Poner en practica todos los conocimientos adquiridos

PROBLEMA DE INTEGRACIÓN (8-12)

Aspectos básicos del Presupuesto de Capital

Enunciado

PROBLEMA DE INTEGRACIÓN (9-12)

Presupuesto de Capital y Estimación de los Flujos de Efectivo

Enunciado

Su jefe, el director financiero de Southern Textiles (CFO), acaba de proporcionarle los flujos de efectivo estimados de dos proyectos propuestos. El proyecto L implica añadir un nuevo artículo a la línea textil de la empresa; se requeriría de algún tiempo para edificar el mercado para este producto, por lo que los flujos de entrada de efectivo aumentarían a través del tiempo. El proyecto C implica hacer una adición a la línea existente, y sus flujos de efectivo disminuirían con el transcurso del tiempo. Ambos proyectos tienen vidas de tres años, porque Southern planea introducir una tela totalmente nueva en ese momento.

A continuación se presentan las estimaciones de flujo de efectivo (en millares de dólares):

La depreciación, los valores de recuperación, los efectos fiscales y otros conceptos similares se encuentran incluidos en estos flujos de efectivo.

El director financiero evaluó subjetivamente el riesgo de cada proyecto, y ha concluido que ambos tienen características de riesgo similares al promedio de los proyectos de la empresa. La tasa requerida de rendimiento de Southwestern es de 10%. Usted debe determinar si uno de los proyectos o los dos deberían aceptarse.

Empiece su análisis respondiendo las siguientes preguntas:

1. ¿Qué es el presupuesto de capital? ¿Existen similitudes entre las decisiones de presupuesto de capital de una empresa y las decisiones de inversión de un individuo?

2. ¿Cuál es la diferencia que existe entre los proyectos independientes y los proyectos mutuamente excluyentes? ¿Cuál, la que existe entre los proyectos que tienen flujos de efectivo convencionales y aquellos que tienen flujos de efectivo no convencionales?

3. 1) ¿Qué es el período de recuperación? Determine los períodos de recuperación tradicionales de los proyectos L y C.

• 2) ¿Cuál es el fundamento en el cual se apoya la medida del período de recuperación? De acuerdo con el criterio del período de recuperación, ¿qué proyecto o proyectos deberían aceptarse, si el período máximo de recuperación de la empresa es de dos años y los proyectos L y C son independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

• 3) ¿Cuál es la diferencia que existe entre el período de recuperación tradicional y el descontado?

• 4) ¿Cuáles son las principales desventajas del período de recuperación tradicional? ¿Es este método de alguna utilidad real en las decisiones de presupuesto de capital?

4. 1) Defina valor presente neto (VPN) ¿Cuál es el VPN de cada proyecto?

• 2) ¿Cuál es el fundamento en el que se basa el método del VPN? De acuerdo con el mismo, ¿qué proyecto o proyectos deberían aceptarse si todos ellos fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

• 3) ¿Cambiarían los VPN si cambiara la tasa de rendimiento requerida?

5. 1) Defina el término tasa interna de rendimiento (TIR). ¿Cuál es la TIR de cada proyecto?

• 2) ¿Cómo se relaciona la TIR de un proyecto con el rendimiento al vencimiento de un bono?

• 3) ¿Cuál es la lógica en la que se basa el método de la TIR? De acuerdo con la TIR,  ¿qué proyectos deberían llevarse a cabo si fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

• 4) ¿Cambiarían la TIR de los proyectos si cambiara la tasa requerida de rendimiento? Explique su respuesta

6. 1) Dibuje los perfiles del VPN de los proyectos L y C. ¿A qué tasa de descuento se cruzan estos perfiles?

• 2) Observe la gráfica del perfil del VPN sin hacer referencia a los VPN y a las TIR reales. ¿Qué proyecto o proyectos deberían aceptarse si fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes ¿Diferirán sus respuestas de acuerdo con la tasa de descuento que se aplique? Explique sus respuestas.

7. 1) ¿Cuál es la causa fundamental de los conflictos de rangos que existen entre los criterios del VPN y de la TIR?

• 2) ¿Qué es el “supuesto de la tasa de reinversión”, y cómo le afecta al conflicto del VPN versus la TIR?

• 3) ¿Qué método de presupuesto de capital debería utilizarse cuando el VPN y la TIR proporcionan rangos conflictivos?. Explique su respuesta.

Unilate está evaluando un nuevo producto, una cierta tela compuesta por una mezcla de seda y lana. Suponga que, en fechas recientes, usted hubiera sido contratado como ayudante del director de presupuesto de capital y debe evaluar un nuevo proyecto.

La tela se producirá en un edificio actualmente sin uso y adyacente a la planta de Unilate Southern Pines, ubicada en California del Norte.     Unilate es propietaria del edificio, el cual se encuentra totalmente depreciado. El equipo requerido tendría un costo de 200.000 dólares, más 40.000 dólares adicionales por concepto de embarque e instalación.   Además, los inventarios aumentarían en 25.000 dólares, mientras que las cuentas por pagar aumentarían en 5.000 dólares. Todos estos costos se incurrirían cuando t=0.    Por medio de disposiciones especiales, la maquinaria podría ser depreciada bajo el sistema SRACM como una propiedad a tres años.

Se espera que el proyecto opere durante cuatro años, en cuyo momento quedará terminado.    Se ha supuesto que los flujos de entrada de efectivo empezarán un año después de que el proyecto sea emprendido, o cuando t=1,  y que continuarán hasta que t=4.   Al final de la vida de proyecto (t=4), se espera que el equipo tenga un valor de salvamento de 25.000 dólares.

Se espera que las ventas unitarias alcancen un total de 10.000 rollos de cinco yardas por año, y que el precio de venta unitario sea de dos dólares. También se supone que los costos operativos en efectivo del proyecto (los costos totales operativos menos la depreciación) alcancen un total de 60% de las venas en dólares.    La tasa fiscal marginal de Unilate es de 40%, y su tasa requerida de rendimiento es de 10%. De manera tentativa, se ha supuesto este proyecto riesgo de los demás activos de Unilate.

A usted se le ha solicitado que evalúe el proyecto y recomiende su aceptación o rechazo. Para guiarle en su análisis, su jefe le ha encomendado la realización del siguiente conjunto de tareas:

1. Dibuje una línea de tiempo de flujo de efectivo que muestre el momento en el que ocurrirán los flujos netos de entrada y de salida de efectivo, y explique de qué manera podría utilizarse esta línea para ayudarle a usted a estructurar su análisis.

2. Unilate tiene un formato estándar para realizar el proceso de presupuesto de capital (cuadro PI9-1). Se ha completado una parte del cuadro, pero usted deberá llenar los espacios en blanco con los números que falten. Complete el cuadro con base en los siguientes pasos:

• 1) Complete las ventas unitarias, el precio de venta, los ingresos totales y los costos operativos excluyendo las líneas de depreciación.

• 2) Complete la línea de depreciación.

• 3) Complete el cuadro hasta la utilidad neta y posteriormente hasta los flujos netos de efectivo operativos.

• 4) Llene los espacios que aparecen bajo el año 0 y bajo el año 4 para el desembolso inicial de la inversión y para los flujos de efectivo terminales y complete la línea de tiempo del flujo de efectivo F^{^}E neto.   Analice el capital de trabajo. ¿Qué habría sucedido si la maquinaria se hubiera vendido en una cantidad inferior a su valor en libros?

3. 1) Unilate utiliza deudas en su estructura de capital, por lo que una parte del dinero que se requiera para financiar el proyectos serán deudas. Dado este hecho, ¿deberían revisarse los flujos de efectivo proyectados para mostrar los cargos por intereses proyectados?. Explique su respuesta.

• 2) Suponga que Usted sabe que Unilate gastó 50.000 dólares para renovar el edificio el año pasado, erogando estos costo. ¿Debería reflejarse este costo en el análisis? Explique su respuesta.

• 3) Suponga que usted se entera de que Unilate podría arrendar su edificio en 25.000 dólares por año. ¿Debería reflejarse este hecho en el análisis?. En caso de ser así, amplíe su respuesta.

• 4) Suponga que el proyecto propuesto eliminara algunas ventas rentables del negocio de telas de algodón y lana de Unilate ¿Debería reflejarse ese hecho en el análisis? En caso de que así sea, amplíe su respuesta.

4. Deseche los supuestos del inciso b), y suponga que el edificio no tuviera usos alternativos a lo largo de los cuatro años siguientes. Luego, calcule el VPN del proyecto, su TIR y el periodo de recuperación tradicional.  ¿Significan estos indicadores que el proyecto debería ser aceptado?

5. Si este proyecto hubiera sido del tipo de reemplazo en lugar de expansión ¿cómo cambiaría el análisis? No se requiere de cálculos; simplemente piense en los cambios que tendrían que ocurrir en la tabla de flujo de efectivo.

6. Suponga que se espera que la inflación alcance un promedio de 5% a lo largo de los cuatro años siguientes, que esta expectativa se refleja en la tasa requerida de rendimiento, y que la inflación incrementará los costos y los ingresos variables en el mismo porcentaje ¿Se puede decir que la inflación ha sido tratada en forma adecuada en el análisis? En caso de no ser así. ¿qué debería hacerse, y cómo afectaría el ajuste requerido a la decisión?

PROBLEMA DE INTEGRACIÓN (10-19)

Costo de Capital

Enunciado

Suponga que usted hubiera sido contratado como asistente de Jerry Lehman, Vicepresidente Financiera de Coleman Technologies. Su primera tarea es estimar el costo de capital de la empresa. Ella le ha proporcionado los siguientes datos, los cuales consideran que pueden ser relevantes para realización de su tarea:

1. La tasa fiscal marginal de la empresa es de 40 por ciento.

2. Coleman Technologies tiene actualmente bonos con cupones de 12%, sujetos a pagos semestrales, no reembolsables y con un plazo de 15 años para su vencimiento. El precio de estos bonos es de 1.153.72 dólares. Coleman Technologies no utiliza en forma permanente deudas a corto plazo con intereses. Los nuevos bonos se colocarían en forma privada y sin costo de explotación.

3. El precio actual de las acciones preferentes a perpetuidad de la empresa, suscritas a una tasa de 10%, con un valor a la par de cien dólares, y con dividendos trimestrales, es de 113,10 dólares. La empresa incurriría en costo de flotación de dos dólares por acción si realizara una nueva emisión.

4. Las acciones  comunes de la empresa se venden a un precio unitario de 50 dólares. Su ultimo dividendo (D₀) fue de 4.19 dólares y se espera que sus dividendos crezcan a una tasa constante de 5% en el futuro previsible. El beta de Coleman Technologies  es de 1.2; el rendimiento por bonos del tesoro es de 7% y se estima que la prima de riesgo de mercado será de 6%. Para la aplicación del enfoque del rendimiento por bonos más prima de riesgo, la empresa aplica una prima de riesgo de cuatro puntos porcentuales.

5. Se podrían vender hasta 300.000 dólares de acciones comunes nuevas a un costo de flotación de 15%. Por arriba de 300.000 dólares, el costo de flotación aumentaría a 25 por ciento.

6. La estructura de capital fijada como meta de la empresa es de 30% de deudas a largo plazo, 10% de acciones preferentes, y 60 % de capital contable común.

7. La empresa pronostica utilidades retenidas de 300.000 dólares el año siguiente.

Con la finalidad de estructurar un poco la tarea, Coleman Technologies le ha solicitado a usted que responda las siguientes preguntas:

1. 1) ¿Qué  fuentes  de  capital deberían incluirse cuando  usted estime el promedio ponderado del costo de capital de Coleman Technologies (PPCC)?

• 2) ¿Deberían calcularse los costos componentes antes o después de impuestos?. Explique su respuesta.

• 3) ¿Deberían considerarse los costos como costos históricos o como costos nuevos (marginales)? Explique su respuesta.

2. ¿Cuál será la tasa de interés de mercado, sobre las deudas de Coleman Technologies y el costo componentes de sus deudas?

3. 1) ¿Cuál será el costo de las acciones preferentes de la empresa?

• 2) Para los inversionistas, las acciones preferentes de Coleman Technologies son más riesgosas que sus deudas. Sin embargo consideran que el rendimiento es más bajo que el rendimiento al vencimiento sobre las deudas.  ¿Significa esto que usted cometió un error? (Indicación de importancia: considere los impuestos.)

4. 1) ¿Por qué existe un costo asociado con las utilidades  retenidas?

• 2) ¿Cuál será el costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies según el enfoque del MVAC?

• 3) Para propósitos del costo de capital, ¿por qué es la tasa de los bonos del tesoro una mejor estimación de la tasa libre de riesgo que la tasa sobre los certificados de la tesorería?

5. ¿Cuál será el costo de las utilidades retenidas según el enfoque de flujo de efectivo descontado (TED)?

6. ¿Cuál será la estimación del rendimiento por bonos mas la prima de riesgo en términos del costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies?

7. ¿Cuál es su estimación final del valor de K_S?

8. ¿Cuál será el costo de Coleman Technologies hasta un nivel de 300.000 dólares de acciones comunes de nueva emisión, ke1? ¿Qué le sucederá al costo del capital contable si la empresa vende más de 300.000 dólares de acciones comunes retenidas.

9. Explique verbalmente por qué las nuevas acciones comunes tienen un costo porcentual más alto que las utilidades retenidas.

10. 1) ¿Cuál será el costo general de capital, o el costo promedio ponderado de Coleman Technologies (PPCC) cuando las utilidades retenidas se utilizan como un componente del capital contable?

• 2) ¿Cuál será el PPCC después de que se hayan agotado las utilidades retenidas y Coleman Technologies haya utilizado hasta 300.000 dólares de acciones comunes nuevas con un costo de flotación de 15 %?

• 3) ¿cuál será el PPCC, si se venden más de 300.000 dólares de capital contable común nuevo?

11. 1) ¿A qué nivel de inversiones nuevas se vería obligada Coleman Technologies a emitir nuevas acciones comunes? Para decirlo de otra manera, ¿cuál será el mayor presupuesto de capital que la compañía podría apoyar sin emitir nuevas acciones comunes? Suponga que se mantendrá la estructura de capital de 10/10/60.

• 2) ¿A qué nivel de nuevas inversiones sé vería forzada la empresa a emitir nuevas acciones comunes en un costo de flotación de 25 por ciento?

• 3) ¿Qué es el programa del costo marginal de capital( CMC)? Elabore una gráfica donde se muestre el programa del CMC de Coleman Technologies.

12. El director de presupuesto de capital de Coleman Technologies ha identificado los siguientes proyectos potenciales:

Los proyectos B y B´ son mutuamente excluyentes, mientras que los otros son independientes.  Todos los proyectos son igualmente riesgosos.

1. Elabore una gràfica del programa de oportunidades de inversión y superpongala sobre la gráfica del programa del costo marginal de capital.  ¿Cuál será el costo marginal de capital de la empresa para propósitos de presupuesto de capital?

2. ¿Cuál será la magnitud en dólares y los proyectos incluidos en el presupuesto de capital óptimo de Coleman Technologies? Explique ampliamente su respuesta.

3. ¿Permanecerá constante el programa de costo marginal de Coleman Technologies en 12.8% más allá de dos millones de dólares independientemente de la cantidad de capital requerido?

4. Si PPCC₃ hubiera sido de 18.5% en lugar de 12.8%; pero el segundo punto de ruptura del PPCC aun hubiera ocurrido a un nivel de un millón de dólares.  ¿Cómo le habría afectado al análisis?