Universidad Yacambú

Dirección de Estudios Virtuales

Especialización en Gerencia Mención Organización

 

 

Asignatura: Estrategias de Inversión

 

 

Jehut Fabiola Donadelli Saldivia

 

 

MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES DE CAPITAL

 

 

El costo de un una inversión de capital.

 

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

 

Los flujos de caja de las inversiones de capital.

 

El propósito de la administración del flujo de caja es maximizar los flujos disponibles para inversión y consumo. La administración eficiente de caja también permite que un saldo de caja dado sostenga un volumen más alto de transacciones.

Las empresas comerciales están buscando fondos que se puedan invertir, mientras que los clientes usualmente están tratando de obtener un volumen de compras tan alto como les sea posible

 

Métodos para evaluar las  inversiones de capital (aceptación/rechazo).

 

El capital disponible puede invertirse en actividades cuyos ingresos y egresos se produzcan durante un año o período menor, o en actividades o bienes que generan ingresos y egresos durante períodos de tiempo mayores.


Cuando se habla de evaluar inversiones es común que también se mencione la EVALUACION DE PROYECTOS. Un proyecto es una idea. Por consiguiente, la preparación de un proyecto es la formulación de dicha idea y la evaluación del mismo es la cuantificación de los ingresos y egresos asociados a la mencionada formulación. ¿Qué es un proyecto?: En general se tienen dos puntos de vista:


- Para el inversionista es una fuente de beeneficios por una cierta demanda de costos. El desafío consiste en evaluar los mismos a fin de estar en condiciones de emitir un juicio sobre si el proyecto es o no, conveniente.


- Para el banco u otras entidades financierras, da origen a un flujo de fondos, en cuyo caso es necesario determinar al momento de otorgar un préstamo, si el inversionista tendrá capacidad de pagarlo.

A fin de visualizar diversos puntos a tener en cuenta cuando se piense desarrollar un proyecto de inversión, se acompañan algunos aspectos que son necesarios considerar en cuanto a su factibilidad.


- Factibilidad Técnica: estudiar las posibiilidades reales de ejecución del proyecto, tecnologías alternativas, nivel de capacitación de la mano de obra, etc.


- Factibilidad Legal: o análisis de normas tributarias, regulaciones y trabas para el comercio interno o externo, etc.


- Factibilidad Comercial: estudio de mercaddos, demandas, precios, competidores, comercialización, etc.


- Factibilidad Administrativa: que puede vaariar en relación al tamaño del proyecto. Muchas veces un negocio puede fracasar debido a una mala administración.


- Factibilidad Económica: donde se utilizann los datos aportados por otros estudios de factibilidad, evaluándose con la metodología pertinente la conveniencia de ejecutar el proyecto

 

 

Métodos que tomar en consideración El valor del Dinero en el Tiempo



Mucha gente sabe que un peso hoy no es lo mismo que un peso mañana, o "más vale pájaro en mano que cien volando".


Esto se puede explicar básicamente por:


- Un peso invertido hoy puede generar interreses, con lo que mañana se dispondrá del peso más los intereses.


-  Enn caso de gastar el peso, mucha gente preferiría disfrutarlo hoy, en lugar de hacerlo en el futuro.


Cuando se habla del valor del dinero en el tiempo es posible pensar en el valor futuro de una cifra disponible en el presente, o en el valor que tendría en el presente una cifra disponible en el futuro.
Es muy común realizar el cálculo del valor que tendrá en el futuro una cifra actualmente disponible.


Si se considera una tasa de interés compuesto, el cálculo puede realizarse fácilmente utilizando la fórmula siguiente:


C=M(1+r)^n


Donde C es el capital futuro, M el monto actual, r la razón o tasa y n el número de años o períodos.


Supóngase que para un monto de $100 a una tasa de interés de 10% anual, durante cuatro años se desea saber el valor de C:


C=100(1+0.10)^4
C=100x1.4641 = 146

 

La evaluación de proyectos por medio de métodos matemáticos- Financieros es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que un análisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo plazo. Las técnicas de evaluación económica son herramientas de uso general. Lo mismo pueden aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de servicios, que a inversiones en informática. El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es el mismo método, sólo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recuérdese que la tasa interna de rendimiento es el interés que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la idea anterior.

 

Estas técnicas de uso muy extendido se utilizan cuando la inversión produce ingresos por sí misma, es decir, sería el caso de la tan mencionada situación de una empresa que vendiera servicios de informática. El VPN y la TIR se aplican cuando hay ingresos, independientemente de que la entidad pague o no pague impuestos.

Valor presente neto (VPN):

Tasa interna de rendimiento (TIR):

Donde:


p = inversión inicial.

FNE = Flujo neto de efectivo del periodo n, o beneficio neto después de impuesto más depreciación.

VS = Valor de salvamento al final de periodo n.


TMA R = Tasa mínima aceptable de rendimiento o tasa de descuento que se aplica para llevar a valor presente. los FNE y el VS.

i = Cuando se calcula la TIR, el VPN se hace cero y se desconoce la tasa de descuento que es el parámetro que se debe calcular.

Por eso la TMAR ya no se utiliza en el cálculo de la TIR. Así la 1 en la secunda ecuación viene a ser la TIR.

Los criterios de aceptación al usar estas técnicas son:

Técnica

Aceptación

Rechazo

VPN

>= 0

<0

TIR

>= TMAR

< TMAR

 

Costo anual uniforme equivalente (CAUE) o valor presente de los costos (VPC). Existen múltiples situaciones, tanto en empresas privadas como en el sector público donde para tomar una decisión económica, los únicos datos disponibles son sólo costos. 

 

 

Método del Valor Presente Neto (VPN)

 

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de interés o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente.

 

La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.

 

En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés que se utilice.  Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con la siguiente gráfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo según sea el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fín de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas. 

Método de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumplen las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja frente a otras metodologías como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto Incremental (VPNI) por que en este se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), esto le da una característica favorable en su utilización por parte de los administradores financieros.

La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que está ganando un interés sobre el saldo no recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del proyecto. En la medida de las condiciones y alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus características, con unos sencillos ejemplos se expondrán sus fundamentos.    

Esta es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de las organizaciones

  Evaluación de proyectos individuales

EJEMPLO: Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce por su explotación $100.000 mensuales, al final de cada mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno podrá ser vendido en $800.000. Si el precio de compra es de $1.500.000, hallar la Tasa Interna de Retorno (TIR).

SOLUCIÓN

1. Primero se dibuja la línea de tiempo.

 

2. Luego se plantea una ecuación de valor en el punto cero.

-1.500.000 + 100.000 a12¬i + 800.000 (1 + i)-1 = 0

La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger dos valores para i no muy lejanos, de forma tal que, al hacer los cálculos con uno de ellos, el valor de la función sea positivo y con el otro sea negativo. Este método es conocido como interpolación.

3. Se resuelve la ecuación con tasas diferentes que la acerquen a cero.

A. Se toma al azar una tasa de interés i = 3% y se reemplaza en la ecuación de valor.

-1.500.000 + 100.000 a12¬3% + 800.000 (1 +0.03)-1 = 56.504

B. Ahora se toma una tasa de interés mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse al valor cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza con en la ecuación de valor

-1.500.000 + 100.000 a12¬4% + 800.000 (1 +0.04)-1 = -61.815

 4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los rangos del 3% y el 4%, se realiza entonces la interpolación matemática para hallar el valor que se busca.

A. Si el 3% produce un valor del $56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de interés para cero se hallaría así:

B. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:

3 - 4    =    56.504 - (- 61.815)

                             3 - i                 56.504 - 0

C. se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso sería i = 3.464%, que representaría la tasa efectiva mensual de retorno.

 

La TIR con reinversión es diferente en su concepción con referencia a la TIR de proyectos individuales, ya que mientras avanza el proyecto los desembolsos quedan reinvertidos a la tasa TIO

Costo Anual Uniforme Equivalente

El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse ; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.

 

Método de Evaluación que no toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo

 

Las razones financieras son esenciales en el análisis financiero. Éstas resultan de establecer una relación numérica entre dos cantidades: las cantidades relacionadas corresponden a diferentes cuentas de los estados financieros de una empresa.



El análisis por razones o indicadores permite observar puntos fuertes o débiles de una empresa, indicando también probabilidades y tendencias, pudiendo así determinar qué cuentas de los estados financieros requieren de mayor atención en el análisis. El adecuado análisis de estos indicadores permite encontrar información que no se encuentra en las cifras de los estados financieros.


Las razones financieras por sí mismas no tienen mucho significado, por lo que deben ser comparadas con algo para poder determinar si indican situaciones favorables o desfavorables.

 

Razones de liquidez: La liquidez de una organización es juzgada  por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

Lectura: (+) La empresa dispone de  ______  de activos circulantes por   cada peso de pasivo circulante.   (-) Cada peso de pasivo circulante está garantizado con   ______     de activo circulante.

 

Significado: Representa las veces que el activo circulante podría cubrir al pasivo circulante.  Aplicación: Para medir la liquidez de una empresa.

 

Prueba del ácido: Es similar a la razón circulante, excepto por que excluye el inventario, el cual generalmente es el menos líquido de los Activos circulantes, debido a dos factores que son:

a)     Muchos tipos de inventarios no se venden con facilidad.

b)     El inventario se vende normalmente al crédito, lo que significa que se transforma en una cta. por cobrar antes de convertirse en dinero.

Lectura: (+) La empresa cuenta con  ______  de activos disponibles rápidamente por cada peso de pasivo circulante. (-) Por cada peso de pasivo a corto plazo la empresa cuenta con   ______   de activos líquidos.

Significado: Representa las veces que el activo circulante más líquido  cubre al pasivo a corto plazo.

Aplicación: Mide la liquidez de sus activos más líquidos con los  pasivos por vencer en el corto plazo.          

 

Análisis de actividad: Miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composición de las cuentas corrientes de una empresa afectan de modo significativo su verdadera liquidez.

 

Rotación de inventarios: Mide la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa.  

 

Lectura:                       veces  se han vendido los inventarios  medios de  mercancías en el periodo a que se refiere el costo de ventas.                 veces que el inventario “da la vuelta”, esto es, se vende y es repuesto durante el período contable. Significado: Rapidez de la empresa en efectuar sus ventas.

Aplicación:  Medir eficiencia de ventas

 

Rotación de los activos totales: Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia de utilización de sus activos. Esta medida es quizá la más importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero.  

 

Lectura:                veces que se han obtenido ingresos equivalentes a la inversión en activos. Significado: Número de veces en que la inversión en activos totales a         generando ventas. Aplicación: Es una medida 100% de productividad. Se mide la eficiencia en la administración de los activos de la empresa.

 

Una advertencia con respecto al uso de esta razón se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales incluye los costos históricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos más antiguos o más recientes que otras, puede ser engañosa la comparación de la rotación de los activos totales de dicha empresa. 

 

Debido a la inflación y a los valores contables de activos históricos, las empresas con activos más recientes tendrán rotaciones menores que las empresas con activos mas antiguos. Las diferencias en estas medidas de rotación podrían ser el resultado de activos más costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto el gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razón de corte transversal.

 

Rotación de Cuentas por Cobrar: (RCC): Mide la liquidez de las cuentas por cobrar por medio de su rotación. 

 

 

 Plazo promedio de cuentas por cobrar (PPCC): Es una razón que indica la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.

 

Rotación de Cuentas por Pagar (RCP): Sirve para calcular el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.

 

 

Análisis de la rentabilidad: Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable.

 

Estados de resultados de formato común: Son aquellos en los que cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas, son útiles especialmente para comparar el rendimiento a través del tiempo.

 

Margen de utilidad bruta: Mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de que la empresa pagó sus productos.

 

Lectura:     (-)  La empresa pierde un _____ % sobre sus ventas

                (+) La empresa gana un ______% sobre sus ventas

 

Significado:        Eficacia de la empresa para generar utilidades de las ventas que realiza.

Aplicación:  Mide la proporción de las ventas que se convierten en utilidades ( ó en pérdida ).

 

Análisis de la deuda: El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras personas que se utiliza para tratar de obtener utilidades. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relación con sus activos totales, mayor será lu apalancamiento financiero.

   

Razón de deuda: Mide la proporción de los activos totales financiados por los acreedores de la empresa, cuanto más alta sea esta razón, mayor será la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar utilidades.

Razón de deuda

=

Pasivos totales

Activos totales

 

Razón de la capacidad de pago de intereses: Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto menor sea la razón, mayor será el riesgo tanto para los prestamistas como para los propietario.

 

Razón de la capacidad de pago de intereses

=

Utilidad antes de intereses e impuestos

Intereses

 

Al terminar el análisis de las anteriores razones financieras, se deben tener los criterios y las bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la empresa, aquellas que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos que garanticen el beneficio económico futuro, también verificar y cumplir con las obligaciones con terceros para así llegar al objetivo primordial de la gestión administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios márgenes de utilidad con una vigencia permanente y sólida frente a los competidores, otorgando un grado de satisfacción para todos los órganos gestores de esta colectividad.

 

Análisis de sensibilidad

 

 

En un proyecto individual, la sensibilidad debe hacerse con respecto alo parámetro más incierto; por ejemplo, si se tiene una incertidumbre con respecto al precio de venta del artículo que se proyecta fabricar, es importante determinar que tan sensible es la Tasa Interna de Retorno (TIR) o el Valor Presente Neto (VPN) con respecto al precio de venta. Si se tienen dos o más alternativas, es importante determinar las condiciones en que una alternativa es mejor que otra.

La sensibilidad a la toma de decisiones está en la relación a nivel local y autogestionaria del programa.

 

Organizacionalmente se deben compatibilizar tres instancias que implican diferentes alternativas de roles: Tomador de decisiones: Toma de decisiones según lógica administrativa, política o profesional. Grupo técnico: Conflicto de roles, estereotipos profesionales, estilos burocráticos vrs democráticos, Personal de apoyo;

En los tomadores de decisiones pueden darse distintos tipos de liderazgo: por elección, por tradición, por imposición autoritaria.

Análisis Beneficio/Costo

Las entidades crediticias internacionales acostumbran a evaluar proyectos y es casi una exigencia que un proyecto con financiación del exterior sea evaluado con el método del Beneficio/Costo. Llevar a cabo un monitoreo es vigilar, que el programa o proyecto no se deteriore integral o parcialmente y se cumpla. Implica determinar puntos en el tiempo para hacer evaluaciones, aunque formalmente, es recomendable una evaluación continua de monitoreo.

 

Las áreas de monitoreo son: Financiera, administrativa y la de sistemas de entrega.

 

Monitoreo financiero: Los programas o proyectos implican el uso de insumos y recursos humanos con costos establecidos. En la fase de planeación se determina el presupuesto base del programa que incluye rubros como personal, equipos y materiales, espacios e instalaciones, viajes, etc.

Para el control presupuestal existen herramientas financieras como los flujos de caja, ingresos y egresos mensuales.

 

El monitoreo financiero, al igual que otros sistemas de monitoreo puede ser analizado según su capacidad de respuesta o adaptación a cuatro criterios centrales:

 

A. Existencia de datos: En esta área abunda la información ya que es la más controlada y sometida a sanciones administrativas e incluso legales.

B. Perioricidad: El control se expresa en ingresos y egresos con base en cuentas anuales, mensuales e incluso diarias.

C. Tipos de datos: Es una información de carácter secundarios, registrada con fines administrativos centrada en el control de caja, item usual de todo seguimiento de presupuesto.

D. Influencia en la toma de decisiones: El monitoreo financiero es muy sensible a la toma de decisiones, por la dependencia central que tiene un programa o proyecto de las disponibilidad oportuna de recursos.

 

Los programas o proyectos son una organización formal que activa procesos interactivos que tienen una dinámica específica no siempre bien prevista en la etapa de diseño Hay que evaluar: Las relaciones entre quienes toman las decisiones y grupos técnicos y entre éstos y el personal de apoyo. Estas relaciones se pueden analizar a través de los procesos de liderazgo, motivación y comunicación.

 

A: existencia de datos: Se deben hacer evaluaciones de los problemas presentados entre los grupos, especificando la frecuencia de los mismos, ya que estos retrasan la ejecución del proyecto.

B: Periodicidad: No hay datos sistemáticos, aunque se debe recurrir a evaluaciones mensuales o anuales.

C: Tipos de datos: La información es de tipo primario y se recoge mediante cuestionarios semi – estructurados, entrevistas dirigidas o grupales.

 

Métodos de jerarquización.

Es el ordenamiento de proyectos de las propuestas de desembolsos del capital sobre la base de una medida predeterminada, como la tasa de rendimiento.

La tasa esperada y exigida de una inversión de capital individual y en cartera.

El capital recibe una remuneración llamado interés, y puede ser fijo o variable en función de los resultados de su explotación o de la marcha de la empresa. De ser una simple remuneración del capital, el interés pasa, además, a desempeñar dos funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio de utilización del capital.

Nadie sabe a ciencia cierta que depara el futuro, ni siquiera el analista más experto, sabe cuales son las inversiones correctas, Lo verdaderamente importante es obtener algún beneficio, ya que el valor que en un momento pueda adquirir la empresa por la toma de decisiones correctas es más benéfico que una seguridad imprevisible, el  administrador financiero que planea y analiza las inversiones que realiza, asegura la reducción del riesgo y la incertidumbre al mínimo.  Existiendo siempre una  tasa mínima del rendimiento requerida (TMRR) que se espera recibir por el riesgo asumido en las inversiones de los socios.

Tasa esperada de rendimiento

Es la tasa que se espera deberá realizarse a partir de una inversión, el valor medio de la distribución de probabilidad de los posibles resultados.

Puede haber 3 estados de la economía, recesión, normal y auge, las cuales tienen asignadas una tasa de rendimiento. Entre más estrecha sea la distribución de probabilidad de los rendimientos esperados en el futuro, más pequeño será el riego de una inversión dada.

Niveles de las tasas de interés

El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de interés. La oferta y la demanda interactúan para determinar las tasas de interés en los mercados de capitales,  los cuales son interdependientes.

Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo de capital y estos precios cambian a través del tiempo a medida que ocurren cambios en las condiciones de la oferta y la demanda.

Cuando la economía se está expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta demanda de capital eleva las tasas de interés, además las presiones inflacionarias son muy fuertes durante los auges de negocios y esto también ejerce una presión ascendente sobre las tasas de interés.

La depresión en los negocios disminuye la demanda de crédito, la tasa de inflación disminuye y el resultado es una disminución en las tasas de interés.

Las tasas de interés a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflación a largo plazo.

La Estructura de capital asociada a una inversión de capital.

 

La estructura de capital hace referencia a la forma o composición de la financiación de los activos de la empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible (recursos ajenos) y no exigible (recursos propios). De manera implícita, la estructura de capital supone un acuerdo entre los proveedores de capital financiero sobre cómo repartir los flujos de caja que los activos producirán en el futuro.

Tradicionalmente se distingue entre acreedores y accionistas, aunque en la empresa moderna es habitual la utilización de instrumentos híbridos que complican sensiblemente el análisis. En la inversión inmobiliaria directa, es menos frecuente la utilización de dichos instrumentos por lo que el análisis clásico simplificado no pierde realismo.

Las decisiones de financiación tienen una gran importancia en la gestión empresarial; de ellas dependen en gran medida la viabilidad y rentabilidad de los negocios. Una de las interrogantes clave en finanzas es, por tanto, la existencia o no de una estructura de capital óptima y cómo se localiza.

 

La estructura óptima de capital. Definición.

 

A los efectos de este trabajo definimos la estructura óptima de capital como aquella que maximiza el valor empresarial. Maximizar el valor de la empresa supone minimizar el coste del capital medio ponderado (WACC) cuando los flujos de fondos no se ven afectados por el aumento de la relación deuda /valor de la empresa. ¿Por qué no maximizar el valor de las acciones? Demostrar que maximizar el valor de la empresa supone también maximizar el valor de las acciones cuando el valor nominal de la deuda es igual a su valor de mercado, es sencillo si utilizamos la teoría de opciones: considerando con Black y Scholes (1973) a las acciones de la empresa como una opción de compra cuyo subyacente son los activos empresariales con precio de ejercicio igual a los pagos debidos a la deuda y plazo hasta el ejercicio igual al plazo hasta el vencimiento de la deuda, sabemos que C (valor de la opción call) = max (S-K;0), donde S es el valor futuro del activo subyacente y K el precio de ejercicio.

Si suponemos constantes la volatilidad del activo subyacente (ó) y el tipo de interés (r) y K es conocido y constante desde el momento 0, para maximizar el valor de las acciones (C = opción call) es necesario maximizar el valor de la empresa (S), por tanto, maximizar éste obliga a maximizar el valor de los recursos propios (C = opción call).

 

 

El costo de la Estructura de Capital bajo el WACC, sobre la base de la tasa ajustada al riesgo de la inversión de capital.

 

Las corporaciones crean el valor para los accionistas ganando un  resultado en el capital invertido que está sobre el coste de ese capital. El WACC (Weighted Average Cost of Capital) es una expresión de este coste. Se utiliza para ver si se agrega el valor cuando se emprenden las ciertos inversiones o estrategias o proyectos o compras previstos.

            

El WACC se expresa como porcentaje, como interés. Por ejemplo, si  una compañía trabaja con un WACC de el 12%, que esto significa que solamente las inversiones deben ser hechas y todas las inversiones deben ser hechas, que dan un resultado más arriba que el WACC de el  12%. 

            

Los costes de capital para cualquier inversión, si para una compañía entera o para un proyecto, son el índice del resultado que los  abastecedores del capital desearían recibir si invertirían su capital a otra parte. Es decir los costes de capital son un tipo de opportunity cost.

 

Cálculo del WACC. Fórmula

La parte fácil de WACC es su partición de la deuda en la mayoría de los casos que está clara cuánto una compañía tiene que pagar a sus banqueros u obligacionistas finanzas de deuda. Más difícil sin embargo, es el coste de las finanzas de la equidad. Normalmente, el coste de capital de la equidad es más alto que las finanzas de deuda del coste, porque la equidad implica un premio de riesgo.

            

Factores que hacen calculando el WACC difícil:

Calcular este premio de riesgo es una cosa que hace el cálculo del WACC complicado.

Otra complicación importante es cuál se debe utilizar la mezcla de la deuda y de la equidad para maximizar valor del accionista. Esto es lo que significa “Weighted” en el WACC.

Finalmente: también la imposición fiscal de la impresa es importante, porque los pagos de interés son normalmente deducibles de los impuestos.

            La fórmula del WACC:

            

                   Deuda/TF (coste de la deuda) (1-Tax)

            +     Equidad/TF (coste de equidad)

            -------------------------------------------------

                   WACC

            

En esta fórmula,

El TF significa el financiamiento total. El financiamiento total consiste en la suma de los valores comerciales de las finanzas de la deuda y de la equidad. Una edición importante con el TF es de si, y debajo de qué condiciones económicas, él debe incluir responsabilidades actuales, tales como crédito comercial. En valorar a una compañía esto es relevante, porque:

El crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías.

Hay una carga del interés (o financiamiento) para tal uso.

El crédito comercial puede ser una cantidad grande en el balance.

El impuesto está parado para la imposición fiscal de la impresa

 

El valor económico añadido de una inversión de capital.

 

Existen tres tipos de valor añadido, de los cuales se debe ocupar cualquier empresa: - valor económico añadido (VEA) producto de los flujos económicos positivos en la empresa; - el segundo, el valor añadido al cliente (VAC), el que solo es posible con el concurso de todos los partícipes de la organización gracias a sus ideas y compromiso para solucionar los problemas, su buen desempeño y el buen trato; - el valor humano añadido (VHA), creando el clima humano necesario para que las personas dentro de la organización mejoren, tanto como trabajadores (en sentido productivo), como personas que hacen suya una cultura basada en la confianza y la unidad.

 

 

 

 

 

 

Valor de Mercado Añadido.

Desde hace más de una década se está haciendo uso en los Estados Unidos de una poderosa herramienta de gestión destinada tanto a medir con que eficiencia las empresas hacen uso del capital que obtienen de los prestamistas e inversores, cómo así también la forma de analizar de manera consistente la productividad de los activos. De tal forma gracias a dichas mediciones y análisis se pueden adoptar mejores decisiones a la hora de motivar a los gerentes y al personal de la empresa. 

Esta herramienta se denomina EVA (su sigla en inglés) que significa Valor Económico Agregado, tratándose la misma de un sistema financiero integral creado para medir la verdadera rentabilidad de las empresas y remunerar a sus directivos, gerentes y empleados en base al crecimiento real, lo cual ha generado para las empresas que lo han implementado un crecimiento más rápido y lucrativo que el de sus competidores. 

En un mundo cada vez más competitivo, en que los mercados locales han tenido que hacer frente a las ingentes presiones externas y, a los continuos e impredecibles cambios del mercado internacional, la rentabilidad de una empresa, la rotación de sus activos y, en definitiva, su valor en el mercado dependen cada vez más de respuestas rápidas y flexibles que se ajusten a las cambiantes condiciones del entorno. 

A fin de llevar la delantera, muchas de las compañías más grandes y mejor administradas del mundo han adoptado este sistema de administración financiera y remuneración basado en incentivos que abarca a toda la empresa y que no sólo ha cambiado la forma en que los ejecutivos principales fiscalizan el desarrollo de sus empresas, sino también la forma en que la administran. 

El EVA está marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestión y aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia de empresas de fuste tales como Coca Cola, Lilly, ATT, Siemens, Unilever, Marriot, entre muchas más, las principales ventajas de esta herramienta son: 

*      Puede aplicarse a cualquier tipo de empresa, no importando su actividad y/o tamaño. 

*      Su cálculo no requiere de complejidades, siendo por tanto fácil y rápido de comprender y aplicar. 

*      Permite medir de una forma más precisa la riqueza que se obtiene, desde la perspectiva de los accionistas. 

*      Permite evaluar cualquier departamento, unidad de negocios o filial de una empresa. 

*      Es fácilmente comprensible por parte de cualquier directivo o empleado. 

*      Posibilita una medición altamente efectiva a los efectos de su aplicación como sistema de incentivos monetarios para los directivos y empleados de la organización. 

*      Evita prácticas cortoplacistas que terminan deteriorando en el mediano y largo plazo la performance de la compañía. 

El EVA es el resultado de restar a los beneficios ordinarios de la empresa o unidad de negocios, antes de intereses y después de impuestos (BAIDI), el producto de multiplicar el valor contable del activo por el coste promedio del pasivo. Otra forma de calcularlo es multiplicando el valor contable del activo por la diferencia entre la rentabilidad del activo y el coste promedio del pasivo. 

Al centrar la atención en las ganancias que quedan después de deducir el costo de todo el capital, el EVA revela el verdadero desempeño de una compañía suministrando a sus ejecutivos una información financiera nueva y más valiosa que podrán aplicar en la toma de sus decisiones empresariales, desde la adquisición o enajenación de activos hasta la planificación de mercado, la elaboración de presupuestos para proyectos y la creación de productos. 

Si bien el vincular la remuneración de los empleados a una constante mejora en base al EVA puede llegar a generar resultados asombrosos, mucho más lo es si combinamos el EVA con el sistema de mejora continua Kaizen

Por lo pronto podemos decir que Coca Cola viene utilizando el sistema EVA desde hace más de veinte años, logrando durante este período ser una de las empresas de mayor crecimiento y rentabilidad a nivel mundial. Claro está que no fue el EVA por sí sólo que permitió tan importantes resultados, pero el mismo sirvió de guía en la toma diaria de decisiones en cuanto a temas de marketing, producción y finanzas. 

Desde fines de la década del 80, más de 500 empresas de primer nivel han adoptado el modelo de administración integral creado por Stern Stewart, viéndose recompensados con aumentos de alto nivel en sus rendimiento. 

Cómo antes se dijo, muchas empresas japonesas y americanas combinaron el EVA con sistemas de mejora continua, entre ellos el Kaizen, y/o el Just in Time, logrando de tal modo medir de mejor manera los logros obtenidos, además de recompensar y motivar al personal por tales obtenciones. 

A nivel latinoamericano empresas como Vitro de México, Brahma y Globopar de Brasil, Sanford de Colombia y la principal embotelladora de Coca Cola en Latinoamérica (Panamco) hicieron punta en la implementación del EVA. 

Objetivos del EVA 

Con la utilización del EVA se trata de solventar una gran parte de las limitaciones presentadas por otros instrumentos de medición tales como: 

*     El precio de mercado de las acciones 

*     El beneficio neto 

*     El dividendo 

*     El flujo de caja 

*     La rentabilidad sobre la Inversión o sobre Activos 

*     La rentabilidad sobre fondos propios 

De tal forma el EVA tiene entre sus características y beneficios: 

*     Poder ser calculado para cualquier tipo de empresas, no importando su actividad, ni tamaño. 

*     Poder aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocios por separado. 

*     En su cálculo se toman en consideración todos los costos que se producen en la empresa, entre los cuales se encuentra el costo del capital aportado por los propietarios. 

*     Toma debidamente en consideración el riesgo con que opera la empresa. 

*     Contribuye a desanimar prácticas y políticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo. 

*     Reducir el impacto que la contabilidad creativa puede tener en ciertos datos contables, como los beneficios. 

*     Ser fiable al tratar de comparar los datos de diversas empresas. 

*     Es fácil y rápido de calcular. 

*     Presenta un alto nivel de claridad. 

Estrategias para aumentar el EVA 

Existen cinco formas de generar un mayor valor económico agregado consistentes en: 

1.      Mejorar la eficiencia de los activos actuales. Se trata de aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más, lográndose ello mediante el incremento de los precios de venta, o de una reducción de los costes, o bien de ambas medidas simultáneamente, siendo otra posibilidad el aumento en la rotación de los activos. Se ve en ello claramente las amplias repercusiones que tiene el aplicar el Kaizen y/o el Just in Time como forma de reducir costes, aumentar la rotación de los activos mediante una disminución sistemática de los inventarios, y la posibilidad de lograr un aumento en los precios gracias a un mejoramiento sustancial en los niveles de calidad y servicio al cliente. El enfoque del Kaizen en la eliminación sistemática de desperdicios deja sin lugar a dudas sus secuelas positivas en el incremento del EVA. 

2.      Reducir la carga fiscal mediante una planificación fiscal y tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales. 

3.      Aumentando las inversiones en activos que rindan por encima del coste del pasivo. 

4.      Mediante la reducción de activos, a los efectos de disminuir el monto sobre el cual se aplica el coste de financiación. Tanto el Kaizen, como el Just in Time contribuye mediante la reducción de los inventarios (tanto de insumos como de productos en proceso y terminados), la menor necesidad de espacios físicos y de activos monetarios; a la reducción del activo empresario. También la reducción del ciclo total del proceso es una ventaja otorgada por el Kaizen en la disminución de los créditos otorgados. 

5.      Reducir el coste promedio del pasivo para que sea menor la deducción que se hace al BAIDI (Beneficios antes de Intereses y después de Impuestos). La aplicación del Kaizen al generar una menor necesidad de fondos, además de lograr un incremento en el flujo vía menores gastos (por la eliminación sistemática de desperdicios)  y mayores ingresos (vía un incremento considerable en la calidad de los productos y servicios, atención a los clientes y mayores niveles de satisfacción) da como resultado una mayor solvencia financiera, y en consecuencia una mejor calificación crediticia y un menor coste del capital. 

Aplicando una estrategia que permita una combinación adecuada de las formas de incrementar el EVA, puede lograrse importantes incrementos en beneficio tanto de los accionistas o propietarios, como de los directivos y empleados de la empresa. 

EJEMPLO:

A continuación se realiza un ejemplo del cálculo del EVA para una pequeña empresa , todos los datos son dados en pesos:

La empresa pertenece al sector de transporte aéreo cuyo beta es 1,45.

Los propietarios esperan un 19.95% de rendimiento por el uso de su dinero, menos renta no sería atractiva (recuérdese la fórmula del CAPM). Lo anterior tiene que ver con el rendimiento que podrían obtener invirtiendo a largo plazo en actividades de igual riesgo (fondos, acciones o en otras empresas).

Ejemplo de un estado de resultados usual:

Ventas Netas

2.600.000

Costo de ventas

1.400.000

Gastos de administración

400.000

Depreciación

150.000

Otros gastos operacionales

100.000

Utilidad operacional

550.000

Intereses

200.000

Utilidad Antes de Impuestos

350.000

Impuestos (40%)

140.000

Utilidad Neta

210.000

Ejemplo de un Balance general común:

ACTIVOS

 

PASIVOS

 

Activo Corriente

 

Pasivo corriente

 

Efectivo

50.000

Cuentas por pagar

100.000

Cuentas por Cobrar

370.000

Gastos causados por pagar

250.000

Inventarios

235.000

Deuda a corto plazo

300.000

Otros activos corrientes

145.000

Total pasivo corriente

650.000

Total activos corrientes

800.000

 

 

 

 

Pasivo a largo plazo

 

Activos fijos

 

Deuda a largo plazo

760.000

Propiedades, planta y equipo

1.550.000

Total pasivo a largo plazo

760.000

Total activos fijos

1.550.000

 

 

 

 

PATRIMONIO

 

 

 

Capital

300.000

 

 

Ganancias retenidas

430.000

 

 

Resultados del ejercicio

210.000

 

 

Total patrimonio

940.000

 

 

 

 

TOTAL ACTIVOS

2.350.000

PASIVOS Y PATRIMONIO

2.350.000

 

Pasos para calcular el EVA:

Paso 1: Calcular la UODI

Paso 2: Identificar el capital de la empresa.

Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital

Paso 4: Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la empresa.

 

Paso 1: calcular la UODI

Ventas netas

2.600.000

Costo de bienes vendidos

1.400.000

Gastos generales, de ventas y de administración

400.000

Depreciación

150.000

Otros gastos operativos

100.000

Utilidad operativa

550.000

Impuestos pagados

140.000

UODI

410.000

Nota: este cálculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas también altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizás es más fácil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos después, en el CPPC.

Una forma alternativa de calcular la UODI es:

 Utilidad neta después de impuestos

210.000

Intereses

200.000

UODI

410.000

 

 

Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa

Se puede calcular desde la aproximación financiera así:

Deuda a corto plazo

300.000

15% del capital total

Deuda a largo plazo

760.000

38% del capital total

Patrimonio

940.000

47% del capital total

Capital

2.000.000

 

 

Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Además, como se trata de una pequeña empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual también se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado.

Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC)

En este ejemplo: CPPC = 7.864%

Debido a:

  • La razón (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%.

La compañía tiene también un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de interés por ella. Luego el costo promedio de capital sería:

CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 - t)

CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4)

CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6

CPPC = 11.22 %

(usando una tasa impositiva del 40%)

Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de interés corriente (a mayores tasas de interés, el CPPC será más alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

Paso 4: Calcular el EVA de la empresa

EVA = UODI - Capital * CPPC

EVA = 410.000 - 2.000.000 * 11.22%

EVA = 185.600

La empresa del ejemplo creó valor por $185.600

Nota: este es el cálculo del EVA para un año. Si una empresa calcula el EVA para un trimestre, entonces debería también calcular el monto que debe pagar por el costo de capital trimestralmente o por el período que desee:

  • Costo de capital para tres meses: 3/12 * 11.22% * $2.000.000 = $56.100
  • Costo de capital para 4 meses: 4/12 * 11.22% * $2.000.000 = $74.800

Y así para cualquier período. El procedimiento completo: el EVA en el reporte interno

 

Ventas netas

2.600000

Costo de lo vendido

1.400000

Gastos generales, de ventas y administrativos

400.000

Depreciación

150.000

Otros gastos operacionales

100.000

Utilidad operacional

550.000

Impuestos pagados

140.000

UODI

410.000

Costo de capital

224.400

EVA

185.600

 

Ejemplo adaptado de "EVA for Small Manufacturing Companies" (Roztocki y Needy, 1998)

El EVA se complementa con otro indicador que toma debidamente en consideración las perspectivas futuras de la empresa. Este indicador se denomina Valor de Mercado Añadido, calculándose el mismo a partir del precio de mercado de las acciones. Este precio toma en cuenta la posible generación de ingresos futuros, motivo por el cual es recomendable la utilización conjunta del EVA y el VMA (Valor de Mercado Añadido), dado que el primero se enfoca en la capacidad de generación de ingresos del año transcurrido, en tanto que el segundo no sólo se basa en los ingresos ya acaecidos, sino que además mide la capacidad de generar flujos positivos de ingresos en el futuro. Una diferencia importante entre el EVA y el VMA se da en que el primero se calcula sin considerar los resultados extraordinarios, en tanto que el VMA aumenta cuando la empresa obtiene resultados extraordinarios positivos, y disminuye cuando se producen pérdidas extraordinarias. 

Este VMA se calcula restando al valor de mercado de las acciones el importe que los accionistas aportaron a la empresa. El valor de mercado de las acciones es la cotización de las mismas en la bolsa. (Para aquellas empresas que no coticen en bolsa deberán contar con una oferta de compra de la empresa a los efecto de su cálculo). La mejor forma de incrementar el Valor de Mercado Añadido consiste en las mismas estrategias y técnicas aplicadas para aumentar el valor del EVA. 

 

 

 

Infografia

 

  1. http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/15/costocapital.htm El costo de capital y sus implicaciones empresariales frente a la inversión
  2. http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/28/admonflujocaja.htm La administración de los flujos de caja
  3. http://www.gerencie.com/eva.htm EVA: Una nueva forma de obtener resultados y administrarlos
  4. http://www.ucm.es/info/jmas/finemp/dt/0402.pdf
  5. http://www.ucm.es/info/jmas/temas/proyecto.pdf La valoración de proyectos de inversión productivos
  6. http://www.12manage.com/methods_wacc_es.html WACC
  7. http://www.gestiopolis.com/recursos2/documentos/fulldocs/fin/evaproivan.htm Evaluación de proyectos: estudio económico y evaluación financiera (UPIICSA - IPN)
  8. http://www.oocities.org/es/montero_daniel1978/estrategiasinv/t4.html Métodos de Evaluación de Inversiones de Capital
  9. http://www.oocities.org/es/yamelisquivera/e2/ei4.htm Métodos de evaluación de inversiones de capital