ASIGNATURA: ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
TRABAJO N° 4. Evaluación de Proyectos de
Inversión
Autor: Alis Chavela Fernández Torres
Introducción
Las
personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisión de dónde
invertir las rentas de que disponen con el objeto de conseguir el mayor
rendimiento posible al menor riesgo.
En las
empresas decidir sobre proyectos de inversión es trascendental ya que deben
seleccionar cuales son los proyectos que les permitirá obtener el mayor
beneficio o que les garanticen maximizar el valor de su empresa. Y para poder
tomar esta decisión debe contar con la base adecuada.
En la evaluación
de proyectos de inversión y alternativas operacionales, la restricción es el
dinero. En la empresa todos los gerentes (producción, mercadeo, personal, etc.)
son generadores de proyecto, están sugiriendo permanentemente como lograr que
la empresa alcance su objetivo y lógicamente todas estas ideas de proyecto
demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso más
escaso, es la restricción.
En esta
investigación se tratará sobre los flujos de efectivo de un proyecto de
inversión y los métodos para evaluar proyectos de inversión: periodo de
recuperación, valor presente neto y tasa interna de rendimiento. También se
tocará un concepto, que aunque no es nuevo, en los últimos años se ha puesto de
moda: el valor económico añadido o agregado (EVA), así como el Valor de mercado
añadido.
Por último, se plantea un caso en el que se
aplican los diferentes métodos de evaluación.
1.
Principios
de Inversión de Capital
Para
poder determinar si es conveniente invertir o no, es necesario conocer si el
rendimiento esperado va de acuerdo con lo esperado por los inversionistas, por
tanto hay que considerar el marco administrativo, el cual contempla:
- Generación
de propuestas de inversión
- Cálculo de
flujos de efectivo para las propuestas
- Evaluación
de flujos de efectivo
- Selección
de los proyectos con base a un criterio de aceptación
- Reevaluación
continua de los proyectos de
inversión después de su aceptación
Se puede enunciar cinco (5) formas en que los
proyectos pueden clasificarse:
- Nuevos
productos o expansión de los ya existentes
- Reemplazo
de equipos o edificios
- Investigación
y desarrollo
- Exploración
- Otros
Un
proyecto de inversión es un plan que, asignado de determinado capital, producirá
un bien o servicio de utilidad para una persona o empresa. proyectar significa
planificar y la planificación implica el análisis detallado de todas y cada una
de las disciplinas que intervienen en el proyecto.
Un
proyecto de inversión consta de varias etapas, las cuales son:
- Estudio legal:
Referido a las condiciones de salubridad, seguridad
ambiental, régimen de promoción industrial, etc.
- Estudio de mercado:
Dimensión de la demanda, calidad, precio,
comercialización, competencia, etc.
- Ingeniería de proyecto:
Análisis de las técnicas a adoptar en base a los
equipos a utilizar, tecnologías apropiada, distribución de equipos en la
planta, posibles problemas técnicos, etc.
- Tamaño y localización:
Análisis de la infraestructura requerida para
satisfacer la demanda, disponibilidad de mano de obra, ubicación física
considerando costos de transporte, etc.
- Magnitud y estructura de la inversión:
Se refiere al volumen y discriminación del capital que
se necesita para la inversión
o
Financiamiento:
Referido a las distintas fuentes a las que se
recurrirá por el capital prestado, cuando el propio no es suficiente.
o
Estudio económico y financiero:
Ordenar y sistematizar toda la información referida al
aspecto monetario, que surgen de las etapas anteriores, estructuradas a modo de
cuadros analíticos, que serán estudiados en la etapa siguiente.
o
Evaluación económica y financiera:
Análisis de la información proveniente de la etapa
anterior, con miras a tomar la decisión correcta.
Los elementos de un proyecto de inversión son:
- Inversión inicial (A):
Desembolso inicial requerido para iniciar el proyecto.
Se considera negativo dado que implica una erogación que parte del inversor.
Generalmente, es inversión en capital de trabajo y activos fijos.
- Flujo neto de caja (Q):
Diferencia entre los ingresos (P) de dinero que
producirá la inversión y los egresos (C) de dinero que se generarán por
la inversión, ambos referidos al final del período t-ésimo.
- Tasa de costo de capital (k):
Costo de una unidad de capital invertido en una unidad
de tiempo.
- Horizonte económico de la inversión (n):
Vida útil del proyecto: plazo total previsto durante
el cual el proyecto generará ingresos. Generalmente, se establece en años. Si
se prevé que un proyecto se mantendrá en el tiempo sin plazo definido, se
sueles establecer 10 años como horizonte.
- Valor residual (VR):
Valor de desecho del proyecto. Es el ingreso extra que
generará el proyecto, al finalizar el horizonte económico. SE adiciona al
último flujo neto de caja.
La inversión se define a través del siguiente diagrama
temporal de flujos de caja o cash-flow de la inversión:
Donde:
A: Desembolso inicial o tamaño de la inversión
Pj: Pago o la salida de dinero originado por la inversión
al final del año j
Cj: Cobro o entrada de dinero originado por la inversión
al final del año j
n: Duración de la inversión
Por tanto, el flujo neto de caja (Qj)
se representará de la siguiente manera:
Qj:
Cj - Pj
La empresa invierte ahora con el propósito de que en
un futuro reciba rendimiento superiores a los presupuestados. Dentro de los
flujos de efectivo serán considerados los costos de mano de obra, de mantenimiento, de materiales y de otros gastos
diversos relacionados con el producto. Aunado a lo anterior es necesario el
pago de más impuesto, debido al
incremento de utilidades.
2.
Métodos
de evaluación
Los métodos básicos que utilizan las empresas para
evaluar los proyectos y decidir si deben aceptarlos o no son:
- Periodo de recuperación (PB): es la razón de la inversión inicial fija dividida entre
los ingresos anuales de efectivo durante el periodo de recuperación.
- Valor Presente Neto (VPN): es un enfoque de flujo de efectivo descontado a la presupuestación
de capital. Con este método se descuentan todos los flujos de efectivo al
valor presente, utilizando la tasa de rendimiento requerida.
- Tasa Interna de Rendimiento (TIR): es la tasa de descuento que iguala el valor presente de
los egresos de efectivo esperados con el valor presente de los ingresos
esperados.
Para determinar la aceptabilidad de un proyecto
mediante cualquiera de estas técnicas, es necesario, determinar sus flujos de
efectivo esperados. Pero a diferencia del TIR y el VPN, el modelo de período de
recuperación no considera el valor del dinero a través del tiempo.
2.1.
Período
de recuperación (Payback – PB)
El período de recuperación es el plazo que
transcurre antes de que se recupere el costo original (A) de una inversión a
partir de los flujos de efectivo esperados.
Este es el método más sencillo y quizás el
método formal más antiguo utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto
de capital.
Si los flujos netos son constantes Q1
= Q2 = Q3 = ... = Qn el período o plazo de
recuperación viene dado por:
p
= A /Q
Si los
flujos de caja no son constantes, el período de recuperación se calcula
acumulando los sucesivos flujos de caja hasta que la suma sea igual al
desembolso inicial.
Si el desembolso inicial A y los flujos
netos de caja de los primeros años son negativos, el tiempo de recuperación es
lo que se tarda en recuperarse la suma de esos flujos negativos.
Según este criterio, el proyecto es
conveniente cuando el período de recuperoción es menor que el horizonte
económico de la inversión, dado que se recupera la inversión inicial antes de
finalizado el plazo total
Este método presenta algunas desventajas, a
saber:
o
No considera los flujos netos de caja
después del período de recuperación.
o
No tienen en cuenta la diferencia en
los vencimiento de los flujos netos de caja obtenidos antes de alcanzar el
plazo de recuperación.
o
Se utiliza en épocas de inestabilidad
política y económica, debido a que lo importante para una empresa(en un
principio) es la recuperación de la inversión.
2.2.
Valor
Presente Neto (VPN)
El método del valor presente (VPN) es
utilizado para evaluar las propuestas de las inversiones de capital, mediante
la determinación del valor presente de los flujos netos futuros de efectivo,
descontados a la tasa de rendimiento requerida por la empresa. Se basa en las
técnicas del flujo de efectivo descontado (FED), es decir, consideran el valor
del dinero a través del tiempo.
Para calcular el VPN de un proyecto de
inversión debe determinar el VPN de todos los flujos futuros de efectivo que se
espera que genere un proyecto, y luego sustraer (añadir el flujo de efectivo negativo)
la inversión original (su costo original) para precisar el beneficio neto que
la empresa obtendrá del hecho de invertir en el proyecto.
El VPN se calcula por medio de la siguiente
ecuación:
n
Q t
VPN = - A + S --------------
t =1 (1 + k) t
Donde:
k: Tasa de rendimiento requerida por la empresa para
invertir en el proyecto
Conociendo la tasa de
rendimiento requerida (k) puede determinarse el período de recuperación
descontado que es el tiempo que se requiere para que los flujos de efectivo
descontados del proyecto cubran el costo de la inversión. A diferencia del
cálculo del período de recuperación tradicional, el de recuperación de
descontado considera el valor del dinero a través del tiempo. Así cuando se
utiliza el método del período de recuperación descontado, un proyecto debería
ser aceptado cuando su período de recuperación descontado sea inferior a su vida esperada.
El fundamento del
método VPN es sencillo:
o
Si VPN = 0, los
flujos de efectivo del proyecto son suficientes para recuperar el capital
invertido y proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre ese capital.
o
Si VPN > 0, generará un rendimiento mayor que lo que necesita para reembolsar
los fondos proporcionados por los inversionistas, y este rendimiento excesivo
se acumulará sólo para los accionistas de la empresa.
Los proyectos con VPN
positivo son los que contribuyen a aumentar el valor de la empresa. Si existen
varias inversiones con VPN positivo, se dará prioridad a la de más valor.
La condición
indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la
comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente,
se debe tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada
alternativa
2.3.
Tasa
interna de rendimiento (TIR)
La tasa interna de
rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que obliga al valor presente de los flujos de efectivo esperados
de un proyecto igualar su costo inicial. La tasa interna de rendimiento (TIR)
es similar a la rendimiento de vencimiento (RAV) de un bono.
En tanto la tasa
interna de rendimiento del proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado,
sea mayor que la tasa de rendimiento requerida por la empresa para tal
inversión, el producto será aceptable.
Se puede utilizar la
siguiente fórmula para calcular la TIR de un proyecto:
n
Q t
VPN = - A + S ----------------- = 0
t =1 (1 + TIR) t
Sí la TIR es mayor que
su tasa esperada de rendimiento, y si esta es superior a los costos de los
fondos empleados para financiar el proyecto, después de recuperar los fondos,
resulta un sobrante que se acumula para los accionistas de la empresa. Por otro
lado, si la TIR es inferior a los costos de los fondos, llevar a cabo el
proyecto impone un costo a los accionistas.
2.4.
Comparación
de los métodos del VPN y de la TIR
Según algunos autores
VPN y TIR son criterios equivalentes, sin embargo, se basan en supuestos
diferentes y miden aspectos diferentes de una misma inversión:
o
VPN Þ mide la rentabilidad de la inversión en términos
absolutos
o
TIR Þ mide la rentabilidad de la inversión en términos
relativos
Por otro lado, suponen
tasas de reinversión diferentes para los flujos medios de caja.
En esta gráfica puede observarse que:
o
r = k < r0 Þ VPN(r) > 0
o
r = k > r0 Þ VPN(r) < 0
En las decisiones de aceptación y rechazo, el VPN y la
TIR conducen al mismo resultado.
Sin embargo, ambos
criterios difieren en el establecimiento del orden de preferencia para la
aceptación de la inversión ya que se apoyan en supuestos diferentes y miden
aspectos diferentes de la inversión. Los resultados obtenidos a través del VPN
se acercan más al objetivo primordial de una empresa el cual es maximizar su
valor actual, mientras que la TIR puede conducir a decisiones de inversión que
incrementen la riqueza pero no que la maximicen.
Cuando se tiene una
lista de oportunidades de inversión, la condición suficiente para que los dos
criterios lleven a la misma ordenación es que no exista una tasa de cruce entre
los diferentes proyectos. Esto puede observarse en la siguiente gráfica.
Por otro lado, pueden
existir proyectos con patrones no convencionales de flujo de efectivo y
presentarse situaciones en la cual un proyecto tiene dos o más tasas internas
de rendimiento. En este caso se habla de Tasas internas de rendimiento
múltiples, lo cual dificulta la selección de un proyecto de inversión bajo un
solo método.
La TIR, solamente
evalúa impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa
como un sistema, cuyo objetivo es ganar mas dinero. La TIR es importante para
calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se
refiere. El VPN, permite realizar análisis de factibilidad, cuando sea positivo
este indicador los proyectos son atractivos y además permite optimizar los
recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite
evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero
definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando se evalúan proyectos
para sistemas empresariales con animo de lucro, el criterio a emplear, debe ser
el VPN. En empresas sin animo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR,
porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimización de los
recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluación social, donde
el dueño del proyecto, que es la población lo requiera con mayor necesidad y
urgencia.
3.
Costo
de Capital
El costo de capital es la mínima tasa de rentabilidad
a la que deberé remunerar a las
diversas fuentes financieras que componen su pasivo, con objeto de
mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda
el valor de mercado de sus acciones. Este costo es también la tasa de descuento
de las utilidades empresariales futuras o el tope mínimo de rentabilidad que la
compañía deberá exigir a sus inversiones.
El coste de capital es uno de los factores principales
de la determinación del valor de la empresa al ser utilizado como la tasa de
descuento que actualiza la corriente de flujos de caja que la compañía promete
generar. Un riesgo alto implica un coste de capital alto y, por consiguiente,
una baja valoración de los títulos de la empresa. Y dado que la emisión de
estos títulos es la encargada de proporcionar la financiación necesaria para
acometer la inversión, el coste de dichos recursos financieros aumentará cuando
el valor de dichos títulos sea bajo, y descenderá cuando el valor de éstos
aumente.
Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus
inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes financieras es de esperar
que el precio de mercado de sus acciones se mantenga inalterado. Si la
rentabilidad de sus inversiones supera al coste de los recursos financieros
empleados en ellas, el precio de las acciones ascendería en el mercado; por el
contrario, si dicho coste fuera mayor que el rendimiento esperado del proyecto
y, aún así, este se acometiese el valor de mercado de las acciones descendería
reflejando la pérdida asociada a esa mala decisión de inversión.
En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para
determinar el costo de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo
plazo ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y
las utilidades retenidas, cada una asociada a un costo específico y que lleva a
la consolidación del costo total de capital.
- Costo de endeudamiento a largo plazo
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda.
- Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente entre el producto neto de la venta de la acción preferente.
C.A.P.
= Dividendo anual por acción / Producto neto en venta A.P.
- Costo de acciones comunes
El valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros que se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.
- Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes ya que si no se retienen utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos. El costo de utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.
Cada
tipo de recursos financieros deberían ser incorporados en el coste de capital
de la empresa con la importancia relativa que ellos tienen en el total de
financiación de la empresa.
3.1. Coste de capital medio
ponderado
Los costes de capital individual son
distintos para cada fuente financiera.
Si se trata de averiguar cual es el coste de la financiación utilizada en la
empresa, se debe calcular un coste medio ponderado de las diferentes fuentes
que alimentan dicha financiación. Dichas ponderaciones deberán reflejar el peso
que cada tipo de financiación tiene en el total de la misma, es decir, deberán
reflejar como es la estructura financiera de la empresa.
Para calcular las
ponderaciones se puede utilizar como referencia la actual estructura de capital
de la empresa, que muestra como se han financiado las inversiones en curso. Al
calcular estas ponderaciones se debe valorar a las diversas fuentes financieras
por su valor de mercado, que representa las condiciones actuales y tiene en
cuenta los efectos debidos a los cambios en las condiciones del mercado y los
precios de cada titulo.
Una vez que se dispone
del coste de las diversas fuentes financieras y de sus ponderaciones se puede
proceder a calcular el Coste de Capital medio ponderado (k0)
mediante la siguiente expresión:
k0 = k’i
x (D/V) + kp x (P/V) +
ke x (A/V)
Donde:
k’i Costes de las deudas después de
impuesto
kp Coste de las acciones
preferentes
ke Coste de las acciones
ordinarias o comunes
D Valor de mercado de las deudas
P Valor de mercado de las acciones
preferentes
A Valor de mercado de las acciones
ordinarias o comunes
V Valor de mercado de la empresa (V = D +
P + A)
4.
Valor
Económico Agregado (EVA)
Aunque EVA y
generación de valor han aparecido como desarrollos de la última década, la
teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante
tiempo.
El concepto EVA es una
variación de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio
residual", que se definía como el resultado que se obtenía al restar
a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual
apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de este
siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería Scovell
en 1924. También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los
años 60. A comienzos de la década de los 70, algunos académicos finlandeses
discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un
complemento del Retorno Sobre la Inversión, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27).
Peter Drucker, en un
artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al concepto de la
generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un
rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que
pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un
beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no
crea riqueza, la destruye". EVA es también llamado EP (Economic Profit) o
utilidad económica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando
evitar problemas con la marca registrada.
El Valor Económico
Agregado o Añadido es una medida de desempeño basada en valor, que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos
gestionados para conseguirla.
El EVA es calculado
mediante la diferencia entre la tasa de retorno de capital r y el costo
de capital c*, multiplicada por el valor económico en
libros del capital envuelto en el
negocio:
EVA = (r – c*) x capital (1)
Pero r es igual
a:
r = UODI /
capital (2)
Donde:
UODI: utilidad
operacional neta antes de gastos financieros y después de impuestos
Si se observa la
ecuación (1) se tiene que:
EVA = r x capital – c* x
capital
Y considerando la
ecuación (2) se tiene que:
EVA = UODI - c* x capital
Por ejemplo,
si una empresa tiene una utilidad operacional neta antes de gastos financieros
y después de impuesto UODI de Bs. 500.000.000,00, un costo de capital c* de 12% y un capital de Bs.
2.000.000.000,00, entonces se tiene que:
EVA
= Bs. 500.000.000,00 – (12% * Bs. 2.000.000.000,00)
EVA
= Bs. 500.000.000,00 – Bs. 240.000.000,00
EVA
= Bs. 260.000.000,00
Esto indica
que se ha creado valor por Bs. 240.000.000,00.
La idea detrás del EVA
es que los propietarios o accionistas de las empresas, deben ganar un
rendimiento que compense el riesgo que toman. En otras palabras, el capital
invertido debe ganar al menos el mismo rendimiento que inversiones de similar
riesgo en el mercado de capitales.
Una de las razones por
las cuales el EVA ha tenido acogida es que a él se liga un componente para la
valuación de empresas. Este componente es llamado Market Value Added, en
español Valor de Mercado Agregado ó MVA por sus siglas en inglés.
5.
Valor
de Mercado Agregado o Añadido (MVA)
El EVA se ata directamente
al valor intrínseco de mercado de una compañía. Cuando el EVA es proyectado y
descontado a su valor presente, permite ver el valor de mercado que la
administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado.
El Valor de Mercado
Añadido se calcula restando al valor de mercado de las acciones el importe que
los accionistas aportaron a la empresa:
MVA = valor de mercado – capital
MVA = valor presente de todos
los EVA’s futuros
A diferencia de la
tasa de retorno, la cual refleja el resultado de un período, el MVA es una
medida acumulativa del desempeño corporativo la cual refleja qué tan
exitosamente la empresa ha invertido el capital en el pasado y qué tan bien lo
hará en el futuro. Maximizar el MVA debería ser el objetivo primario para las
compañías que estén interesadas en el bienestar de sus accionistas.
La relación entre
rentabilidad y MVA puede equipararse a la existente entre el rendimiento de un
bono y el valor de mercado del bono. Si el cupón del bono es mayor que el
interés de mercado (costo de capital), el bono podrá ser vendido con prima
(cuenta con un EVA positivo y, por tanto, podrá ser vendido a un MVA positivo).
Si el cupón del bono está por debajo del interés de mercado, el bono cotizará
al descuento (con EVA negativo y se venderá a un MVA negativo). Lograr el
objetivo interno de aumentar y maximizar el EVA, tiene como consecuencia la
obtención de una prima en el valor de la empresa (MVA).
6.
EVA
como nuevo método de evaluación
Aunque este método da
el mismo resultado, para una proyección dada, que el flujo de caja neto, el
método EVA tiene la ventaja de mostrar qué tanto valor está siendo agregado al
manejo y asignación del capital empleado en cada año de la proyección
Cuando el EVA es
proyectado y descontado a su valor presente, muestra el valor de mercado que la
administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado.
El método EVA es
equivalente al flujo de caja neto, pero con la ventaja de clarificar que la
calidad y no el nivel corriente del flujo de caja neto, es lo que realmente
importa.
Este método de
valuación puede ser usado tanto para evaluar proyectos individuales, como para
evaluar compañías enteras, con lo cual se convierte en técnica de evaluación.
Debido a que el EVA es una medida de ingreso residual que sustrae el costo de
capital de las utilidades operativas, descontar el EVA produce el mismo valor
presente neto que los flujos de caja descontados sustrayendo la inversión
inicial.
7.
Preparación
de un caso
7.1. Cálculo
del EVA
Este caso está basado
en el que presenta el libro “EVA Valor Económico Añadido” en el capítulo 7. Los
datos fueron modificados.
Supongamos que el
siguiente es el resultado financiero de la empresa “ABC” en su último ejercicio:
Cuenta de Resultados (MMBs.) |
|
|
Ventas - Coste de las Ventas + Otros Ingresos - Otros gastos |
600 -
400 + 60 - 70 |
|
Margen de explotación - Gastos financieros |
190 - 10 |
|
Margen ordinario + Beneficios extraordinarios |
180 + 30 |
Resultado Neto |
+ 210 |
Balance de Situación (MMBs.) |
|||
Activo |
Pasivo |
||
|
Inmovilizado Clientes Existencias |
180 60 50 |
Capital Reservas Deuda Bancaria Proveedores y Seguridad Social |
45 90 50 105 |
|
TOTAL |
290 |
TOTAL |
290 |
- Se debe incrementar
las amortizaciones y las provisiones en MMBs. 50
- El activo
medio asciende a MMBs. 240 pero debe tenerse en cuenta que:
- El inmovilizado tiene una plusvalía no contabilizada de MMBs. 200
- La financiación automática de proveedores, Seguridad Social y
Hacienda tiene un valor de MMBs. 80
- El costo
anula de cada elemento del pasivo es como sigue:
|
|
Coste anual después de Impuestos |
|
Capital social Reservas Deuda bancaria |
15% 15% 4% |
- Rentabilidad
mínima esperada es de 15%
- Tasa de
Impuesto es de 35%
- Interés de
la deuda es de 6,1 % anual
Coste de la deuda bancaria (CDB):
CDB
= 6,1% * ( 1 – 0,35) = 4%
EVA:
EVA = Utilidad Operativa Después de Impuesto – Costo de capital * Capital
EVA = UODI – cc* Capital
o
Primero se
calcula la Utilidad Operativa después de impuesto (UODI):
|
Resultado neto - Incremento de amortizaciones y
provisiones + Gastos financieros |
210 -
50 + 10 |
|
Utilidad
Operativa después de Impuestos |
+ 170 |
o
Calculo del
valor del Activo Neto
|
Activo total medio + Plusvalía del inmovilizado - Financiación automática |
290 + 200 - 80 |
|
Utilidad
Operativa después de Impuestos |
+ 410 |
o
Se calcula
el coste promedio del capital (WACC)
|
|
Importe |
Proporción del
pasivo |
Coste anual después
de impuestos |
|
Capital
social Reservas Deuda
Bancaria |
45 90 50 |
24 % 49 % 27 % |
15 % 15 % 4 % |
WACC = 0,73 * 15 % + 0,27 * 4 % = 12,03 %
o
Finalmente
se calcula el EVA
EVA = 170 – (410 * 0,1203)
EVA = 219,32
8.
Infografía
o
Evaluación de alternativas de inversión: análisis matemático y
financiero de proyectos (II) por Giovanny E. Gómez
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/vpnvpni.htm
o
Evaluación y estimación estadística de proyectos por Giovanny Gómez
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/estapro.htm
o
Decisiones de inversión por Claudia Molina
http://server2.southlink.com.ar/vap/decisiones_de_inversion.htm
o
Tasa Interna de Retorno versus Valor Presente Neto
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%209/9-1-4.htm
o
Evaluación de alternativas de inversión: análisis matemático y
financiero de proyectos (III) por Giovanny E. Gómez
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/24/tir1.htm
o
Trabajo del Valor Presente Neto (VPN) y otras técnicas financieras para
el estudio de futuros proyectos por Daniel
Neira
http://www.monografias.com/trabajos11/vepeme/vepeme.shtml
o
Cálculo de indicadores de proyectos de inversión con Excel por Juan José
Quintero
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin1/EVAPROMODELO.htm
o
EVA: Herramienta para toma de decisiones gerenciales
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/ger/EVAhptdg.htm
o
Financiamiento de proyectos: Metodología para el análisis y evaluación
de proyectos de inversión
http://www.gacetafinanciera.com/EVALUACION%20DE%20PROYECTOS
9.
Bibliografía
o
Amat, Oriol. EVA Valor Económico Añadido. Un nuevo enfoque para
optimizar la gestión, motivar y crear valor. Gestión 2000. Primera edición. Año
1999
o
Besley, Scott y Brigham, Eugene. Fundamentos de administración financiera.
Mc Graw Hill. Doceava edición. Año 2000.