|
|
Reflexiones sobre la
conferencia. |
|
|
El Dr. L.E. Carlos A.
Aliberti comenzó la disertación explicando algunos
conceptos fundamentales:
¿Qué es un proyecto?
Es cualquier idea de llevar a cabo
una acción con un objetivo.
¿Qué es evaluar?
Es analizar su calidad en dos planos
distintos: por un lado, su adecuación a los objetivos del decisor y,
por el otro, el nivel con que esos objetivos son
satisfechos.
¿Qué es inversión?
Según una definición de vieja data,
invertir es sacrificar consumo presente para aplicarlo a mejorar
nuestros métodos de producción. Por ejemplo, para aumentar la
disponibilidad de bienes de consumo en el futuro. Los bienes de
inversión son bienes que no se agotan en un solo ciclo productivo,
sino que se amortizan y se emplean en varios
períodos.
El
alcance de la evaluación
Stephen Marglin, uno de los pioneros de la
evaluación social de proyectos, indicó que la evaluación de
proyectos es la evaluación de un plan táctico que cobra significado
en el marco una estrategia.
Entonces, la evaluación de un
proyecto no sólo persigue determinar si el proyecto es rentable
sino, también, ver si tiene algo que ver con el negocio. Esto
depende mucho de que tipo de empresa se trate. Para una gran
empresa, evaluar una decisión de inversión puede ser estar
considerando la incorporación o no de una línea de productos, con
una participación que puede ser pequeña dentro del volumen de
operaciones; esto no compromete la estrategia del negocio, pero debe
tener que ver con su ramo de actividad. Para una PyMe, en cambio,
muchas veces la decisión de llevar a cabo o no una inversión
involucra todo un replanteo de la estrategia y plan de negocios de
la empresa; una decisión de inversión puede comprometer fuertemente
su supervivencia.
Metodología de
análisis
a) El análisis costo
beneficio
Una primera aproximación, sería pensar
en la figura de las perpetuidades, títulos que pagan una renta
fija eterna, durante una cantidad de períodos infinita, y
llevar este concepto al campo de los negocios. El valor actual
de una sucesión de importes de dinero a percibir en el futuro
se calcula de la siguiente forma:
Cuando "n" tiende a ser infinitamente grande, el
valor límite de la expresión anterior
es:
En este sentido, puede considerarse una empresa
que ofrece la perspectiva de obtener un beneficio neto
esperado durante una cantidad de años tan extensa como para
tratarla como una perpetuidad. En un mundo sin impuestos y
para una empresa no apalancada financieramente, este negocio
valdría el cociente entre esos beneficios netos (BN) y el
costo de oportunidad del capital invertido
(r):
¿Cómo se obtienen los beneficios
netos? Restando a los ingresos operativos todos los costos
operativos que, por simplicidad, pueden agruparse en dos
conjuntos: salarios e insumos
intermedios:
Pero si el negocio no existe, hay que afrontar
una inversión en activos reales (I). En definitiva, la
conveniencia del proyecto dependerá que el valor que genere el
negocio sea mayor a lo invertido en activos
reales:
El resultado de esta cuenta es lo que en el
Análisis de Costo Beneficio se denomina Valor Actual Neto ó
VAN del proyecto, e indica la ganancia de capital generada por
el negocio por sobre el valor de los activos reales en los que
fue necesario invertir.
En consecuencia, esta ganancia se
obtiene luego de haber restado al resultado del proyecto tres
costos que le son imputables:
| • la inversión en activos
reales |
|
| • los costos
operativos |
|
| • el costo de oportunidad del
capital invertido, es decir, la rentabilidad alternativa
si se colocara el dinero en activos financieros de una
actividad similar a la que se piensa emprender, pero ya
en
operación. |
|
b) El análisis costo
eficiencia
Si por alguna razón no pudiera
calcularse el valor de los beneficios que producirá el
proyecto, la expresión del Valor Actual Neto quedaría
indeterminada. El Valor Actual Neto
sería:
En este
caso, siempre que pueda presumirse que distintas alternativas
de proyectos analizadas arrojan, todas, idénticos beneficios,
habrá que escoger aquélla que muestre el menor Valor Actual de
Costos (VAC):
Se calcula
además otro indicador que es el Costo Anual Equivalente (CAE)
de cada alternativa, como producto entre el VAC y el Factor de
Recuperación del Capital (FRC):
|
c) El análisis costo
impacto
Si no se puede presumir idénticos
beneficios entre las distintas alternativas evaluadas, debe
utilizarse el Análisis Costo Impacto. Distintos impactos
significan distintos niveles de beneficio. Si se define un
indicador físico que sea representativo de las metas que se
alcanzan con cada alternativa, la comparación se establece en
términos de los costos por unidad de meta a alcanzar. El
indicador de resultados se define como el Costo por Unidad de
Impacto (CUI):
|
El Dr. L.A. Fernando G.
Zez se refirió a cómo elaborar la proyección de la
información financiera y a las distintas metodologías de evaluación
existentes:
La proyección
financiera
La información básica a desarrollar es la
siguiente:
| 1) Volúmenes
por producto: |
|
a) Mercado al que se dirige
b) Tasa de crecimiento
esperada
c) Participación de mercado
posible |
|
| 2) Precios
por producto: |
|
a) Segmentos del mercado al que se
apunta
b) Posicionamiento de los productos de
la compañía
c) Precios de la
competencia
d) Elasticidad de la
demanda |
|
| 3) Costos de
Producción, distinguiendo costos variables de fijos y poniendo
especial atención en: |
|
a) Materias primas y
materiales
b) Mano de Obra
Directa
c) Carga Fabril
d) Planta y Equipos
e) Comercialización
f) Administración
g) Impuestos
h) Capital de Trabajo
i) Financiación |
Las metodologías para la
evaluación
Sirven para la medición de las inversiones
propuestas y son complementarias entre
sí:
a) Valor actual neto (VAN)
Es
la sumatoria de los flujos de fondos netos de cada período
descontados mediante la aplicación de una tasa seleccionada al
efecto:
Siendo "r"
la tasa de interés e "i" cada uno de los períodos
analizados
Presenta las siguientes
ventajas:
• Sencillez
conceptual
• Consideración del valor del
dinero en el
tiempo |
Y las
siguientes limitaciones:
| • Comparación de proyectos de
distinto tamaño y/o
duración |
|
| • Supuesto de costo de capital
constante a lo largo del
proyecto |
|
b) Tasa interna de retorno
(TIR)
Es la tasa de interés que iguala el valor
actual de los ingresos y egresos futuros de fondos con la
inversión inicial
Presenta las
siguientes ventajas:
• Sencillez
conceptual
• Consideración del valor del
dinero en el
tiempo |
Y las
siguientes limitaciones:
| • Comparación de proyectos de
distinto tamaño y/o
duración |
|
| • Supuesto de reinversión de
flujos de fondos positivos a la tasa
determinada |
|
| • Supuesto de financiación de
flujos de fondos negativos a la tasa
determinada |
|
| • Posibilidad de que exista más
de una tasa de
retorno |
|
c) Período de repago de la
inversión
Es el número de períodos necesarios para
recuperar la inversión inicial
Para definir
el rendimiento pueden utilizarse distintos
criterios:
• Resultado antes ó después de
impuestos (con o sin
depreciaciones)
|
|
| • Flujo de
fondos |
Presenta las
siguientes ventajas:
Y las
siguientes limitaciones:
• Considera constante el
rendimiento de cada
período
•
Falta
de consideración del valor del dinero en el
tiempo |
|
d) Máxima exposición de
caja
Es la capacidad financiera que le exige el
proyecto al inversor, consistente en el volumen de fondos del
que debe disponer el inversor para financiar el proyecto antes
de comenzar a recuperar la inversión.
Se determina
calculando las sumatorias acumuladas de flujos de fondos de
cada período e identificando el monto negativo de mayor
magnitud.
Presenta las
siguientes ventajas:
Y las
siguientes limitaciones:
• No tiene en cuenta la
rentabilidad del
proyecto
•
Falta
de consideración del valor del dinero en el
tiempo |
Análisis de
sensibilidad
Consiste en el análisis de
variantes:
• En el valor asumido para las
premisas del contexto
• En la evolución de la
actividad de la empresa
• En los costos asociados al
proyecto y/o en el momento en que se
producirán |
Incluye
además la consideración del grado de riesgo de que se
produzcan alteraciones en:
• El valor de las premisas del
contexto
• Los mercados en que se
desarrolla la actividad
• La participación de la
compañía en el
mercado |
Supone
también el análisis de las distintas alternativas de
financiamiento y el costo de salida de la
actividad. |
|
|
