CAPITULO 9 – FLUJOS DE EFECTIVO Y RIESGOS DE LOS PROYECTOS

 

 

PROBLEMAS DE INTEGRACIÓN

 

9-12    Unilate esta evaluando un nuevo producto, una cierta tela compuesta por una mezcla de seda y lana. Suponga que, en fechas recientes usted hubiera sido contratado como ayudante del director de presupuesto de capital y debe evaluar el nuevo proyecto.

           

            La tela se producirá en un edificio actualmente sin uso y adyacente a la planta de Unilate Southern Pines, ubicada en Carolina del Norte, Unilate es propietaria del edificio, el cual se encuentra totalmente depreciado. El equipo requerido tendría un costo e instalación. Además, los inventarios aumentarían en 25.000 dólares, mientras que las cuentas por pagar aumentarían en 5000 dólares.todos estos costos se incurrirían cuando  t= 0. por medio de disposiciones especiales la maquinaria podría ser depreciada  bajo el sistema  SRACM  como  una propiedad a tres años.

 

            Se espera que el proyecto opere durante cuatro años, en cuyo momento quedara terminado. Se ha supuesto que los flujos de entrada de efectivo empezaran un año después de que el proyecto opere durante cuatro años, en cuatro años, en cuyo momento quedara terminado, se ha supuesto que los flujos de entrada de efectivo empezaran un año después de que el proyecto sea emprendido, o cuando t = 1, y que continuaran hasta que t= 4 al final de la vida del proyecto (t =  4 ), se espera que el equipo tenga un valor de salvamento de 25 mil dólares.

 

            Se espera que  las ventas unitarias alcancen un total de 10 mil rollos de 5 yardas por año, y que el precio de venta unitario sea de dos dólares. También se supone que los costos operativos en efectivo del proyecto (Los costos total operativo menos la depreciación) alcancen un total de 60% de las ventas en dólares. La tasa fiscal marginal de Unilate es de 40%, y su tasa requerida de rendimiento es de 10%. Y seguido de manera tentativa se ha supuesto este proyecto riesgo de los demás activos de Unilate.

           

            A usted se le ha solicitado que evalúe el proyecto y que recomiende su aceptación o rechazo. Para guiarle en su análisis, su jefe le ha encomendado la realización del siguiente conjunto de tarea:

 

 

A.-       Dibuje una línea de tiempo de flujo de efectivo que muestre el momento en el que ocurrirán los flujos netos de entrada y de salida de efectivo, y explique que manera se podría utilizarse esta línea para ayudarle a usted para su analice.

 

Flujos Netos de efectivo del Proyecto Unilate

 

 

0

1

2

3

4

1. Desembolso inicial de la inversión

 

 

 

 

 

Costo del nuevo activo

$(200000)

 

 

 

 

Embarque e instalación

$  (40000)

 

 

 

 

Cuentas por Pagar

$    (5000)

 

 

 

 

Incremento del Inventario

$  (25000)

 

 

 

 

Inversión Inicial

$(270000)

 

 

 

 

2. Flujo de efectivo operativo adicional

 

 

 

 

 

Ingreso por Ventas

 

$20000

$20000

$20000

$20000

Costos Variables (60% de las ventas)

 

$(12000)

$(12000)

$(12000)

$(12000)

Depreciación

 

$(48000)

$(76800)

$(45600)

$(28800)

Utilidad antes de Impuesto (U.A.I.)

 

$(40000)

$(68800)

$(37600)

$(20800)

Tasa Fiscal Marginal (40%)

 

$(16000)

$(27520)

$(15040)

$(  8320)

Utilidad Neta

 

$(56000)

$(96320)

$(52640)

$(29120)

Adición de la depreciación

 

$  48000

$  76800

$  45600

$  28800

Flujo de efectivo Operativos adicionales

 

$( 8000)

$(19520)

$(  7040)

$(   320)

3. Flujo de efectivo terminal

 

 

 

 

 

Rendimiento del Inventario

 

 

 

 

25000

Valor de Salvamento Neto

 

 

 

 

25000

Flujo de efectivo terminal

 

 

 

 

50000

4. Flujo neto de efectivo anual

 

 

 

 

 

Valor presente (10%)

$(270000)

$( 8000)

$(19520)

$(  7040)

$49680

 

Valor Presente Neto (10%)

$(264762,11)

 

Depreciación según SRACM

 

AÑO

1

2

3

4

Porcentaje Depreciado

20%

32%

19%

12%

 

 

Línea de tiempo de flujo de efectivo

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


El VPN es -$264762,11

 

 

B.-       Unilate tiene un formato estándar para realizar el proceso de presupuesto de capital (vea el cuadro p 19-1. se ha completado una parte del cuadro, pero usted deberá llenar los espacios en blanco con los números que falten. Complete el cuadro con base en los siguientes pasos:

  

            1.- Complete las ventas unitarias, el precio de ventas los ingresos totales y los costos operativos excluyendo las líneas de apreciación.

 

            2.- Complete la línea de apreciación.

 

            3. -complete el cuadro hasta la utilidad neta y posteriormente hasta el flujo neto de efectivo operativo.

 

            4. -llene los espacios que aparecen bajo el año 0 y bajo el año 4 para el desembolso inicial de la inversión y para los flujos de efectivos terminales y complete la línea de tiempo de flujos de efectivo FE neto. Analice el capital de trabajo. ¿ Que habría sucedido si la maquinaria se hubiera vendido en una cantidad inferior a su valor en libros?

 

Cuadro PI9-1 Proyecto de Mezcla de seda-madera de Unilate (miles de dólares)

 

Fin del año

0

1

2

3

4

Ventas Unitarias (miles)

 

100

100

100

100

Precio/Unidad

 

$2

$2

$2

$2

Ingresos Totales

 

$200

$200

$200

$200

Costos Excluyendo Depreciación

 

$120

$120

$120

$120

Depreciación

 

$79,2

$108

$(36)

$(16,8)

Costos Operativos Totales

 

$199,2

$228

$284

$303,2

Utilidades antes de impuesto

 

$0,8

$(12,43)

$44

$63,2

Impuestos

 

0,3

$(4.97)

$17,6

25,3

Utilidad Neta

 

$0,5

$(17,4)

$26,4

$37,9

Depreciación

 

$79,2

$108

$36

$16,8

Flujo de Efectivo Operativo Adicional

 

$79,7

$90,6

$62,4

$54,7

Costo del Equipo

$200

 

 

 

 

Instalación

$40

 

 

 

 

Incremento de Inventarios

$25

 

 

 

 

Incremento de Cuentas por Pagar

$5

 

 

 

 

Valor de Salvamento

 

 

 

 

$25

Impuesto sobre el Valor de Salvamento

 

 

 

 

$10

Rendimiento sobre el CTN

 

 

 

 

$0

Línea de Tiempo de Flujo de Efectivo Neto

$(260)

$79,7

 $90,6

$62,4

$89.7

Flujo de Efectivo Acumulativo del período de recuperación

(260)

(180,3)

$(89,7)

$(27,3)

63

VPN

$(4,35)

 

 

 

 

TIR

9%

 

 

 

 

Período de Recuperación

4,27

 

 

 

 

 

 

 

C.-       1) Unilate utiliza deudas en su estructura de capital, por lo que una parte del dinero que se requiera para financiar el proyecto serán deudas. Dado este hecho ¿deberían realizarse los flujos de efectivos Proyectados para mostrar los cargos por intereses proyectados? Explique sus respuestas.

            Si, para saber realmente que cantidad de dinero es el disponible.

 

 

              2) Suponga que usted sabe que Unilate gasto 50 mil dólares para renovar el edificio el año pasado, erogando estos costos. ¿Debería reflejarse este costo en el análisis? Explique su respuesta.

            No se debe incluir, ya que es un desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido, y no puede recuperarse. Esto es denominado Costo Hundido.

 

 

             3) Suponga que usted se entera que Unilate podría   arrendar su edificio en 25 mil dólares  por año debería  reflejase este hecho en él analice en caso de ser así, amplíe su respuesta.

            SI ya que ese es flujo de efectivo adicional que debe ser tomado en cuenta.

             

 

             4) Suponga que el proyecto propuesto eliminara algunas ventas rentables del negocio de tela de algodón y lana de Unilate.  ¿Debería reflejarse este hecho en su análisis. En caso de que sea así, amplíe su respuesta?

            Si, ya que eso representa un flujo de efectivo saliente que influye en proyecto, debería evaluarse esta opción tomando en cuenta el criterio de costos de oportunidad.

 

 

E.-       Si este proyecto hubiera sido del tipo de reemplazo en el lugar de expansión ¿cómo cambiaria el análisis? No se requiere de cálculo; simplemente piense en los cambios que tendría que ocurrir en la tabla de flujo de efectivo.

            El análisis relacionado con los reemplazos es el mismo que el de los proyectos de expansión. Sin embargo, hasta cierto punto, la identificación de los flujos de efectivo adicionales asociados con un proyecto de reemplazo es más complicado que un proyecto de expansión, porque deben considerarse los flujos de efectivo provenientes del nuevo activo y del activo antiguo.

 

 

F.-       Suponga que se espera que la inflación alcance un promedio de 5 % a lo largo de 4 años siguientes, que esta expectativa se refleja en la tasa requerida de rendimiento, y que la inflación incrementara los costos y los ingresos variables en el mismo porcentaje  ¿se puede decir que la inflación ha sido tratada en forma adecuada en el análisis? En caso de no ser así. ¿Que debería hacerse, y como afectaría el ajuste requerido a la decisión?

            Cualquier factor externo debe reflejarse en el análisis, así como los efectos de la inflación. El mejor procedimiento es incluir dicho efecto directamente en las estimaciones de flujo de efectivo.

 

 

Análisis de riesgo.

 

9-13        El problema 9-12 contenía los detalles de la evaluación de un nuevo proyecto de presupuesto de capital realizado de Unilate textiles. A pesar de que la  inflación se considero en el análisis inicial, el riesgo del proyecto no se tomo en cuenta. Los flujos de efectivos esperados, considerando la inflación se proporcionan en el cuadro p 19 – 2, tal como se estimaron el problema 9-12 (en miles de dólares. La tasa requerida de rendimiento de Unilate es de 10 %. A usted se le ha solicitado que responda las siguientes preguntas.

 

a)     1. -¿Cuales son los tres niveles o tipos de riesgos de proyecto que se consideran normalmente?

·        Riesgo individual del proyecto que es el riesgo que tendrían un activo si fuera el único de la empresa; se mide pro medio de la variabilidad de los rendimientos esperados del activo.

·        Riesgo corporativo o riesgo interno de la empresa es el riesgo que no toma en cuenta los efectos de la diversificación de los accionistas; se mide por el efecto de un proyecto sobre la variabilidad de las utilidades de la empresa.

·        Riesgo de Beta (de mercado) es la parte del riesgo de un proyecto que no puede eliminarse por diversificación; se mide por medio del coeficiente beta del proyecto.

 

           

2.-        ¿Cuál es el tipo de riesgo más importante?

            El riesgo individual.

           

3.-        ¿Cuál es el tipo de riesgo más sencillo de medir?

            El riesgo individual.

 

      

4. -¿Se encuentra por lo general los tres tipos de riesgo altamente correlacionados entre sí?

            Por lo general si se encuentran correlacionados los tres tipos de riesgo.

 

b)     1.- ¿Qué es el análisis de sensibilidad?

Es la técnica de análisis de riesgo en la cual las variables básicas se cambian y posteriormente se observan los cambios resultantes en el VPN y la TIR.

 

            2.- ¿Exponga de que manera se realizaría un análisis de sensibilidad de las ventas unitarias, del valor del salvamento y de la tasa requerida de rendimiento del proyecto suponga que cada una de esta variables se desvía del valor esperado(o del valor del caso básico en una cantidad  de “mas menos” (- +) diez, y 30 %. ¿Cómo se debe calcular VPN, la TIR y el periodo de recuperación en cada caso?

Cuando realizamos un análisis de sensibilidad, partimos de la situación del caso básico desarrollado con base en los valores esperados de cada insumo; a continuación, cada variable se cambia en algunos puntos porcentuales específicos, por arriba y por debajo del valor esperado. Luego se calcula un VPN para cada uno de estos valores y finalmente el conjunto del VPN se grafica con base a la variable cambiada.

 

 

3) ¿Cuál es el principal punto débil del análisis de sensibilidad? ¿Cuáles son sus principales ventajas?

El análisis de sensibilidad muestra de forma exacta la cantidad en que cambiará el VPN en respuesta a un cambio determinado de una variable de insumo si se mantiene todo lo demás constante, por lo tanto depende del VPN, sin embargo los montos de los flujos de efectivo considerados para determinar el VPN de un proyecto podrían ser significativamente distintos de lo que realmente puede suceder en el futuro. Su principal ventaja es que proporciona indicios útiles acerca del grado de riesgo de un proyecto.