MERCADO DE CAPITALES
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
ANTONIO LUIS TINEO PEINADO
MANUAL DEL ANÁLISIS FUNDAMENTAL
La revisión del "Manual de Análisis Fundamental", cuya primera edición data de 1995, persigue actualizar los métodos y herramientas de análisis fundamental, así como repasar las bases teóricas sobre las que trabaja un analista.
se cuestiona menos la utilidad del análisis fundamental como herramienta de apoyo en la toma de decisiones de inversión. Su utilidad se torna aún más eficaz en mercados como los que hemos podido contemplar en los últimos tres años, con subidas continuas en las que es preciso seleccionar aquéllos valores que se comportarán mejor que el Índice.
Aunque en España el análisis es relativamente joven (se empieza a generalizar su utilización hace unos diez años), no es el caso de la mayoría del resto de mercados desarrollados, donde el análisis fundamental forma parte íntegra de ese proceso de toma de decisiones. Los departamentos de análisis en estos mercados cuentan con analistas con una extensa experiencia en los sectores que estudian, lo que deriva en un servicio de elevado valor añadido y contenido.
A pesar de ello, en España hemos podido compensar esa diferencia de experiencia con la rapidez que los analistas han mostrado para absorber los distintos métodos y herramientas utilizadas. Actualmente, el análisis español mantiene un buen nivel y los inversores nacionales y extranjeros confían en él por su solidez teórica.
El nuevo entorno de inversión que vivimos está provocando una cambio de enfoque. Si hasta ahora la mayor parte de los estudios se encaminaban a analizar España y compararla con otros países de su entorno, en la actualidad el analista centra sus esfuerzos en el análisis sectorial (europeo, sobre todo). La selección de valores ya no conoce fronteras geográficas. Esto supone un esfuerzo adicional de conocimiento más general de los sectores, sobre todo en el entorno euro, aunque no exclusivamente, como hemos podido observar en los últimos meses con las crisis originadas en Asia y Rusia. No obstante, las herramientas utilizadas para analizar y valorar acciones y que se describen en este "Manual" son las mismas, independientemente del ámbito de aplicación.
La decisión de inversión en renta variable responde a la confianza que tiene el inversor en obtener una rentabilidad que supere a su coste de oportunidad (normalmente el tipo de interés sin riesgo de las Letras del Tesoro o las Obligaciones) más una prima de riesgo por invertir en activos cuyo rendimiento no es "seguro".
Si nada extraño sucede, debemos asumir que las sociedades marcan su comportamiento a medio y largo plazo en función de la evolución de fondos generados, estructura financiera, planes de inversión… además de los condicionantes del mercado. El análisis busca adelantar ese comportamiento a medio plazo. Aunque los sistemas utilizados son variados, la recomendación de actuación sobre un valor va acompañada de una valoración en pesetas/euros por acción, de manera que el inversor puede fijar sus objetivos de rentabilidad.
Las recomendaciones se suelen resumir en palabras como Comprar, Vender, Sopreponderar, Infraponderar… El objetivo de este Manual es facilitar la comprensión de una recomendación y, sobre todo, explicar cómo llega el analista a esa conclusión.
El análisis fundamental avanza y se desarrolla al tiempo que lo hacen los mercados de activos. Cada vez se utilizan más conceptos como la creación de valor para el accionista, que se desarrollan más adelante.
Por último, creo que es conveniente subrayar que el analista no tiene una bola de cristal con la que acertar el cien por cien de las veces. Las diferencias entre lo que se espera y lo que realmente sucede provocan comportamientos inesperados de las acciones. La labor del analista no sólo es aprender de dichos errores, sino también no repetirlos en sus recomendaciones futuras.
EL ANALISIS FUNDAMENTAL
Se define como su nombre es una traducción directa del inglés "fundamental analysis". Si de alguna forma podemos definirlo, es desde el punto de vista de valor añadido en la toma de decisiones al invertir en los mercados financieros. El análisis fundamental es el encargado de argumentar motivos suficientes para que la decisión se base lo más posible en procesos y criterios lógicos. Si el análisis se ha realizado de una forma concienzuda y sin lagunas, la probabilidad de error queda supeditada a factores de riesgos inherentes al mercado (riesgo sistemático de la inversión en bolsa, o aquel que no se consigue eliminar ni siquiera mediante la diversificación), que en su mayor parte se producen en el corto plazo, pero no en las tendencias a largo plazo.
Hay una creencia generalizada de que el análisis fundamental se centra exclusivamente en las acciones. Como veremos en este manual, las herramientas utilizadas permiten una opinión bastante nítida de una empresa, lo que supone opinar en otros casos, como el de derivados, renta fija, riesgo crediticio.
Por tanto, el análisis fundamental se puede definir como el sistema de estudio, financiero y no financiero, de toda la información disponible en el mercado que afecta a valores cotizados, con el único objetivo de llevar a cabo decisiones de inversión eficientes.
Evidentemente, la información disponible es tan amplia, concisa y vaga a la vez, que una parte importante del trabajo del analista consiste en desgranarla, seleccionarla, interpretarla y aplicarla a sus modelos, sin llegar a obligar a su cliente (el decisor de la inversión) a llevar a cabo ese trabajo, sino sólo a comprender sus interpretaciones de la información utilizada.
UTILIDAD DEL ANALISIS FUNDAMENTAL
El análisis fundamental es una forma de razonar la evolución de las acciones en los mercados bursátiles. Sin este tipo de acercamientos y enfoques, la inversión en bolsa, tal y como la entendemos hoy en día, no existiría. Los inversores decidirían en base a tendencias a corto plazo que no tienen por qué justificar lo que suceda a largo plazo.
La razón básica de su utilización es intentar adelantar comportamientos futuros de valores cotizados, de forma que el inversor pueda tomar o deshacer posiciones antes de que sea demasiado tarde.
Las ineficiencias de mercado, que más tarde definiremos de forma más estricta, son la base de este tipo de acercamientos a la hora de invertir, ya que de ellas se obtiene la ganancia buscada. El análisis fundamental busca continuamente esas minusvaloraciones o sobrevaloraciones en el mercado para aprovecharse de ellas, suponiendo que antes o después el mercado convergerá a la valoración correcta.
Si usted fuera un suscriptor de un fondo de inversión y tuviese la oportunidad de preguntar a su gestor por qué ha tomado tal o cual posición, se encontraría con una respuesta del tipo: "Hemos comprado Telefónica porque esperamos un crecimiento de los fondos generados en los próximos tres ejercicios en el entorno del 11 por ciento; además, tenemos un precio objetivo de la inversión de X pesetas por acción que creemos alcanzará en un horizonte de tiempo no inferior a seis meses".
Si este tipo de argumentación no fuera posible, nos encontraríamos con que las posiciones tomadas en carteras de todo tipo serían mucho más a corto plazo, quizás más basadas en análisis técnico, y, por supuesto, la volatilidad en mercado aumentaría aún más.
Es importante resaltar que la base del análisis fundamental no es buscar un razonamiento para poder argumentar posibles descalabros de las carteras, sino más bien que el mercado se debe comportar, en eficiencia, de esa manera, siguiendo el fundamental de las empresas, su evolución de las estructuras financieras, su mejora en los fondos generados, su mejora o deterioro de las rentabilidades de los fondos propios.
SISTEMA DE IMPLANTACION QUE TIENE EL ANALISIS FUNAMENTAL
El análisis fundamental es una labor desarrollada por los intermediarios financieros en el mercado de renta variable. Son estas sociedades las que destinan parte de sus recursos a mantener un departamento de análisis.
Aunque en España el desarrollo del análisis ha sido fuerte y rápido, los analistas, en media, tienen menos experiencia que sus homónimos en otras plazas financieras; es muy normal encontrarse analistas europeos que lleven analizando un sector o un mercado quince o veinte años, lo que les da una experiencia y una capacidad de intuición importante (la intuición en el trabajo del analista no es sustancial, pero apoya en muchos casos los elementos objetivos sobre los que se basa).
Por ello, el análisis fundamental en España tuvo una acogida mucho más importante en sus inicios entre los inversores internacionales. Ellos entendían el producto, su sentido y lo sabían utilizar, algo que en España no ocurría.
Pero gradualmente el inversor español ha ido reduciendo su desventaja frente al enfoque internacional, de manera que en la actualidad el inversor institucional español basa sus decisiones en el análisis fundamental. El primer avance se ha dado en este tipo de inversores, que ha crecido bastante en los últimos ejercicios de la mano de los fondos de inversión, de pensiones, de carteras… y que ha tenido que profesionalizar su toma de decisiones; le sigue el inversor individual, que aún debe aumentar su interés por este tipo de análisis, de forma que sus decisiones también correspondan a un proceso lógico de pauta de comportamiento de las empresas.
En la medida en que este proceso se vaya implantando, junto con el aumento de liquidez contratada, el mercado reducirá paulatinamente su volatilidad, lo que sin duda hará más atractiva la inversión en productos financieros españoles, tanto para el inversor nacional como para el extranjero.
AMBITO DE ACTUACION DEL ANALISIS FUNDAMENTAL
El mercado de renta variable en España se caracteriza por tres variables que definen el tipo de análisis que se lleva a cabo:
• Ideas concretas: aunque es un tipo de enfoque bastante usado en otros mercados, en la bolsa española hay que buscar ideas concretas de inversión. No sirve la generalización de una inversión en un sector como tal, ya que las diferencias entre compañías dentro de los mismo sectores es a veces demasiado grande. Por ello, el análisis fundamental debe ir enfocado a la selección de valores en concreto, que se diferencian de otros en su crecimiento futuro, descuento sobre valor teórico de la acción, estructura financiera…
• Liquidez: el mercado español no es todo lo líquido que requeriría su economía. Esto produce efectos como el ya comentado de una mayor volatilidad y menor peso en las carteras de inversores internacionales, al temer que en momentos de gravedad la salida sea demasiado costosa o casi imposible. Por ello, el análisis fundamental debe tener en cuenta que no sólo se trata de encontrar nuevas ideas que refresquen ciertas carteras, sino que además sea posible llevarlas a cabo. Una muy buena idea de análisis de una empresa que cotice poco y con grandes diferencias entre el dinero y el papel, no servirá más que para el propio orgullo del analista, ya que el inversor potencial optará por irse a una idea un poco peor, pero de un valor que se pueda contratar fácilmente.
• Dependencia: la globalización de los mercados es un proceso del que no se puede separar España. Ello supone que las variables nacionales pierden peso relativo en las causas de los movimientos de los mercados en favor de la tendencia general. El proceso de convergencia europea no hace sino agudizar este proceso. Esta situación es tal, que hay sesiones en las que los indicadores nacionales pierden totalmente su importancia en favor de cualquier otro indicador importante procedente de Alemania, Estados Unidos o incluso Japón. Por ello, el análisis fundamental no debe perder de vista el entorno internacional, ya que la evolución bursátil puede estar marcada, en algunos momentos, por el la evolución de otras economías distintas a la nacional.
TIPOS DE ANALISIS QUE EXISTEN PARA LOS USUARIOS FINALES
En la más estricta teoría financiera, el análisis no debería depender del tipo de inversor que lo utilice, ya que una empresa estará infra o sobrevalorada en el mercado independientemente de la persona que lea el informe.
Sin embargo, el enfoque que buscan los distintos tipos de inversores es distinto, por lo que para la misma conclusión se deberá explicar o enfatizar diferentes aspectos del análisis.
En general, el usuario del análisis fundamental es el inversor que intenta que su inversión no dependa en un porcentaje elevado de la suerte. El análisis técnico va en esta misma dirección, ya que intenta apoyar la decisión del inversor en criterios lógicos.
Sin embargo, los argumentos variarán en función del usuario final:
• Inversor individual: en general, suele tener una preferencia por el corto plazo; su objetivo es la rentabilidad en un corto espacio de tiempo, sin preocuparse por la evolución del valor a lo largo de los años. Las principales variables en las que el análisis debe fijarse en este caso son la política de retribución al accionista, es decir, dividendos y ampliaciones retributivas, la política futura de pay out (porcentaje del beneficio destinado a dividendos) y el crecimiento del beneficio a corto plazo.
• Inversor institucional: Apuesta más por el largo plazo, por lo que las oscilaciones en el corto no deberían alterar el objetivo final. Hay inversores que incluso están dispuestos a pagar un precio superior al del momento de la recomendación si se aseguran que la idea es buena y viable. Las variables en las que se debe fijar el análisis con mayor profundidad en este caso son el crecimiento futuro de los cash-flows o fondos generados por el empresa, ya que la mejora de la situación de la compañía dependerá de éstos; evolución de la estructura financiera para averiguar si el riesgo aumentará o no en el periodo analizado; y rentabilidad de la inversión en el sentido de generación de riqueza que más tarde debe reflejarse en la cotización de la acción.
Habría un tercer tipo de inversor que se sale de lo habitual y que no se puede clasificar dentro de un grupo genérico como destinatario de análisis, que es aquel que busca una oportunidad de compra o venta puntual en función de la valoración de la empresa en un momento dado. En esta categoría figuran las compañías "holdings", ya que su actividad principal es la compraventa de negocios. El elemento básico y casi único del análisis es la valoración de la empresa objeto de la operación; si ofrece un descuento en uno u otro sentido y si la estructura accionarial lo permite, la operación puede llevarse a cabo. La volatilidad de mercado, en caso de estar hablando de una empresa cotizada, es una cuestión a tener en cuenta, ya que ante mayores volatilidades las oportunidades de negocio que se presentan son más numerosas, aunque también son menos los que están dispuestos a asumir ese mayor riesgo.
En cada uno de los casos, como hemos visto, el análisis incidirá en un grupo de variables o categorías clave para que la inversión o desinversión esté en sintonía con lo que el inversor desea hacer con su dinero. Es importante destacar que en ningún momento debe ser la conclusión sustancialmente diferente, ya que la distinción por plazos en las recomendaciones es muy compleja.
Por tanto, el analista deberá intentar saber el objetivo de inversión, para así poder encauzar sus conclusiones hacia el mismo.
OBJETIVOS DEL ANALISIS FUNDAMENTAL
El análisis tiene un objetivo primordial y al que se debe supeditar el conjunto de conclusiones y herramientas utilizadas: intentar avanzar el comportamiento de la empresa y, por lo tanto, de la cotización de la misma.
Es un error esperar del análisis un buen trabajo descriptivo de una empresa con todos los detalles de lo que ha sucedido hasta el momento. Esa información es útil e incluso amena de leer en algunas ocasiones, pero no sirve de nada a la hora de tomar decisiones de inversión. Estas decisiones se encontrarán asentadas sobre un comportamiento futuro, nunca pasado, de un valor.
Por tanto, el objetivo del análisis debería ser estimar un valor al que la acción debería llegar en un periodo de tiempo determinado. Esto nos lleva a la segunda gran finalidad del análisis fundamental: la valoración de empresas y el establecimiento de precios objetivos a medio plazo. No sólo es importante averiguar si una compañía presentará buenos crecimientos durante los próximos ejercicios, o si su estructura financiera mejorará, sino también, y una vez sabida esa situación, a qué precio es interesante vender o comprar un valor. Por mucho que crezcan los fondos generados por una empresa, no siempre será una buena opción de compra, ya que dependerá de su nivel de cotización.
Por ello, una de las herramientas indispensables para alcanzar los objetivos descritos es la elaboración de proyecciones. El analista debe hacer confluir toda la información disponible, junto con la elaborada por él mismo, en la realización de estimaciones a medio plazo para que ello permita:
1) Anticipar el comportamiento de la empresa.
2) Valorar la compañía.
En la elaboración de estimaciones se parte de unas hipótesis generales, normalmente de carácter macroeconómico, que más tarde se detallan en las variables que inciden directamente en la empresa y que finalmente se traducen en las distintas partidas de la cuenta de resultados. Es muy común hablar del crecimiento de BPA (beneficio por acción) medio de los próximos tres años, o del CFA (cash flow por acción), etc.
TIPOS DE TECNICAS DE ANALISIS QUE EXISTEN
ANALISIS TOP DOW
El análisis fundamental, como tantos otros métodos de estudio, alberga distintos enfoques y sistemas en la forma de utilizarlo.
Una distinción básica es el proceso que se sigue para llegar a una conclusión sobre comprar o vender una acción.
El primer enfoque es el análisis top-down (de arriba a abajo), en contraposición con el que se basa en una estrategia bottom-up (de abajo a arriba), del que hablaremos en el siguiente apartado.
El análisis top-down incluye a los inversores que inician su toma de decisiones en un contexto global, para ir concretando cada vez más hasta llegar a una conclusión sobre la empresa que hay que actuar.
Su filosofía de inversión comienza por la distinción de los distintos momentos económicos a escala mundial. Una vez que se han detectado los principales centros de alto o bajo crecimiento, se define una estrategia de inversión en cada caso y se da el siguiente paso, que es detectar las economías individuales que cuadran con esa estrategia (también se puede definir una estrategia para cada una de las economías). Bajar el siguiente peldaño significa detectar, dentro de cada economía, qué sectores son los que ofrecen mejores oportunidades de acuerdo con los objetivos marcados; por último, y una vez detectados esos sectores, hay que determinar los valores concretos en los que se va a invertir (o desinvertir).
ANALISIS DE BOTTOM- UP
Se centra el análisis en la búsqueda de oportunidades de mercado individuales, con independencia del entorno macroeconómico general. Muchas veces se apuesta por valores concretos incluso en situaciones globales complicadas. No obstante, este análisis se puede completar con la confirmación de que la situación global del mercado es la óptima para la toma de posiciones.
INFOGRAFIA:
1.- Este documento a mi criterio pienso que recopila toda la información necesaria en relación a el Análisis Fundamental. La revisión del "Manual de Análisis Fundamental", cuya primera edición data de 1995, persigue actualizar los métodos y herramientas de análisis fundamental, así como repasar las bases teóricas sobre las que trabaja un analista.
http://www.invertia.com/libros_inversion/
2.- Gentileza de Invertia.com. Es una monografía que define el análisis fundamental, por que se utiliza, tipos de análisis, cuales son los objetivos del análisis fundamental, las técnicas de análisis que existen como el top down y bottom-up.
http://groups.msn.com/WallStreetInvestorClub/analisisfundamental.msnw
3.- NG FINANCIL GROUP
Diferencias entre Análisis Fundamental y Análisis Técnico
Uno de los principales debates en el análisis del mercado financiero es la relativa validez de los dos mayores niveles de análisis: Fundamental y Técnico. En el mercado cambiario, varios estudios llegaron a la conclusión de que el análisis fundamental era más efectivo para predecir las tendencias a largo plazo (más de un año), mientras que el análisis técnico era más conveniente para períodos de tiempo más cortos (0-90 días). Para los períodos de entre 3 meses y un año se sugirió que la combinación de ambos enfoques era lo más indicado.
http://www.mgforex.com/spa/analysis/content/fundvstech.asp?siteref=&origsite=www.forex-mg.com&
4.- Análisis Técnico y Fundamental
Existen dos clases de analistas: los técnicos y los fundamentales. Es muy fácil distinguirlos. Los primeros se basan en gráficas de precios en el tiempo. Mientras que los fundamentalistas, por su parte, creen que mediante el análisis profundo de las empresas y sus reportes de utilidad, dividendos, ventas, liquidez, etc.
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin1/mktkmari.htm