Activos Tangibles son aquellos activos cuyo valor depende de sus propias características (edificio, mesa, solar,...).

Activos Intangibles son aquellos activos financieros cuyo valor no depende de sus características y, proporcionan unos derechos legales sobre unos beneficios futuros.

Características de los Activos Financieros:

1. Liquidez : es fácil transformar un activo financiero en un valor liquido (dinero). La liquidez la proporciona el mercado financiero donde el activo financiero se negocia.

2. Rentabilidad : capacidad de obtener resultados. La rentabilidad de los activos financieros la obtendremos bien en cobros de dividendos o a través de ganancia de capital. En los activos de Renta Fija la rentabilidad se va a obtener vía intereses.

3. Riesgo : solvencia del emisor del activo financiero para hacer frente a todas sus obligaciones. Cuanto mayor es el riesgo que tu asumes en un activo financiero, mayor es la rentabilidad que se espera obtener. El riesgo se mide a través de la volatilidad. La volatilidad se mide a través de la desviación típica.

Cuanto mayor sea la varianza más arriesgado es ese activo financiero.

Cuando un activo financiero es muy arriesgado le vamos a exigir que la esperanza de la rentabilidad fuese muy elevada.

Ejem. :

s = 15% muy arriesgado E(r) =10%

s = 4% poco arriesgado E (r) = 6%

Lo ideal sería invertir en activos de bajo riesgo y elevada rentabilidad, pero esto no lo vamos a encontrar en los mercados financieros.

s = 1% E (r) = 20%

Frente a dos activos financieros con el mismo riesgo, elegiremos aquel que proporcione mayor rentabilidad.

Si tenemos los siguientes dos activos financieros:

s = 10% E(r) = 8%

s = 15% E(r) = 10%

Según el tipo de riesgo que queramos tener, invertiremos en uno u otro activo, ya que el de mayor riesgo tiene una esperanza de rentabilidad mayor.

Los Activos de renta fija son activos que se caracterizan por tener un flujo futuro de amortización (capital) y renta (interés) conocido al momento de adquirir el activo, dado que en las condiciones de emisión se encuentra el mismo. Dado las características de estos instrumentos se los llama de renta fija, por el pago de un interés asociado al instrumento de préstamo, o sea, de una renta fija. De más está aclarar que este interés puede ser fijo o variable.

Es posible distinguir diferentes clases de activos de renta fija dependiendo de cómo se pagan los intereses y el capital de acuerdo a sus condiciones de emisión, que serán desciptos a lo largo de este capítulo:

• Bonos con tasas de interés fija o flotante
• Bonos con amortizaciones de capital durante la vida del bono o al vencimiento
• Bonos con o sin período de gracia
• Bonos con capitalización de intereses
• Bonos con cupones escalonados
• Bonos cupón cero
• Bonos con contingencias

Las condiciones de emisión incluyen además:

• Fecha de emisión y de vencimiento del bono
• Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario)
• Tasa de interés aplicable
• Monto emitido

Una acción es una parte alícuota (proporcional del capital social ) de alguna empresa. Cuanto mayor número de acciones posea algún grupo o individuo en ese sentido es más dueño de la empresa.Para ejercer el control de cualquier sociedad constituida por acciones se necesita poseer la llamada mayoría simple, es decir,50+1 del total de acciones que se encuentran en circulación.

Si bien hay gran cantidad de tipo de acciones, para el inversionista normal, la persona que simplemente quiere hacer rendir mejor sus ahorros y que no se diluyan con la inflación, hay dos grandes categorías a tener en cuenta: las acciones comunes u ordinarias y las preferenciales. La mayoría de la gente invierte en las comunes.

Una cuestión de derechos

Las acciones comunes se diferencian de las preferenciales, también llamadas privilegiadas o preferentes (preffered stock, preference share), en que estas últimas confieren algún derecho especial a su titular, por ejemplo en el reparto de los beneficios o en la parte de liquidación de la sociedad.

Las acciones ordinarias (common stock, ordinary shares) representan una parte del capital social de una empresa que cotiza en Bolsa.

En general, dan derecho a una parte proporcional en el reparto de beneficios, a una cuota de liquidación en la disolución de la sociedad, y también derecho de voto en las juntas de directores.

Las personas invierten en acciones ordinarias por tres razones fundamentales:

• Para obtener dividendos, que son parte de los beneficios o reservas de una sociedad. Estos dividendos, que representan una distribución de las ganancias de la compañía, se pagan en efectivo o en acciones y constituyen una recompensa por haber invertido capital y por haber asumido riesgos en la empresa.
• Para obtener ganancias de capital (capital gains). Si a la empresa en la que uno ha invertido le va bien en sus negocios, el valor de la corporación sube y con él también se incrementa el valor de las acciones que uno posee, de modo que al venderlas uno puede hacer una diferencia a su favor.
• Por los beneficios que el código impositivo otorga a los tenedores de acciones.

En resumen, las acciones ordinarias: otorgan el derecho a participar con voz y voto en las asambleas de accionistas de la compañía y a percibir dividendos de la misma. Son emitidas con el fin de vincular nuevos accionistas para financiar y desarrollar la empresa, sin necesidad de incurrir en gastos financieros (endeudarse). Acciones preferenciales: El propietario de estas acciones tiene derecho a recibir un dividendo mínimo con preferencia por encima de los accionistas ordinarios y al reembolso preferencial de su inversión en caso de disolución de la sociedad. Este accionista no tiene derecho a voto. Esta alternativa le permite al emisor capitalizar su empresa sin perder el control de la misma, ya que le ofrece al inversionista un dividendo definido por la empresa, a cambio de no interferir en el manejo de la misma. Acciones privilegiadas: Además de los beneficios de un accionista ordinario, estas acciones otorgan otros derechos económicos como el derecho preferencial para el reembolso en caso de liquidación. Para emitir acciones privilegiadas, una vez se haya constituido la sociedad, representa un requisito indispensable que la Asamblea General de Accionistas apruebe la emisión de las mismas con un mínimo favorable del 75% de las acciones suscritas. Este requisito no tendrá lugar si la emisión se produce durante la celebración del contrato de constitución de la sociedad.

Una cartera de valores es una combinación de valores mobi­liarios (acciones, bonos o dinero). Para el desarrollo de nuestro estudio, vamos a reducir a dos el conjunto de valores mobiliarios: acciones o activos con riesgo, y un activo cuyo riesgo es cero (normalmente letras del Tesoro).

Markowitz elaboró un modelo para la obtención de una cartera óptima, considerando la conducta racional del inversor, que consiste en maximizar el rendimiento esperado y minimizar el riesgo. La cartera óptima es aquella que permite la mejor combinación de rentabilidad y riesgo dentro de los activos disponibles en el mercado. Combinando la cartera óptima con las preferencias del inversor, es decir, su aversión al riesgo, se obtiene la cartera óptima para cada inversor en concreto.

Rentabilidad y riesgo de un valor

"La rentabilidad del accionista es la relación que se establece entre lo que se ha invertido en una determinada acción y el rendimiento económico o resultado que proporciona. El rendimiento que un accionista puede obtener de una acción se mide computando los dividendos percibidos, las plusvalías o revalorizaciones en su cotización, así como las ventajas que puedan obtenerse por el carácter preferente de las ampliaciones de capital via derechos de suscripción preferente."

Otra forma de proyectar la rentabilidad esperada de una acción es utilizar un promedio histórico de las rentabilidades ocurridas en el pasado. Como en todos los modelos de serie de tiempo, utilizamos el supuesto de que el "pasado se repite."

Esto se explica de la siguiente manera: si A sube un 20 por 100 y B baja un 20 por 100, r_ab valdrá -1; si B sube también un 20 por 100, r_ab valdrá 1. Si A y B no tienen ninguna relación entre sí, r_ab valdrá cero o próximo a cero.

La desviación estándar de la cartera en el caso de un r=1 es la media ponderada de las desviaciones estándar de los activos que la componen. En ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la rentabilidad y el riesgo de la cartera en la misma medida. En el caso de que r sea menor que uno, la des­viación estándar de la cartera será menor que dicha media ponderada.

Como el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media ponderada de los rendimientos de sus componentes, mientras que la desviación estándar es menor que la media ponderada de las desviaciones de sus componentes en el caso de carteras con activos que no estén perfectamente correlacionados, siempre tendremos una combinación rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado individualmente.

1. ¿Cuál es el precio de cada bono?

1. Precio de cada bono al 18%

Vb=?

C= 180$

Kb= 18%

M= 1000$

Vencimiento del Bono= 15 años

Vb = 180 + 180 + …… 180+1000

El Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Previo al desarrollo de este modelo, esbozaremos una definición:

"Modelo según el cual en un mercado eficiente, el rendimiento esperado de cualquier activo o valor, deducido según el precio al que se negocia, es proporcional a un riesgo sistemático. Cuando mayor es dicho riesgo, definido por su sensibilidad a los cambios en los rendimientos del conjunto del mercado, es decir, el coeficiente beta, mayor es la prima de riesgo exigida por las inversiones y mayor es, por lo tanto, su rendimiento. La teoría implica que, por medio de la diversificación, se puede reducir la parte no sistemática del riesgo total de una cartera, mientras que el riesgo sistemático, determinado por el propio mercado, es imposible de reducir.

¿Qué dice el CAPM?

a)La rentabilidad debe ser proporcional al riesgo: a mayor rentabilidad, mayor riesgo, y viceversa. Si no quieres correr ningún riesgo, invierte en letras del Tesoro y obtendrás la rentabilidad libre de riesgo. Si inviertes en un activo con riesgo (una acción), esperas obtener la rentabilidad libre de riesgo más una prima de rentabilidad o prima de riesgo.

La rentabilidad esperada de una acción será:

b) El riesgo total de una acción (variabilidad en su precio) puede dividirse en sis­temático y no sistemático. El riesgo sistemático es el que se debe a la bolsa: una acción sube porque sube toda la bolsa. Por otra parte, tenemos el riesgo no sistemático, que es la variación en el precio de la acción debida a causas exclusivas de la propia empresa. Sabemos que este riesgo se puede eliminar diversificando la cartera. Por tanto, el accionista no debería esperar ninguna prima de rentabilidad como consecuencia de este riesgo, ya que es un riesgo que podría eliminar si quisiera.

El coeficiente que relaciona el riesgo de mercado con el riesgo sistemático de la acción, se denomina beta.

De lo expuesto se concluye que la prima de riesgo de una acción debe ser proporcional a su riesgo sistemático. Si la acción tiene b veces más riesgo sistemático que el mercado, su prima de riesgo debe ser b veces la prima de riesgo del mercado.

O también:

Según el CAPM, la acción no debería aportar riesgo «no sistemático», pues éste quedaría eliminado por la diversificación.

Para aclarar el tema, citaremos a Brealey y Myers:

"Si la cartera elegida es eficiente, ha de existir una relación lineal entre la rentabilidad esperada de cada acción y su contribución marginal al riesgo de la cartera. El inverso es cierto también: si no existe una relación lineal, la cartera no es eficiente.

"...en el modelo de equilibrio de activos financieros subyace la hipótesis de que la cartera de mercado es eficiente. Como ya hemos visto, esto será así si cada inversor tiene la misma información y dispone de las mismas oportunidades que todos los demás. En estas circunstancias, cada inversor debiera tener la misma cartera que los demás, en otras palabras, todos los inversores invertirían en la cartera de mercado

Este modelo fue desarrollado a partir de la teoría de Optimización de carteras de Markowitz, por Sharpe, Lintner y Mossin a mediados de los años sesenta. Al mismo mode­lo llegó Ross en 1976, pero deduciéndolo de distinto modo, cuando formuló su teo­ría conocìda como APT o Modelo de Valoración por Arbitraje

Supuestos del CAPM:

A- Los inversores buscan formar carteras eficientes, dado que son aversos al riesgo.

B- Todas las inversiones tienen, para su planificación, el mismo período, por ejemplo, un trimestre, un año, etc. El CAPM, al igual que el modelo de cartera, es uniperiódico.

C- Los inversores tienen expectativas homogéneas, por lo tanto, visualizan idénticas funciones de probabilidad para los rendimientos futuros.

D- Existe un mercado de capitales perfecto, lo que implica:

Ø Todos los activos son perfectamente divisibles y comercializables;

Ø No hay costos de transacciones ni de información.

Ø No existen impuestos;

Ø Cada comprador o vendedor tiene efectos prácticamente insignificantes sobre el mercado;

Ø Existe cualquier cantidad de dinero para prestar o pedir prestada a una misma tasa de interés para los inversores;

E- Existe una tasa libre de riesgo e ilimitadas probabilidades de prestar y pedir prestado a una tasa.

F- No existe la inflación.

En este caso, la prima de riesgo de la acción será superior a la que le corresponde por su riesgo sistemático y tendremos una acción con mejor relación rentabilidad/riesgo que la que debería.

Elegir acciones que tengan alfa positiva. Una acción que tiene alfa positi­va obtiene una rentabilidad superior a la que le corresponde por su riesgo, por tanto obtendrá una relación rentabilidad riesgo mejor que otras acciones.

1. EJEMPLO PRACTICO PARA OBTENER LA TASA DE RIESGO DE UNA INVERSIÓN (EJERCICIO HIPOTÉTICO APLICANDO EL MODELO CAPM)

E_(RJ)= Rendimiento esperado sobre el activo riesgoso

R_f= Tasa de rendimiento sobre un activo libre de riesgo

E _(Rm) =Rendimiento esperado sobre la cartera de mercado

β= medida de riesgo no diversificable

R_f= 7%

E _(Rm) = 12%

β= 1.4

Respuesta: La tasa de rendimiento esperado sobre el activo riesgoso es de 14%