道・瓊斯指数面臨危險

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【国際風云】

　　　　　　　　　　　　道・瓊斯指数面臨危險

　　　　　　　　　　　　　　　　邵人

　　人們通常从道・瓊斯指数的驟升驟降判断美国以至世界經濟的好坏。但事實
上，道・瓊斯指数不但不能反映美国經濟的好坏，甚至不能反映美国股市的好坏
。道・瓊斯指数是被人爲操縱的。从某種意義上説，98年10月中旬以后
道・瓊斯指数的回彈高達20%以上，是在全球股市大崩潰的到来前夕，国際
股市大庄家們穏住人心、拉高出貨、金蝉脱殼的一个大陰謀。

　　　　　　　　　道・瓊斯指数遠遠背離了美国經濟的真實面

　　1987年10月，道・瓊斯指数曾一度跌至2000点以下。从那以后
，道・瓊斯指数却持續了長達近10年的牛市，到1997年時一度高達900~
0点以上。从1992年一月到1997年第三季度，美国人通過共同基金投入
股市的資金高達8020億美元。同時，大量外資也流入美国股市。與此相應，
美国股市總市値也从1990年的3.5万億上升到1997年的10万多
億，超過国民生産總値約2万多億。

　　但是，就在股市火箭般上升的同時，美国的實体經濟却在不断萎縮。从197~
0年至今，美国的實物産出量下降了50%左右。从里根時代開始，由于實施后
工業社会政策，美国的實体經濟以毎年2%的速度收縮。和大衆傳媒所傳遞的
印象相反，美国人的生活水平實際上在下降。１９９６年，从實際購買力看，美
国的三分整日工作的月工資收入，僅僅相当于五十年代一个産業工人的月工資收
入，以不同的基本消費産品来衡量，其實際購買力下降了４０％至８０％。五十
年代，美国人依靠一分整日工作的月收入，就足gou4維持整个家庭的開銷，但是，
今天這類依靠單人養活的家庭已相当少見了，許多人被迫依靠打多分零散工作，
仍然難以維持自己和家庭生活的開支，家庭欠債額和破産事件都大幅度増長。1~
970年時，信貸消費總額不到1000億美元，1997年時却上升到13000~
億美元左右。１９９０年以来，面包的价格上漲了４５％，从１９９５年以来，
黄油的价格上漲了５０％。无論是“硬的或軟的”的社会基礎設施，从数量和質
量方面来考察，過去三十年来均大幅度惡化。美国的供水系統正在走向崩潰，工
業的用水量趨于下降，輸水的主干道嚴重損坏。航空和鐵路運輸頻頻出現事故，
从１９５０年以来，按家庭計算的鐵路運輸量下降了７５％，美国擁有飛机群体
的平均寿命，已經从１９７０年的４年，上升到了現在的１４年。各種“軟”社
会基礎設施，包括教育和医療体系，也正面臨着嚴重的困境。

　　這就意味着，美国股市市値的大幅度増加只是虚擬増加，和美国的實際經濟
表現不但没有正相關，而且是負相關。特別富有戲劇性的是，毎当就業率下降時
，道・瓊斯指数就上升，而就業率上升時，道・瓊斯指数反而下降。至1997~
年，最熱門的250種股票的市贏率達到了20：1至33：1~
之間，即股票的市場价格遠遠地超過了它的實際贏利。爲了保持并繼續升高市贏
率，就需要吸引更多的資金投入股市。一旦市場對股市的信心動搖，資金逃離股
市，股票从如此之高的市贏率跌落下来，那后果就難以設想。

　　但惡梦開了頭，最好還是繼續做下去，至少醒得越晩越好。正因爲如此，国
際大金融家們在設法延長這場惡梦。其主要的手法之一，便是修改道・瓊斯指数
。

　　道・瓊斯30種工業股票指数是由道・瓊斯和經營《華尓街日報》的公司
共同發布的。通過多重處理后，道・瓊斯指数成爲一个越来越“后工業”的指数
，與股市實際表現的距離越拉越大。但它毎天在世界各国的各大媒体上播報，成
了美国股市的象征。因此，道・瓊斯指数的漲落就帶上了意識形態色彩，成爲衡
量資本主義好坏的体温計，對于維持股民信心具有重要意義。

　　1997年3月17日，道・瓊斯工業平均指数作了重要修改。四家
股市表現不佳的公司被剔除，補進了四家表現出色的公司。被剔除的公司是：伯
利恒鋼鐵公司，得士古烟草公司，沃尓沃公司，西屋電器公司，自1991年以
来，它們的股价分別上漲了-40%，+54%，-27%，-32%。新列入
指数計算的四家公司是：旅行者集團，惠普公司，約翰孫・約翰遜公司，沃尓－
馬特公司，自1991年以来，它們的股价分別上漲了+628%，+372%~
，+154%，+40%。

　　這麼一来，道・瓊斯指数的表現自然就更加出色了。

　　　　　　道・瓊斯指数上升的同時，大部分股票价格却在下降

　　天下没有不散的宴席。美国股市由牛轉熊的迹象早在1997年春就出現了
。从3月11日到4月3日，道・瓊斯指数下降了8.6%。但更
値得注意的是，从1996年春到1997年春，3000多家上市公司的股票
市値下降了20%多，其中600多家下降了40%以上。美国股市實際上
被分裂成兩大塊，一塊基本上是由250家大型跨国公司、金融保險公司等組
成。這部分公司，特別是最頂層的25家公司，它們的股票已經升到了天价。
這250種股票的市値占紐約證券交易所2590種股票總市値的50%以上
，其股票市値的上升占近几年来交易所上升市値的100%以上。相應地，ling4一
塊，即其他2340種股票，它們的市値實際上下降了。標准普尓指数也一樣，
三年来，標准普尓500種股票總市値的上升實際上全部爲頂層25家公司
所擁有，其他475家公司的市値則連年下降。据估計，紐約交易所頂層250~
種股票吸收了流入美国股市的全部資金的三分之一到一半。

　　不僅如此，這一過程是自我増強的。也就是説，購買頂層250家或25~
家公司的股票的資金相当大部分来自于其他公司股票的抛售。頂層公司的股价越
上冲，就越需要更大規模的資金，而抛售其他公司股票的壓力也就越大。資金明
顯不足以拉動股市全綫上揚，从而轉炒个股、炒板塊，這是牛市后期的共同特征
。但這樣炒作的結果便是頂層公司的市贏率越来越離奇，股价的上升也就越来越
難以爲繼。這是一場注定要失敗的游戲。華尓街一家大投資銀行的證券戰略部主
任説：“事情已經到頭了。象這樣巨大分化的市場不可能持續多久。不是小公司
的股价上升，就是大公司的股价下来。后一種可能才更加現實。過去25年里
，這樣的情况我只見到了三次，1973年3月，1987年7月，199~
0年5月。這一次的規模是空前的。”

　　事實上，不僅是美国大多数公司的股价下降支cheng1了道・瓊斯指数頂層公司的
股价飆升，更値得重視的是，全球股市的蕭条也在促成道・瓊斯指数的反常上升
。1997年7月泰国爆發金融危机以来，全球股市所受的壓力越来越大，
道・瓊斯指数也不例外。10月29日，道指猛瀉554点。許多人悄悄
認爲，美国牛市从此結束。却不料，道・瓊斯指数随即回穏并一路攀升，至199~
8年7月17日竟高達9337点。這究竟是什麼原因ne4？這是不是美国“
新經濟”強勁有力的真實寫照ne4？

　　其實，随着亞洲金融危机的日益加深，世界市場普遍蕭条，工業品价格大幅
下跌，来自亞洲和拉美的廉价産品以更大的規模涌進美国，使美国1998年上
半年的貿易逆差増加了42%。與此同時，則是美国企業的開工率下降，失業
率上升，利潤減少。因此，90年代的美国“新經濟”已成強弩之末。經濟出
現衰退而股市繼續攀升，只有一个原因可以解釋，就是大量資金从蕭条的生産領
域撤出，投入股市。這既是美国国内投資（投机）者的真實心態，更是国際投資
（投机）者的真實心態。事實上，从1997年7月到1998年10~
月，从所謂的新興国家流入美国股市的資金高達7000億美元之巨，這才有美
国股市的異常表現。

　　　　　　　　新金融工具加深股市鴻溝、加大股市風險

　　不但是来自国内外的浄資金流入使90年代的美国股市節節高升，股市和
金融市場内在的“自激效應”更是推波助瀾，把股指上升和股市分裂的趨勢推向
極致。“自激效應”大体通過如下四種机制發生作用：

　　一、股指共同基金。這是華尓街上最新的投資熱潮。此類基金的經營者一攬
子買下市場上的所有股票，例如買下列入標准普尓指数統計對象的500家股
票。但投資是加權的。例如，可口可樂公司的市値占總市値的2.4%，而阿姆
可鋼鐵公司只占0.007%。所以，如果ni3購買了500種標准普尓指数的股
指共同基金，則毎購買1美元阿姆可公司的股票，就要購買343美元的可
口可樂公司股票。這就使越来越多的錢集中到最大公司的股票上去。股指共同基
金和股指承購權不同，股指承購權是衍生金融商品。

　　二、所謂“増量交易”。“増量交易”是由資金雄厚的机構投資者，例如保
險公司、養老基金等進行的操作。一旦這些机構發現某支股票勢頭看好，它就把
大量的資源放進去。這自然而然地使該股票的表現更加出色，也就自然而然地加
深了股市的鴻溝。

　　三、衍生金融工具。衍生金融工具實際上是就股指、股票或債券的价格漲跌
打賭，猜對了就能賺大錢，猜錯了就会賠个精光。由于它利用的是杠杆原理，以
小博大，因此其賺或賠的風險遠比發生實際貨幣交易的股票買賣大。順便説一下
，股票交易説到底也是賭博，如果ni3認准了股价上升，買進股票，而它果然上升
了，這就賺了，否則就輸了。但是股票交易的賠或賺都只是已經打入股票帳戸的
錢，輸一是一，賺二是二，清清楚楚。除非帳戸上錢是高息借来的，否則賠的都
是自己的錢。但運用衍生金融工具則不是這樣，当它預期股市上漲時，它購買的
是在未来某一時間以一定价格購買該股票若干的權利，只需要花一点錢就可以。
例如，花100美元買下一个月后以毎股20美元的价格購買A公司的股
票1000股的權利，而A公司股票的目前价格是毎股19美元。如果一
个月后股价漲到毎股25美元，則以毎股20美元購買1000股的權利就
値5000美元，也就是説用100美元賺了5000美元。如果一个月后股
价跌到15美元一股，則以20美元的价格買下該股票就要賠5000美元
。這是一種風險放大机制，實際上是將透支買股票（多頭）或借股抛售（空頭）
的投机行爲系統化、制度化了。有着悠久歴史英国巴林銀行的破産充分説明了衍
生金融交易的巨大風險：一个普通交易員可以把整个銀行資産全部輸光。如果衍
生金融交易和傳統的股票炒作手法相結合，既当交易的庄家，又賭价格的漲落，
欺詐性和風險性相結合，完全可以用不多的資本在股市、債市、期市上掀起狂涛
巨浪。遺憾的是，根据克里斯托弗・懷特，約翰・荷夫，安東尼・維克蘭特的研
究，全世界衍生金融交易額十多年来一直在呈指数増長。1986年時全球衍生
金融交易額不到2万億美元，到1994年時増長到45万億美元1.。从
1990年到1994年，美国銀行的資産經營構成中，收益、貸款和資産三項几乎
保持不變，而衍生金融交易額却从6万多億美元上升到14万多億2.。

　　四、股分公司金融化。不但投机机制使股价的漲落風險充分放大，同樣値得
注意的是，被炒作公司資産也在急劇金融化、虚擬化。紐約證交所頂層250~
家公司都是高度金融化的，其利潤的相当大的比例来自金融投机，股市上漲時其
利潤就高，股市下跌時其利潤就萎縮。例如通用電气公司是美国第六大公司，其
市値占總市値的2.85%。它有一支金融部隊，称通用電气資本公司。這家公
司本来是爲通用電气服務，在購買輔助設施、工厂時提供融資的。但它現在既做
第三世界債務投資，又做衍生金融交易，成了這兩个領域的主要投机商。如果它
是銀行的話，通用電气資本公司將成爲美国第四大銀行，擁有資産2240億美
元。同時，通用電气公司還擁有全国广播公司（NBC）。1996年，通用
電气的母公司的營業收入爲792億美元，利潤爲73億美元。這其中，48~
%的營業收入和52%的利潤是从金融業和娯樂業中賺来的。通用電气現在不再
主要是制造業的公司了，其他250家公司的情况也大同小異。因此，一旦股
市發生危險，其利潤就会大幅度下降，从而促使股民更加瘋狂地抛售股票。

　　　　　　　　　　欧元啓動是道・瓊斯神話的末日

　　缺乏堅實經濟増長支cheng1的股指増長，就是經濟泡沫。只要有資金源源不断地
注入，它就可以被吹得越来越大，直到有一天突然崩裂。涌入華尓街的投机家們
深深dong3得這个道理，他們也在揣度着逃離紐約股市的時机。逃早了要吃虧，逃晩
了要被套。从這个意義上，一年来、特別是10月中旬以来美国股市的反常，
就可以看作是国際大炒家們拉高出貨的大陰謀。

　　但是，如果国際金融巨頭們准備出貨的話，从紐約股市撤出的数以万億美元
計的資金該往na3里去？逃到亞洲和拉美？顯然不可靠。逃到非洲？只能被連綿的
戰火呑噬。于是，金融家們紛紛把眼光轉向了欧洲。欧洲各国政府的債務額遠低
于美国，欧洲早就在實行緊縮政策，欧洲是目前世界上唯一的有可能増長的地区
。更何况，欧元即將誕生，欧洲的股市正在大合并。

　　長期以来，美元一直是世界貿易結算和国際儲備的主要貨幣。但是，随着美
国經濟競争力的衰落，欧洲、日本以及世界各国持有的美元越来越多，而美国公
私債務已高達14万億美元。如果全世界都拿美元去購買美国貨，那麼美国的
物价就会狂漲。實際上，从1971年美元和黄金脱鈎時起，美元就已經泛濫成
災了。今天美元之所以還能挺得住，一是因爲美元利率高，二是美元有最強大的
軍事力量作后盾。但高利率和高匯率政策對美国實体經濟増長和美国的国際經濟
競争力十分不利，終歸是難以爲繼的。因此，从長期来説，金融界資深人士都看
淡美元。只是在欧元未誕生前，美元无可替代而已。在1998年10月8~
日美元突然貶値10%以上時，道・瓊斯指数也下探7500点時，出路問題
最爲突出。雖然有部分基金抛售美元，購進日元，但数量并不大。由于日本經濟
仍處于蕭条中，日元近期也不被看好。大量外資仍滯留在美国，无處可去。

　　然而，欧元来了，一種新的、可能是強大的貨幣出現了。可以預料，投入在
美元股市、債市的数以千億、万億美元計的欧洲、日本和其他各国的資金，甚至
美国各大財團的資金都有可能切換成欧元或投資欧洲股市。

　　如果這樣的話，道・瓊斯指数的末日就到来了。

1.資料来源：国際清算銀行。
2.資料来源：聯邦儲蓄保險公司。