BIENVENIDOS AL FORO DE ESTRATEGIAS DE INVERSION (Equipo 1)

Investigación El Riesgo en el Análisis de Inversiones

Forista 1 - Yghar José Melendez - El Riesgo en el Análisis de Inversiones.
 

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/18/riskybiz.htm

* Para los inversionistas y acreedores la naturaleza del riesgo en los negocios de una empresa varia según las inversiones que seleccionen . La repercusión de las inversiones riesgosas sobre la valuación de una empresa siempre existen y debemos de analizarlos en los programas y proyectos de capital , a partir de éste , se estudian los tipos de información necesarios para realizar evaluaciones razonables.

 El riesgo es medible por muchos métodos de análisis , en esta investigación se mostrará el método de aplicación por medio de matrices de riesgo y su evaluación por medio del riesgo inherente de control , posteriormente se mostrara algunos ejemplos prácticos.

http://www.gestiopolis.com/canales2/gerencia/1/proyddsleo.htm

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/34/sensibilidad.htm.

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/18/riskybiz.htm

http://www.gestiopolis.com/canales2/gerencia/1/proyddsleo.htm

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/estapro.htm

Forista 2 - Audelino Da Silva  - Análisis de Escenarios

Forista 3 - Arleni Dayana Quintero - Análisis de Sensibilidad

Forista 4 - Argenis Calatayud - El Riesgo Individual en el Contexto de la Teoría de Carteras

Medición del Riesgo: La desviación estandar ( s)

El riesgo se puede considerar como la posibilidad de que el rendimiento real de poseer un valor se desvíe del rendimiento esperado . Mientras mayor sea la magnitud de la desviación y mayor la posibilidad de que esta ocurra , se dice que es mayor el riesgo del valor. Para entender , explicaremos el siguiente ejm. Supongamos la distribución de probabilidades para dos valores a y b como se muestra en el gráfico.

• existe mayor probabilidad de que el rendimiento esperado del valor "b " se desvíe de su rendimiento esperado en comparación a " b " , por lo tanto la inversión b es más riesgosa…

• para ilustrar ésta medición , suponga el caso de un inversionista que estimaba que los rendimientos posibles a un año de invertir en una acción común es de acuerdo a la sgte. Tabla.
   

DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDADES DE RENDIMIENTOS POSIBLES PARA UN PERIODO DE POSESIÓN 1 AÑO
 

El valor esperado ( Rp ) y la desviación estándar ( s) , la calcularemos de la siguiente forma:



Rp = -0,10 * 0,05 - 0,02 * 0,10 + 0,04 * 0,20 + 0,09 * 0,30 + 0,14 * 0,20 + 0,14 * 0,20 + 0,20 * 0,10 + 0,28 * 0,05 = 9 %, y luego la desviación estándar es:

s = [ ( -0,10 - 0,09 ) 2* 0,05 + ( -0,2 - 0,09)2*0,10 +
( 0,04 - 0,09 ) 2* 0,20 + ( 0,09-0,09)2*0,30+
( 0,14-0,09)2*0,20+ ( 0,09 - 0,09 )2* 0,01+
( 0,28-0,09 )2 * 0,05 ] 1/2 = ( 0,00703 ) 1/2 = 0,38= 8,38 %

Suponiendo una distribución de probabilidades normal ( campana de gauss ) con un valor esperado R= 9% y desviación estándar s= 8,38% y se desea que el rendimiento sea menor a cero (0) , haciendo 9%/8,38% = 1,97 buscamos este valor en la tabla de probabilidades y corresponde un valor de 14 % aprox. Por lo tanto , hay una probabilidad del 14% de que el rendimiento real sobre la inversión sea de cero o inferior . De esta manera la dispersión , o amplitud de la distribución probabilidades de los posibles rendimientos reflejan el grado de incertidumbre del inversionista, una distribución con una desviación estándar pequeña en relación con su valor esperado señala una pequeña dispersión y un alto grado de confianza en los resultados., de lo contrario una distribución con una desviación estándar grande en relación a su valor esperado muestra un alto grado de incertidumbre sobre los posibles rendimientos de la inversión…

 

Riesgo y Rendimiento

Los elementos básicos de la toma de descisiones bajo incertidumbre en el contexto de la teoría de cartera señala el equilibrio de mercado como línea del mercado de capitales (CML). La siguiente ecuación es la expresión algebraica del CML:

No permite predecir el rendimiento esperado de todas las carteras situadas a lo largo de la línea del mercado de capitales. Desafortunadamente, este resultado tiene utilidad limitada porque los puntos a lo largo de la CML son diversas conbinaciones del activo libre de riesgo y de la cartera del mercado y, en consecuencia, se encuentran perfectamente correlacionados. La CML no puede usarse para predecir el rendimiento de valores ineficientes que se encuentren en el interior del conjunto de oportunidades de cartera (estos valores están representados por puntos en la figura de abajo. Por ejemplo, si sabemos que un valor tiene una desviación estándar de s1, no podemos predecir la tasa de rendimiento que requerirá en el mercado. Los puntos B, C y D de la figura tienen un riesgo total de s1, pero tienen diferentes rendimientos esperados. Por tanto no existe una relación única entre desviaciones estándar de los valores ineficientes y sus tasas requeridas de rendimiento. Tenemos que encontrar una mejor medida del riesgo.

El riesgo total de un activo puede separarse en dos partes: riesgo diversificable y no diversificable.

Riesgo total  =   riesgo no diversificable  +  riesgo diversificable

Este resultado es importante porque sabemos que el riesgo diversificable está formado de términos de error, los cuales no se correlacionan con la cartera del mercado. Algunas veces se denominan riesgo idiosincrático del activo. Puesto que tienen una correlación de cero con la cartera del mercado y entre sí, los términos del error pueden ser completamente eliminados mediante una diversificación sin costo. Si el riesgo diversificable puede eliminarse a un costo de cero, no asociará con él ninguna prima de riesgo y será irrelevante para determinar la tasa de rendimiento ajustada por el riesgo sobre activos individuales.

El único riesgo relevante para los valores individuales es su riesgo no diversificable. esta medida de riesgo, denominada beta se encuentra en la parte central del modelo de fijación de precio de los activos de capital, el CAPM. Es la mejor medida del riesgo que estamos buscando.

El CAPM y la línea del mercado de valores

La contribución significativa del modelo de fijación de precios del activo de capital (CAPM) es que proporciona una medida del riesgo de un valor individual la cual es consistente con la teoría de cartera. Nos capacita para estimar el riesgo no diversificable de un solo activo y compararlo con el riesgo no diversificable de una cartera bien desarrollada. Originalmente desarrollado por Sharpe, Treynor, Mossin y Lintner, la ecuación del CAPM, o línea del mercado de valores (SML) , suele escribirse como:

donde:

                1  .....    el rendimiento esperado o ex ante sobre el j-ésimo activo riesgoso

                2  .....    tasa de rendimiento sobre un activo libre de riesgo

                3  .....    rendimiento esperado o ex  ante  sobre la cartera de mercado

                4  .....    una medida del riesgo diversificable del j-ésimo valor

Infografía y Bibliografía

Pagina financiera "gestiopolis" en la cual se describe "El riesgo y la incertidumbre hacen parte in excluible del análisis financiero de proyectos, por ello es necesario conocer las herramientas y los instrumentos que se desarrollan para facilitar la toma de decisiones"

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/estapro.htm

Pagina que resume varios artículos sobre teoría de carteras y las diversas teorías.

http://html.rincondelvago.com/administracion-de-carteras-de-inversion.html

Teoría de Carteras, cursos del programa de formación de María Belén Collati. Trata sobre la maximización de los rendimientos y la minimización del riesgo y los modelos de la teoría de Carteras.

http://www.bcr.com.ar/pagcentrales/publicaciones/images/pdf/collatti_web.pdf

Bibliografía

- Manual de Administración Financiera, J. Fred Weston y Thomas Copeland, segunda edición, McGraw-Hill.

- Administración Financiera , James C. Vann Horne , séptima edición , Prentice-Hall

Forista 5 - Yohana Baez - El Método del Equivalente Cierto

La teoría de opciones ofrece un singular atractivo en el mundo de la valoración de empresas. Además de aplicarse como instrumento de valoración de activos incluidos en cualquier tipo de opción, existe la posibilidad de plantearla como alternativa al VAN (Valor actual neto). Esta concepción está especialmente indicada para valorar empresas con problemas y empresas con alta volatilidad e incertidumbre, puesto que en estos casos los métodos tradicionales arrojarían valores negativos por la incapacidad de recoger el valor potencial de la compañía. La valoración a través de opciones reales, está especialmente recomendada para compañías que presenten las siguientes características:

•  Empresas de reciente creación.

•  Empresas ubicadas en mercados con altos niveles de incertidumbre.

•  Empresas que mantengan algún tipo de liderazgo en su sector.

•  Empresas dirigidas por personas que comprendan las opciones y tengan una cierta habilidad para ejercitarlas.

Esta metodología parte de la idea de que la compañía realizará inversiones sucesivas hasta situarse al nivel de la competencia, que cada inversión será contemplada como una opción real, y que el conjunto de todas ellas sería una opción compuesta (conjunto de opciones donde cada una depende de que se haya realizado la anterior). La idea consistiría en calcular el valor de la empresa en el momento de alcanzar la situación de crecimiento estable y considerar dicho valor como el precio de ejercicio de la opción. Esta metodología parte del supuesto básico de que la compañía tan sólo realizará inversiones cuando tenga razones fundadas de que va a ganar dinero con bastante seguridad. Por tanto la clásica campana de Gauss representativa del valor del riesgo no es útil ya que a la empresa sólo le interesa la mitad de la campana, indicativa de sus ganancias, mientras que la correspondiente a las pérdidas no la contempla porque en dicha situación renunciará a realizar ningún tipo de inversión. El criterio de opciones reales sostiene que es posible valorar ex ante alternativas de gestión de forma que se pueda incorporar ese valor en el precio de mercado de las acciones. Pablo Fernández [2001] coincide con estos planteamientos al afirmar que el descuento de flujos debe complementarse, en algunos casos, con la valoración de las opciones reales pero introduce una primera advertencia sobre el uso de esta teoría y es que no todas las empresas de Internet disponen de opciones reales valiosas. Sostiene que una opción real sólo aporta valor a una empresa cuando ésta dispone de alguna exclusividad para el ejercicio futuro de dicha opción.

Hemos visto que los indicadores de evaluación en inversiones a mediano y largo plazo, se calculan sobre la proyección de estados económicos y financieros, resultados de estimación en el comportamiento de variables, entre otros: precios, costos, índice de aprovechamiento de capacidades, tasas de interés, tasas de cambio, etc.

El futuro es incierto, no seríamos realistas al suponer que en el tiempo, los acontecimientos se presentan tal y como hemos previsto. La inversión siempre estará en condiciones de riesgo e incertidumbre.

Es necesario determinar hasta qué punto las condiciones analizadas pudieran cambiar y el proyecto continuará siendo viable. ¿Qué elementos pudieran incidir de forma negativa en los resultados obtenidos?

Si en una evaluación del proyecto se concluyó que el valor Actualizado neto era positivo, es posible preguntarse: ¿Hasta dónde puede bajar el precio, caer la demanda, subir los costos para que el VAN positivo se haga cero (0)?.

Para ello es necesario utilizar las técnicas de análisis de riesgo, las cuales las más utilizadas en el análisis de un proyecto de inversión son: Análisis de Sensibilidad, Equivalente Cierto o de Certidumbre, Análisis de Simulación y Métodos Estadísticos. Cada una de estas técnicas pueden ser aplicada en dependencia de la complejidad de la inversión.

El Equivalente Cierto o de Certidumbre es un procedimiento para la consideración del riego en un proyecto. El mismo consiste en la distribución de probabilidades objetivas que se basan en datos históricos; de no poseer esta información por ser un proyecto incipiente entonces, se toman datos de otros proyectos que pertenezcan a una misma clase.

Existe cierto grado de certidumbre cuando el que tiene a cargo la decisión no tiene datos históricos para poder establecer una distribución de probabilidades; por consiguiente, debe hacer conjeturas con el objetivo de establecer una distribución de probabilidades subjetivas.

Por tanto estos equivalentes ciertos estarán entre un rango de cero (0) a uno (1).

Su aplicación en el cálculo del VAN es la que sigue:

Donde: ?1;?2;...;?n - Equivalente Cierto C1;C2;...Cn – Flujos de Caja Inciertos Este método tiene la particularidad que debido a ? es desplazado por año; en este método es cuando los flujos cercanos son más arriesgados que los flujos lejanos. Por tanto a mayor riego menos ?. Este coeficiente es inversamente proporcional al nivel de riesgo. La simulación vincula un número de sensibilidad y distribución de probabilidades a diferentes variables. Es un análisis multidimensional, incorpora el efecto varias variables en el resultado del valor actual neto. La simulación de Monte Carlos es uno de los instrumentos que permite considerar todas las variaciones posibles. Por tanto permite examinar la distribución completa de los resultados posibles del proyecto. Es una técnica en la cual ciertos eventos futuros son simulados mediante computadora, generándose un número de tasa estimada y rendimientos. Si bien estas técnicas facilitan el estudio sobre los resultados de un proyecto, su abuso puede conllevar a serias deficiencias en su evaluación, cuando como excusa, éste se utiliza para buscar protección y no se limita a cuantificar cosas que podrían haberse calculado. Sin embargo, el Método de el Equivalente Cierto presenta ciertos problemas prácticos también. En efecto, en finanzas típicamente los retornos o rentabilidad son variables aleatorias las que para evitar problemas estadísticos, se calculan como retornos logarítmicos. Estos retornos pueden suponerse (por la ley de los grandes números) como retornos normales, lo que permite definir precios con retornos log-normales, y por lo tanto evitar la situación de precios negativos con probabilidad distinta de cero. Sin embargo cuando las cantidades así como los precios que conforman los flujos de caja son aleatorios, entonces es necesario determinar (para el cálculo de equivalentes ciertos) la covarianza entre los flujos de caja (precio por cantidad) y el retorno de mercado, lo que no resulta simple en la práctica.

Entonces podemos decir que el equivalente cierto (EC) en una situación con incertidumbre es aquella cantidad que, en situación de certidumbre, su utilidad igualaría la utilidad esperada de la situación

Infografía

1. Guía para la Evaluación Económica - Financiera de Inversiones Turísticas Cubanas. El Equivalente Cierto o de Certidumbre es otro procedimiento para la consideración del riego en un proyecto . Link

2. Opciones e Incentivos: Un Modelo Binario de Agencia. Dentro de una controversia sobre su verdadero fin, los defensores de incluir opciones sobre acciones de la empresa como parte las retribuciones de los directivos aluden con frecuencia a las ventajas de esta forma de retribución para atraer, retener e incentivar adecuadamente las decisiones de dichos directivos. Link

3. El Equivalente Cierto. Las Teorías de Finanzas y las de Economía tratan de describir lo mejor posible situaciones que ocurren en la vida real, como cualquier teoría su fortaleza radica en que tan buen predictor es de la realidad, para ello, principalmente en Economía no importa que se relajen muchos supuestos si efectivamente el Modelo pronostica con éxito los futuros hecho inciertos. Link

4. Conceptos Básicos. Para Definiciones y Conceptos Básicos acceda a. Link

5.Opciones más allá de las Finanzas. La revolución en la estrategia empresarial del siglo XXI. Link

Forista 6 - Juan Carlos Castillo - Evaluación del Riesgo en las Inversiones.

La evaluación del riesgo en las inversiones por parte del administrador financiero es fundamental en la consolidación de la empresa frente a los requerimientos de los gestores empresariales.

El riesgo es medible por muchos métodos de análisis, en este artículo se mostrará el método de aplicación por medio de matrices de riesgo y su evaluación por medio del riesgo inherente y riesgo de control. También se presenta un esbozo y ejemplo de su aplicación.  

FACTORES DE RIESGO INHERENTE  

El riesgo es inherente a una actividad cuando humanamente no se puede controlar y es de control cuando por descuido o por omisión se produce una anomalía en el buen funcionamiento de uno o varios procesos.

FACTORES DE RIESGO DE CONTROL 

Análisis de Riesgo de Mercado  

El análisis de riesgo de mercado analiza en detalle el portafolio de inversiones del fondo en relación a las variables que puedan afectar la volatilidad en cuanto al valor y a la rentabilidad de la cartera.

Este análisis de riesgo de mercado revisa la situación y proyecciones de: la liquidez de las inversiones, la situación de la tasa de interés, el comportamiento de los márgenes (“spread“), el apalancamiento del Fondo y los riesgos existentes en cuando a monedas, calce y uso de instrumentos estructurados.

La revisión de la liquidez de las inversiones se efectúa en función al criterio que instrumentos financieros mas líquidos ofrecen menos riesgo de castigo cuando en merito a un rescate se procede a su liquidación, reflejando así,  con mayor precisión, el precio de mercado en toda circunstancia.  La existencia de un mercado secundario es un factor importante a considerar para cada instrumento componente de la cartera del fondo.

La tasa de interés es evaluada en cuanto a la influencia que puede ésta presentar en la sensibilidad del fondo frente a variación en las curvas de rendimiento.  Para ello se considera en particular el análisis de la duración (“duration”), en cuanto este tenga influencia en algunos componentes del fondo.

El análisis de los márgenes (“spreads”), considera  las posibilidades de cambio en el valor de la cartera ante variaciones significativas en los márgenes.  Estos pueden enfrentar modificaciones en su naturaleza variable cuando varían las clasificaciones de riesgo, tanto del país, como de los instrumentos financieros, según corresponda.

El apalancamiento en que pudiera incurrir el fondo es analizado desde el punto de vista de los plazos, características, colaterales y calce, buscando establecer la influencia que cambios en las condiciones económicas del mercado puedan ser reflejadas en el valor del fondo.

Cualquier componente del fondo que implique inversión en instrumentos financieros emitidos en una denominación diferente a la moneda básica del fondo puede conllevar una influencia en la volatilidad del mismo.

El análisis de riesgo de mercado  refleja la calidad de las inversiones del fondo y la probabilidad de que los activos o instrumentos en el portafolio puedan incumplir las proyecciones y/o rendimientos esperados, impactando por lo tanto en el valor del Fondo y su resultado final al momento del vencimiento o liquidación.    

La clasificación de riesgo de mercado utilizada en la evaluación de fondos de inversión va del M1 al M6, donde M1 se refiere a fondos con la mas baja sensibilidad antes cambios en las condiciones de mercado, y M6 se refiere a fondos con una muy alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado.
 

Clasificación final  

El procedimiento a seguir permitirá desarrollar en detalle, las siguientes actividades:

1. Revisión de la información relacionada con el origen del Fondo, incluyendo su filosofía estratégica básica y detalles de su organización.
2. Análisis de los objetivos y de las estrategias de las inversiones. Esto contendrá en detalle la revisión de:
   1. Identificación de los objetivos del fondo.
   2. Estrategia de inversión en el portafolio.
   3. Revisión de los criterios indicativos utilizados.
3. Administración sectorial del riesgo y selección de activos. Se determinará la forma como establece la administración del Fondo y sus procedimientos relativos a:
   1. Estrategia de inversión en instrumentos financieros.
   2. Riesgos identificados por la administración.
   3. Tipo de activos donde concentra su inversión.
   4. Forma de evaluar los riesgos existentes en los mercados donde opera.
   5. Política de apalancamiento del fondo
4. Sobre la base de la información, la Clasificadora podrá:
   1. Analizar con detenimiento todo el portafolio.
   2. Realizar un análisis histórico del fondo.
   3. Establecer y reconciliar cualquier discrepancia que se presente.
5. Revisión de las Políticas de Control y de Operación :
   1. - Parámetros de liquidez del fondo.
   2. - Determinación de la experiencia relativa a reducción de inversiones.
   3. - Revisión de las políticas operativas cotidianas.
   4. - Política interna de precios a seguir
   5. - Análisis de las políticas de seguros si son aplicables de manera de reducir el riesgo futuro en el negocio.

Una vez establecida la clasificación de riesgo asignada a cada uno de los componentes del Fondo, y evaluados los conceptos cualitativos que comprenden tanto la administración del Fondo, como el Comité de Inversiones y las proyecciones del mercado, la determinación de la clasificación final del instrumento, comprende una ponderación subjetiva de estos elementos.

Del peligro al riesgo

Hasta los años 70 estábamos acostumbrados a hacer o no algo porque era peligroso o no, pero esto ha cambiado. La sociedad ha ido cambiando su vocabulario pasando a denominar riesgo lo que antes era un peligro, pero ¿por qué ha pasado esto?

Antes hacer alpinismo, saltar en paracaídas, etc. era peligroso, ahora son deportes de riesgo; invertir en Bolsa era un peligro, ahora hacemos inversiones de capital-riesgo; determinados trabajos, como la minería, eran peligrosos, ahora analizamos sus riesgos

Como indica Ulrich Beck, para comprender esto se debe entender el concepto de "riesgo", que tal y como él lo define "es el enfoque moderno de la previsión y control de las consecuencias futuras de la acción humana", en consecuencia hemos transformado el concepto absoluto "peligro" en un concepto relativo de "riesgo", que incluye la probabilidad de que se materialice el peligro y el control de éste.

Aparentemente este cambio se nos muestra como baladí pero, no es así. Determinados deportes, inversiones financieras, trabajos, etc. actualmente no los desarrollaríamos si los denominamos peligrosos, pero los practicamos si los denominados de riesgo. La sociedad actual, que habla de riesgos, es más arriesgada que la sociedad anterior que hablaba de peligros y, por lo tanto, actualmente somos capaces de hacer más cosas, de pagar a más agencias de viaje, o jugarnos el sueldo en Bolsa que antes, y esto es lo que un mundo más globalizado necesita para mantenerse económicamente.

Así mismo, la sociedad clásica que tenia que elegir entre hacer o no algo peligroso, era una sociedad más binaria, blanco o negro, lo que limitaba mucho su capacidad de elección, mientras en la sociedad actual del riesgo, que conjuga probabilidad y consecuencia, podemos elegir entre una gran gama de grises. Siempre tendremos algún gris para elegir y, por lo tanto, que consumir.

Claro está que, valorar los riesgos económicos, medioambientales, laborales, financieros, etc. exige la participación de expertos y, a su vez, el manejo de información, es decir, la participación de un nuevo tipo de profesionales: "los expertos en riesgos".

Pero ¿qué otros conceptos se ven afectados por este cambio social y verbal? Muchos, pero podemos destacar entre todos ellos los siguientes:

- El aseguramiento del riesgo, consecuencia de la necesidad de amortiguar los errores de los expertos en su valoración.

- La conciencia económica, pues no son asumibles aquellos riesgos no asegurables, lo que una compañía de seguros no quiere asumir, no es asumible por la sociedad

- La responsabilidad, relacionado de forma intrínseca con el de riesgo. Porque, ¿de quién es la responsabilidad cuando un riesgo se ha materializado, de quién lo valora o de quién lo asume, incluso aunque sea el dañado?

- La incertidumbre, como tomar decisiones de asunción o no de un riesgo cuando, ante una información escasa, el cálculo del riesgo es excesivamente incierto

- La burocratización, en el sentido en que la definió Weber como asignación de funciones: unos analizan el riesgo, otros deciden su asunción y otros sufren el perjuicio o no del acierto de los anteriores,

Y los dos más importantes

- La planificación, como una definición de objetivos que crean un nexo entre el presente y el futuro deseado a través de los riesgos que una determinada organización está dispuesta a asumir. El riesgo se controla porque se prevé, para ello se planifican las acciones que deben desarrollarse para que al no materializarse el peligro podamos alcanzar el objetivo deseado. Por ejemplo, el objetivo básico de una empresa hoy en día no es ganar dinero, sino sobrevivir, para lo cual debe controlar los riesgos de pérdidas, los riesgos de sufrir una OPA, los riesgos de conflictos sociales internos y externos, los riesgos laborales, etc.

- La contingencia, porque hay que estar preparado para actuar si se materializa el riesgo, porque al asumir el riesgo asumimos la posibilidad de que determinado peligro se materialice, más ahora que nadie controla el riesgo del mercado global.

Pero, afecta este cambio a las personas. Si, de forma muy importante; ahora los ciudadanos en el sentido griego, exigimos a nuestros líderes y gestores un amplio control del riesgo.

En el momento en que socialmente asumimos riesgos, necesitamos gestores de éstos, requerimos empresarios, directivos, políticos que fundamenten sus actuaciones en el control de los riesgos, que no asuman riesgos innecesarios, que los evalúen adecuadamente, que estén dispuestos a asumirlos junto con nosotros, mejor dicho, ellos los primeros, queremos gestores menos idealistas y más tecnócratas, que sean capaces de infundirnos confianza, aunque sean menos líderes idealistas a cambio de trasmitirnos más seguridad y control, que tengan menos ideas y más estabilidad, en el fondo queremos mundo de gente mucho más gris.

INFOGRAFÍA

http://www.oocities.org/gehg48/Fin29.html
http://www.issa.int/pdf/merida05/3arvizu.pdf
http://rigobertobecerra.iespana.es/carteras.htm
http://www.ejournal.unam.mx/rca/208/RCA20802.pdf
http://www.uclm.es/AB/fcee/D_trabajos/1-2001-3.pdfV
http://espanol.netxclient.com/invest_glosry_CCa.htm
http://www.eumed.net/cursecon/libreria/lgc/13061.htm
http://www.ico.es/web/resources/00023590attachment.pdf
http://www.monografias.com/trabajos12/cntbtres/cntbtres.shtml
http://wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=1054
http://www.colac.com/documentos/pdf/estudios/valorizacion_s.pdf
http://www.fortuna.uol.com.ar/edicion_0118/sociedad/nota_00.htm
http://www.ecb.int/ecb/orga/tasks/html/portfolio-management.es.html
http://www.feller-rate.cl/general2/articulos/fondosmutuosvr0306.pdf
http://www.basefinanciera.com/finanzas/publico/aula/mercadob/mer_12.htm
http://sni.mideplan.cl/links/files/publicaciones/publicaciones/391.pdf
http://www.invertironline.com/servicios/assetmanagement/infoadicional.asp
http://db.riskwaters.com/global/risk/foreign/espana/March2004/software.pdf