MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES
DE CAPITAL
Por: Yamelis Quivera
Universidad de Yacambú
Octubre, 2004
El costo de un una inversión de capital.
Según Gómez (s.f.), el costo de capital es la tasa de rendimiento
que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado. Este costo es también la tasa de descuento de
las utilidades empresariales futuras. Ahora bien, en
el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes (a largo plazo)
específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el
costo total de capital de la empresa. Las cuales están asociadas con un costo
específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital. Estas
fuentes a largo plazo son:
1. El endeudamiento a largo plazo.
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la
amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna
de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el
método de la "interpolación".
2. Las acciones preferentes. El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo
el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta
de la acción preferente. C.A.P.= Dividendo anual por
acción/Producto neto en venta de A.P
3. Las acciones comunes.
El valor del costo de
las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de
estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se
descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las
acciones comunes. El costo de capital de las acciones comunes usualmente es
calculado por el "modelo Gordon”
4. Las
utilidades retenidas. El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el
costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas
serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene
entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo
de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes
Por otra parte, los factores
implícitos fundamentales del costo de capital son los siguientes:
-
El
grado de riesgo comercial y financiero.
-
Las
imposiciones tributarias e impuestos.
-
La
oferta y demanda por recursos de financiamiento
Los flujos de caja de las inversiones de capital.
En el flujo de caja es posible identificar claramente las
relaciones de la organización con: los mercados financieros (monto de créditos
recibidos y plazos de pagos), de proveedores (monto de créditos recibidos y
plazos de pagos) y clientes (monto de créditos otorgados y plazos de pagos). En
otras palabras, el flujo de caja es una herramienta práctica y útil para
cualquier empresa independientemente del nivel de los montos, ya que sirve para
programar los ingresos y salidas de dinero, de esta forma se podrá observar si
en algún momento va a faltar dinero, por lo que se podrán tomar las medidas
respectivas para solventar las eventualidades.
De tal manera que, las empresas que llevan al día su flujo
de caja pueden identificar con mayor claridad y precisión las magnitudes de sus
compromisos, con lo cual están en mejores condiciones para enfrentarlos y en
casos de ser necesario iniciar estrategias de negociación con sus principales
clientes, proveedores y acreedores. Un seguimiento sistemático de dicho estado
financiero permite anticipar problemas, es decir, trabajar más en acciones
preventivas que curativas las cuales requieren de menos dinero en efectivo,
pero de más gerencia.
Lo anterior se puede lograr, presupuestando el capital de
trabajo real, y seguidamente evaluar a los clientes, seleccionando cuáles de ellos
colaboran más con la empresa en pagos y adelantos para producción. Luego, se
debe evaluar las dimensiones de los pedidos y estudiar la capacidad de
respuesta la empresa. Sí esta capacidad instalada no es suficiente, entonces se
debe tratar de encontrar soluciones de
subcontratación y nuevamente evaluar cómo serán esos negocios internos.
Ahora bien, las decisiones de
inversión que toma una empresa, pueden poseer un carácter de corto plazo como
de largo plazo. Las primeras son
comúnmente denominadas decisiones de capital de trabajo, en cambio las últimas
son denominadas como decisiones en presupuesto de capital o de evaluación de
proyectos.
Las decisiones a
largo plazo hacen referencia a la financiación de largo plazo de los
diferentes activos fijos y del capital de trabajo permanente, debe contemplar
tanto el capital requerido como el periodo durante el cual se necesitaran
dichos fondos. Y para ello se debe recurrir a:
Fuentes Internas
- Utilidades retenidas
- Depreciación
- Amortización de diferidos
Fuentes
Externas
- Pasivos
- Capital
Todo
ello forma parte para la evaluación de
proyectos e inversiones de capital.
En
general, para la construcción de los
flujos de caja, se toma como base la utilidad de operación, (perfectamente se pueden construir a partir
de la utilidad neta) la cual se depurará aplicando los gastos no desembolsables (Por ejemplo: la depreciación) hasta obtener
el flujo de operación. Posteriormente, se calcula el flujo de inversión
mediante la determinación del valor del capital de trabajo. Finalmente, cuando se
evalúan los proyectos para los inversionistas, se debe calcular adicionalmente,
el flujo de financiación.
Al final de su vida útil, algunos proyectos pueden
generar flujos positivos por la realización de sus activos, lo que debe
considerarse como flujo adicional en el último año del proyecto. Lo mismo se
aplica en el caso del capital de trabajo.
Métodos para evaluar la aceptación/rechazo de las inversiones de
capital.
CURSOS VIRTUALES CON ENFASIS EN FINANZAS NACIONALES E
INTERNACIONALES (s.f.), ofrece un método adecuado para analizar y
evaluar los proyectos de inversión:
1. Se inicia con la definición de cada uno
de los proyectos que se tenga. Esto implica determinar la
inversión inicial, los flujos de efectivo que genera cada proyecto (positivos o negativos); la vida útil del proyecto, el valor
de rescate (valor de recuperación) y toda la información cualitativa que
se considere necesaria para el análisis.
2. Calcular el costo de
capital ponderado de la empresa. Consiste en determinar cuánto le cuesta
en promedio a la empresa cada unidad monetaria que maneja, lo que servirá de
punto de referencia en el análisis cuantitativo de los proyectos, ya que será
la tasa de rendimiento mínimo aceptable por la empresa.
3. Análisis cuantitativos. En esta etapa se
evaluará cada uno de los proyectos por medio de los diferentes métodos
cuantitativos. Culmina dicha evaluación en un enfoque matricial, que
sintetizará los resultados de cada uno de los métodos y permitirá seleccionar
los proyectos, tomando en consideración todos los métodos cuantitativos
que existan, de acuerdo con la importancia concedida a cada uno.
Se puede dividir en dos grandes grupos:
1.
Métodos que no toman en consideración el valor del dinero en el tiempo. 1.1 Tasa Contable de Rendimiento (TCG ). Es la razón de la utilidad neta
promedio a la inversión inicial. También es conocida con el nombre de ROI ( Retorno Sobre la Inversión ).
O las utilidades promedio dividido la inversión Criterio de Decisión. Si la tasa contable de ganancia es mayor
que la tasa contable de ganancia mínima requerida el proyecto se acepta, si
es menor, el proyecto se rechaza. Defectos. Se basa en ingresos contables y no en flujos de caja,
no tiene en cuenta el momento en el cual se producen los ingresos y los
egresos, esto es, le da igual importancia al flujo de caja del primer año que
la flujo de caja del ultimo año, en otras palabras, ignora el valor del
dinero en el tiempo. 1.2
Periodo de recuperación del efectivo ( %).
Este indice consiste en un numero de periodos que
se requieren para recuperar el desembolso inicial de capital del proyecto.
Criterio
de decisión. Si el periodo de recuperación del proyecto es menor que el
periodo de recuperación máximo permitido, el proyecto se acepta, de lo
contrario se rechaza. Defectos.
No considera el momento en el cual se dan los flujos de caja dentro del
periodo de recuperación, esto es, no tiene en cuenta el valor del dinero en
el tiempo. Además no contempla los flujos de caja que se generan después del
periodo de recuperación. 1.3
Periodo de recuperación del efectivo descontado. (PRD). Consiste en el
número de periodos que se requieren para que la suma de los flujos de
efectivo descontados, al costo de capital, sean iguales al desembolso
inicial. Este método tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo pero
sigue ignorando lo que sucede después del periodo de recuperación. 2. Métodos que toman en cuenta el
valor del dinero a través del tiempo. 2.1
Valor Presente Neto. Este método es basado en el descuento de los
flujos de caja. Se tiene en cuenta el momento en el tiempo en que se generan
los flujos de caja al igual que su magnitud.
Este
índice considera todos los flujos de cada- principio de aditividad
del valor- y el valor del dinero en el tiempo. El valor presente neto
de un proyecto es exactamente igual al incremento del patrimonio de los
accionistas. Para saber por qué?, empecemos
suponiendo que un proyecto tiene un valor presente neto de cero. En este caso
el proyecto, reditúa un flujo suficiente para cumplir tres cosas:
Por lo tanto, un proyecto con VAN igual a cero es
el que obtiene un rendimiento justo para compensar tanto a los acreedores
como a los accionistas, y donde cada uno de ellos es compensado de acuerdo
con los rendimientos que esperan a cambio del riesgo que corren. Un proyecto
con un VAN positivo, retorna mas que la tasa requerida de rendimiento y los
accionistas reciben todos los excesos de flujo de efectivo, puesto que los
tenedores de deuda tienen un derecho de naturaleza fija sobre la empresa. Es
por esto, que el patrimonio de los accionistas aumenta en valor igual al VAN
del proyecto. 2.2
Tasa Interna de Retorno (TIR).
Criterio
de decisión. Si la tasa interna de retorno del proyecto es mayor o igual a la
tasa mínima de rendimiento requerida - Ko- el
proyecto se acepta, de lo contrario se rechaza. Tanto el VAN como la
TIR representan técnicas del flujo de efectivo
descontado, pero pueden entrar en contradicciones cuando evaluamos proyectos
mutuamente excluyentes. El VAN considera la reinversión de los flujos
liberados a la tasa mínima requerida, y la TIR, la reinversión se da a la
misma tasa interna de retorno. 2.3.
La Razón Beneficio Costo. ( IR ). Se
denomina índice de rentabilidad, y consiste en la razón del valor presente de
los flujos de caja y la inversión inicial. De los indicadores anteriormente
citados podemos concluir las características básicas de un índice financiero:
|
4. Selección de los
proyectos. Analizado cada proyecto por medio del método cuantitativo, debe ser
integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de selección; esto implica
tomar en consideración variables como el rendimiento que generará el proyecto,
su nivel de urgencia, el riesgo que encierra, la necesidad de llevarlo a cabo,
grado de apalancamiento financiero, etc. La selección no deberá ser
encarada en forma parcial, en función de la rentabilidad, sino en unión con los
aspectos cualitativos explicados.
5. Seguimiento de los
proyectos. Una vez que se han seleccionado los proyectos en función de
las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios
que se esperaban del proyecto se estén logrando de acuerdo con lo planeado.
Método de jerarquización.
Es el ordenamiento de proyectos de las
propuestas de desembolsos del capital sobre la base de una medida
predeterminada, como la tasa de rendimiento.
La tasa esperada y exigida de una inversión de capital individual y en
cartera.
Según Rava Sociedad Bolsa, C.A. (s.f.), invertir
es dejar de consumir en el presente a cambio de una expectativa de mayor
consumo en el futuro, siendo la tasa de
interés la recompensa, el precio que se
paga por comprar la voluntad de posponer consumo. La tasa
de interés se compone de tres variables:
1. Tasa o ratio, que es la magnitud de la recompensa esperada. Es la
tasa que se espera deberá realizarse a partir de una inversión, el valor medio
de la distribución de probabilidad de los posibles resultados.
2. El Plazo; es el plazo de la
promesa.
3. El Riesgo; chances de que se
cumpla.
Por lo tanto, al considerar la tasa de interés de una inversión hay
que tener en cuenta las tres variables básicas que la conforman: ratio, plazo y
riesgo, las cuales están íntimamente relacionadas, como por ejemplo. Cuando el
plazo aumenta, lo más lógico es que la ratio debería aumentar; si el riesgo es
mayor la tasa debería ser mayor, etc.
La tasa de interés es la
resultante de dos elementos básicos: la demanda de fondos (magnitud de dinero
de los que necesitan o pretenden tomar un préstamo) y la oferta de fondos (la
magnitud de los que tiene excedentes o ahorros y están dispuestos a
ofrecérselos a los primeros a cambio de esa compensación).Por lo tanto la tasa
de interés vigente para cada momento la determina, la oferta y demanda de
fondos en ese mismo momento.
Las inversiones se encaran sólo
por las expectativas de ganar un rendimiento y este rendimiento siempre tiene
asociado un riesgo. Por lo tanto a
mayor riesgo de la inversión, mayor es el retorno que se le exigirá, y este
riesgo es el grado de incertidumbre que se tiene del resultado de la inversión.
El resultado ex - post, es el verdadero resultado de la inversión, el cual se
obtiene al llegar el vencimiento del
préstamo. La decisión se toma antes de conocer
los resultados, los cuales deben preverse.
En consecuencia, la tasa que se le
ofrece al inversor por la alternativa de
inversión más riesgosa debe ser mayor a la de una de menor expectativa de
riesgo, pero en promedio los rendimientos esperados de ambas deben ser
equivalentes, para que sean indiferentes.
Todo inversor debería ser
indiferente entre alternativas de
inversión que para un mismo plazo ofrecen expectativas de retorno promedio
equivalentes. ¿Cuál es el nivel de esa tasa esperada de rendimiento promedio?
El nivel de esa tasa que el mercado llama Tasa
libre de riesgo, es aquella que se le reconoce a una inversión considerada
como extremadamente segura. En cada momento hay una tasa libre de riesgo que es
el piso para todas las demás, la cual es movible y depende de las
circunstancias del mercado, de la oferta y de la demanda.
La Estructura de capital asociada
a una inversión de capital.
Ivo Welch (1996) proporciona
una definición de estructura de capital que parece sumamente acertada. Esta
descansa en la idea de la maximización del valor de la empresa, es decir, el
precio que se pagaría en caso de que se tomara la decisión hipotética de
venderla. Dice específicamente, “el acuerdo (o forma) en que se dividirían los
flujos futuros (entre accionistas y todo tipo de acreedores), ya sea por un
acuerdo explícito o implícito y que puede tener cambios futuros, es la
estructura de capital: son las reglas que especifican quienes recibirán los
flujos de efectivo futuros (e inciertos)”.
Se pueden distinguir dos niveles de decisiones en cuanto a la
estructura de capital. En un nivel estratégico, se trata de resolver la
estructura en sí, es decir, el nivel de riesgo financiero. En un nivel táctico se
resuelve los temas que son incluyentes al tema de estructura como por ejemplo:
la elección del plazo; la tasa de interés, la cual puede ser fija o variable;
la moneda de denominación de la deuda; la forma en que se va a cubrir ciertos
riesgos con productos derivados, etc. Algunos autores creen, con buenos
argumentos, que la decisión de estructura de capital debe ser totalmente
incluyente y que todas las cuestiones mencionadas son parte de un solo
problema: el riesgo financiero.
Entre los aspectos comunes de la
estructura de capital en el mundo se encuentran los siguientes:
n
La estructura de capital varía de
acuerdo a distintas economías.
n
La estructura de capital varía de
acuerdo a distintos sectores industriales (similar por países).
n
El endeudamiento se relaciona
inversamente al rendimiento.
n
Los impuestos afectan la estructura
de capital.
n
El endeudamiento se relacionaría
inversamente a los costos de insolvencia financiera.
Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo:
n
Los accionistas actuales consideran
que eventos que incrementan el endeudamiento son una señal positiva y viceversa.
n
Cambios en los costos de emisión de
valores no afectarían la estructura de capital.
n
Empresas de mayor concentración accionaria, tenderían a elegir un nivel de endeudamiento
mayor.
n
Empresas que se han visto forzadas a
cambiar su estructura de capital, tienden a retornar a los indicadores iniciales.
El
problema del capital y su consolidación en América latina
Partiendo
de una situación de subdesarrollo que es la que mayoritariamente enmarca a los
países latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de las
empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente
problema que, al ser la producción poco elevada, las posibilidades de ahorro y
las de inversión, son muy limitadas.
El costo de la Estructura de Capital bajo el WACC, sobre la base de la
tasa ajustada al riesgo de la inversión de capital.
Es el cálculo del costo del capital
de una empresa que carga cada categoría del capital proporcionalmente. Se
incluyen en el cálculo las fuentes capitales, incluyendo la acción ordinaria,
prefirieron la acción, y cualquier otra deuda a largo plazo.
WACC es calculado multiplicando el
costo de cada componente capital y su carga proporcional y después se suma:
Donde:
Re = costo de equidad
Rd = costo de la deuda
E = el valor comercial de la equidad de la empresa
D = el valor comercial de la deuda de la empresa
V = E + D
E/V = porcentaje del financiamiento que es equidad
D/V = porcentaje del financiamiento que es deuda
Tc = la imposición fiscal corporativa
En general, los activos de una
compañía son financiados por deuda o equidad. WACC es el promedio del costo de
cada una de estas fuentes del financiamiento cargadas por su uso respectivo en
la situación dada. Tomando un promedio cargado, podemos ver cuánto interés
tiene que pagar la compañía por cada dólar/bolívar que pide prestado.
El valor económico añadido de una inversión de capital. (EVA)
Son las siglas de Economic Value Added o valor económico añadido.
El EVA es una medida de desempeño basada en valor, que surge
al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los
recursos gestionados para conseguirla. Si el EVA es positivo, la compañía crea
valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados)
para los accionistas. Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la empresa no
alcanza para cubrir el costo de capital), la riqueza de los accionistas sufre
un decremento, destruye valor.
Es el ritmo a partir
del cual se crea o se destruye un valor es función del capital invertido con lo
cual el valor creado o destruido sería:
EVA = (Retorno del capital
– Coste del Capital ) x Capital empleado
Con lo cual la
decisión vendrá dada después de comparar ambos términos.
Ventajas:
- Diferencia
decisiones operativas de las financieras.
- Magnífica
herramienta de gestión ¿se crea valor o no?. Esa es la
cuestión.
- Toma en
consideración la mayoría de los intereses de los partícipes de la empresa.
- Evita distorsiones
contables.
Inconvenientes
- No es fácil calcularlo con lo cual su fiabilidad se resiente.
¿Qué nos dice en definitiva el EVA?.
Si las inversiones de
una compañía rentan más que sus recursos es mejor hacerlas aunque para ello
haya que endeudarse o pedirle dinero a los accionistas
Valor de Mercado Añadido.
Se puede definir como la diferencia entre el valor de
mercado total de una compañía y el total de los recursos invertidos (capital)
para crear ese valor a una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa
ha creado valor, mientras que si es negativo lo ha destruido.
Cuando el EVA es proyectado y descontado a su valor
presente, permite ver el valor de mercado que la administración ha agregado o
sustraído del capital que ha empleado.
MVA = valor de mercado - capital
MVA = valor presente de todos los EVAs futuros
El MVA es la diferencia absoluta en bolívares (dinero) entre
el valor de mercado de una empresa y su capital. A diferencia de la tasa de
retorno, la cual refleja el resultado de un período, el MVA es una medida
acumulativa del desempeño corporativo la cual refleja qué tan exitosamente la
empresa ha invertido el capital en el pasado y qué tan bien lo hará en el
futuro. Maximizar el MVA debería ser el objetivo primario para las compañías
que estén interesadas en el bienestar de sus accionistas.
La relación entre rentabilidad y MVA puede equipararse a la
existente entre el rendimiento de un bono y el valor de mercado del bono. Si el
cupón del bono es mayor que el interés de mercado (costo de capital), el bono
podrá ser vendido con prima (cuenta con un EVA positivo y, por tanto, podrá ser
vendido a un MVA positivo). Si el cupón del bono está por debajo del interés de
mercado, el bono cotizará al descuento (con EVA negativo y se venderá a un MVA
negativo).
De este modo, lograr el objetivo interno de aumentar y
maximizar el EVA, tiene como consecuencia la obtención de una prima en el valor
de la empresa (MVA).
En general, el MVA es la diferencia entre el valor de
mercado total de la empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor
de mercado de la deuda) y el total de los recursos invertidos para crear ese
valor (suma del capital aportado por los accionistas y por los acreedores) en
una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor para
los accionistas, mientras que si es negativo, lo ha destruido.
MVA = valor de mercado total -
capital total empleado
Donde:
Valor de mercado total = valor de mercado del capital +
valor de mercado de la deuda
Capital total empleado = patrimonio + deuda financiera
Suponiendo que el valor de mercado de la deuda coincide con
su valor contable, entonces:
MVA = valor de mercado del
patrimonio - valor contable del patrimonio
La anterior expresión permite apreciar lo que significa
crear o destruir valor para los accionistas. Si el MVA es positivo, cada peso
que los accionistas entregaron a quienes manejan la
empresa, ahora vale en el mercado más de un peso. Si el MVA es negativo, cada
peso aportado por los accionistas y recibido por los administradores ahora vale
menos de un peso en el mercado.
Elaboración de un caso para ilustrar este aspecto
Supongamos la siguiente tabla que muestra la evolución
financiera prevista para la compañía XYZ:
|
VALUACION CON EL METODO EVA, PARA XYZ S.A |
|||||
|
|
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
|
1. UODI |
1.505 |
1.361 |
1.060 |
1.425 |
1.650 |
|
2. Capital |
9.845 |
10.943 |
11.285 |
11.780 |
11.850 |
|
3. Tasa de retorno (1/2) |
15% |
12% |
9% |
12% |
14% |
|
4. CPPC (c*) |
12% |
12% |
12% |
12% |
12% |
|
5. EVA = 1 - (4 x 2) |
323,6 |
47,84 |
- 294,2 |
11,4 |
228 |
MVA |
254 |
|
|
|
|
|
7. Capital a |
10.419 |
|
|
|
|
|
8. Valor de la firma (6+7) |
10.673 |
|
|
|
|
El capital inicial al final de 1998, el último año
histórico, es engrosado para reflejar el valor del dinero en el tiempo,
adicionando medio año de intereses ganados a la tasa del CPPC: 10.419 = 9.845 x
(1 + 12%)0.5. Este sería un ajuste más,
pero siguiendo a otros autores, este no es necesario.
La proyección de resultados de la empresa XYZ, S.A. muestra
cómo el Beneficio Operativo generado va a sufrir algunos altibajos en los 5
años, pese a que el Capital empleado en su generación aumenta progresivamente.
La Rentabilidad oscilará, de acuerdo con este escenario, entre un máximo del
15% para 1999 y un mínimo del 9% para el año 2001.
Supongamos que la empresa ha fijado como Costo de Capital un
12%, un nivel considerablemente superior a lo que podrían dar en estos momentos
inversiones de menor riesgo en los mercados de capitales.
Para estos niveles, el EVA generado es positivo todos los
años, excepto para el 2001, año en el que el costo de capital supera la
rentabilidad esperada. Ello significa que la empresa está en un proceso
continuo de creación de valor estimado, pese a que pueda entrar en un momento
de destrucción puntual. Por lo tanto, en este quinquenio, la empresa va a
aumentar de valor en 254 (esto es, el valor de mercado que se añade) unidades
monetarias, que deberían añadirse al volumen de capital de 1999 para obtener un
dato más real del valor real o de mercado de la empresa. Es decir, la
empresa tiene un valor de 10.673 unidades monetarias (10.419 + 254). Es más, si
se anticipan tendencias de esta índole, podrían empezar a plantearse ya en 1999
medidas que permitieran superar el bache que se avecina en el 2001, a fin de
mitigar la destrucción de valor para los accionistas.
INFOGRAFIA
Gómez (s.f.) EL COSTO DE CAPITAL Y
SUS IMPLICACIONES EMPRESARIALES FRENTE A LA INVERSIÓN
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/15/costocapital.htm
Flujo de Caja
http://www.degerencia.com/articulos.php?artid=411
Flujo de
caja proyectado
http://www.viabcp.com/viaempresarial/Asesoria/Asesorian.asp?CODIGO=11&cod_tema=FINAN
EL FLUJO DE CAJA Y LA REALIDAD
COMERCIAL
http://www.gestiopolis.com/canales/emprendedora/articulos/no13/flujocaja.htm
CURSOS VIRTUALES CON ENFASIS
EN FINANZAS NACIONALES E INTERNACIONALES (s.f.),
http://www.gacetafinanciera.com/Flujos_Caja.htm
Rava Sociedad Bolsa, C.A.
(s.f.)
http://www.rava.com.ar/educacion/edbursat.cgi?sec=1
Welch,
LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL: EL
INICIO DE LA COMPOSICIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%209/estrucapital.htm
TÉCNICAS DE ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
http://ciberconta.unizar.es/bolsa/fundamental/1.htm
EVA, HERRAMIENTA PARA TOMA DE
DECISIONES GERENCIALES
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/ger/EVAhptdg.htm