CAPITULO 8
TECNICAS DEL PRESUPUESTO
DE CAPITAL
Problema de integración
Su jefe,
el director financiero de Southern Textiles (CFO) acaba de proporcionarle los
flujos de efectivo estimados de dos proyectos
propuestos. El proyecto L implica añadir un nuevo articulo a la línea
textil de la empresa; se requerirá de algún tiempo para edificar el mercado
para este producto, por lo que los
flujos de entrada de efectivo aumentarían a través del tiempo. El proyecto C
implica hacer una adición a la línea existente, y su flujo de efectivo
disminuirán con el transcurso del tiempo. Ambos proyectos tienen vida de tres
años, por que son Southern plantea introducir una tela totalmente nueva en ese
momento.
A continuación se presentan las estimaciones
de flujo de efectivo (en millares de dólares):
Flujos Netos de Efectivos Esperados
|
Año |
Proyecto L |
Proyecto C |
|
0 |
*- $ 100 |
- $ 100 |
|
1 |
10 |
70 |
|
2 |
60 |
50 |
|
3 |
80 |
20 |
La depreciación, los valores de recuperación
los efectos fiscales y otros conceptos similares se encuentran incluidos en
estos flujos de efectivo.
El director financiero evaluó subjetivamente
el riesgo de cada proyecto, y ha incluido que ambos tienen características de
riesgo similares al promedio de los proyectos de la empresa.
La tasa requerida de rendimiento de
Southwestern es del 10 %. Usted debe de determinar si uno de los proyectos o
los dos deberían aceptarse.
Empiece su análisis respondiendo las
siguientes preguntas:
a)
¿Que
es el presupuesto de Capital? ¿Existen similitudes entre las decisiones de
presupuesto de capital de una empresa y las decisiones de inversión de un
individuo?
El presupuesto de capital es el proceso que se sigue para planear y
evaluar los gastos erogados sobre aquellos activos cuyos flujos de efectivo se
espera que se extiendan más allá de un año. Si existen similitudes entre ambas
decisiones, ya que, por medio de un presupuesto de capital las empresas evalúan
proyectos en los que se va a invertir para verificar su aceptación, al igual
los individuos pueden realizar estos presupuestos para decidir que inversión
aceptar o seguir.
b)
¿Cuál
es la diferencia que existe entre los proyectos independientes y los proyectos
mutuamente excluyentes?
En los proyectos
mutuamente excluyentes, puede existir un conjunto de proyectos en los cuales la
aceptación de uno de ellos implica el rechazo de los demás. En cambio los proyectos
independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se afectan entre sí,
por lo que la aceptación de uno de ellos no condiciona la aceptación de
cualquiera de los otros; es decir, todos los proyectos independientes pueden
ser puestos en práctica si son aceptables.
¿Cuál, es la diferencia que existe entre los
proyectos que tienen flujos de efectivo convencionales y aquellos que tienen
flujo de efectivo no convencionales?
La principal diferencia que existe entre un proyecto tiene un flujo de efectivo
convencional y aquellos que no lo tienen se basan en la dificultad que se les
presentaría a los analistas de reflejar dichos flujos de tal forma que
permitieran un rango de variación con la realidad mínimo. Además de esto los
flujos de efectivo convencionales presentan flujos de salida de efectivo
(costos) en uno o más periodos al inicio de su vida, seguidos por una serie de
flujos de entrada de efectivo, lo que no ocurre con los de flujos no
convencionales que se presentan en cualquier momento de su vida o al final de
la misma. Veamos el ejemplo:
Proyecto con flujos de
efectivo convencionales:
0 1 2 3
$(100) $ (30) $ 25
$ 37
Proyecto con flujos de
efectivo no convencionales:
0 1 2 3
$(100) $ 10 $ (25)
$ 80
c)
1) ¿Qué es
el periodo de recuperación?
El periodo de recuperación es el número esperado de años que se requieren para recuperar la inversión original (el costo del activo), es el método mas sencillo y formalmente utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto de capital. Para calcular el periodo de recuperación de un proyecto, sólo debemos añadir los flujos de efectivo esperados de cada año hasta que se recupere el monto inicialmente invertido en el proyecto.
Determine los periodos de recuperación tradicionales de los proyectos
L y C.
Proyecto L:
0 1 2 3
$(100)
$ 10 $ 60 $ 80
$(100) $(90)
$(30) $ 50
PRL = 2 + (30 /
80) => PRL = 2,38 Años
Proyecto C.
0 1 2 3
$(100) $ 70 $ 50
$ 20
$(100) $(30) $
20 $ 40
PC = 1 + (30 /
50) => PC = 1,60 Años
1) ¿Cuál
es el fundamento en el cual se apoya la medida del periodo de recuperación?
Como regla general,
un proyecto se considera aceptable si su periodo de recuperación es inferior al
plazo máximo de recuperación de costos establecido por la empresa.
De acuerdo con el criterio del periodo de
recuperación, ¿qué proyecto o proyectos deberían aceptarse, si el periodo
máximo de recuperación de la empresa es de dos años y los proyectos L y C son
independientes?
Se debe tomar el proyecto C, ya que, la recuperación de la inversión es
mas cercana al inicio y se encuentra dentro del período de recuperación
establecido por la empresa.
¿Y
si fueron mutuamente excluyentes?
Se debería aceptar solo el proyecto C
2) ¿Cuál es la diferencia que existe entre el
periodo de recuperación tradicional y el descontado?
El Período de
Recuperación Tradicional es el método más sencillo para evaluar los proyectos
de presupuesto de capital. Para calcularlo sólo se deben añadir los flujos de
efectivo esperados de cada año hasta que se recupere el monto inicialmente
invertido en el proyecto. En cambio el Período de recuperación descontado
considera el valor del dinero a través
del tiempo, y por lo tanto opera con flujos de efectivos descontados lo
que lo hace mas aproximado a la realidad.
3) ¿Cuales son las principales desventajas del
periodo de recuperación tradicional?
Este enfoque pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo,
por lo que la dependencia excesiva de él puede llevar a una toma de decisiones
incorrecta, si la meta es la maximización del valor de la empresa.
d) 1) Defina valor presente neto (VPN).
Es el método utilizado para evaluar las propuestas de las inversiones
de capital, mediante la determinación del valor presente de los flujos netos
futuros de efectivo, descontados a la tasa de rendimiento requerida por la
empresa.
¿Cuál es el VPN de cada proyecto?
Utilizando para ambos proyectos la formula VPn = VF / (1+i)n , nos queda:
Proyecto L:
VPL = - 100
+ 10/(1+0,1)1 + 60/(1+0,1)2 + 80/(1+0,1)3 => VPL = $ 18,79
Proyecto C:
VPC = - 100 + 70/(1+0,1)1 +
50/(1+0,1)2 + 20/(1+0,1)3 =>VPC = $ 20
2)
¿Cuál
es el fundamento en el que se basa el método del VPN?. De acuerdo con el mismo, ¿qué proyecto o proyectos
deberían aceptarse si todo ellos fueran independientes?. ¿ Y si fueran mutuamente excluyentes?.
Su fundamento es
sencillo: Un VPN de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son
suficientes para recuperar el capital invertido y proporcionar la tasa
requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VPN
positivo, generará un rendimiento mayor que lo que necesita para rembolsar los
fondos proporcionados por los inversionistas, y este rendimiento excesivo se
acumulará sólo para los accionistas de la empresa. De acuerdo al criterio de
VPN se debe tomar el Proyecto C porque la riqueza de los accionistas se incrementaría $ 20.
3) ¿cambiarían los VPN si cambiaran la tasa de
rendimiento requerida?
Si cambiarían porque ellos dependen de dicha tasa.
d)
1.-Defina
él termino tasa interna de rendimiento
(TIR).
Es la tasa de descuento que
obliga al valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto a
igualar su costo inicial. La tasa interna de rendimiento “TIR” es similar al
rendimiento al vencimiento “RAV” de un Bono.
¿Cuál es la TIR de cada proyecto?
Proyecto L
- 100 + 10/(1+TIR)1 +
60/(1+TIR)2 + 80/(1+TIR)3 = 0
Utilizando tanteo
conseguimos TIR = 18,4%
VPL = - 100 + 10/(1+0,184)1 + 60/(1+0,184)2 +
80/(1+0,184)3 => VPL = $ 0
Proyecto C
- 100 + 10 / (1+TIR)1 + 60 /
(1+TIR)2 + 80 / (1+TIR)3 = 0
Utilizando tanteo
conseguimos TIR = 23,5%
VPL = - 100 +
10/(1+0,235)1 + 60/(1+0,235)2 + 80/(1+0,235)3
VPL = $ 0,08 Redondeo
2.-
¿Cómo se relaciona la TIR de un proyecto con el rendimiento al vencimiento de
un bono?
Si se invierte en un bono y se
mantiene hasta su vencimiento se podrá obtener el RAV, o la tasa de rendimiento
del bono sobre el dinero que se haya invertido. Se emplean exactamente los
mismos conceptos cuando se utiliza el método de la tasa interna de rendimiento,
es decir, la tasa que la empresa espera obtener si se decide llevar a cabo un
proyecto.
3.-
¿Cuál es la lógica en la que se basa el método de la TIR? De acuerdo con la
TIR, ¿qué proyectos deberían llevarse a cabo si fueran independientes? ¿Y si
fuera mutuamente excluyente?
Su fundamento se basa en aceptar
un proyecto cuya TIR supera su tasa de rendimiento requerida (costo de los
fondos), de tal manera de incrementar la riqueza de los accionistas. Si los
proyectos fueran independientes se podrían tomar los dos; en cambio si fueran
mutuamente excluyentes se escogería el proyecto C.
4.-
¿Cambiarían las TIR de los proyectos si cambiara la tasa requerida de
rendimiento? Explique su respuesta.
No, la TIR
de los proyectos no cambiaría si se cambiara la tasa requerida de rendimiento,
ya que no depende sino del flujo de efectivo del proyecto.
F)
1)
Dibuje los perfiles de VPN de los proyectos L y C. ¿A qué tasas de
descuentos se cruzan estos perfiles?
Procedemos a elaborar un cuadro según las
diferentes Tasas de Descuento.
|
Tasa de Descuento (%) |
VPN – L ($) |
VPN – C ($) |
|
0 |
50 |
40 |
|
5 |
33,05 |
29,29 |
|
10 |
18,78 |
20 |
|
15 |
6,67 |
11,83 |
|
20 |
-3,70 |
4,63 |
|
25 |
-12,64 |
-1,76 |
Tasa de
descuento requerida (%) VPN
($)
Al igualar las dos curvas se puede observar que se interceptan cuando el TIR = 8,54%.
2) Observe la grafica del perfil del VPN sin hacer referencia a los VPN
y a las TIR reales. ¿Que proyecto o
proyectos deberían aceptarse si fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente
excluyentes? ¿Diferirán sus respuestas
de acuerdo con la tasa de descuento que se aplique? Explique que sus
respuestas.
Si los proyectos fueran
independientes se podrían tomar los dos; en cambio si fueran mutuamente
excluyentes se escogería el proyecto C.
g)
1)
¿cuál es la causa fundamental
de los conflictos de rangos que
existen entre los criterios del VPN y
de la TIR?
El conflicto aparece debido a la
tasa requerida de rendimiento sobre los proyectos, ya que, si realizamos una
grafica del comportamiento de los flujos de efectivo por el método de VPN y de
TIR, generalmente, nos ofrecerán resultados contrarios de escogencia de
proyecto.
2) ¿Qué es el
“supuesto de la tasa de reinvención” y como le afecta a los conflictos del VPN versus TIR?
El supuesto de la tasa de
reinversión es una suposición que afirma que los flujos de efectivo
provenientes de un proyecto pueden reinvertirse de acuerdo con 1) el costo de
capital, si se utiliza el método VPN, o 2) a la tasa interna de rendimiento, si
se aplica el método TIR.
3) ¿qué método de presupuesto de
capital debería utilizarse cuando el VPN y la TIR proporcionan rangos conflictivos? Explique su respuesta.
El método a utilizar depende en gran parte del analistas ya que, el VPN es
importante porque proporciona una medida directa del beneficio en dólares
(sobre la base del VPN) para los accionistas de la empresa (medida individual
de rentabilidad); pero si se requiere información acerca del margen de
seguridad del proyecto, es preferible utilizar el método del TIR.
CAPITULO
9
PROBLEMAS
DE INTEGRACIÓN
Presupuesto de Capital y Estimación de los Flujos de Efectivo.
9-12. Unilate esta evaluando un
nuevo producto, una cierta tela compuesta por una mezcla de seda y lana.
Suponga que, en fechas recientes usted hubiera sido contratado como ayudante
del director de presupuesto de capital y debe evaluar el nuevo proyecto.
La tela se producirá en un
edificio actualmente sin uso y adyacente a la planta de Unilate Southern Pines,
ubicada en Carolina del Norte, Unilate es propietaria del edificio, el cual se
encuentra totalmente depreciado. El equipo requerido tendría un costo e
instalación. Además, los inventarios aumentarían en 25.000 dólares, mientras
que las cuentas por pagar aumentarían en 5000 dólares. Todos estos costos se
incurrirían cuando t = 0. por medio de
disposiciones especiales la maquinaria podría ser depreciada bajo el sistema SRACM como una propiedad a tres años.
Se espera que el proyecto opere
durante cuatro años, en cuyo momento quedara terminado. Se ha supuesto que los
flujos de entrada de efectivo empezaran un año después de que el proyecto opere
durante cuatro años, en cuatro años, en cuyo momento quedara terminado, se ha
supuesto que los flujos de entrada de efectivo empezaran un año después de que
el proyecto sea emprendido, o cuando t = 1, y que continuaran hasta que t = 4
al final de la vida del proyecto (t = 4
), se espera que el equipo tenga un valor de salvamento de 25 mil dólares.
Se espera que las ventas unitarias alcancen un total de 10
mil rollos de 5 yardas por año, y que el precio de venta unitario sea de dos
dólares. También se supone que los costos operativos en efectivo del proyecto
(Los costos total operativo menos la depreciación) alcancen un total de 60% de
las ventas en dólares. La tasa fiscal marginal de Unilate es de 40%, y su tasa
requerida de rendimiento es de 10%. Y seguido de manera tentativa se ha
supuesto este proyecto riesgo de los demás activos de Unilate.
A usted se le ha solicitado que
evalúe el proyecto y que recomiende su aceptación o rechazo. Para guiarle en su
análisis, su jefe le ha encomendado la realización del siguiente conjunto de
tarea:
A.- Dibuje una línea de tiempo de flujo de efectivo que muestre el
momento en el que ocurrirán los flujos netos de entrada y de salida de
efectivo, y explique que manera se podría utilizarse esta línea para ayudarle a
usted para su analice.
|
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
1. Desembolso inicial de la inversión |
|
|
|
|
|
|
Costo del
nuevo activo |
- $200.000 |
|
|
|
|
|
Embarque
e instalación |
- $40.000 |
|
|
|
|
|
Cuentas
por Pagar |
$5.000 |
|
|
|
|
|
Incremento
del Inventario |
- $25.000 |
|
|
|
|
|
Inversión
Inicial |
- $260.000 |
|
|
|
|
|
2. Flujo de efectivo operativo adicional |
|
|
|
|
|
|
Ingreso
por Ventas |
|
$20.000 |
$20.000 |
$20.000 |
$20.000 |
|
Costos
Variables (60% de las ventas) |
|
- $12.000 |
- $12.000 |
- $12.000 |
- $12.000 |
|
Depreciación |
|
- $79.200 |
- $108.000 |
- $36.000 |
- $16.800 |
|
Utilidad
antes de Impuesto (U.A.I.) |
|
- $71.200 |
- $100.000 |
- $28.000 |
- $8.800 |
|
Tasa
Fiscal Marginal (40%) |
|
- |
- |
- |
- $28.480 |
|
Utilidad
Neta |
|
- $71.200 |
- $100.000 |
- $28.000 |
- $37.280 |
|
Adición
de la depreciación |
|
$79.200 |
$108.000 |
$36.000 |
$16.800 |
|
Flujo
de efectivo Operativos adicionales |
|
$
8.000 |
$8.000 |
$8.000 |
-$20480 |
|
3. Flujo de efectivo terminal |
|
|
|
|
|
|
Rendimiento
del Inventario |
|
|
|
|
$25.000 |
|
Valor
de Salvamento Neto |
|
|
|
|
$25.000 |
|
Flujo
de efectivo terminal |
|
|
|
|
$50.000 |
4. Flujo neto de efectivo anual (10%)
0 1 2 3 4
- $260.000 $ 8.000 $8.000 $ 8.000 $29.520
|
Valor Presente Neto (10%) |
-
$219.942,62 |
Depreciación según SRACM
|
AÑO |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Porcentaje Depreciado |
33% |
45% |
15% |
7% |
Si se dispone del
activo a un valor distinto al de su valor en libros (precio de compra menos la
depreciación acumulada), se produciría un efecto fiscal.
B.- Unilate tiene un formato estándar para realizar el proceso de
presupuesto de capital (vea el cuadro p 19-1). se ha completado una parte del
cuadro, pero usted deberá llenar los espacios en blanco con los números que
falten. Complete el cuadro con base en los siguientes pasos:
1.- Complete las
ventas unitarias, el precio de
ventas los ingresos totales y los costos operativos excluyendo
las líneas de apreciación.
2.- Complete la línea de
apreciación.
3. -complete el cuadro hasta la
utilidad neta y posteriormente hasta el flujo neto de efectivo operativo.
4. -llene los espacios que
aparecen bajo el año 0 y bajo el año 4 para el desembolso inicial de la
inversión y para los flujos de efectivos terminales y complete la línea de
tiempo de flujos de efectivo FE neto. Analice el capital de trabajo. ¿ Que
habría sucedido si la maquinaria se hubiera vendido en una cantidad inferior a
su valor en libros?.
Cuadro PI9-1 Proyecto de Mezcla de
seda-madera de Unilate (miles de dólares)
|
Fin del año |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Ventas
Unitarias (miles) |
|
100 |
100 |
100 |
100 |
|
Precio
/ Unidad |
|
$2 |
$2 |
$2 |
$2 |
|
Ingresos
Totales |
|
$200 |
$200 |
$200 |
$200 |
|
Costos
Excluyendo Depreciación |
|
$120 |
$120 |
$120 |
$120 |
|
Depreciación |
|
$79,2 |
$108 |
- $36 |
-$16,8 |
|
Costos
Operativos Totales |
|
$199,2 |
$228 |
$284 |
$303,2 |
|
Utilidades
antes de impuesto |
|
$0,8 |
- $12,43 |
$44 |
$63,2 |
|
Impuestos |
|
0,3 |
- $4.97 |
$17,6 |
25,3 |
|
Utilidad
Neta |
|
$0,5 |
- $17,4 |
$26,4 |
$37,9 |
|
Depreciación |
|
$79,2 |
$108 |
$36 |
$16,8 |
|
Flujo
de Efectivo Operativo Adicional |
|
$79,7 |
$90,6 |
$62,4 |
$54,7 |
|
Costo
del Equipo |
$200 |
|
|
|
|
|
Instalación |
$40 |
|
|
|
|
|
Incremento
de Inventarios |
$25 |
|
|
|
|
|
Incremento
de Cuentas por Pagar |
$5 |
|
|
|
|
|
Valor
de Salvamento |
|
|
|
|
$25 |
|
Impuesto
sobre el Valor de Salvamento |
|
|
|
|
$10 |
|
Rendimiento
sobre el CTN |
|
|
|
|
$0 |
|
Línea
de Tiempo de Flujo de Efectivo Neto |
- $260 |
$79,7 |
$90,6 |
$62,4 |
$89.7 |
|
Flujo
de Efectivo Acumulativo del período de recuperación |
- $260 |
- $180,30 |
- $89,70 |
- $27,3 |
63 |
|
VPN |
- $4,52 |
|
|
|
|
|
TIR |
8,5% |
|
|
|
|
|
Período
de Recuperación |
3,30 Años |
|
|
|
|
C.- 1) Unilate utiliza
deudas en su estructura de
capital, por lo
que una parte del dinero que se requiera para
financiar el proyecto serán deudas. Dado este hecho
¿deberían realizarse los flujos de
efectivos Proyectados
para mostrar los cargos por intereses proyectados?
Explique sus respuestas.
Si deberían revisarse e incluirlos en los cálculos de tal manera que
exista un presupuesto de capital mas ajustado a la realidad con los valores de
los intereses proyectados.
2) Suponga
que usted sabe que Unilate gasto
50 mil dólares para renovar el edificio el año pasado, erogando
estos costos. ¿Debería reflejarse este costo en el
análisis? Explique su respuesta.
No se debe incluir, ya que, este pertenece a los costos hundidos por referirse
a un desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido antes de comenzar el
proyecto por lo que no son costos adicionales y no deben incluirse en el
análisis.
3) Suponga que
usted se entera
que Unilate podría
arrendar su edificio en 25 mil dólares
por año debería
reflejase este hecho en él analice en caso de ser así,
amplíe su respuesta.
Se deberían realizar dos análisis tomando en cuenta el posible (o no)
alquiler de tal manera que en base a los resultados arrojados se considere si
es viable o no arrendar el edificio.
4) Suponga
que el proyecto propuesto
eliminara algunas ventas
rentables del negocio de tela de
algodón y
lana de Unilate.
¿Debería reflejarse este hecho en su análisis. En caso de que sea así,
amplíe su respuesta?.
Por supuesto que debe reflejarse ese hecho, ya que, se deben estudiar
que tan rentables son las ventas que van a eliminar para la compañía
verificando de esta manera los costos de oportunidad del proyecto.
D.- Deseche lo supuesto
del inciso b), y suponga que el edificio no tuviera uso alternativo al lo largo
de 4 años siguientes. Luego, calcule el VPN del proyecto, su TIR y el periodo
de recuperación tradicional. ¿ Significan estos indicadores que el proyecto
debería ser aceptado?
Si se ve el inciso b) el presupuesto no presenta ningún uso alternativo
del edificio.
E.- Si este proyecto hubiera sido del tipo de reemplazo en el lugar
de expansión ¿ cómo cambiaria el análisis? No se requiere de calculo; simplemente
piense en los cambios que tendría que ocurrir en la tabla de flujo de efectivo.
La identificación de los flujos de efectivo adicionales asociados con un
proyecto de reemplazo es mas complicada que en un proyecto de expansión, porque
deben considerarse los flujos de efectivo provenientes del nuevo activo y del
activo antiguo.
F.- Suponga que se espera que la inflación alcance un promedio de 5
% a lo largo de 4 años siguientes, que esta expectativa se refleja en la tasa
requerida de rendimiento, y que la inflación incrementara los costos y los
ingresos variables ene l mismo porcentaje
¿ se puede decir que la inflación ha sido tratada en forma adecuada en
el análisis? En caso de no ser así. ¿ Que debería hacerse, y como afectaría el
ajuste requerido a la decisión? .
Aunque la inflación se toma en cuenta en el momento de escoger la tasa
requerida de rendimiento, estas deben tomarse en cuenta y reflejarlas en las
cifras de ingresos y costos y, en consecuencia, en pronósticos anuales de flujo
neto de efectivo e incluir un ajuste por inflación cuando se determina la tasa
apropiada.
Análisis de Riesgo.
9-13. El problema 9-12
contenía los detalles de la evaluación de un nuevo proyecto de presupuesto de
capital realizado de Unilate textiles. A pesar de que la inflación se considero en el análisis
inicial, el riesgo del proyecto no se tomo en cuenta. Los flujos de efectivos esperados, considerando la inflación se
proporcionan en el cuadro p 19 – 2, tal como se estimaron el problema 9-12 (en
miles de dólares. La tasa requerida de
rendimiento de Unilate es de 10 %. A usted se le ha solicitado que responda las
siguientes preguntas.
a)
1.
-¿Cuales son los tres niveles o tipos de riesgos de proyecto que se consideran
normalmente?
Los tres riesgos son los
siguientes:
Riesgo individual del proyecto
que es el riesgo que tendrían un activo si fuera el único de la empresa; se
mide por medio de la variabilidad de los rendimientos esperados del activo.
Riesgo corporativo o riesgo
interno de la empresa es el riesgo que no toma en cuenta los efectos de la
diversificación de los accionistas; se mide por el efecto de un proyecto sobre
la variabilidad de las utilidades de la empresa.
Riesgo de Beta (de mercado) es la
parte del riesgo de un proyecto que no puede eliminarse por diversificación; se
mide por medio del coeficiente beta (b) del proyecto.
2.-¿Cuál es el tipo de
riesgo más importante?
El más importante es el riesgo individual
3.-¿Cuál
es el tipo de riesgo más sencillo de medir?
El riesgo más sencillo de medir
es el riesgo individual.
4.
-¿Se encuentra por lo general los tres tipos de riesgo altamente
correlacionados entre sí?
Si, en la mayoría de los casos.
b)
1.-¿qué
es el análisis de sensibilidad?
El Análisis de Sensibilidad es la
técnica de análisis de riesgo en la cual las variables básicas se cambian y
posteriormente se observan los cambios resultantes en el VPN y la TIR.
2.-¿exponga de que manera se realizaría un
análisis de sensibilidad de las ventas unitarias, del valor del salvamento y de
la tasa requerida de rendimiento del proyecto suponga que cada una de esta
variables se desvía del valor esperado(o del valor del caso básico) en una
cantidad de “mas menos”(- +) Menos
(+/-) 10, 20 y 30 % ¿ Cómo se debe calcular el VPN, la TIR y el período de recuperación en cada caso?
Para el caso de las
variaciones del valor esperado se utilizaría los tres escenarios; es decir el
del peor caso que es una caída del 30% en cada una de las variables, el
escenario del mejor caso que es el incremento del 30% en cada una de las
variables y el escenario básico que es el planteado en el ejercicio.
3) ¿Cuál es el principal punto débil del análisis de sensibilidad?
¿Cuáles son sus principales ventajas?.
Su principal punto
débil es que depende de la sensibilidad del VPN a los cambios en las variables
de insumo. Sus principales ventajas es que el análisis de sensibilidad puede
proporcionar indicios útiles acerca del grado de riesgo del proyecto.
C) Suponga
que Usted tiene confianza en lo referente a las estimaciones de todas las
variables que afectan los flujos de efectivo de un proyecto excepto en las
ventas. Si la aceptación del producto es baja, las ventas serían de sólo 75.000 unidades por año, mientras que una
fuerte respuesta de los consumidores generaría ventas de 125.000 unidades. En
cualquier caso, los costos en efectivo
aun ascenderían a 60% de los ingresos.
Usted considera que existe 25% de
probabilidad de que haya una aceptación baja, 25% de probabilidad de que haya
una aceptación excelente, y 50% de probabilidad de que haya una aceptación
promedio ( el caso básico).
1)
¿Cuál
será el VPN del peor caso? ¿Y el
VPN del mejor caso?
2)
Utilice
los VPN del peor caso, del caso más probable (o caso básico) y del mejor caso,
así como las probabilidades de ocurrencia para determinar el VPN
esperado del proyecto, la desviación estándar y el coeficiente de variación.
Respuestas 1) y 2):
|
Escenario |
Volúmenes de ventas(Unidades) |
VPN |
PRI |
VPN x PRI |
|
Mejor Caso |
125.000 |
-$78.374,02 |
0,25 |
-$19.593,51 |
|
Caso Probable |
100.000 |
-$122.752,13 |
0,50 |
-$61.376,06 |
|
Peor Caso |
75.000 |
-$167.130,25 |
0,25 |
-$41.782,56 |
|
|
|
|
1,00 |
-$122.752,13 |
sVPN = V 492354161,80 + 0 +
492354383,70 = $ 31.380,07
VCVPN = [ 31.380,07 /
(122.752.13) ] = - 0,26
D) 1) Suponga que el proyecto promedio de
Unilate tiene un coeficiente de variación (VC VPN) que oscila dentro del rango
de 1.25 a 1.75 ¿ Se clasificaría
el proyecto de telas formadas por
mezclas de seda y lana como de alto
riesgo, de riego promedio o de bajo
riesgo? ¿Qué tipo de riesgo se mide aquí?.
El rango presentado
en el coeficiente de variación es aplicable a proyectos rentables de riesgo
promedio teniendo en cuenta que el riesgo medido representa un riesgo
corporativo (interno de la empresa).
2) Con base en el sentido común,
¿en qué medida considera Usted que está altamente correlacionado el proyecto con los demás activos de la
empresa? (Proporcione un coeficiente de correlación o un rango de coeficientes,
basándose en su juicio).
El coeficiente de
correlación r, mide el grado de relación que existe entre las variables. Por
estar altamente correlacionados con los otros activos se puede decir que están
correlacionados en una forma perfectamente positiva con un r = +0,5
3)
¿Cómo
afectaría este coeficiente de y la o
que se calculó anteriormente a la contribución del proyecto al riesgo
corporativo, o riesgo interno, de la empresa? Explique su respuesta.
El proyecto de
Unilate es un proyecto inviable, ya que, los costos iniciales son altos en
comparación con las ventas esperadas (y producidas), además del tiempo (4 años)
en que se liquida el activo es muy corto; esto hace que su riesgo corporativo
sea alto y como se observa en la evaluación de escenarios se debería tener una
producción mucho mayor a la presentada como mejor caso a fin de que este
proyecto se considere viable.
e) 1) Basándose en su juicio, ¿Cuál sería el
coeficiente de correlación con la economía en general y, por lo tanto respecto
a los rendimientos sobre “el mercado”?.
Si la economía en
general tiene un buen desempeño, también lo tendrá la empresa por lo que su coeficiente
con respecto a la economía debe ser perfectamente positiva , r = +1
2) ¿Cómo le afectaría al riesgo de
mercado del proyecto a la correlación con la economía?
El riesgo de mercado
nos da el beta (b)
del proyecto, el cual para cualquier accionista no sería aceptable y de hecho
su correlación con la economía sería perfectamente negativa, r = -1
f)
1) Unilate añade o sustrae típicamente tres puntos porcentuales a la
tasa de rendimiento global para el riesgo. Debería aceptarse el proyecto?
No, porque debería
realizarse un análisis a la tasa de interés a ver cual es la idónea.
2) ¿Qué factores subjetivos de
riesgo deberían considerarse antes de toma la decisión final?
Deberían analizarse el
riesgo país, político, de reinversión, de precio, entre otros.
g) Defina el análisis de escenarios y el
análisis de simulación, y exponga sus principales ventajas y desventajas.
(Observe que usted ya ha realizado n análisis de escenarios en el inciso c)).
El análisis de
escenarios es una técnica de análisis de riesgos en la cual los VPN del mejor y
del peor casos se comparan con el VPN esperado de un proyecto. La simulación es
una técnica de análisis de riesgos en la cual se utiliza una computadora para
simular los eventos futuros probables, con el fin de estimar la distribución de
rentabilidad y el grado de riesgo de un proyecto.
h) 1) Suponga que la tasa libre de
riesgo es de 10% que la prima de riesgo de mercado es de 6% y el beta del nuevo proyecto es de 1.2 ¿Cuál
será la tasa requerida de rendimiento del proyecto sobre el capital contable
basándose en el CAPM?
Kproy = KRF + PR*b
Kproy =
10% + 6%*(1,2)
=> Kproy = 17,2%
2) ¿Cómo se compara el riesgo de
mercado del proyecto con el riego general de mercado de la empresa?
Se podría utilizar
el método del juego puro para estimar el beta de un proyecto por medio del cual
una empresa identifica a las compañías, cuyo único negocio es el producto en
cuestión; se determina el beta de cada una de ellas, y posteriormente promedia
los valores del beta para obtener una aproximación del beta de su propio
proyecto.
3)¿Cómo se compara el riesgo
individual del proyecto con el del proyecto promedio de la empresa?
Se debe estudiar la
naturaleza de las distribuciones individuales de flujos de efectivo y sus
correlaciones entre si, determinan la naturaleza de la distribución del VPN y,
por lo tanto su riesgo individual se compara con el riesgo que posee la empresa
(dado por una calificadora).
4)Describa brevemente de qué
manera podría estimar el beta del proyecto. ¿Qué tan factible considera usted
que sería realmente el procedimiento en este caso?
Beta (b) es el elemento clave del modelo de valuación de
activos de capital (MVAC) y mide su índice de volatilidad b = 0,5 el proyecto esta sujeto a la mitad del riesgo
respecto a los proyectos promedios de la empresa. b = 1,0 el riesgo del proyecto estudiado corresponde
con el riesgo promedio. b
= -2, el riesgo del proyecto estudiado representa el doble del riesgo que los
demás proyectos de la empresa.. Esto es algo subjetivo.
5) Cuáles son las ventajas y las
desventajas de centrar la atención en el riesgo de mercado del proyecto?
Son difíciles de
cuantificar, pero si el riesgo Beta (b) del proyecto no se considera en el análisis del
presupuesto de capital, es posible que se tomen decisiones incorrectas.
CAPITULO 10
PROBLEMA DE INTEGRACIÓN
Costo de Capital
10-19 Suponga que usted hubiera sido
contratado como asistente de Jerry Lehman, vicepresidente financiera de Coleman
Technologies. Su primera tarea es estimar el costo de capital de la empresa.
Ella le ha proporcionado los siguientes datos, los cuales consideran que pueden
ser relevantes para realización de su tarea:
1. -la tasa fiscal marginal de la empresa es
de 40 por ciento.
2. -Coleman Technologies tiene actualmente
bonos con cupones de 12%, sujetos a pagos semestrales, no reembolsables y con
un plazo de 15 años para su vencimiento. El precio de estos bonos es de 1
153.72 dólares. Coleman technologies no utiliza en forma permanente deudas a
corto plazo con intereses. Los nuevos bonos se colocarían en forma privada y
sin costo de explotación.
3- El precio actual de las acciones
preferentes a perpetuidad de la empresa, suscritas a una tasa de 10% con un
valor a la par de cien dólares, y con dividendos trimestrales, es de 113.10
dólares. La empresa incurriría en costo de flotación de dos dólares por acción si realizara una
nueva emisión.
4. -Las acciones comunes de la empresa se venden a un precio unitario de 50
dólares. Su ultimo dividendo (Dn) fue de 4.19 dólares y se espera que sus
dividendos crezcan a una tasa constante de 5% en el futuro previsible. El beta
Coleman Technologies es de 1.2; el
rendimiento por bonos del tesoro es de 7% y se estima que la prima de riesgo de
mercado será de 6%.
Para la aplicación del enfoque del
rendimiento por bonos mas prima de riesgo, la empresa aplica una prima de
riesgo de cuatro puntos porcentuales.
5. -Se podrían vender hasta 300.000 dólares
de acciones comunes nuevas a un costo de flotación aumentaría a 25 por ciento.
6. -La estructura de capital fijada como
meta de la empresa es de 30% de deudas a largo plazo, 10% de acciones
preferentes y 60 % de capital contable común.
7. -La empresa pronostica utilidades
retenidas de 300.000 dólares el año siguiente.
Con la finalidad de estructurar
un poco la tarea, Coleman Technologies le ha solicitado a usted que responda
las siguientes preguntas:
a.- 1.
- ¿Que fuentes de
capital deberían incluirse
cuando usted estime
el promedio ponderado del costo de
capital de Coleman Technologies (PPCC)?
Se deben tomar en cuenta las deudas adquiridas, acciones preferentes, y
los instrumentos de capital contable común (utilidades retenidas, emisión de
nuevas acciones comunes, etc.).
2 ¿Deberían calcularse los costos
componentes antes o después de impuestos?. Explique su respuesta.
Esto depende del costo, ya que, dentro de los cuatro componentes
principales estos varían.
3.
- ¿Deberían considerarse los costos
como costos históricos o como costos nuevos (marginales)? Explique su
respuesta.
Se deben tomar como costos marginales, ya que, cada dólar que la
empresa obtenga provendrá de una nueva emisión de bonos y acciones.
b) ¿cuál
será la tasa de interés de mercado, sobre las deudas de Coleman Technologies y
el costo componentes de sus deudas?
Kd = 10% Kdt = Kd (1 – T)
Kdt = 10%*(1 – 0,4) =>
Kdt = 6%
c) 1.-¿cuál
será el costo de las acciones preferentes de la empresa?
Kps = Dps / (Po – Costos de Flotación)
Kps = 13,10 / (100 – 2) Kps = 13,37%
2.
-para los inversionistas, las acciones preferentes de Coleman Technologies son mas
riesgosas que sus deudas. Sin embargo consideran que el rendimiento es mas bajo
que el rendimiento al vencimiento sobre las deudas. ¿Significa esto que usted cometió un error? (Indicación de
importancia: considere los impuestos.)
No se hacen ajustes fiscales cuando se calcula el valor de Kps, debido a que los
dividendos preferentes, a diferencia de los gastos de intereses sobre las
deudas, no son fiscalmente deducibles, y, por lo tanto, no existen ahorros
fiscales asociados con el uso de las acciones preferentes.
c)
1. -
¿por qué existe un costo asociado con las utilidades retenidas?
Porque
es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital
contable que la empresa obtiene mediante la retención de utilidades y que de
otra manera podría distribuirse entre los accionistas comunes en forma de
dividendos.
2. -¿cuál será el costo de las
utilidades retenidas de Coleman Technologies según el enfoque del MVAC?
Ks = KRF + (Km – KRF)*bs
Ks = 7% + (6%)*1,2 => Ks = 14,2%
3. -¿Para propósitos del costo de capital, ¿por qué es
la tasa de los bonos del tesoro una mejor estimación de la tasa libre de riesgo
que la tasa sobre los certificados de la tesorería?
Los bonos del tesoro
dan una mejor estimación, ya que, el enfoque de rendimiento de bonos mas la
prima de riesgo es una estimación de juicio (o empírica).
e) ¿Cuál
será el costo de las utilidades retenidas según el enfoque de flujo de efectivo
descontado (TED)?
Ù
Ks = {(D1 / Po) + g}
Ks =
(4,19/50) + 0,05
=> Ks = 13,38%
f) ¿Cuál
será la estimación del rendimiento por bonos mas la prima de riesgo en términos
del costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies?
Ks = rendimiento de bonos + prima
de riesgo
Ks = 7% + 4% => Ks = 11%
g)¿Cuál
es su estimación final del valor de Ks?
Se
calcula un promedio simple entre los tres, a saber:
Ks = (14,20 + 11 + 13,38) /
3 => Ks = 12,86%
h)¿Cuál
será el costo de Colean Technologies hasta un nivel de 300.000 dólares de
acciones comunes de nueva emisión, Ke1? ¿Qué le sucederá al costo del capital
contable si la empresa vende mas de 300.000 dólares de acciones comunes
retenidas.
Ke = [{D1 / (Po(1 – F))} + g]
Para el caso de £ 300.000
Ke = [{4,19 / (50(1-0,15))} + 0,05] => Ke = 14,86%
Para el caso de
> 300.000
Ke = [{4,19 / (50(1-0,25))} + 0,05] => Ke = 16,17%
i) Explique
verbalmente por que las nuevas acciones comunes tienen un costo porcentual mas
alto que las utilidades retenidas.
Por los costos de
flotación.
j)
1. -¿Cuál será el costo general
de capital, o el costo promedio ponderado de Coleman Technologies(PPCC) cuando las
utilidades retenidas se utilizan como un componente del capital contable?
PPCC = [Wd x Kdt] + [Wps x Kps]
+ [Ws x Ks]
PPCC = [0,3*(6%)] +
[0,10*(13,37%)] + [0,6*(12,86%)] = 10,85%
2.
-¿Cuál será el PPCC después de que se hayan agotado as utilidades retenidas y
Coleman Technologies haya utilizado hasta 300.000 dólares de acciones comunes
nuevas con un costo de flotación de 15 %?
PPCC = [Wd x Kdt] + [Wps x Kps]
+ [Ws x Ks]
PPCC = [0,3*(6%)] +
[0,10*(13,37%)] + [0,6*(14,86%)] = 12,05%
3) ¿cuál será el PPCC, si se
venden mas de 300.000 dólares de capital contable común nuevo?
PPCC = [Wd x Kdt] + [Wps x Kps]
+ [Ws x Ks]
PPCC = [0,3*(6%)] +
[0,10*(13,37%)] + [0,6*(16,17%)] = 12,84%
k)
1. -¿ A que nivel de inversiones nuevas se vería obligada
Coleman Technologies a emitir nuevas acciones comunes? Para decirlo de otra
manera, ¿cuál será el mayor presupuesto
de capital que la compañía podría apoyar sin emitir nuevas acciones comunes?
Suponga que se mantendrá la estructura de capital de 10/10/60.
Cuando
llegue a vender 6.000 acciones.
2. -¿A
qué nivel de nuevas inversiones sé vería forzada la empresa a emitir nuevas
acciones comunes en un costo de flotación de 25 por ciento?
Cuando sobrepase las
6.000 acciones.
3. -¿ Qué
es el programa del costo marginal de capital( CMC)? Elabore una gráfica donde
se muestre el programa del CMC de Coleman Technologies.
El
programa de costo marginal de capital (CMC) es la gráfica que relaciona el
promedio ponderado del costo de cada dólar de capital de la empresa con el
monto total del nuevo capital obtenido.
i) El director de presupuesto de capital de Coleman Technologies ha identificado los siguientes proyectos potenciales:
PROYECTOS |
COSTO |
VIDA (AÑOS) |
FLUJO DE EFECTIVO |
TIR (%) |
|
A |
$
700.000 |
5 |
$
218.795 |
17,0 |
|
B |
$
500.000 |
5 |
$
152.705 |
16,0 |
|
B´ |
$
500.000 |
20 |
$
79.881 |
15,0 |
|
C |
$ 800.000 |
5 |
$
219.185 |
11,5 |
Los proyectos B y B1 son mutuamente excluyentes, mientras que los otros son independientes. Todos los proyectos son igualmente riesgosos.
1. - Elabore una grafica
del programa de oportunidades de inversión y superpóngala sobre la grafica del programa
del costo marginal de capital. ¿ Cuál será el costo marginal de capital de la
capital de la empresa para propósitos de presupuesto de capital? ¿Cuál será el
costo marginal de la empresa para propósitos de presupuestos de capital?
GRAFICA
DEL PPCC y POI
Se
puede observar que las líneas se cruzan en el proyecto B´ aunque esto es
indicio de que este proyecto es realizable se deben tomar otras consideraciones
al respecto antes de escoger.
BIBLIOGRAFÍA.
Besley, S. Brigham, E. Fundamentos de administración
financiera. Mc Graw Hill 12va Edición. México 2001.
