El Sistema Financiero Japonés y su Reestructuración

La caída el 24 de noviembre de la Sociedad de Agente de Bolsa, Yamaichi Securities, la cuarta más grande de Japón y una de las principales en el mundo, ha anunciado la llegada a Japón de la reestructuración financiera que al parecer se estaba retrasando. La reestructuración financiera, destinada a darle competitividad al sistema japonés y que conllevaría la disolución de empresas financieras en problemas, hasta ahora se había evitado a toda costa, debido a la particular estructura del sistema financiero japonés. La caída del precio de las acciones en la Bolsa de Valores de Tokio ha facilitado y acelerado esta reestructuración, con las inevitables disoluciones y quiebras de algunas empresas.
 

¿Cómo funciona el sistema financiero japonés?

 
Dos son las principales características del sistema financiero japonés que hicieron difícil hasta ahora que alguna importante institución financiera en problemas pueda quebrar:
 

1. El sistema económico japonés ha sido muy exitoso en fomentar el crecimiento económico del país. Este sistema privilegió el desarrollo del sector productivo, de la industria manufacturera en particular, y para eso se utilizaron todos los mecanismos del sistema financiero para canalizar el necesario financiamiento a estas industrias.

El sistema financiero fue protegido de la competencia extranjera y su accionar muy controlado por el gobierno. El control era necesario para canalizar el ahorro, la inversión al sector productivo, y en particular a determinadas industrias que el gobierno consideraba estratégico desarrollar, como la industria del acero, la naviera en los años 50, la petroquímica en los 60, etc. También el control era necesario para restringir el crédito al consumo, con el objetivo de que el ahorro en los bancos se oriente a la producción y no al consumo.
 

• El sistema financiero japonés está dividido entre las instituciones financieras privadas y del gobierno. Tenemos así:

El "Bank of Japan", que cumple las funciones del Banco Central de Japón, que controla la política monetaria del país.
Tenemos a continuación varias instituciones financieras del gobierno, como el Banco de Exportaciones e Importaciones del Japón (Eximbank del Japón), o el Fondo Financiero para la Pequeña y Mediana Empresa. Estas son instituciones que cumplen funciones especificas como son financiar el comercio exterior del Japón en el caso del primero, o el desarrollo de la pequeña y mediana empresa en el caso del segundo.
Caso especial merece en Japón la Oficina de Correos de Japón que actúa como un Banco al recibir depósitos del publico. Esta institución es de hecho un Banco, con mas oficinas que cualquier otro banco, con mas depósitos que cualquier otro banco. Este sistema de ahorros a través de las Oficinas de Correos permitió al gobierno de Japón tener dinero a su disposición, del cual podía prestarse para hacer, por ejemplo, grandes obras de infraestructura. Se calcula que el monto de depósitos de ahorro en las Oficinas de Correos representó en 1990 un 30% del PBI del país nipón.

• El sistema financiero privado esta conformado a su vez por una serie de instituciones, divididas por el tipo de financiamiento que dan (corto, mediano o largo plazo), por el tipo de clientes que atienden (comerciales, dirigidos a la pequeña o mediana empresa, a las cooperativas agrícolas), etc.




Los más importantes son los Bancos Comerciales, entre los que están los bancos de los principales conglomerados económicos del país (ver punto 2), luego están las Cooperativas de Ahorro y Crédito, y las Instituciones del sector agrícola, una de los cuales, el Norinchukin, era el 7mo. mayor banco del Japón en 1995.
Las Sociedades Agentes de Bolsa y las Compañías de Seguros, las otros dos instituciones importantes del sistema financiero privado japonés, fueron las que crecieron mucho durante los últimos años de la década del 80 en el país, por el auge de la "burbuja económica" (ver mas abajo).
El Ministerio de Finanzas con el "Bank of Japan" principalmente tienen a su cargo el control del sistema financiero a través de lo que se conoce como "guía administrativa" o "guía a través de la ventanilla", en el cual estas instituciones ejercían el poder de persuadir a las empresas financieras, a dirigir el financiamiento hacia ciertas industrias que el gobierno de Japón consideraba estratégico desarrollar. Este poder de dirigir ciertas empresas a cumplir ciertos objetivos se dio también con el caso del Ministerio de Industria y Comercio Internacional (MICI) o el Ministerio de Transportes y Comunicaciones, que dirigían a sus empresas bajo su jurisdicción a desarrollar determinados industrias. El poder para hacer esto nace en la segunda mitad de los años 30, cuando Japón se preparo para lo que seria la Segunda Guerra Mundial, y el Estado, a través de gobiernos autoritarios militaristas, dirigieron el esfuerzo y los recursos del país hacia el desarrollo de ciertas industrias con un objetivo militar (industria automotriz, siderúrgica, naval, aeronáutica).
Este poder se vio reforzado después de la Segunda Guerra Mundial cuando el país quedo en ruinas y no había financiamiento disponible. El "Bank of Japan" y el Ministerio de Finanzas, a través del control de la política monetaria y financiera pudieron influir entonces en las operaciones de las principales empresas financieras privadas. Este poder del "Bank of Japan" y del Ministerio de Finanzas se ha debilitado mucho en la actualidad, con el crecimiento de la economía japonesa y de las propias instituciones financieras privadas, pero aún es considerable.
Entonces el gobierno al ejercer un gran control sobre el sistema financiero, a través sobre todo del Ministerio de Finanzas y también del "Bank of Japan", no permitió hasta antes de los años 90 una bancarrota de alguna institución financiera importante, en el temor de que esto pudiera afectar el desarrollo del sistema. Así por ejemplo en 1965 Yamaichi Securities tuvo graves problemas y busco la protección en la Corte de sus acreedores que lo forzaban a la bancarrota. En esta oportunidad el "Bank of Japan", ayudo a Yamaichi con una gran inyección de capital que hizo posible que éste asumiera operaciones por su cuenta 4 años después, en 1969.
 

2. Otra característica, aunque en general de la estructura económica del Japón, es que el crecimiento económico de este país ha sido impulsado por un grupo de empresas que tienen un papel muy significativo en la economía japonesa. Estas empresas se conocen como "Keiretsu", o conglomerados o grupos empresariales que giran en torno a una empresa líder y que tienen intereses en diversos sectores de la economía del país. Por ejemplo, el Grupo Mitsubishi, el keiretsu de Mitsubishi, tiene un Banco, una fabrica de automóviles, una trading o sociedad comercial, y así sucesivamente. Estos grupos eran los antiguos "Zaibatsu" de antes de la Segunda Guerra Mundial, que fueron disueltos durante los años de ocupación de Japón por EE.UU. en el período inmediato de posguerra, pero volvieron a surgir después, aunque con mucho menos fortaleza, en forma de "keiretsu". Así el keiretsu Mitsubishi hereda lo que era el Zaibatsu Mitsubishi.

En Japón hay 6 grandes conglomerados industriales principales, los "keiretsu" con historia. Estos son el grupo Mitsui, Sumitomo, Mitsubishi, Fuyo, Daiichi Kangin, y Sanwa. Mitsui y Sumitomo son empresas que iniciaron operaciones ya en la primera mitad del siglo XVII. Estos grupos, sobre todo los más antiguos como Mitsui, Sumitomo y Mitsubishi, tenían como empresa líder a un Banco, y estos agrupaban a muchas empresas en variados campos de la actividad económica.

Los grupos "keiretsu" en Japón, no dejaban que alguna empresa de su grupo quiebre cuando enfrentaba algún problema financiero. Cuando ocurría esto el grupo inyectaba capital y reestructuraba la empresa para capear el temporal. Esto sucedía también en el sector financiero. Cuando algún banco o institución financiera tenía problemas otras empresas del grupo acudían en su ayuda.

En el caso de Yamaichi se tiene que en su accionariado tiene la participación de otras instituciones financieras principalmente y se le asocia mas con el grupo Fuyo, o el keiretsu de Fuyo, sucesor del Zaibatsu Yasuda de preguerra. El keiretsu Fuyo tiene entre sus miembros al Banco Fuji entre otros. Justamente ahora que Yamaichi esta en quiebra, algunos en Japón temen que el banco Fuji, que fue accionista en Yamaichi, pueda tener problemas. O también se menciona el caso del Yasuda Trust and Banking Co., otra afiliada del grupo que también está en serios problemas financieros.

Otras empresas importantes asociadas al grupo Fuyo son la compañía automotriz Nissan, la empresa de productos electrónicos Oki, la empresa siderúrgica NKK, la "trading" Marubeni, todas ellas empresas importantes en sus ramas de actividad.

¿Por qué la persistente baja en las acciones en Bolsa fuerza la reestructuración financiera del Japón?

Japón atraviesa ahora por una crisis económica y financiera como consecuencia de la secuela del rompimiento de la "burbuja" económica, "burbuja" que el país experimentó durante los años 1985 a 1990-91. Desde 1990-91 la burbuja se rompió, ocurrió una gran deflación, una baja del precio de las acciones y de la tierra, precios que llegaron a multiplicarse varias veces en su valor entre los años 1985 y 1990-91.

La burbuja económica empezó, se dice, desde 1985, junto con la revaluación de la moneda japonesa, que pasó de 1 dólar igual 250 yenes ese mismo año, a 1 dólar 120 yenes en 1990 hasta llegar en promedio a 1 dólar 90 yenes en 1995 (actualmente, a diciembre de 1997, 1 dólar esta en 125 yenes). La revaluación de la moneda japonesa hizo difícil para muchas empresas japonesas exportar pues en dólares los productos manufacturados en Japón se volvieron caros. Japón exporta solo alrededor del 10% de su PBI, pero muchas empresas, sobre todo las más grandes y dinámicas, como la de automóviles Toyota, la de electrónicos como Matsushita, o la de computadoras como Toshiba, exportan gran parte de su producción. Toyota exporta casi la mitad de su producción, lo mismo Matsushita.

La revaluación del yen deprimió las ventas de estas empresas, y deprimió también el monto de sus inversiones. Estas empresas se vieron con bastantes fondos que no podían invertir en nuevas plantas pues la demanda por sus productos no crecía por la revaluación el yen que hizo caros sus productos. De hecho hubo gran inversión en el Japón y en el extranjero de estas empresas, pero esto no agoto el dinero disponible que tenían. Este dinero fue entonces invertido en Bolsa y en compra de terrenos que dio origen así a una subida espectacular del precio de estos.

Los consumidores, los individuos en Japón también bajaron su consumo en estos años y aumentaron su inversión en Bolsa y en la compra de terrenos, alimentando mas la "burbuja". Lo anterior se vio ayudado por una política monetaria bastante expansiva, con tasas de interés bajas, en promedio un 2.5% de 1985 a 1989 para la tasa que cobraba el Bank of Japan, y se calcula que de abril de 1987 a octubre de 1989 la expansión monetaria de M3 mas Certificados de Depósitos, que en Japón se considero óptimo debería crecer a una tasa anual de 7%, en realidad creció en ese período a 9% anual.

De esta forma, los precios de las acciones en Bolsa pasaron en promedio de un orden de 12,000 yenes (el valor del promedio Nikkei de acciones) a comienzo de 1985, a 39,000 yenes al final de 1989. El valor de la tierra se multiplico por 3 entre 1985 y 1991. Desde 1990 las acciones y desde 1991 el terreno empezaron a bajar de precio.

Muchas empresas, sobre todo las bancarias y Sociedades de Bolsa, invirtieron mucho en la Bolsa y ahora tienen problemas pues sus inversiones han bajado de precio, pero principalmente tienen problemas porque muchos de sus clientes, en este caso principalmente de los Bancos, pidieron prestamos e invirtieron esto comprando acciones y terrenos cuyos precios ahora están en baja. El promedio del valor de las acciones en Bolsa esta ahora en alrededor de 16,000 yenes, y los precios de la tierra han caído a casi la mitad de su pico de 1991. Las personas y empresas que invirtieron en Bolsa y en terreno y se prestaron dinero del banco para eso, ahora no pueden devolver esos préstamos.

Pero una gran responsabilidad de los bancos y Sociedades de Bolsa es la siguiente: para otorgar un prestamos pedían como garantía un bien o activo. Muchas veces prestaban dinero teniendo como garantía acciones y terreno cuyos precios se iban inflando durante el período de la "burbuja". Esto es, prestaban dinero poniendo como garantía la burbuja que se estaba formando. Prestaban dinero contra activos inflados por la especulación, y este dinero otra vez era invertido en acciones y terreno que seguía alimentando la burbuja, y otra vez prestaban dinero contra esta burbuja inflada una vez más. Fue una practica ahora vista como irresponsable y que ayudo a inflar la burbuja. La burbuja revienta, los precios se desinflan y nadie puede devolver los prestamos a su valor original.

Otros aspectos turbios en que se vieron envuelto sobre todo las 4 grandes Sociedades de Bolsa de Japón como Nomura, Daiwa, Nikko y Yamaichi, que llegaron a negociar a fines de la década de 1980 casi el 50% del total de las acciones en Bolsa, llegando solo Nomura Securities, la más grande de todas, a tener en un momento el 20% del mercado, son las siguientes:
 

• Dado el poder grande de la Sociedades de Bolsas, venido de su poder de negociación en la Bolsa de Tokio, se llego a tener casos en que las grandes Sociedades de Bolsa "movían" el precio de una determinada acción en el mercado en cierta dirección. Esto permitió se dice transferir dinero en forma encubierta a algunos políticos ligados al gobierno, algunos jefes mafiosos, a través de la recomendación que daban para que ellos adquieran determinadas acciones, sabiendo que estas iban a subir de precio por el accionar de las Sociedades de Bolsa que presionaban al alza el precio de estas acciones.

• Lo anterior se relaciona también con lo que se llama el insider trading, esto es, el comercio por medio de información confidencial, el de negociar conociendo información privilegiada de la situación interna de una compañía. El conocer en forma reservada como marcha una compañía cuyas acciones cotizan en Bolsa, permite prever el comportamiento económico futuro de una compañía y por lo tanto como se comportara su acción en Bolsa en el futuro. El uso de información interna de una compañía para beneficiarse negociando con acciones de esa compañía esta severamente penado en países como EE.UU., pero en Japón hasta finales de la década de 1980 la penalidad era casi inexistente para esto pues el organismo regulador de esto ni existía. A raíz de los escándalos que envolvió otra vez a políticos y jefes mafiosos que se beneficiaron de esa información, en los primeros años de la década de los 90 se creo y fortaleció el organismo encargado de evitar este insider trading. Como ejemplo de este insider trading tenemos a Yamaichi que se le ha descubierto, y está en investigación ahora, que justo semanas antes de que cerrara la empresa, dos ex-presidentes de Yamaichi habían vendido sus acciones, paquetes de 130,000 y 200,000 acciones, adelantándose a la caída en el precio de las acciones de ésta (el valor de la acción de Yamaichi cayó desde un nivel de 250 yenes por acción del 4 de noviembre a, momentáneamente, 58 yenes el 19 de noviembre, justo días antes de que se anuncie el cierre de la compañía; como referencia tenemos que la acción de Yamaichi tenía un valor de 3,130 yenes en abril de 1987).

• Hay en Japón por parte de algunas Sociedades de Bolsa, sobre todo de las más grandes, la práctica de resarcir las perdidas por bajas en el precio de las acciones a algunos clientes importantes, otra vez políticos, mafiosos y algunas grandes empresas. Justamente en octubre la Comisión de Supervisión de Valores de Japón acusó a Yamaichi de haber compensado con 317 millones de yenes (2.6 millones de dólares) a una compañía comercial, Showa Lease, por las pérdidas que esta incurrió en sus transacciones con acciones en 1994 y 1995. Se dice que Yamaichi hizo esto para contentar a un cliente grande, Matsushita Electric Industrial Co., que fue la que presentó a Showa Lease a Yamaichi. Este pago para compensar por perdidas fue hecho por todas las grandes Sociedades de Bolsa, especialmente en 1991 cuando los precios de las acciones en Bolsa empezaron a bajar. Las perdidas ocurridas por este concepto tiene que ver con lo que en Japón se conoce como el "tobashi", o transferencia de cliente a cliente de las carteras con perdidas a fin de proteger a los clientes más importantes. Se calcula que en total Yamaichi incurrió en perdidas por 2,135 millones de dólares por este concepto.

• Otro aspecto que creo desconfianza del publico en las instituciones financieras es una hecho que no es exclusivo de estas instituciones sino de muchas grandes compañías japonesas. Esto es el pago a extorsionadores profesionales, llamados en Japón "sokaiya", que acostumbran a presentarse a las asambleas generales de accionistas de estas empresas y son pagados para que no hagan preguntas "molestas" en estas reuniones a los altos ejecutivos de estas compañías. Los "sokaiya" compran una pequeña cantidad de acciones que les da derecho a estar presentes en estas reuniones y amenazan con hacer escándalos o preguntas incómodas a los directivos. Muchas compañías han pagado extorsiones a estos mafiosos y Yamaichi también lo hizo junto con casi todas las grandes Sociedades de Bolsa. El 24 de setiembre pasado un ex presidente de Yamaichi fue detenido acusado de haber pagado casi 700,000 dólares a Ryuichi Koike, un conocido "sokaiya", en enero de 1995. Ryuichi Koike está acusado de haber extorsionado a las 4 grandes Sociedades de Bolsas.

¿Por qué caen ahora las entidades financieras?

Las pérdidas acumuladas por las instituciones financieras en Japón, fueron calculadas recientemente por el Ministerio de Finanzas de Japón en 607,000 millones de dólares a marzo de 1997, casi tres veces mas de lo que el mismo Ministerio había calculado hace algunos meses (223,000 millones de dólares). Hay instituciones que acumularon una perdida demasiada grande que ya no era posible ocultar sin problemas. Yamaichi se estima acumulo perdidas por 24,000 millones de dólares, convirtiéndose así en la compañía que quiebra con mas grandes perdidas en la historia de Japón.

La quiebra de algunas instituciones financieras japonesas se aceleró por la permanencia del bajo precio de las acciones en la Bolsa de Valores de Tokio. Muchas entidades invirtieron en Bolsa y han perdido con la baja en el precio de las acciones. Además, en el caso de las Sociedades de Bolsa, han perdido porque se redujeron sus comisiones que cobraban por la negociación de las acciones (por el poco monto negociado y también porque la baja en el precio de las acciones redujeron sus márgenes de beneficios en cada acción negociada). Por ejemplo, la Bolsa de Valores de Tokio se elevo desde un promedio de 17,000 en 1987 a casi 40,000 a fines de 1989. Desde 1990 los precios de las acciones empezaron a bajar, llego a casi 15,000 hace dos años, y ahora se mantienen en un valor de alrededor de 16,000. Se dice que si el precio de las acciones caen por debajo de un nivel de 15,000 incluso instituciones ahora fuertes podrán verse seriamente afectadas.

Pero hay ahora dos razones que están haciendo que las entidades financieras quiebren. Estas razones son:

1. El gobierno no va a salvar mas a alguna institución financiera en particular. El Ministerio de Finanzas y el Bank of Japan al parecer van a dejar que las instituciones financieras puedan quebrar, algo hasta ahora impensable, para que así, en un proceso de selección natural, sólo las más fuertes y sanas queden.

Lo anterior se enmarca dentro de la política del "Big Bang" que pretende llevar a cabo el gobierno japonés para fortalecer su sector financiero. El "Big Bang" viene del termino que se dio a la reforma que se introdujo en Inglaterra en 1986 y que consistió principalmente en abrir la Bolsa de Valores de Valores a nuevos agentes financieros y simplificar y liberalizar el modo como se llevaban las transacciones ahí. Por ejemplo se permitió que los Bancos y las Compañías de Seguros participen como miembros plenos, juntos con las Sociedades de Bolsa, en la Bolsa de Valores. El objetivo era que a través de una mayor competencia, el sistema financiero británico bajo sus costos y sea internacionalmente competitivo.

Japón tenía un sistema financiero muy restrictivo, con mucho control del Ministerio de Finanzas, y casi cerrado al mundo exterior. Las presiones de países como EE.UU. para que Japón abra este mercado, así como la falta clarísima de competitividad internacional de las instituciones financieras japonesas, han decidido a que Japón adopte una política de "Big Bang", que sin embargo enfrenta muchos problemas para su implementación.

Otra razón de parte del gobierno para dejar que las instituciones financieras que tengan que quebrar, quiebren, es el alto costo que implica salvar instituciones financieras con grandes perdidas. Ya en 1996 el gobierno utilizó 6,000 millones de dólares para salvar a compañías financieras que prestaron para comprar terrenos y casas, el problema del "jusen", por el nombre como se conocía a esas instituciones en Japón. El gobierno no usara mas dinero para salvar empresas financieras en problemas, aunque si ha garantizado dinero para devolver a los individuos los depósitos que han puesto en estas empresas. Asimismo hay una fuerte oposición del publico al uso del dinero de todos para salvar estas empresas. En realidad se dice que el dinero para salvar las empresas "jusen" se utilizo no tanto para salvar los depósitos del publico que tenía su dinero en esas compañías, sino para salvar a las instituciones financieras agrícolas, que eran las que tenían su dinero en los "jusen". Las instituciones financieras agrícolas, brazo financiero de las cooperativas agrícolas, tienen un gran peso político en Japón defendiendo los intereses de sus representados, el sector agrícola japonés.

2. Los grupos empresariales japoneses, los "keiretsu" están permitiendo que sus unidades más débiles caigan. Así Yamaichi misma había permitido la primera semana de noviembre que Sanyo Securities, una de sus afiliadas quiebre, y ahora le toco el turno a Yamaichi misma y su grupo no ha hecho nada para salvarlo. Los keiretsu se han dado cuenta de que es demasiada carga mantener a un miembro ineficiente.

Lecciones de la crisis financiera de Japón:

El aislamiento del sistema financiero japonés de la competencia internacional y la excesiva intervención del Estado, aunado a la especulación en que cayo el sistema financiero en la época de la "burbuja económica" debilito al sistema y hace que ahora atraviese por una reestructuración en que se hace inevitable la desaparición de algunas empresas ineficientes del sistema.

En Corea del Sur, donde el Estado siguió el ejemplo de Japón de dirigir el crédito de las instituciones financieras hacia la promoción de ciertas industrias, y de ciertos grupos empresariales, también el sistema financiero esta en serios problemas.

En resumen, la crisis de las divisas del Sudeste Asiático, que se tradujo después en la caída de acciones en las Bolsas de Valores, y los consiguientes problemas financieros y económicos de los países del Este Asiático en general, atribuyen como su primera causa a la debilidad del sistema financiero y a las practicas no sanas de prestamos y especulación que tenían. El ejemplo de Japón sobre todo es claro en esto último, de la debilidad e ineficiencia de su sistema financiero.

Para un país como el Perú se necesita entonces un sistema financiero transparente, sobre todo en la Bolsa de Valores, pues es un sistema en desarrollo en nuestro país. En este sentido la labor de vigilancia de la CONASEV y la Superintendencia de Banca y Seguros es fundamental, sobre todo para evitar que, por ejemplo, practicas oscuras de negociaciones en acciones, hagan más riesgoso de lo que en verdad es el invertir en Bolsa.

• Far Eastern Economic Review (revista económica semanal).Hong Kong.
• JETRO. Nippon 1997 - Jetro Business facts and figures. Tokio: JETRO. 1997.
• Nakamura Takafusa. Lectures on Modern Japanese Economic History 1926-1994. Japón: LTCB International Library Foundation. 1994.
• Oosono Tomokazu. Kigyo Keiretsu to Gyokai Chizu. (Grupos industriales y Mapa Empresarial). Japón: Nippon Jitsugyo Shuppansha.1991.
• Suji de miru-Nihon no 100 Nen (Japón en cifras, 100 años). Tokio: Kokuseisha. 1991.
• The Nikkei Weekly (semanario en inglés). EE.UU: Nihon Keizai Shimbun, Inc.