TRABAJO 6
Diseños Cualitativos de Investigación. Fase II
Profesora: Maruja Trejo
Elaborado por: Ing. Cecilio Pineda
El objetivo de este aparte es presentar el marco teórico que sustente la investigación. Se estudian y profundizan los temas de la teorías económicas y financieras, proyectos de inversión, modelos de evaluación de proyectos, estudio de factibilidad, la gerencia y las diferentes maneras de evaluación económica financiera de proyectos de inversión.
"El marco teórico es el espacio del proyecto destinado a ilustrar al lector sobre: Las investigaciones ya realizadas sobre la problemática estudiada, el contexto histórico en el cual se enmarca el problema (en caso de que el estudio sea sobre hechos sociológicos, históricos, etc); los parámetros teóricos desde los cuales comprendemos nuestro problema de investigación en sus múltiples facetas y dimensiones, las hipótesis (sin son planteadas) y variables a estudiar." (Ramírez, 1999, p. 60).
Para iniciar el marco teórico resulta conveniente citar algunos estudios preexistentes vinculados al tema de investigación: (1) MODELO DE VALORACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA DE PROYECTOS. (MODELEVA) es un modelo realizado en excel cuyo propósito es ayudar a la evaluación de propuestas de negocio, su objetivo es mostrar una metodología que permita al gestor, que se enfrenta a la valoración de una alternativa de inversión, generar un modelo que se adapte a su situación específica y le permita analizar el proyecto en cuestión con el mayor rigor económico-financiero posible, este modelo ha sido desarrollado por el Dr. José Antonio Redondo López, Catedrático de Economía Financiera y Contabilidad, y el Dr. Alfonso Rodríguez Sandiás, Profesor Titular de Economía Financiera y Contabilidad. Como profesores del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad de la Universidad de Santiago de Compostela, MODELEVA es utilizado como apoyo a la docencia en la asignatura Análisis y Valoración de Proyectos así como en diferentes Masters y Cursos de Especialización; (2) Instituciones como FONCREI (Fondo de Crédito Industrial) en Caracas, viene trabajando desde hace unos años en el desarrollo de un Manual para la Formulación y Evaluación de Proyectos. Que es una herramientas de evaluación que permitan juzgar, efectivamente, el éxito de los proyectos, resaltando el análisis de las variables que logren identificar tendencias de productividad y competitividad, de la rentabilidad, del valor agregado nacional, del potencial exportador y de las fortalezas de la empresa para su inserción en mercados globales. Y también que sirva como herramienta de referencia metodológica para la evaluación de proyectos industriales.
Dentro de esta perspectiva, a continuación se presenta el esquema tentativo del Marco Teórico que sustentará la presente investigación.
A continuación se presenta el esquema tentativo de la investigación
Teoría básica de economía y finanzas.
La economía nace desde que el hombre se da cuenda de que no puede obtener todo lo que quiere. Definición objetiva o marxista: (Proviene de Federico Engels). Es la ciencia que estudia la producción, distribución, cambio y consumo de los bienes materiales que satisfacen las necesidades humanas. Definición Subjetiva o Marginalista: (Lionel Robbins): Es la ciencia que se encarga del estudio de la satisfacción de las necesidades humanas, mediante bienes, que siendo escasos tienen usos alternativos entre los cuales hay que optar. El problema básico de la economía es la escasez, si no hubiera escasez no habría necesidad de ciencia económica. La ciencia económica, es una ciencia, por su objetividad y el uso del método científico. Objetiva: El economista analiza los fenómenos económicos tal y como sucede, sin añadirles su sazón. Es una ciencia social por que estudia al hombre en su ambiente social y actúa directamente donde la sociedad. Adam Smith escribió la "riqueza de las naciones" [Smith 76].
La economía se divide en dos grandes ramas: Microeconomía; que surge en 1776 con Adam Smith y su libro. y es la que estudia las decisiones de los hogares, de las empresas y como interactúan estas con el mercado. Macroeconomía: que es la estudia los grandes agregados de la economía, surge en 1936 con el libro "teoría general sobre la ocupación, el interés y el dinero" John Mayart kesnay.
Los hechos económicos de producir, distribuir y consumir ocurren espontáneamente sin que los hombres estén realmente consientes de lo que hacen ni de diversos procesos que implican. Pero cuando el hombre toma conciencia de sus necesidades y de cómo satisfacerlas, está en presencia de un acto económico.
La economía como marco referencial de la investigación, permite al modelo objeto, poder relacionar los proyectos de inversión evaluados como una actividad económica, destinada a producir un bien o servicio a la sociedad, y permitir medir su rentabilidad económica.
La decisión sobre un proyecto depende esencialmente de la siguiente consideración: si el proyecto aumentará el valor de la empresa. Podemos decir que frecuentemente un proyecto se emprende con recursos provenientes de ahorristas. Por ende cualquier activo financiero que implique "atar" o "comprometer" el dinero por un período de tiempo tiene que prometer un retorno positivo. En el caso de que sea un retorno fijo, se denomina intereses.
Las finanzas empresariales, como disciplina académica, encierran una serie de conceptos y técnicas que según creencia generalizada no están sino al alcance de unos pocos. El manejo de los recursos financieros, en especial el dinero, es quizá la última función administrativa que delega el empresario a medida que su negocio crece. Mientras la empresa es pequeña, el flujo de fondos es fácilmente controlado mediante la aplicación de lo que popularmente se denomina "cuentas de tendero", al hacer alusión a aquellas transacciones simples de suma y resta.
Antes de emprender un proyecto es necesario responder a los siguientes interrogantes: ¿Qué activos concretos se requieren ya cuánto asciende su valor?, ¿Cómo obtener los fondos necesarios para tales inversiones?. La respuesta a la primera pregunta, que busca detectar en qué invertir, implica una serie de estudios, análisis y proyecciones de mayor o menor magnitud que conforman lo que se denomina la decisión de inversión, cuya principal herramienta analítica radica en el proceso de preparación y evaluación de proyectos.
La respuesta al segundo interrogante, cómo obtener los fondos, se basa en el principio de que nada es gratis, todo cuesta y requiere recursos, los cuales deben conseguirse de alguna forma. Las fuentes de financiamiento son muy variadas y la empresa puede tener a su disposición algunas de ellas. Definir cuál o cuáles son las más adecuadas requiere de un análisis profundo que considere: costo del interés, tiempo para cancelar el préstamo, flexibilidad en la obtención de prórrogas (aplazamientos), riesgo en que se incurre, de acuerdo con posibilidades de pagar oportunamente, y expectativas de nuevos préstamos. Todo esto conforma la decisión de financiamiento.
Los estudios, análisis y proyecciones necesarias para tomar una decisión de inversión, son la base teórica que se hará referencia en el desarrollo de este investigación, cuya herramientas analítica principal en el proceso de preparación y evaluación de proyectos, elemento que es la columna vertebral del modelo propuesto.
Bibliografía: GAMBOA, V. RAMIRO. Finanzas, 1998. Esta obra presenta una reseña muy amplia de lo que es la finanzas, su objetivos, los estados financieros, análisis financieros, proyecciones financieras, (capítulos 1, 2, 4 y 5), elementos básicos necesarios para el manejo de variables económicas y financieras. es decir hacer uso de las finanzas como ciencia que estudia el manejo eficiente de los recursos utilizados en cualquier proyecto de inversión.
STANLEY FISCHER, RIDEGER DIRNBUSCH y RICHARD SCHMALENSEE. Economía, 1989. Obra que reseña todos los elementos básicos de economía y sus relaciones (capítulos 1 y 2). A igual a la bibliografía anterior tomaremos los elemntos teoricos necesarios para el estudio económico y financiero de los proyectos de inversión que servivran de muestra en la investigación propuesta.
Los proyectos de Inversión.
Descrito en forma general, un proyecto es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema tendente a resolver, entre muchas, una necesidad humana.En esta forma, puede haber diferentes ideas, inversiones de diverso monto, tecnología, metodologías con diverso enfoque, pero todas ellas destinadas a resolver las necesidad del ser humano en todas sus facetas, como pueden ser: educación, alimentación, salud, ambiente, cultura.
“El proyecto de inversión" se puede describir como un plan que, si se le asigna determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podrá producir un bien o un servicio, útil al ser humano o a la sociedad en general.Si bien es cierto que, a nivel de inversión privada, sin rentabilidad financiera no puede haber rentabilidad económica y social, ya que nadie invierte para perder, también lo es el hecho de que un proyecto que no tome en cuenta estos dos aspectos está muy lejos de cumplir con los objetivos de inversión dentro de un sistema de libre mercado.
Los proyectos de inversión son para la investigación el insumo principal, por eso se hace referencia a este tema, desde allí parte nuestro estudio y propuesta.
Bibliografía: BACA U. GABRIELA. Evaluación de proyectos, 1997. Esta obra presenta entre sus partes los elementos conceptuales y preparación de la evaluación de proyectos. (parte I). Además de los elementos que constituyen un verdadero proyecto de inversión. En el caso de esta investigación sera indispensable el dominio de todos estos conceptos.
Esquema de un Estudio de Factibilidad.
Todo proyecto de inversión consta de tres estudios principales denominados Estudio de Mercado, Estudio Técnico, Estudio Económico-Financiero.
El Estudio Económico-Financiero se encuentra ubicado dentro del campo de actuación de profesionales formados en la Ciencias Económicas y sociales y, más específicamente, de Economistas. El Estudio de Mercado y el Estudio Técnico, desde el punto de vista de su ejecución, son previos al Estudio Económico-Financiero y, cuando se trata de proyectos de cierta magnitud, se suelen contratar a profesionales especializados en las áreas de Mercadeo e Ingeniería.
El objetivo primario de un Estudio de Factibilidad es determinar el FLUJO DE FONDOS que manejará la empresa lo que permitirá, a su vez, calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Valor Presente Neto (VPN) del proyecto y derivar de estas dos herramientas su factibilidad financiera.
Hoy día está presente en algunos medios empresariales y académicos la convicción errónea de que el objetivo primario de todo estudio de factibilidad es obtener la TIR y el VPN lo que reduce la evaluación a sus aspectos estrictamente financieros ignorando los económicos y sociales. Es por eso que el resultado integral de toda evaluación no reside en estas dos herramientas financieras sino en el flujo de fondos que tenga la empresa pues es éste quien va a validar certeramente la idoneidad de su origen y aplicación así como verificar si los ingresos líquidos que recibe son suficientes para compensar los egresos correspondientes, lo que va a poder ser comprobado por medio de la aplicación del TIR y del VPN así como por la utilización de otras herramientas de índole económico y social.
Para lograr esta evaluación integral de índole financiera, económica y social, toda la información manejada que permite comprobar la factibilidad de una inversión dada, se puede condensar en los cinco apartados siguientes: Presentación, Marco institucional, Estudio de mercado, Estudio técnico, Estudio económico-financiero.
El objetivo general de la investigación se refiere a la elaboración de un modelo de evaluación económica-financiera de proyectos de inversión, que permita determinar la viabilidad económica y financiera de los proyectos de la Corporación Venezolana de Guayana razón necesaria para hacer referencia al esquema y objetivo de un estudio de factibilidad.
Bibliografía: BLANCO R., ADOLFO. Formulación y evaluación de proyectos, 2001. Esta obra presenta entre sus partes los contenidos de un estudio de factibilidad (parte III). Además de otras referencias bibliograficas a ser utilizadas en esta investigación, Se tomará la obra de Adolfo Blanco como manual principal de referencia para todo lo que tiene que ver con el Estudio de Factibilidad de los proyectos, haciendo incapie en el modelo del estudio económico-financiero de esta obra.
Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión.
Aunque cada estudio de inversión es único y distinto a todos los demás, el método que se aplica en cada uno de ellos tiene la particularidad de poder adaptarse a cualquier proyecto. Las áreas generales en las que se puede aplicar un método de evaluación de proyectos son: Instalación de una planta totalmente nueva, Elaboración de un nuevo producto de una planta ya existente, Ampliación de la capacidad instalada o creación de sucursales, Sustitución de maquinaria por obsolescencia o capacidad insuficiente.
Aunque las técnicas de análisis empleadas en cada una de las partes del método sirven para hacer una serie de determinaciones, tales como mercado insatisfecho, costos totales, rendimiento de la inversión, etcétera, esto no elimina la necesidad de tomar una decisión de tipo personal; es decir, el estudio no decide por sí mismo, sino que provee las bases para decidir, ya que hay situaciones de tipo intangible, para las cuales no hay técnicas de evaluación y esto hace, en la mayoría de los problemas cotidianos, que la decisión final la tome una persona y no un método, a pesar de que ésta pueda aplicarse de manera generalizada.
La evaluación de un proyecto de inversión, cualquiera que éste sea, tiene por objeto conocer su rentabilidad económica y social, de tal manera que asegure resolver una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable. Sólo así es posible asignar los escasos recursos económicos a la mejor alternativa.
Otro aspecto importante muy representativo de la evaluación de proyectos es que todo proyecto tiene características propias que no pueden esperarse encontrarlas en otro proyecto. Algo similar a lo que sucede con la contabilidad de empresas diferentes: su estructura general es común pero su enfoque es específico. Esta es la razón principal del por qué no existe en el mercado un modelo de evaluación y formulación de proyectos común a pesar de contener esta técnica elementos comunes que pudieran contribuir a construirlo.
Una de las dificultades más comunes que se encuentra en el análisis de un proyecto evaluado es la falta de consistencia lógica en su presentación lo que hace difícil precisar dónde comienza y dónde termina debido a que la información presentada en sus partes componentes es desproporcionada: unas sumamente extensas y otras escasamente mencionadas por lo que, para evitarlo, es válido afirmar que la formulación de un proyecto es comparable al cálculo de una estructura civil donde todas las partes presentes tienen que estar justificadas y debidamente proporcionadas, es decir, deben presentar una estructura balanceada con principio y fin aunque no necesariamente sujeta a un esquema único.
La preparación y evaluación de proyectos se ha transformado en un instrumento de uso prioritario entre los agentes económicos que participan en cualquiera de las etapas de la asignación de recursos para implementar iniciativas de inversión.
La evaluación de proyectos se encarga de construir toda la metodología necesaria para reducir al máximo cualquier posibilidad de pérdida financiera y contar con una base científica que sustente las inversiones realizadas, dicha metodología incluye diversos estudios tales como análisis de la demanda, de la oferta, del mercado, etc. y se usan diversas herramientas matemáticas para realizar los pronósticos necesarios, los cuales se basan en técnicas estadísticas entre las que se consideran las series de tiempo, la regresión lineal, el análisis por mínimos cuadrados, etc.
De manera similar la evaluación de proyectos de inversión es el objetivo principal del modelo propuesto, es decir, la evaluación de proyectos va a hacer el marco referencial más utilizado en esta investigación.
Bibliografía: BLANCO R., ADOLFO. Formulación y evaluación de proyectos, 2001. Esta obra presenta entre sus partes los contenidos de un estudio de factibilidad (parte II). Se tomará la obra de Adolfo Blanco como referencia principal para todo lo que tiene que ver con la Evaluación Financiera de Proyectos.
Estudio Económico Financiero de Proyectos de Inversión.
Una vez encuadrado el proyecto dentro de sus parámetros de actuación, se procede a realizar la evaluación económico- financiera cuyo objetivo general es ordenar y sistematizar la información derivada de las etapas anteriores y elaborar los cuadros que servirán de base para la evaluación de resultados. Para lograrlo es necesario analizar en detalle los puntos siguientes: Componentes de la Inversión, Inversión Total, Depreciación y Amortización, Financiamiento de Terceros, Nómina, Materias Primas, Ingresos, Gastos de Fabricación, Estado de Resultados:
COMPONENTES DE LA INVERSION: Comprende la relación de los activos fijos y otros activos que van a formar parte de la inversión. Se subdividen en tres grupos: elementos de infraestructura y estructura, maquinaria y equipos de producción, y estudios y proyectos. Su razón de ser es mostrar en detalle la composición de su costo que será trasladado posteriormente, en forma global, al cuadro de inversión. Entre los elementos de infraestructura y estructura se encuentran partidas tales como las obras civiles, las instalaciones civiles, las instalaciones eléctricas, el equipo auxiliar, el mobiliario y equipo de oficina, y similares. La maquinaria y equipo de producción abarca toda la maquinaria y equipos destinados a las líneas de producción. En caso de ser importada, este cuadro deberá mostrar toda la composición costos desde su lugar de origen hasta la planta donde va a instalarse. El cuadro de estudios y proyectos comprende los cos de los estudios de ingeniería, economía y similares.
INVERSION TOTAL: Este cuadro deberá mostrar el monto individual de los rubros de Activos Fijos, de otros Activos y del Capital de Trabajo. Si la inversión abarcara un período superior a un año, deberá presentase el detalle para cada año por separado y, al final, la sumatoria la inversión total. Los respectivos montos anuales deberán, a vez, estar subdivididos en Aporte Propio y Aporte de Terceros.
Los rubros de Activos Fijos abarcan los activos tangibles entre los que se encuentran los elementos de infraestructura estructura, y la maquinaria y equipos de producción, calcula previamente. Los rubros de Otros Activos abarcan los activos intangibles entre los que se encuentran los gastos de instalación montaje, los costos de puesta en marcha y los honorarios paga por los estudios de economía, ingeniería y legal. Otro rubro importante dentro de esta categoría es el costo financiero crédito que comprende el costo que supone la contratación crédito durante la etapa de construcción representado por intereses bancarios y las comisiones de apertura y compromiso descontados sobre las partidas entregadas por la institución financiera otorgante del crédito.
El Capital de Trabajo es la liquidez necesaria para poder cubrir el desfase existente entre el momento en que comienzan a causarse los gastos iniciales de funcionamiento de la empresa y el momento en que comienzan a percibirse efectivamente los ingresos: Las principales partidas que requieren de capital de trabajo los inventarios de materias primas, la política de cuentas por cobrar, la mano de obra directa e indirecta y los gastos de fabricación. Cuando se trate de proyectos nuevos, esta partida deberá financiada al inicio de todo proyecto con aportes propios de accionistas. En proyectos en expansión, los bancos suelen conceder créditos para capital de trabajo.
DEPRECIACION Y AMORTIZACION: La inversión efectuada se recupera a través de la depreciación que se aplica sobre los activos fijos y de la amortización, aplicada sobre los otros activos, o activos intangibles. El capital de trabajo no está sujeto a depreciación ni a amortización debido a su naturaleza de activo líquido transferible a lo largo de los años de funcionamiento del proyecto y, consecuentemente, es recuperable al final del proyecto.
El número de años aplicables a la depreciación está directamente relacionado con la vida útil del activo fijo y se supone que, una vez finalizada ésta, el empresario ha recuperado su valor total para sustituir el activo fijo con otro similar. El número de años aplicables a la amortización está relacionado con el valor, total del activo intangible siendo más amplio a medida que su valor sea mayor. Su determinación está basada en la práctica contable y en la naturaleza de los activos y no existen reglas escritas al respecto. En el caso de los activos fijos el número de años aplicados suele arrancar con un mínimo de tres años y permanecer hasta finalizar la vida útil del activo. En el caso de los activos intangibles su duración suele abarcar entre un mínimo de tres años y un máximo de cinco años.
El cuadro deberá contener el valor individual de los activos, el número de períodos de depreciación y amortización aplicados sobre cada rubro, y el monto de sus cuotas anuales. El método de depreciación y amortización utilizado será el de línea recta y no se deberá incluir valor de rescate en los cálculos.
El método de depreciación y amortización utilizado en la contabilidad tiene una relación directa de índole de flujo de caja para la empresa y de índole fiscal para el gobierno. Normalmente, toda empresa que comienza operaciones tiene bajos niveles de producción en sus primeros años y, consecuentemente, bajos niveles de ingreso por lo que su flujo de caja suele ser bastante restringido. Para tratar de suavizarlo, las empresas tienen la tendencia a cargar fuertes cuotas de depreciación y amortización en los primeros años ya que son de carácter puramente contable.
En la evaluación de proyectos, nunca debe incluirse el valor de salvamento de un activo dentro del cálculo de la depreciación. Existen razones de peso para ello siendo las dos más importé a) el hecho de no poder determinar a ciencia cierta a priori si efectivamente va a tener dicho valor al momento de su liquidación por lo que se estará especulando en demasía al respecto, que dicho valor pasaría al flujo de fondos de la empresa por Io que mejoraría su rentabilidad con un ingreso no derivado de la actividad empresarial propia. Recordemos que todo proyecto debe ser rentable por méritos propios, no por méritos ajenos.FINANClAMIENTO: En este cuadro se deberán indicar claramente los parámetros y condiciones de cálculo, tales como: Monto del crédito; Tasa de interés anual nominal; Tasa de interés efectiva por período de pago; Comisiones de apertura y de compromiso, si las hubiere; Periodos de vigencia, de construcción, de gracia y de amortización del crédito; Monto de los pagos de amortización .
Además de indicar los parámetros bajo los cuales se va a contratar el crédito, es conveniente comentarios en detalle, especialmente si tienen condiciones anexas de contratación. Debido a la marcada diferencia que representa el monto de los intereses calculados en forma mensual, trimestral, semestral o anual, así como a la sustancial incidencia que suponen en los costos del proyecto, su determinación deberá hacerse de acuerdo al período de pago establecido con la institución financiera y, posteriormente, agregar/os en forma anualizada para su manejo. Los costos financieros anuales que se obtengan deberán ser llevados directamente a/ estado de resultados y los de capital al flujo de fondos.
NÓMINA: Este cuadro deberá destacar los comentarios relativos a la distribución del volumen de mano de obra en lo que a número de personas y a valor de la nómina se refiere, por categorías de empleados, y por condición de fijos y variables. También se deberá comentar el alcance de las prestaciones sociales y de cualquier otro beneficio, si lo hubiere.
MATERIAS PRIMAS (o SUMINISTROS): Por estar este cálculo directamente relacionado con las capacidades instalada y utilizada de la empresa, deberá copiarse en la parte superior del cuadro de MATERIA PRIMA, celda a celda, el contenido del cuadro de capacidades instalada y utilizada por año las cuales se determinaron previamente al elaborar el estudio técnico. Esta data va a servir para efectuar el cálculo del costo de la materia prima y para que el evaluador la tenga presente como elemento de referencia. En los comentarios deberá precisarse si las materias primas utilizadas son nacionales o extranjeras así como su disponibilidad. Deberán justificarse también los costos unitarios y totales mostrados en el cuadro.
INGRESOS: La parte superior del cuadro INGRESOS POR VENTAS deberá repetir el cuadro de las capacidades instalada y utilizada por las mismas razones dadas para el cálculo de la materia prima.
Los precios de venta utilizados deberán ser los determinados en la parte previa del estudio de mercado. Si hubieran otros ingresos adicionales a los de la venta del producto derivados del mismo proceso producción como pudiera ser la venta de subproductos se deberán justificar ampliamente.GASTOS DE FABRICACIÓN (o DE OPERACIÓN): El cuadro GASTOS DE FABRICACION engloba todos aquellos otros costos del proyecto no incluidos en el cálculo de la materia prima, del volumen de ocupación, de la depreciación y amortización y de los costos financieros. Entre los renglones más comunes se encuentran la electricidad, el combustible, los repuestos para mantenimiento, las regalías, los impuestos indirectos (Ince, Seguro Social Obligatorio, paro forzoso y política habitacional), los impuestos regionales y municipales, los honorarios profesionales, las comunicaciones, los seguros mercantiles, los suministros de oficina y los suministros de planta. Deberá comentarse la razón de ser de cada rubio en forma individual. En los casos de gastos de combustible y energía deberán detallarse en relación con el proceso de producción y las capacidades utilizadas. Deberán clasificarse todos estos gastos en fijos y variables.
ESTADO DE RESULTADOS: Este cuadro que respalda este punto es una recopilación de datos ya elaborados. De la diferencia entre los ingresos y el costo de producción -integrado por la materia prima, el volumen de ocupación, los gastos de fabricación, los intereses de financiamiento y los gastos de depreciación y amortización se obtiene la utilidad bruta antes de impuesto; aplicando la tasa impositiva correspondiente se calcula el impuesto sobre la renta y, de la diferencia de estos dos rubros, se extrae la utilidad contable neta.
Del cuadro de valores totales se calcula el cuadro ESTADO DE RESULTADOS (valores unitarios)de valores unitarios que permite apreciar el comportamiento de cada uno de los rubros mencionados a lo largo de los años de proyección del proyecto, y tomar decisiones gerencia les al respecto.B) EVALUACIÓN DE RESULTADOS: Una vez determinados todos los valores anteriores, se pasa a la etapa de evaluación de los resultados del proyecto. Para ello se recurre al análisis de los cinco puntos siguientes: Estructura del Valor de la Producción; Punto de Equilibrio; Cálculo del capital de trabajo; Flujo de Fondos; Rentabilidad; Tasa Interna de Retorno y Valor Presente Neto; Análisis de Sensibilidad.
ESTRUCTURA DEL VALOR DE LA PRODUCCIÓN: Este cuadro contiene todos los rubros de costos más el impuesto sobre la renta y la utilidad neta cuya sumatoria es igual al valor total de la producción el cual, una vez sumadas las cuotas de depreciación y amortización, deberá ser igual a los ingresos por ventas. De no ser así, se confirmaría la presencia de errores de formulación en los cálculos del proyecto.
Con la intención de determinar el aporte del proyecto al producto interno bruto de la economía, los rubros de gasto deberán presentarse subdivididos en insumos y valores agregados. El criterio de selección de unos y otros deberá efectuarse sobre la base explicada previamente en los conceptos económicos. La relación porcentual que resulta de dividir el monto del valor agregado entre el valor total de la producción indica el grado de participación del proyecto en la economía, es decir, en qué grado está contribuyendo a la remuneración de los factores de producción bajo la forma c sueldos, intereses, rentas, beneficios e impuestos.PUNTO DE EQUILIBRIO: Este cuadro clasifica todos los costos en fijos y variables los cuales ya se han identificado previamente. Para eliminar posibilidades de error, se deberá mostrar en cada clasificación los cinco rubros que los componen aunque algunos de ellos no clasifiquen como tal. Para efectos de comprobación de los cálculo al total de los costos fijos y variables se le sumarán los componentes de la utilidad bruta: impuesto sobre la renta y utilidad neta, y resultado deberá ser igual a los ingresos. Una vez clasificados Ios costos en fijos y variables, se calculará el punto de equilibrio para cada año del proyecto, y el punto de equilibrio promedio.
CÁLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO: Este cuadro determina las necesidades de capital de trabajo para el sano desenvolvimiento de caja de la empresa. Para ello: toman del cuadro de inversión y del estado de resultados las cifras de inversión, de ingresos y de costos correspondientes al primer año de operaciones y se desplazan mensualmente en el tiempo. El saldo negativo mayor de la fila del saldo acumulado de caja mostrará el capital de trabajo necesario el cual se trasladará al cuadro de inversión y al de flujo de fondos anual.
Aquellas cifras cuyo origen o aplicación se efectúen en forma total en un mes dado, como las de inversión y la de los pagos periódicos de la amortización del crédito, se trasladan tal cual a mes respectivo. En caso de ser una empresa cíclica donde I ingresos y los costos no se causan en forma homogénea a lo largo del año, se deberá tomar en cuenta esta circunstancia al mamen de la distribución de sus valores en los meses del año.
FLUJO DE FONDOS: Este cuadro agrupa todas las partidas de inversión, de ingresos, de costo de producción y de pasivo a excepción de las de depreciación y amortización clasificando las de inversión e ingreso como origen de fondos, y las de costo de producción y pasivo como aplicación de fondos. La partida de inversión además del valor de los activos fijos y de los otros activos, el capital de trabajo. No se incluye la depreciación y amortización por ser un gasto contable y no efectivo de caja, y se agrega la de amortización de capital por ser un egreso líquido.
RENTABILIDAD: TASA INTERNA DE RETORNO. VALOR PRESENTE NETO: Para poder determinar si la rentabilidad económico-financiera del proyecto es lo suficientemente atractiva como para ponerlo en marcha, los instrumentos más utilizados son la Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto. La medición de la rentabilidad, debe abarcar dos objetivos: la del negocio y la del promotor. Es costumbre medir sólo la primera ignorando la segunda. La diferencia entre ambas reside en que la del negocio utiliza la inversión total que abarca los aportes del promotor y los de la institución financiera, y la del promotor utiliza solamente la parte de la inversión total aportada por él. Como ambas se comparan contra el mismo flujo de fondos, es obvio que la rentabilidad del negocio será menor que la del promotor. La utilización del mismo flujo de fondos para ambas mediciones está justificada pues se parte del hecho de que, al final de los años de proyección, el flujo pertenece en su totalidad a la empresa y, por ende, al promotor pues, en ese momento, se ha amortizado a la institución financiera toda la deuda pendiente.
Es por eso que este cuadro debe mostrar el cálculo; de las dos rentabilidades: la del negocio y la del promotor. En la primera se suma algebraicamente la inversión total y el saldo de caja, y en la segunda la inversión propia y el saldo de caja. Esta suma algebraica deriva de la fórmula del valor presente neto la cual, como se recordará, es igual a VPN= - I + VPD, siendo I la inversión que por ser una salida de fondos se expresa con signo delante y VPD el valor presente descontado de la sumatoria de los flujos de caja. Una vez obtenido el flujo neto de fondos en cada caso, se aplican las fórmulas del valor presente neto VPN y de la tasa interna de retorno TIR para determinar sus respectivos valores. Para calcular el valor presente neto será necesario determiné el costo de oportunidad del capital o la tasa mínima de rendimiento esperado. Un criterio válido para determinarlo es igualarlo a la tasa activa utilizada en el cálculo del financiamiento.
El cálculo de la tasa de costo de capital lleva incorporado dos componentes principales que son a) una tasa libre de riesgo que generalmente, es igual a la de los bonos emitidos por la tesorería pública del país más la tasa de inflación, y b) una prima de riesgo d la empresa. A estos componentes se les suele añadir una prima de riesgo relativa al país donde se efectúa la inversión. La experiencia nos dice que, cuando los bancos calculan su tasa activa, incorpora a ella todos estos elementos, lo que valida la afirmación anterior sobre su uso.
Aunque no existen reglas escritas al respecto, para que el valor de la TIR del promotor sea aceptable, será necesario que supere el valor de la tasa de costo de capital en un porcentaje satisfactorio lo que vendría a constituir la prima de riesgo de la inversión. Se considera como prima de riesgo satisfactoria el que sea igual a la tasa de costo de capital; en otras palabras: la TIR del promotor debería ser el doble de dicha tasa. En cuanto a la TIR del negocio no deberá ser, en ningún caso, inferior al costo de capital pues, si 1, fuera, aunque la TIR del promotor quedase por encima del costo del capital, el negocio sería financieramente débil.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: Para asegurarnos de las bondades del proyecto, o para prevenir a la empresa sobre los aspectos que pudieran incidir el forma más marcada sobre su rentabilidad, deberán realizarse pruebas de sensibilidad elaboradas especialmente sobre aquello parámetros que la empresa no controle directamente como pudieran ser la tasa de cambio, el precio de 10$ insumos más importantes, el precio de venta de los productos. Este es el momento de incorporar la inflación al proyecto a través de la creación de diverso escenarios dando valores específicos a determinados parámetro que se consideren susceptibles de ser influenciados por la inflación. También se pueden incorporar en este análisis variaciones de tipo técnico sobre algunos de los parámetros como, por ejemplo, la disminución de la tasa de incremento interanual de la producción, o el incremento de la pérdida en el proceso de producción.
Es costumbre bastante común el construir tres tipos de escenarios a la hora de hacer el análisis de sensibilidad: optimista, normal y pesimista. Sin ánimo de desacreditar este enfoque, pensamos que los dos primeros no tienen mucha razón de ser: el optimista porque, al serlo, los resultados obtenidos van a ser buenos lo que no les agrega valor; el normal, porque se identifica con el cumplimiento de las condiciones y supuestos sobre los que se ha construido el estudio Y, de mantenerse, los resultados serán los mismos. El enfoque totalmente válido es el pesimista pues sus supuestos van contra el proyecto Y, en caso de cumplirse, echarán por tierra, total o parcialmente, su factibilidad.
Es por eso que en este cuadro se presentan dos formas generales de realizar estas pruebas de sensibilidad encajadas dentro del enfoque pesimista. La primera consiste en cambiar de magnitud los parámetros seleccionados incorporándoles un determinado nivel de inflación, o de deflación, y observando cómo incide este cambio sobre la tasa interna de retorno. Estos cambios pueden hacerse en forma individual o en forma acumulativa, es decir: ver cómo afecta al proyecto un incremento de la tasa de interés; o ver cómo lo afecta simultáneamente un incremento en la tasa de interés, una baja en el precio de venta del producto, y una depreciación del valor del bolívar sobre el dólar.
La segunda forma consiste en determinar el entorno de variación de los parámetros seleccionados para lo cual será necesario establecer un límite a dicho entorno que pudiera ser el que la TIR sobre la inversión total fuera igual a cero, lo que equivaldría a recuperar nominalmente el valor de la inversión, es decir: a perder el costo de oportunidad del dinero.
Bibliografía: BLANCO R., ADOLFO. Formulación y evaluación de proyectos, 2001. Esta obra presenta entre sus partes los contenidos de un estudio Económico Financiero de Proyectos de Inversión. (parte IV). En este capítulo encontraremos las bases teoricas de las variables a ser buscadas como indicadores de la evalaución.
TERMINOS BÁSICOS.
Activos: "Bienes y derechos de propiedad de la empresa. Represen- tan recursos económicos que se espera beneficien actividades futuras". (GAMBOA, 1998, p. 125).
Apalancamiento operativo: "Utilización de los costos fijos operativos con miras a incrementar la utilidad de operación". (GAMBOA, 1998, p. 125).
Balance general: "Estado que muestra la situación financiera de una empresa en un instante de tiempo". (GAMBOA, 1998, p. 125).
Capital de trabajo: “La inversión de una empresa en activos de corto plazo o corrientes (efectivo, inversiones temporales, cuentas por cobrar e inventarios). (GAMBOA, 1998, p. 125).
Costo de capital: “Tasa de descuento que debe usarse en el proceso de evaluación de proyectos. Puede ser el costo promedio ponderado de las fuentes de capital que financian el proyecto o también el costo de oportunidad de los fondos". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Costo de oportunidad: "Tasa de rendimiento de la mejor alternativa de inversión disponible. Es lo que se dejaría de ganar por no invertir en un proyecto de riesgo similar". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Costos fijos: "Costo que no varía cuando cambia el nivel de producción". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Costos variables: "Costo que varía cuando la producción cambia". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Costos y beneficios intangibles: “Los beneficios y costos no cuantificables de una solución o un sistema propuestos”. (O´Brien, 2001, p. 706).
Costos y beneficios tangibles: “Los costos y beneficios cuantificables de una solución o un sistema propuesto”. (O´Brien, 2001, p. 706).
Datos: “Hechos u observaciones sobre fenómenos físicos o transacciones empresariales”. (O´Brien, 2001, p. 706).
Decisión de financiamiento: "Determinar qué tipos de fuentes de capital se deben utilizar en el financiamiento de una empresa o proyectos de inversión en particular". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Decisión de inversión: "Proceso de análisis, selección y asignación de recursos de capital entre los diferentes activos empresariales, de acuerdo con objetivos de rentabilidad y liquidez". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Evaluación de proyectos: "Estudio financiero que permite determinar la bondad económica de una propuesta de inversión. Implica calcular la rentabilidad de la propuesta y comparar el resultado con la tasa mínima de rendimiento". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Eficacia: “Consecución de objetivos; logro de los efectos deseados”. (Koonz & Weihrich, 1998, p.780).
Eficiencia: “Logro de los fines con la menor cantidad de recursos; el logro de los objetivos al menor costo u otras consecuencias no deseadas”. (Koonz & Weihrich, 1998, p.780).
Estado de ingresos y egresos: "Estado Financiero que muestra los ingresos y los gastos, así como la utilidad o pérdida resultante de las operaciones de una empresa durante un período de tiempo determinado, generalmente un año. También se le conoce con los nombres de Pérdidas y Ganancias, Rentas y Gastos o Estado de Resultados". (GAMBOA, 1998, p. 126).
Factibilidad económica: El hecho de que los ahorros esperados en los costos, el incremento, el incremento en los ingresos, el incremento en las utilidades y las reducciones en la inversión requerida superen los costos de desarrollar y operar un sistema propuesto”. (O´Brien, 2001, p. 708).
Factibilidad operacional: “La disposición y habilidad de la gerencia, los empleados, clientes, y proveedores para operar, utilizar y respaldar un sistema propuesto”. (O´Brien, 2001, p. 708).
Flujo de caja: "Estado Financiero que muestra las entradas y salidas de efectivo durante un período determinado. Cuando se proyecta en el futuro se le conoce como Presupuesto de Caja o Presupuesto de Efectivo. Dentro del proceso de evaluación de proyectos se utiliza una aproximación, sumando a las utilidades operativas después de impuestos aquellos rubros que no constituyen desembolsos de caja, como las depreciaciones y amortizaciones de diferidos". (GAMBOA, 1998, p. 127).
Flujo de fondos: "Estado financiero que muestra la forma como la empresa obtuvo los fondos y la manera como los utilizó o invirtió. También se le conoce como Estado de Origen y Uso de Recursos o Flujo de Fondos". (GAMBOA, 1998, p. 127).
Inflación: "Fenómeno económico que se caracteriza por aumentos generales y sostenidos de los precios, con la consiguiente desvalorización de la moneda". (GAMBOA, 1998, p. 127).
Interés efectivo: "Interés correspondiente a un período cuando dicho interés se ha capitalizado o reinvertido por subperíodos (por ejemplo un 36% anual en un trimestre)". (GAMBOA, 1998, p. 127).
Interés nominal: "El correspondiente a un período determinado sin que haya habido capitalización o reinversión de intereses por subperíodos (por ejemplo un 36% anual en un año)". (GAMBOA, 1998, p. 127).
Liquidez: "Capacidad que tiene una empresa de cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Para un activo individual, es la facilidad con la que dicho activo puede venderse a un precio razonable". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Método: “Modo o manera prescrita de ejecutar o realizar un trabajo determinado, respetando el objetivo establecido y aprovechando al máximo los recursos existentes”. (Franklin, 1998, p. 326).
Preparación de proyectos: "Proceso que se realiza con el fin de obtener la información básica que permite evaluar las propuestas de inversión a largo plazo. Comprende los estudios de mercados, técnico y organizacional, como paso previo a la evaluación financiera". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Proyecciones financieras: "Pronósticos que permiten detectar el impacto que sobre la situación financiera futura de una empresa tienen las decisiones y políticas gerenciales tomadas en el presente". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Rentabilidad: "Tasa de rendimiento sobre una inversión". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Reservas: "Apropiaciones que se hacen de la cuenta de utilidades por distribuir. Pueden ser legales, estatutarias y ocasionales". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Riesgo financiero: "Incertidumbre en la capacidad de pago del servicio de la deuda (intereses y amortizaciones del préstamo), lo que incide en los retornos futuros para los propietarios". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Riesgo operativo: "Incertidumbre en los ingresos y gastos operativos esperados". (GAMBOA, 1998, p. 128).
Tasa de oportunidad del mercado: “El mayor rendimiento que se puede obtener si se invierte el dinero en otro proyecto de riesgo similar disponible en ese momento”. (GAMBOA, 1998, p. 129).
Tasa Interna de Rendimiento (TIR): “Tasa de descuento que hace el valor presente neto (VPN) de un proyecto igual a cero. (GAMBOA, 1998, p. 129).
Utilidad bruta: diferencia entre las ventas y el costo del producto vendido”. (GAMBOA, 1998, p. 129).
Utilidad neta: “Utilidad que queda al propietario luego de deducir todos los costos y gastos incluyendo los impuestos”. (GAMBOA, 1998, p. 129).
Utilidad operativa: “Se refiere a la utilidad generada por las actividades propias del giro normal del negocio. Se calcula restando a la utilidad bruta los gastos de operación (administración y ventas)”. (GAMBOA, 1998, p. 129).
Valor Presente Neto: “Utilidad neta de un proyecto en términos equivalentes, que resulta de la diferencia entre los ingresos y los egresos de caja traídos a valor presente, utilizando como tasa de descuento el costo de capital”. (GAMBOA, 1998, p. 129).
TIPO DE INVESTIGACIÓN.
La investigación se enmarca dentro del tipo de investigación denominado Proyecto Factible, la misma consiste en la desarrollo de una propuesta de modelo de evaluación económica-financiera de proyectos de inversión, es decir una proposición sustentada en un modelo operativo factible, orientada a la solución de problemas, requerimientos o necesidades de organizaciones.
Se introducirán en este proyecto dos grandes fases, según la modalidad de la investigación (proyecto factible), inicialmente se desarrollará un diagnóstico de la situación existente en la realidad objeto de estudio, a fin de determinar las necesidades en la Corporación Venezolana de Guayana. En la segunda fase del proyecto y atendiendo a los resultados del diagnóstico, se formulará el modelo operativo propuesto, referido a un modelo de evaluación económica-financiera de proyectos de inversión, donde se intenta dar respuestas o resolver el problema planteado en la organización estudiada.
Este proyecto debe tener apoyo en una investigación de tipo documental, de campo o un diseño que incluya ambas modalidades, a continuación se describe el diseño asociado al proyecto de investigación.
DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN.
"Un diseño de investigación se define como el plan global de investigación que integra de un modo coherente y adecuadamente correcto técnicas de recogidas de datos a utilizar, análisis previstos y objetivos...el diseño de una investigación intenta dar de una manera clara y no ambigua respuestas a las preguntas planteadas en la misma" (Martín, 1986, p. 67).
El diseño de la investigación que sustenta este proyecto será el de Campo, " La investigación de Campo es aquel tipo de investigación a través de la cual se estudian los fenómenos sociales en su ambiente natural" (Sierra, 1985), ya que se recolectarán datos obtenidos directamente de la realidad, lo que permitirá que la investigación adquiera gran valor debido a la posibilidad de levantar la información necesaria para el modelo de evaluación financiera.
Adicionalmente se apoyara en la Investigación Documental, como base complementaria a la investigación central, con el fin de recopilar todos los documentos que nos permitan conocer el medio y observar todos aquellos eventos relevantes para la investigación, justamente en el lugar y momento en que se producen.
En esta etapa se conocen y analizan todas las fuentes que serán de utilidad en la investigación, como son la bibliografía especializada, información teórica de la organización y experiencia sobre el tema a través de la clasificación y estudio de diversos aspectos relacionados con los modelos sistémicos de evaluación financiera de proyectos de inversión en la Corporación Venezolana de Guayana. Seguidamente se delimita la investigación en cuanto al universo y población.
MÉTODOS, TÉCNICAS E INSTRUMENTOS PARA LA RECOLECCIÓN DE INFOMACIÓN.
Los Métodos son el "conjunto de técnicas que permitirán cumplir con los requisitos establecidos en el paradigma científico, vinculados a el carácter específico de las diferentes etapas de este proceso investigativo y especialmente referidos al momento teórico y al momento metodológico de la investigación". (Balestrini, 1992, p. 131).
A continuación se mencionan las técnicas e instrumentos que serán utilizadas durante el proceso de recolección de los datos de este estudio:
a) Revisión Bibliográfica: sobre la cual Bavaresco señala: Se debe recurrir a la técnica de revisión bibliográfica; tanto los libros, folletos, documentos, revistas, seminarios y muchos más vienen a brindarle al investigador todo el soporte del marco teórico, lo que significa que se percata de todo lo escrito o que esté relacionado con el tema que escogió como investigación. [BAV 94]. La Revisión Bibliográfica, se utilizará como base complementaria a la investigación central, con el fin de recopilar y revisar todos aquellos documentos que permitan confrontar el aspecto teórico con la situación real o práctica dentro del modelo sistémico de evaluación financiera de proyecto de inversión. Es importante señalar que esta revisión se efectuará antes y durante la investigación, con el objetivo de cotejar información, obtener nuevas ideas, indagar la naturaleza de los datos y realizar nuevas conclusiones.
b) Encuesta: Entendiéndose ésta, “como un conjunto de preguntas recogidas en un cuestionario para conocer la opinión del público sobre un asunto determinado” (Encarta, 1998, p. 85). La Encuesta, será dirigida a los diferentes analistas evaluadores de proyectos de la Corporación estudiada, a objeto de obtener información sobre el nivel de conocimiento aplicados en la evaluación económica financiera de proyectos de inversión. La encuesta, según Bavaresco: “es el medio que le brinda la oportunidad al investigador de conocer lo que se piensa y dice del objeto en estudio, permitiendo determinar con los datos recogidos la futura verificación de las hipótesis que se han considerado” (Bavaresco, 1994, p. 67). Este instrumento servirá para obtener información acerca de los principales aspectos que contendrá el modelo sistémico de evaluación financiera de proyectos de inversión, precisando los aspectos a considerar para la elaboración del diseño a aplicar. Esta encuesta estará estructurado por un conjunto de ítems con la posibilidad de seleccionar entre cinco (5) alternativas cerradas que van desde lo positivo hasta la negativo, basadas en la Escala de Lickert y clasificadas como sigue: Muy de Acuerdo, De Acuerdo, Neutral, En Desacuerdo y Muy en Desacuerdo. La Encuesta, estará dirigido a los promotores dueños de los proyectos que conforman la muestra estudiada, a objeto de obtener información sobre el nivel de conocimiento en la factibilidad de sus proyectos de inversión. Este tipo de instrumento, permitirá obtener información que por lo general el individuo no suministra durante una entrevista, y que puede ser relevante para la investigación a desarrollar.
c) Entrevista: la cual “consiste en la obtención de los datos de manera verbal por parte de un sujeto informante” (Bavaresco, 1994, p. 86). Esta se caracteriza por establecer una relación directa con el ente entrevistado, quien deberá suministrar la información solicitada en forma verbal. La ventaja de utilizar esta técnica, es que el entrevistado conversa libremente, proporciona la información de manera directa y espontánea.
d) Observación: Para Tamayo y Tamayo, “la observación es la más común entre las técnicas de investigación; la observación sugiere y motiva los problemas y conduce a la necesidad de la sistematización de los datos” (Tamayo, 2000, p. 55). Igualmente Bavaresco menciona que “la observación se puede considerar como técnica de mayor importancia, por cuanto es la que conecta al investigador con la realidad, es decir, al sujeto con el objeto o problema” (Bavaresco, 1994, p. 90). Esta técnica se utilizará sin necesidad de contar con un instrumento de registro y facilita su aplicación en el lugar donde ocurren los hechos. En esta etapa se tomarán en cuenta todos los elementos, que de una u otra forman guardan relación con la investigación. Se efectuará una observación de tipo participante directa, ya que el autor forma parte de la institución donde se pretende realizar toda la investigación. Para Tamayo y Tamayo “la observación participante directa es aquella en la que el investigador juega un papel determinado dentro de la comunidad en la cual se realiza la investigación”. (Tamayo, 2000, p. 60)
Con respecto a la medición de los instrumentos se utilizará el juicio de expertos, esta actividad se hará durante todas las fases de la investigación, a fin de someter el modelo sistémico, a la consideración de Profesionales de Computación y Metodología para facilitar el montaje técnico y metodológico del instrumento, tanto en sus aspectos de estructura como de contenido, con la finalidad que lo evalúen pedagógicamente, de tal forma de tomar como base sus observaciones, para hacer las correcciones que tuvieran lugar, garantizando de esta forma la calidad y efectividad modelo. También se utilizará la prueba piloto, es decir, después de diseñar el instrumento para el diagnóstico, se ejecutará una prueba piloto a un grupo de cuatro (6) proyectos, dos de cada actividad (manufacturero, servicios, turísticos) de los que no están en la muestra, con el fin de revisar, evaluar y determinar su confiabilidad, así como detectar si presenta alguna dificultad para conocer, si la información obtenida podrá ser utilizada para la investigación.
En relación a la presentación y análisis de los datos se procederá a la tabulación de los mismos, donde cada respuesta se expresará en términos de frecuencias absolutas y relativas representadas en porcentajes (%) y para aquellas preguntas de opinión se tomará en cuenta el criterio de repetición de contenido, con el objeto de determinar su frecuencia. Por último, se elaborarán cuadros estadísticos y gráficos para su mejor visualización, a fin de obtener información para formular conclusiones y recomendaciones.
CRONOGRAMA DE TRABAJO
ACTIVIDADES FECHAS (MESES/SEMANAS)
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REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Libros
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NACIONES UNIDAS. "Manual de formulación y Evaluación de Proyectos. ONU. 1958.
Otras Fuentes de Información (Infografias)
Evaluación económica y financiera:
http://www.cajapymes.com/EvalEconoFinanciera.htmFormulación y Evaluación de Proyectos:
http://www.usergioarboleda.edu.co/finanzas/guia_catedra/formulacion_y_evaluacion_de_proy.def.htm