MAESTRÍA EN GERENCIA Y FINANZAS DE LOS NEGOCIOS

UNIVERSIDAD YACAMBU

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

AUTOR: Lic. CELIAN J. VIVAS D.

MÉTODOS DE VALUACIÓN DE

INVERSIONES DE CAPITAL

INTRODUCCIÓN

Para poder determinar si es conveniente invertir o no, es necesario conocer sí el rendimiento esperado va de acuerdo con lo esperado por los inversionistas, por lo tanto hay que considerar el marco administrativo, el cual contempla:

ü   La generación de propuestas de inversión.

ü   Cálculos de flujos de efectivo para las propuestas.

ü   Evaluación de flujos de efectivo.

ü   Selección de los proyectos con base en un criterio de aceptación.

ü   Reevaluación continúa de los proyectos de inversión después de su aceptación.

El último punto será analizado con mayor profundidad posteriormente.

Toda propuesta de inversión puede tener diferentes fuentes, lo cual esta en dependencia del tipo de giro de la empresa. Sin embargo, es posible enunciar 5 formas en que los proyectos pueden clasificarse:

·          Nuevos productos o expansión de los ya existentes.

·          Reemplazo de equipó o edificios.

·          Investigación y desarrollo.

·          Exploración.

·          Otros.

En el último concepto se contemplan diversos aspectos, como el gasto para cubrir la normatividad sanitaria o la adquisición de un nuevo dispositivo anticontaminante.

Para el caso de producto nuevo, la idea sale del área de mercadotecnia. En el caso de un reemplazo es muy probable que la propuesta se genere en el área de producción. Para cada caso es vital que existan procedimientos administrativos eficientes que permitan filtrar las propuestas en los niveles jerárquicos y facilitar las solicitudes de inversión.

PROYECCIONES DE FLUJO DE EFECTIVO

La presupuestación de capital se fundamenta básicamente en los flujos de efectivo y su cuantificación. La empresa invierte ahora con el propósito de que en un futuro reciba rendimientos superiores a lo desembolsado. Una hoja de cálculo es un instrumento de gran valor para poder producir una nueva serie o corriente de flujos de efectivo y cambiar supuestos.

Dentro de los flujos de efectivo están considerados los costos de mano de obra, de mantenimiento, de materiales y otros gastos diversos relacionados con el producto. Aunado a lo anterior es necesario el pago de más impuestos, debido al incremento de utilidades. A continuación se muestra una inversión de 15.000.000Bs.  y que tendrá una vida efectiva de 6 años.

INGRESOS DE VENTAS INCREMÉNTALES

SALIDAS DE EFECTIVO INCREMÉNTALES

FLUJOS DE EFECTIVO NETOS ESPERADOS (en millones de Bs.)

Las tablas anteriores nos muestran que con una inversión inicial de 15.000.000Bs. y una vida útil del proyecto de 6 años, es posible obtener un flujo de efectivo neto de 26.000.000Bs.Estos patrones de flujo de efectivo proyectados pueden cambiar con el tiempo y de acuerdo a las características del proyecto.

Pasando a un ejemplo un poco mas complicado, con el propósito de mostrar que la toma de decisiones en la elección del proyecto no es sencilla, a continuación se demuestra:

La situación es sobre una toma de decisión sobre el reemplazo de una maquina vieja por una nueva y que involucra el concepto de impuestos.

Maquina Nueva:

Precio:                         18.500.000Bs.

Instalación:                    1.500.000Bs.

Total:                         20.000.000Bs.

Máquina vieja:

Venta:                                                2.000.000Bs.

Ahorros:                                 7.100.000Bs.  (Anuales en los próximos 5 años)

Depreciación (anual 20%):   4.000.000Bs.  (Por año)

Impuestos de ingresos:                      40%

La máquina vieja todavía tiene una vida útil de 2 años y después su valor de recuperación es de 0.

Ahorros anuales en efectivo                                                  7.100.000Bs.

Depreciación de la nueva máquina                                      4.000.000Bs.

Menos: depreciación de la vieja máquina                               400.000Bs.

Cargo adicional por depreciación                                        3.600.000Bs.

Ingreso adicional antes de impuestos                                   3.500.000Bs.

Impuestos sobre los ingresos (40%)                                      1.400.000Bs.

Ingreso adicional después de impuestos                               2.100.000Bs.

Flujo anual neto de efectivo                                                 5.700.000Bs.

El cuadro anterior nos muestra que con una inversión inicial de 18.000.000Bs. para reemplazar una maquina por otra, de la que se espera obtener ahorros netos de efectivo de 5.700.000Bs. al año durante 5 años.

MÉTODOS DE EVALUACIÓN

Se analizaran cinco métodos de presupuestación de capital:

ü      Tasa de Rendimientos: Representa la razón de las utilidades anuales promedio después de impuestos respecto de la inversión en el proyecto.

ü      Periodo de recuperación: Es la razón de la inversión inicial fija dividida entre los ingresos anuales de efectivo durante el periodo de recuperación.

ü      Tasa Interna de Rendimiento: Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los egresos de efectivo esperados con el valor presente de los ingresos esperados.

0 =   __ ⁿ At___

        t=0  (1 + r) t

ü      Valor presente neto: Es un enfoque de flujo de efectivo descontado a la presupuestación de capital. Con este método se descuentan todos los flujos de efectivo al valor presente, utilizando la tasa de rendimiento requerida.

NPV =     __ ⁿ At___

             t=0  (1 + k) t

Donde k es tasa de rendimiento requerida, y si la suma de estos flujos de efectivo descontados es cero o más, se acepta la propuesta. Esto indica que el valor presente de los ingresos de efectivo presentes rebasa el valor presente de las salidas de efectivo.

ü      Índice de rentabilidad: Es conocido también como relación beneficio-costo de un proyecto y es el valor presente de los flujos de efectivo netos futuros respecto del desembolso inicial de efectivo. De acuerdo al ejemplo anteriormente manejado, los resultados serían los siguientes:

TR =  2.100.000Bs.   =   11.67%

    18.000.000Bs.

· Ventaja: sencillez y permite comparar la tasa de requerimiento promedio con una requerida, para determinar su aceptación.

· Desventaja: se basa en ingresos contables y no en flujos de efectivo y no toma en cuenta la periodicidad con que se realizan los ingresos y egresos de efectivo. No contempla el valor del dinero en el tiempo (se valoran los beneficios del último año igual que los del primero.

PR =     18.000.000Bs.   =  3,16 años

         5.700.000Bs.

· Ventaja: Si el periodo de recuperación calculado es menor que otro máximo aceptable, es aceptada la propuesta, sino no.

· Desventaja: no toma en cuenta la magnitud y periodicidad los flujos de efectivo después del periodo de recuperación, por lo tanto, no puede ser considerada como una medida de rentabilidad.

A0  =       A1       +        A2            +…       An__       

        (1 + r)          (1 + r)2                   (1 + r) ⁿ

18.000.000Bs.  =       5.700.000 + 5.700.000  + 5.700.000   + 5.700.000_   + 5.700.000

(1 + r)           (1 + r)2          (1 + r)3           (1 + r)4          (1 + r)5  

De acuerdo a la ecuación anterior la TIR= 17.57%

Si la tasa interna de rendimiento es superior a la tasa requerida (tasa de oportunidad) se acepta el proyecto.

NVP  =  -18.000.000 +   5.700.000 + 5.700.000  + 5.700.000   + 5.700.00_ + 5.700.000

    (1,12)            (1,12)2          (1,12)3            (1,12)4         (1,12)5  

Con este método se nos proporcionan los flujos de efectivo y la tasa de rendimiento requerida, y despejamos el valor presente neto. La aceptación de la propuesta depende de que el valor presente neto sea cero o más.

                                        ⁿ At

IR =  t=1 (1 + k)t                     IR =  20.547.000  =  1,14

                                       A0                                                   18.000.000

Mientras el índice de rentabilidad sea superior a cero, debe ser aceptado. Expresa solo la rentabilidad relativa. Aunque el NPV y la IR expresan las mismas señales de aceptación o rechazo, es el NPV mas aceptado debido a que indica la contribución económica absoluta esperada del proyecto.

En general es posible decir que tanto la TIR como el NPV nos llevan a la misma decisión de aceptación o rechazo, sin embargo, dependiendo del tipo de proyecto (Excluyente: sí su aceptación evita la aceptación de una o más propuestas diferentes o Dependiente: cuando depende de la aceptación de otra o más propuestas), es que son utilizados. El método de NPV es mas aceptado cuando las propuestas son excluyentes, ya que proporciona clasificaciones correctas lo que no sucede con la TIR.

RACIONALIZACIÓN DEL CAPITAL

Existe cuando existe un tope al presupuesto sobre la cantidad de fondos que se pueden invertir durante un periodo de tiempo determinado, un año. Esta racionalización provoca que se deba seleccionar la combinación de propuestas de inversión que proporcionaran la mejor rentabilidad. Un tope en el presupuesto también tiene su costo, cuando se impide que se aprovechen oportunidades que proporcionan un rendimiento superior al requerido.

LA INFLACIÓN Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Generalmente hablando, es posible manifestar que en toda economía con inflación, las decisiones sobre el presupuesto de capital es afectado

En primera instancia la depreciación se basa en los costos originales en lugar de en los costos de reemplazo, ya que sin inflación los cargos por depreciación representan el “costo de reemplazar la inversión a medida que se desgasta

En segundo lugar el ingreso crece con la inflación, lo cual provoca que también los impuestos se incrementen, es decir, que los flujos de efectivo real después de impuestos son menores que antes y disminuyen con el tiempo.

Finalmente, la presencia de la inflación resulta en tasas reales de rendimiento mas bajas y menos incentivos para la inversión de capital.

INFORMACIÓN PARA ANALIZAR UNA ADQUISICIÓN

En caso de que se piense en adquirir otra empresa, es necesario expresar los flujos de efectivo futuros esperados sobre una base consistente con aquellos utilizados para las propuestas de inversión generadas en forma interna. El proceso puede resultar más fácil que invertir en una nueva empresa, ya que la adquisición indica que la empresa se encuentra trabajando.

El interés de la adquiriente esta en los flujos de efectivo libres, es decir, son aquellos que permanecen después de que restamos, de las ganancias esperadas, los costos esperados y los gastos de capital necesarios para sostener los flujos de efectivo, flujos que esperamos mejorar.

EL COSTO DE UN UNA INVERSIÓN DE CAPITAL

El Costo de Capital es de gran importancia para la empresa, debido a que las decisiones de presupuesto de capital tienen un importante impacto en ella y para el mismo debe ser estimado. La estructura financiera también se encuentra influenciada por el costo de capital, ya que afecta las utilidades futuras y el valor de la empresa.

El Capital es un factor necesario para la producción en una empresa y al igual que cualquier otro factor, tiene un costo. Los componentes de capital de una empresa, son los pasivos a largo plazo y el patrimonio que aparecen en su balance general.

Una metodología muy utilizada para obtener el costo de capital de una empresa, es la del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) o MAPAC (Modelo de Asignación del Precio del Activo de Capital) desarrollado por William Sharpe.

Este método se desarrolla teniendo en cuenta tres factores: primero, se determina cuál es la tasa libre de riesgo para la economía (Rf). Segundo, cuál es la prima de mercado que se obtiene por invertir en papeles con riesgo (MP), o cuál es el beneficio que se deriva de no invertir a cero riesgo. Tercero, un beta (B) que mide el riesgo sistemático en la industria específica que se está analizando.

La fórmula que da como resultado el costo de capital c* es la siguiente:

c* = Rf + B x MP

La tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo que varía es el beta (riesgo).

Los betas se pueden conseguir consultando en instituciones como la supervalores,  supersociedades o las bolsas.

ü      Costos de las fuentes de capital

A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más profundas en su aplicación.

· Costo de endeudamiento a largo plazo:

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

· Costo de acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P.

· Costo de acciones comunes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.

· Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

FLUJOS DE CAJAS DE INVERSIONES DE CAPITAL

Al realizar una inversión la empresa o el inversionista  espera realizar una serie de gastos y producir ciertos costos para obtener una serie de beneficios futuros, La generación de estos costos y obtención de beneficios se conoce con el nombre de "Flujos de fondos", cuyos componentes son:

ü      Cantidad y tiempo de las inversiones:

En este se expresa el monto de la inversión inicial, esta realizada en desembolsos en efectivo o con créditos y su utilización frente a los activos fijos o capital de trabajo.

También debe tenerse en cuenta, las distintas inversiones adicionales durante la vida del proyecto como consecuencia del reemplazo de equipos, compra de nueva tecnología, aumento del capital de trabajo, para tener una estimación aproximada de estos desembolsos.

ü      Cantidad y tiempo de los rendimientos:

En este se expresa en que cantidad y en cuanto tiempo se espera percibir los rendimientos que genera al inversión efectuada por la empresa. 

De la misma forma debe preverse la asignación de recursos destinados a la inversión, es necesario establecer en que momento y por que monto se efectuará la recuperación de las inversiones efectuadas.

Los "Flujos de fondos", al tomar el valor en el tiempo del dinero, se establece sustantivamente sobre una base de caja después de impuestos. El análisis se realiza sobre una base incremental; esto rige tanto las inversiones, los costos y por ende los ingresos que estos derivan.

Un aspecto muy importante en el análisis de los flujos, esta dado por la relación directa que este nuevo proyecto pueda tener con otros que ya se encuentran en marcha dentro de la empresa, es decir, un proyecto suele afectar los flujos de fondos de otras inversiones, este tipo de efectos debe incorporarse al computo del nuevo flujo de fondos para que no se altere el normal funcionamiento de las otras inversiones.

LA TASA ESPERADA Y EXIGIDA

DE UNA INVERSIÓN DE CAPITAL INDIVIDUAL Y EN CARTERA

El capital recibe una remuneración llamado interés, y puede ser fijo o variable en función de los resultados de su explotación o de la marcha de la empresa. De ser una simple remuneración del capital, el interés pasa, además, a desempeñar dos funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio de utilización del capital.

Nadie sabe a ciencia cierta que depara el futuro, ni siquiera el analista más experto, sabe cuales son las inversiones correctas, Lo verdaderamente importante es obtener algún beneficio, ya que el valor que en un momento pueda adquirir la empresa por la toma de decisiones correctas es más benéfico que una seguridad imprevisible, el  administrador financiero que planea y analiza las inversiones que realiza, asegura la reducción del riesgo y la incertidumbre al mínimo.  Existiendo siempre una  tasa mínima del rendimiento requerida (TMRR) que se espera recibir por el riesgo asumido en las inversiones de los socios.

ü      Tasa esperada de rendimiento

Es la tasa que se espera deberá realizarse a partir de una inversión, el valor medio de la distribución de probabilidad de los posibles resultados.

Puede haber 3 estados de la economía, recesión, normal y auge, las cuales tienen asignadas una tasa de rendimiento. Entre más estrecha sea la distribución de probabilidad de los rendimientos esperados en el futuro, más pequeño será el riego de una inversión dada.

ü      Niveles de las tasas de interés

El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de interés. La oferta y la demanda interactúan para determinar las tasas de interés en los mercados de capitales,  los cuales son interdependientes.

Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo de capital y estos precios cambian a través del tiempo a medida que ocurren cambios en las condiciones de la oferta y la demanda.

Cuando la economía se está expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta demanda de capital eleva las tasas de interés, además las presiones inflacionarias son muy fuertes durante los auges de negocios y esto también ejerce una presión ascendente sobre las tasas de interés.

La depresión en los negocios disminuye la demanda de crédito, la tasa de inflación disminuye y el resultado es una disminución en las tasas de interés.

Las tasas de interés a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflación a largo plazo.

MÉTODOS PARA EVALUAR LA ACEPTACIÓN/RECHAZO

DE LAS INVERSIONES DE CAPITAL

Los métodos para evaluar las inversiones de capital y tomar la decisión de aceptar o rechazar los mismos; se utiliza el valor presente neto (VPN) del ingreso futuro proveniente de la inversión. Para calcularlo, la empresa utiliza el valor presente descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos (futuros ingresos del proyecto) tomando en cuenta una tasa de interés, y lo compara contra la inversión realizada. Si el valor presente descontado es mayor que la inversión, el valor presente neto será positivo y la empresa aceptará el proyecto; si el valor presente descontado fuera menor que la inversión la empresa lo rechazaría.

El procedimiento técnico para computar el valor actual de una empresa es semejante al que se emplea para computar el valor actual de una inversión en bonos u obligaciones.

Los factores que deben emplearse al computar el valor actual de una empresa son:

· Importe de las actividades futuras.

· Tiempo o fecha de las actividades futuras.

· Importe de los desembolsos futuros.

· Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.

· Tasa de descuento.

Los administradores computan el valor actual descontado para evaluar los proyectos de operaciones dentro de la empresa y las posibles compras de otras empresas. En ciertos casos, el calculo puede servir para valorar equipos especiales, aunque solamente cuando la ganancia prevista provenga de ellos y pueda determinarse y medirse en dinero.

El valor presente neto es el valor actual de los flujos de caja netos menos la inversión inicial.

Como ejemplo del cálculo del valor presente neto podemos citar:

El Sr. Fernando esta tratando de vender una extensión de terreno. El día de ayer se le ofreció $ 11.000 por su propiedad. Estaba casi listo para aceptar la oferta cuando otro individuo le ofreció $ 12.500. Sin embargo la segunda se pagaría después de un año contado a partir del día de hoy. El Sr. Fernando esta convencido de que ambos compradores son honestos y financieramente solventes, y por lo tanto, no teme que el cliente que seleccione no cumpla con su compromiso. Estas dos ofertas se presentan como flujos de efectivo en el siguiente gráfico:

Precio alternativo de venta

¿Qué oferta debería seleccionar el Sr. Fernando?

Si el Sr. Fernando toma la decisión de aceptar la primera oferta, podría invertir lo $11.000 en el banco a una tasa del 10%, con lo que al final de un año tendría:

11.000 + (0.10 x 11.000) = 11.000 + 1.100 = $12.100

· Reembolso Interés

Se puede observar que la cantidad que gana el Sr. Fernando con la primera oferta ($12.100), es inferior a la que puede ganar con la segunda oferta, por lo tanto es recomendable que acepte la última opción.

Otro método que se puede aplicar es el de valor presente, este se puede realizar hacienda las siguientes preguntas: ¿Que cantidad de dinero deberá poner el Sr. Fernando en el banco, el día de hoy para tener $12.500 en el año siguiente?

Cantidad de dinero = X                                X * 1.10 = $12.500 X = $12.500

        ___1.10__

X = $11.363,64

Podemos decir que la formula de valor presente se puede escribir como:

X =   C1

                                                                 1 + r

Donde C1 es el flujo de efectivo en la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada.

Al analizar el valor presente nos indica que un pago de $12.500 que se vaya a recibir el año siguiente tiene un valor presente de $11.363,64. Es decir, a una tasa de interés del 10% y una inicial de $11.363,64, el Sr. Fernando ganaría lo mismo que si recibiera los $12.500 el año siguiente.

Ya que la segunda oferta tiene un valor presente de $11.363,64, mientras que la primera es tan solo de $11.000, el análisis de valor presente también indica que el Sr. Fernando debería escoger le segunda opción. En otras palabras, tanto el análisis de valor futuro como el del valor presente conducen a la misma decisión.

Para la tasa interna de retorno, se debe considerar el concepto de esta. La tasa interna de retorno trata de considerar un número en particular que resuma los meritos de un proyecto. Dicho número no depende de la tasa de interés que rige el mercado de capitales. Por eso es que se llama tasa interna de rentabilidad; el número es interno o inherente al proyecto y no depende de nada excepto de los flujos de caja del proyecto.

Una inversión es aceptable si su tasa interna de retorno excede al rendimiento requerido. De lo contrario, la inversión no es provechosa.

Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor Presente Neto, es igual a cero, ya que cuando ocurre es indiferente aceptar o no la inversión. La tasa interna de retorno de una inversión es la tasa de rendimiento requerida, que produce como resultado un valor presente neto de cero cuando se le utiliza como tasa de descuento.

Ejemplo para determinar la tasa interna de rendimiento:

Un proyecto tiene un costo total inicial de $ 435,44 y que paga $ 530 en un año. ¿Cual es el rendimiento de esta inversión?

VPN: valor presente neto                  r: tasa de descuento               C2: lo que esperas obtener

VPN = -  C1 + C2

                                                                                   r 1 + r

VPN = 0 C1 = 435,44 C2 = 530 r =?                     0 = - 435,44 + 530 r  = 21,7160 %

La tasa mínima con la cual se pude aceptar el proyecto planteado es de 21,7160 %.

Por el hecho de que la tasa interna de rendimiento sea la tasa de descuento que hace que el valor presente neto sea nulo es importante, ya que muestra como calcular el rendimiento de inversiones más complejas. En el caso de que una inversión de un solo período, la determinación de la tasa interna de retorno va a ser menos complicada. Sin embargo, al tomar en cuenta una inversión de varios períodos, con flujos de efectivo anuales. Por ejemplo, a partir del ejercicio anterior, pero con flujos de efectivo de $ 100 el primer año, $200 el segundo año, $ 300 para el tercer año. ¿Cual es la tasa interna de retorno?

Para determinar la tasa desconocida de descuento se pueden, probar varias tasas diferentes, hasta que se logre obtener la respuesta esperada.

Donde el                                VPN = -           C1 + C2 + C3 + C4____    

(1 + TIR ) (1 + TIR)² (1 + TIR)³

VPN = 0 TIR : tasa interna de retorno

C1 = $ 435,44

C2 = $ 100

C3 = $ 200

C4 = $ 300

0 =      - 435,44 + 100 + 200 + 300   

                                                             (1 + TIR) (1 + TIR)² (1 + TIR)³

El valor presente neto es cero al 15%, por lo que $15 es la TIR. Cuando la tasa sea mayor del 15% realizar la inversión no es favorable, ya que el VPN es negativo.

La mejor manera de dar a conocer la relación que existe entre el valor presente neto y la tasa interna de retorno es mediante un grafico en el cual se utilicen los datos usados anteriormente. Los valores del VPN se colocan en el eje vertical, mientras que los de la tasa interna de retorno se colocan en el eje horizontal. Si tuviéramos un valor muy grande nos daría como resultado una imagen denominada perfil del valor presente neto.

Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor presente neto conducen a decisiones idénticas , siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones. La primera, los flujos de efectivo de el proyecto deben ser convencionales, por lo que el primer flujo de efectivo (inversión inicial) será negativo, después los demás serán positivos. La segunda, el proyecto debe ser independiente, lo que significa que la decisión de aceptar o no este proyecto, no influya en la decisión que se vaya a tomar en cualquier otro proyecto.

Cuando no se cumplan estas dos condiciones, o simplemente no se cumpla con una sola de ellas, pueden presentarse problemas a futuro.

Hay ciertas ventajas y desventajas de la tasa interna de rendimiento, entre las cuales se entran las siguientes :

Ventajas

· Esta estrechamente relacionada con el VPN, suele dar como resultado decisiones idénticas.

· Es fácil de comprender y comunicar.

Desventajas

· Quizá dé como resultado múltiples respuestas, o no opere con flujos de efectivo no convencionales.

· Probablemente conduzca a decisiones incorrectas en las comparaciones de inversiones mutuamente excluyentes.

Para las empresas de las distintas ramas de explotación y áreas geográficas se tienen calculados los rendimientos promedio. Aquellas empresas que reiteradamente logran sobrepasar esos niveles promedio de beneficios, se les considera dotados de una porción de capital invisible llamado plusvalía.

También se observa que en concordancia con nuestra legislación, la plusvalía no se debe contabilizar sino se compran o se comprueban los costos de su desarrollo.

Al momento de concretarse la venta de una empresa, tanto el vendedor como el comprador, van a necesitar realizar algunos cálculos matemáticos para fija r el precio de la plusvalía.

Método de Plazo de Recuperación de una Inversión

Este método también denominado payback, consiste en la determinación del tiempo necesario para que los flujos de caja netos positivos sean iguales al capital invertido. Este método permite al inversionista comparar los proyectos en base al tiempo de recuperación, tomando en cuenta que siempre le dará mayor preferencia a las de menor tiempo de recuperación.

En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el método que prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo importante para una empresa (en un principio) es la recuperación de la inversión.

El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en la liquidez que pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del mismo. Tiende a que los inversionistas busquen una política de liquidez acelerada.

Como aspecto negativo que posee este método, es que solo considera los flujos de caja netos positivos durante el plazo de recuperación y no considera estos flujos que se obtienen después de este plazo. Otra desventaja de este método es la de no tomar en cuenta la diferencia que exista entre los vencimientos de los flujos de caja netos positivos.

Podemos decir que para determinar el tiempo de recuperación de una inversión, se utiliza la siguiente formula:

                                     Donde, P es el plazo de recuperación

P = A                                    A es la inversión inicial         

                                                    R son los flujos de caja netos (+)                                     

Hay casos en los que la variable R no es constante, para esto se acumulan los flujos netos positivos necesarios para que se puedan igualar a la inversión.

Método de la Rentabilidad como una relación entre Ingresos y Egresos

Este método se basa en el estudio de la rentabilidad y comparación de la misma con respecto a la inversión necesaria. Para el cálculo de la rentabilidad de una inversión en base a la relación entre ingresos y egresos se tomarán en cuenta los flujos de caja netos de cada período anual y el capital invertido. Este método nos dará la tasa en porcentaje, de cómo se va a recuperar el capital en cada año.

La formula es la siguiente:

r = ∑ Ra – 1

          A

Donde:  r es la tasa de rentabilidad en porcentaje.

             Ra es el flujo de caja neto de cada período anual.

             A es el capital invertido.

Tasa de Rendimiento Contable

Este método sirve para evaluar un proyecto de inversión en activo fijo, como también para un proyecto de inversión del capital de trabajo que requiera la empresa.

Para hallar esta tasa se debe relacionar el beneficio contable neto anual con el costo de la inversión, una forma de hallar esta tasa es sumar todos los beneficios netos obtenidos a lo largo de cierto numero de años y la suma de la misma se va a dividir entre el numero de años, lo cual nos dará como resultado el beneficio medio anual; una ves hecho esto se debe dividir el beneficio medio anual entre la inversión hecha, esto nos arrojará una tasa media anual de rendimiento contable. No necesariamente los beneficios netos de cada año tienen que ser constantes.

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ASOCIADA A UNA INVERSIÓN DE CAPITAL

Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en funcionamiento y la participación en la toma de decisiones.

Tipos de capital:

ü      Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.

ü      Capital por deuda: Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.

El capital y la inversión:

"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente monetario es utilizado para la compra o la creación de bienes de producción se hablará de inversión", teniendo en cuenta la anterior definición se puede distinguir entre inversión pasiva e inversión activa. Por pasiva se entiende la inversión monetaria del particular que compra bonos del Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en el mercado de valores. En el sentido activo, inversión significa creación de nuevos medios de producción o ampliación de un medio de producción ya existente.

Clases de Inversión:

ü      Según el origen:

· Inversión pública cuando la lleva a cabo la Administración

· Inversión privada cuando la llevan a cabo particulares

ü      Según la utilización:

· Inversión neta cuando en ella se incluyan fondos destinados a la creación o a la ampliación de medios productivos 

· Inversión bruta, cuando a la neta se le suma la reposición del capital productivo desgastado.

En el mercado actual no puede haber inversión sin una acumulación previa que sólo se puede conseguir difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que nos encontramos en un sistema en equilibrio dinámico,  un país puede invertir más de lo que ahorra si otros países aceptan prestarle medios monetarios para ello.

LA TASA AJUSTADA AL RIESGO DE LA INVERSIÓN DE CAPITAL (WACC)

La tasa de descuento apropiada para descontar el DCF es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

WACCt = d x D%(t-1) + e x E%(t-1)

Donde:

d = Costo de las deuda en el período t

D% (t-1) = Porcentaje de deuda sobre activos al comienzo del período t

e = Costo del Patrimonio en el periodo t

E% (t-1) = Porcentaje de patrimonio sobre activos al comienzo del período t

El WACC depende de dos componentes:

ü      Situación del mercado financiero:

El cual asigna un costo a los dineros usados por la compañía (e y d)

ü      La decisión gerencial sobre la estructura de capital de la compañía:

(D% y E%).La tasa de descuento para calcular el valor del patrimonio:

VP = ∑ [FCLj / (1 + WACCj)] - Pasivo00

   WACCt = d (1-T)D%(t-1) + eE%(t-1)

Donde:

FCj: Flujo de Caja libre del período.

WACC: Costo promedio de capital

d (1-T): Costo de la deuda después de impuestos

D%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo

e: Costo de capital propio

E%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior

EL VALOR ECONÓMICO AÑADIDO DE UNA INVERSIÓN DE CAPITAL

El EVA es una medida de desempeño basada en valor, que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos gestionados para conseguirla. Si el EVA es positivo, la compañía crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados) para los accionistas. Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la empresa no alcanza para cubrir el costo de capital), la riqueza de los accionistas sufre un decremento, destruye valor.

El EVA tiene algunos beneficios que otros indicadores, tales como el Retorno sobre la Inversión (ROI), la Utilidad por Acción (UPA) y otros tradicionales no presentan. Uno de ellos es que incorpora el factor riesgo en el procedimiento de su medición, asimismo refleja en términos absolutos el desempeño corporativo; además su concepto es sencillo, por lo cual su transmisión y entendimiento en todos los niveles corporativos se simplifica, al compararlo con otras medidas basadas en valor.

El EVA es también utilizado como medida de dirección corporativa, al utilizarlo de esta manera da paso a un esquema llamado Gerencia Basada en Valor (GBV), que se puede definir como un proceso integral diseñado para mejorar las decisiones estratégicas y operacionales hechas a lo largo de la organización, a través del énfasis en los inductores de valor corporativos.

EVA =  Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Coste de Capital

O mejor expresado, en términos absolutos:

EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Coste de Capital * Capital empleado

Si definimos la Rentabilidad del Capital o ROI (“Return on Investment”) como Beneficio Operativo Neto (d.t.)/Capital, podemos concluir:

EVA = (Rentabilidad del Capital  – Coste de Capital) * Capital

Como vemos el EVA es una medida absoluta ya que multiplica por el Capital empleado, la diferencia entre la Rentabilidad y el Coste del Capital.

El Capital empleado se define como la suma de todos aquellos recursos invertidos o aportados a la compañía para el desarrollo de su actividad; en general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo de éstos, aquellos que no representan un coste explícito o implícito, como por ejemplo la financiación de proveedores.

A su vez, el Coste de Capital se define en base al concepto de WACC (“Weighted Average Cost of Capital”) o Coste de Capital Ponderado, donde:

WACC = Coste de FF.PP. * (FF.PP/Total Capital) + Coste de la Deuda * (Deuda/Total Capital)

 

Sustituyendo las magnitudes descritas, podemos concluir:

EVA = (ROI – WACC) * Capital empleado

Como puede observarse, el concepto que subyace en la definición del EVA es el conocido principio financiero de que los accionistas de la compañía deben recibir una rentabilidad suficiente por su inversión que compense el riesgo asumido. Es decir, el inversor debe recibir como mínimo la misma rentabilidad que recibiría en inversiones de riesgo similar efectuadas en los mercados de capitales. Si ello no es posible, la compañía opera en pérdidas desde el punto de vista del inversor, aunque económicamente obtenga beneficios o cash flows positivos. Estaría destruyendo valor en términos de riqueza.

Cuando el EVA es igual a cero, los accionistas están consiguiendo su rentabilidad esperada por el riesgo asumido por lo que deben estar, en principio, satisfechos. En el momento en que el EVA es positivo, la empresa está obteniendo en sus inversiones una rentabilidad superior al coste de capital; por lo que es esta diferencia la que se constituye en creación de valor adicional para el accionista.

Por el contrario, si la rentabilidad no supera el coste del capital invertido se está destruyendo valor y el inversor debería acabar abandonando la empresa.

VALOR DE MERCADO AÑADIDO

El Valor de Mercado Agregado (MVA), el cual se puede definir como la diferencia entre el valor de mercado total de una compañía y el total de los recursos invertidos (capital) para crear ese valor a una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor, mientras que si es negativo lo ha destruido.

MVA = Valor de Mercado – Valor en Libros

Supongamos que el Valor de Mercado de la deuda y el Valor en Libros de la deuda coinciden; en este caso, podemos definir el MVA:

MVA = Valor de Mercado de FF.PP. – Valor en Libros de FF.PP.

El MVA nos indica cuánto valor ha sido capaz de añadir la compañía al capital aportado por sus inversores. Si una compañía es capaz de obtener una rentabilidad a sus FF.PP. superior a su coste de capital, sus acciones se negociarán con prima en los mercados; tendrá un MVA positivo. Por el contrario, si una compañía obtiene menor rentabilidad que el coste de su capital, sus acciones cotizarán con descuento; tendrá un MVA negativo. En consecuencia, vemos que un EVA positivo implica un MVA positivo. Dado que lo que se cotiza en los mercados son expectativas, podemos definir el MVA como la actualización de los EVA futuros.

MVA = Valor Actual (EVA)

En otras palabras, puede resultar útil para la valoración de empresas la siguiente expresión que permite relacionar el valor de mercado de los fondos propios con el EVA:

Valor de Mercado de FF.PP. = Valor en Libros de FF.PP. + Valor Actual (EVA)

En consecuencia, podemos afirmar que el valor de mercado de una compañía depende directamente de su capacidad futura para generar EVA positivos o negativos.

La relación entre la rentabilidad y el MVA puede equipararse a la existente entre el rendimiento de un bono y el valor de mercado del bono. Si el cupón del bono es mayor que el interés de mercado (coste de capital), el bono podrá ser vendido con prima (cuenta con un EVA positivo y, por tanto, podrá ser vendido a un MVA positivo). Si el cupón del bono está por debajo del interés de mercado, el bono cotizará al descuento (con EVA negativo y se venderá a un MVA negativo).

EJEMPLO SENCILLO:

A continuación se realiza un ejemplo del cálculo del EVA para una pequeña empresa , todos los datos son dados en pesos:

· La empresa pertenece al sector de transporte aéreo cuyo beta es 1,45.

· Los propietarios esperan un 19.95% de rendimiento por el uso de su dinero, menos renta no sería atractiva (recuérdese la fórmula del CAPM). Lo anterior tiene que ver con el rendimiento que podrían obtener invirtiendo a largo plazo en actividades de igual riesgo (fondos, acciones o en otras empresas).

Ejemplo de un estado de resultados usual:

Ejemplo de un Balance general común:

ü      Pasos para calcular el EVA:

· Calcular la UODI

· Identificar el capital de la empresa.

· Determinar el costo promedio ponderado de capital

· Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la empresa.

Paso 1: calcular la UODI

Nota: este cálculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas también altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizás es más fácil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos después, en el CPPC.

Una forma alternativa de calcular la UODI es:

Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa

Se puede calcular desde la aproximación financiera así:

Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Además, como se trata de una pequeña empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual también se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado.

Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC)

En este ejemplo: CPPC = 7.864%

Debido a:

· La razón (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%.

· La compañía tiene también un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de interés por ella. Luego el costo promedio de capital sería:

CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c _i x (pasivo/activo) x (1 - t)

CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4)

CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6

CPPC = 11.22 %

(usando una tasa impositiva del 40%)

Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de interés corriente (a mayores tasas de interés, el CPPC será más alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

Paso 4: Calcular el EVA de la empresa

EVA = UODI - Capital * CPPC

EVA = 410.000 - 2.000.000 * 11.22%

EVA = 185.600

La empresa del ejemplo creó valor por $185.600

Nota: este es el cálculo del EVA para un año. Si una empresa calcula el EVA para un trimestre, entonces debería también calcular el monto que debe pagar por el costo de capital trimestralmente o por el período que desee:

· Costo de capital para tres meses: 3/12 * 11.22% * $2.000.000 = $56.100

· Costo de capital para 4 meses: 4/12 * 11.22% * $2.000.000 = $74.800

Y así para cualquier período.

El procedimiento completo: el EVA en el reporte interno

Ejemplo adaptado de "EVA for Small Manufacturing Companies" (Roztocki y Needy, 1998)

INFOGRAFÍA

1) Las inversiones de capital

http://www.oocities.org/es/jhonald2003/ei/t4.html

2) Flujo de caja de capitales

http://www.google.co.ve/search?q=cache:QCw5yxxANgAJ:dii.uchile.cl/~in42a/apuntes/

3) Estrategias de inversión

http://www.oocities.org/espanol/robertodacorte/ei/Trabajo_3.htm

4) Las actuales decisiones de inversión empresarial  

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/29/decinv.htm

5) Cohispania

http://www.cohispania.com/Glosario.asp

6) Criterios de evaluación CAMEL

http://www.gestiopolis.com/recursos/experto/catsexp/pagans/eco/14/camel.htm

7) La estructura del capital

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%209/estrucapital.htm

8) El costo del capital y sus implicaciones empresariales frente a la inversión

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/15/costocapital.htm

9) Calcular costo de capital

http://www.gestiopolis.com/recursos/experto/catsexp/pagans/fin/no10/costocapital.htm

10) El EVA ("Economic Value Added"): ¿crea valor nuestra empresa?

http://funindes.usb.ve/PEG/temassel.htm

11) EVA, Herramienta para toma de decisiones gerenciales

http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/ger/EVAhptdg.htm

12) Modelo de Asignación de Precios del Activo de Capital (Capital Assets Pricing Model) 

http://www.google.co.ve/search?q=cache:WIVl96b2yLQJ:www.ldc.usb.ve/~98-30326/

13) EVA, herramienta para la toma de decisiones gerenciales

http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/ger/EVAhptdg.htm