1.- Análisis Financiero
1.1. Concepto,
Contenido y Concepciones
1.2. Procesos
sujetos al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero
1.4. El Entorno del análisis financiero
1.5. Factores condicionantes del análisis
financiero en un empresa
1.6. Fines del análisis financiero
2.- Análisis del Precio de los Activos
Financieros
2.2. Enfoque del
Camino Aleatorio
1.-
ANALISIS FINANCIERO
1.1.- Concepto, Contenido y Concepciones
En las tareas sociales y económicas en que se haya
enfrascado nuestro país en la etapa presente de desarrollo económico y de reanimación de la economía, adquiere
gran importancia para todos los sectores de la economía nacional la elevación
de
La necesidad del conocimiento de los principales
indicadores económicos y financieros, así como su interpretación, son imprescindibles
para introducirnos en un mercado competitivo, por lo que se hace necesario
profundizar y aplicar consecuente el análisis financiero como base esencial
para el
proceso de toma de decisiones financieras.
Actualmente nuestros directivos deben contar con una
base teórica de los principales métodos que se utilizan para lograr una mayor calidad de
los estados financieros para optimizar la toma de decisiones.
Con el análisis económico se logra estudiar
profundamente los procesos económicos, lo cual permite evaluar objetivamente el
trabajo de la organización, determinando las posibilidades de desarrollo y perfeccionamiento de los
servicios y los métodos y estilos de dirección.
El objetivo fundamental de dicho análisis radica en
mostrar el comportamiento de la proyección realizada, en detectar las
desviaciones y sus causas, así como descubrir las reservas internas para que
sean utilizadas para el posterior mejoramiento de la gestión de la
organización.
Es necesario señalar que para que el análisis
económico cumpla los objetivos planteados, debe ser operativo, sistémico,
real, concreto y objetivo.
Para lograr un óptimo análisis e interpretación de
la situación financiera de una entidad, se debe poseer la mayor información
posible, es decir, no basta solamente con la obtención de los estados
financieros principales(Balance general y
Estado de Resultado), sino, que debe consultarse los diferentes informes
y documentos anexos a los mismos, debido a que los estados financieros son tan
solo una herramienta para que los usuarios externos, principalmente los
acreedores puedan tomar decisiones. De hecho los estados financieros deben
poseer la información que ayuda la usuario a evaluar,
valorar, predecir o confirmar el rendimiento de una inversión y el nivel
percibido de riesgo implícito.
Para poder hacer un análisis de los estados
financieros y este sirva para lograr la toma de decisiones es requisito
indispensable que se cumpla con la calidad de la información sustentan estos
estados como:
·
Ser eficaz y eficiente.
·
Brindarse en el tiempo que determina la normativa legal y los
requerimientos de la dirección de la empresa.
·
Ser fidedigna incorporando a los registros contables aquellas
transacciones realmente ocurridas.
·
Ser creíble y válida, basándose para ello en la captación de los datos
primarios clasificados, evaluados y registrados correctamente.
·
El sistema contable establecido debe generar información contable que
pueda ser controlada y verificada por terceros.
·
La información que se procese debe basarse en criterios similares en el
tiempo y su aplicación debe ser común en todas las entidades.
En la empresa, de acuerdo a la estructura que posea
la misma, es necesario revisar que este proceso sea realizado por el
especialista(contador o económico) correspondiente, con la participación de
todas las áreas organizativas teniendo en cuenta las técnicas de solución de
problemas grupales y finalmente el informe debe ser discutido en la junta
directiva, aunque la ejecución de esta tarea se lleve a cabo en áreas
especializadas de la Organización, constituye una responsabilidad del mas alto
ejecutivo de la entidad, teniendo en cuenta que toda decisión implica una
adecuada fundamentación de las variaciones que se
produzcan en la entidad a causa de ella, así como el grado de sensibilidad de
los resultados económicos ante estas variaciones.
1.2.- Procesos Sujetos al Análisis Financiero
El análisis de los proyectos constituye la técnica
matemático-financiera y analítica, a través de la cual se determinan los
beneficios o pérdidas en los que se puede incurrir al pretender realizar una
inversión u algún otro movimiento, en donde uno de sus objetivos es obtener
resultados que apoyen la toma de decisiones referente a actividades de
inversión.
Asimismo, al analizar los proyectos de inversión se determinan los costos de
oportunidad en que se incurre al invertir al momento para obtener beneficios al
instante, mientras se sacrifican las posibilidades de beneficios futuros, o si
es posible privar el beneficio actual para trasladarlo al futuro, al tener como
base especifica a las inversiones.
Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de
decisiones en lo que respecta a la inversión de un proyecto, es la que se
refiere a la evaluación financiera, que se apoya en el cálculo de los aspectos
financieros del proyecto.
1.3.- Herramientas del Análisis Financiero
Todas las personas que están circundadas por un
entorno socio-económico cambiante, en el cuál la incertidumbre de lo que pueda
pasar con sus empresas es una constante, necesitan disponer de métodos o
herramientas para evaluar su funcionamiento en cualquiera de los periodos de su
existencia, en el pasado para apreciar la verdadera situación que corresponde a
sus actividades, en el presente para realizar cambios en bien de la
administración y en el futuro para realizar proyecciones para el crecimiento de
la organización.
Se pone de manifiesto que la supervivencia de estos
entes esta íntimamente ligada con la gestión y comportamiento de todos los
agentes que intervienen en los procesos de intercambio (tanto internos como
externos) de su operación diaria, para ello se han implementado una serie de
técnicas para juzgar todos estos aspectos que pueden proporcionar en cualquier
instante información útil y precisa de la empresa que ayudarán a tomar
decisiones rápidas y eficaces en un momento determinado.
Análisis Financiero
El pilar fundamental del análisis financiero esta
contemplado en la información que proporcionan los estados financieros de la
empresa, teniendo en cuenta las características de los usuarios a quienes van
dirigidos y los objetivos específicos que los originan, entre los más conocidos
y usados son el Balance General y el Estado de Resultados (también llamado de
Perdidas y Ganancias), que son preparados, casi siempre, al final del periodo
de operaciones por los administradores y en los cuales se evalúa la capacidad
del ente para generar flujos favorables según la recopilación de los datos
contables derivados de los hechos económicos.
También existen otros estados financieros que en
ocasiones no son muy tomados en cuenta y que proporcionan información útil e
importante sobre el funcionamiento de la empresa, entre estos están: el estado
de Cambios en el Patrimonio, el de Cambios en
Razones Financieras
Uno de los instrumentos más usados para realizar
análisis financiero de entidades es el uso de las Razones Financieras, ya
que estas pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de
Las Razones Financieras, son comparables con las de
la competencia y llevan al análisis y reflexión del funcionamiento de las
empresas frente a sus rivales, a continuación se explican los fundamentos de
aplicación y calculo de cada una de ellas.
Razones de Liquidez
La liquidez de una organización es juzgada por
la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a
medida que éstas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de
la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos
y pasivos corrientes.
·
CAPITAL NETO DE TRABAJO(CNT): Esta razón se
obtiene al descontar de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus
derechos corrientes.
CNT =
Pasivo Corriente-Activo Corriente
·
ÍNDICE DE SOLVENCIA
(IS): Este considera la verdadera
magnitud de la empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con
diferentes entidades de la misma actividad.
IS
= Activo
Corriente
Pasivo Corriente
·
ÍNDICE DE
ACIDO
= Activo Corriente- Inventario
Pasivo Corriente
·
ROTACION DE INVENTARIO
(RI): Este mide la liquidez del
inventario por medio de su movimiento durante el periodo.
RI = Costo de lo vendido
Inventario promedio
·
PLAZO PROMEDIO DE
INVENTARIO (PPI): Representa el
promedio de días que un artículo permanece en el inventario de la empresa.
PPI =
360
Rotación del Inventario
·
ROTACIÓN DE CUENTAS POR
COBRAR (RCC): Mide la liquidez de las
cuentas por cobrar por medio de su rotación.
RCC = Ventas anuales a
crédito
Promedio de Cuentas por Cobrar
·
PLAZO PROMEDIO DE
CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razón que indica la evaluación de la
política de créditos y cobros de la empresa.
PPCC =
360
Rotación de Cuentas por Cobrar
·
ROTACION DE CUENTAS POR
PAGAR (RCP): Sirve para calcular el número de veces que las cuentas por pagar se
convierten en efectivo en el curso del año.
RCP = Compras anuales a
crédito
Promedio de Cuentas por Pagar
·
PLAZO PROMEDIO DE
CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite vislumbrar las normas de pago de la
empresa.
PPCP =
360
Rotación de Cuentas por Pagar
Razones de Endeudamiento
Estas razones indican el monto del dinero de
terceros que se utilizan para generar utilidades, estas son de gran importancia
ya que estas deudas comprometen a la empresa en el transcurso del tiempo.
·
RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO
(RE): Mide la proporción del total de activos aportados por los acreedores
de la empresa.
RE = Pasivo total
Activo total
·
RAZÓN PASIVO-CAPITAL
(RPC): Indica la relación entre los fondos a largo plazo que suministran los
acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.
RPC = Pasivo a largo plazo
Capital contable
·
RAZÓN PASIVO A
CAPITALIZACIÓN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo objetivo de la razón anterior,
pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a largo plazo que
suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el
capital contable.
RPCT = Deuda a largo plazo
Capitalización total
Razones de Rentabilidad
Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias
de la empresa con respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversión
de los dueños.
·
MARGEN BRUTO DE
UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que queda sobre las ventas
después que la empresa ha pagado sus existencias.
MB = Ventas - Costo de lo Vendido
Ventas
·
MARGEN DE UTILIDADES
OPERACIONALES (MO): Representa las utilidades netas que gana la
empresa en el valor de cada venta. Estas se deben tener en cuenta deduciéndoles
los cargos financieros o gubernamentales y determina solamente la utilidad de
la operación de la empresa.
·
MARGEN NETO DE
UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje que queda en cada venta
después de deducir todos los gastos incluyendo los impuestos.
·
ROTACIÓN DEL ACTIVO
TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos
para generar ventas.
RAT = Ventas anuales
Activos totales
·
RENDIMIENTO DE LA
INVERSIÓN (REI): Determina la efectividad total de la administración
para producir utilidades con los activos disponibles.
REI = Utilidades netas después de impuestos
Activos totales
·
RENDIMIENTO DEL CAPITAL
COMÚN (CC): Indica el rendimiento que se obtiene sobre el valor en libros del
capital contable.
CC = Utilidades netas después de impuestos - Dividendos
preferentes
Capital contable - Capital preferente
·
UTILIDADES POR ACCIÓN
(UA): Representa el total de ganancias que se obtienen por cada acción
ordinaria vigente.
UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias
Número de acciones ordinarias en circulación
·
DIVIDENDOS POR ACCIÓN
(DA): Esta representa el monto que se paga a cada accionista al terminar el
periodo de operaciones.
DA =
Dividendos
pagados
Número de acciones ordinarias vigentes
Razones de Cobertura
Estas razones evalúan la capacidad de la empresa
para cubrir determinados cargos fijos. Estas se relacionan más frecuentemente con
los cargos fijos que resultan por las deudas de la empresa.
·
VECES QUE SE HA GANADO
EL INTERÉS (VGI): Calcula la capacidad de la empresa para efectuar
los pagos contractuales de intereses.
VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos
Erogación anual por intereses
·
COBERTURA TOTAL DEL
PASIVO (CTP): Esta razón considera la capacidad de la empresa para cumplir sus
obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de amortización.
CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos
Intereses más abonos al pasivo principal
·
RAZÓN DE COBERTURA
TOTAL (CT): Esta razón incluye todos los tipos de obligaciones, tanto los fijos
como los temporales, determina la capacidad de la empresa para cubrir todos sus
cargos financieros.
CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos
Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos
Al terminar el análisis de las anteriores razones
financieras, se deben tener los criterios y las bases suficientes para tomar
las decisiones que mejor le convengan a la empresa, aquellas que ayuden a
mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos que garanticen
el beneficio económico futuro, también verificar y cumplir con las obligaciones
con terceros para así llegar al objetivo primordial de la gestión
administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios márgenes de
utilidad con una vigencia permanente y sólida frente a los competidores,
otorgando un grado de satisfacción para todos los órganos gestores de esta
colectividad.
1.4.- El entorno del Análisis Financiero
Las
organizaciones están integradas por los componentes de su entorno, desde el uso
que le da a la tecnología que maneja, hasta los recursos que necesita, sus
clientes o su definición de éxito. No existe organización alguna que pueda
ignorar su entorno ya que este presenta tanto oportunidades como amenazas, que
deben ser advertidas para poder potenciar los servicios que ofrece hacia una
mejor satisfacción e interacción con su entorno. Las oportunidades existen en
forma de mercados, recursos y otras condiciones externas que la organización
puede explotar para crecer. Por otro lado, las amenazas son fuerzas del entorno
que pueden poner en peligro el crecimiento y la eficacia de la organización, o
incluso su propia supervivencia, todas características que deben tomarse en
cuenta dentro de los procesos de análisis ya que inciden directamente en los
resultados y no se pueden dejar pasar por alto.
Todas
las organizaciones viven en un entorno que afecta a sus operaciones, el entorno
es la fuente de alimento o de recursos necesarios para sobrevivir, es lo que
brinda las oportunidades de éxito como las amenazas para su existencia.
Comprender los factores que constituyen el entorno de una organización, permite
analizar las condiciones externas que pueden afectarla potencialmente de modo
de hacer mas certero el análisis tanto financiero como de otras áreas de
interés. Dicho entorno se compone de ocho áreas o sectores que describiremos a
continuación donde se mostrara el entorno general organizativo que afecta
potencialmente a todas las organizaciones y sugiere un entorno de tarea potencialmente
existente en una organización típica.
|
Ámbitos del Entorno |
Descripción |
|
Ámbito
sectorial: |
Competidores y
productos, facilidad o dificultad de introducirse y abandonar el sector. |
|
|
Condiciones culturales
y sociales del mercado laboral y de mano de obra en el que opera la
organización. |
|
Ámbito
legal y político: |
Sistema
económico, instituciones políticas y legales, leyes regulaciones que afectan
a la organización. |
|
Ámbito
económico: |
Sistema
económico y condiciones económicas generales a las que tiene que hacer frente
una organización. |
|
Ámbito
tecnológico: |
Tecnología
disponible que puede utilizar una organización para transformar sus entradas
en salidas. |
|
Ámbito de
recursos humanos: |
Mercado
laboral, habilidades disponibles, organizaciones laborales o sindicatos y
ética laboral de los empleados. |
|
Ámbito de
recursos físicos: |
Condiciones
físicas que pueden afectar a una organización (Clima, terreno, suministro de
recursos naturales y catástrofes naturales) |
|
Ámbito de
clientes y consumidores: |
Mercado
existente para las salidas de la organización. |
Es importante tener en cuenta que no
todas las organizaciones se ven afectadas de la misma manera por cada uno de estos
factores. Así mismo, estos ámbitos no son estáticos sino que los ámbitos del
entorno experimentan turbulencia o cambio.
1.5.- Factores Condicionantes del Análisis Financiero en una
empresa
Factores Macroeconómicos
Aunque
el sector que concreta su actividad en términos de bienestar social es el Estado,
indirectamente la presencia de de las empresas privadas en economías
capitalistas tiene notables repercusiones sobre el bienestar colectivo ya que
el producto interno bruto (PIB) se calcula
a partir de la sumatoria de los ingresos o gastos de los diferentes
grupos económicos, que en resumen son el sector productivo (primario,
secundario y terciario), el Estado y las Familias. La participación de las
empresas en el PIB se manifiesta en las siguientes actividades:
·
Consumo del
Sector de las Familias: reconociendo salarios al trabajador.
·
Gastos del
Gobierno: mediante los impuestos reconocidos al gobierno, éste destina los
recursos fiscales al financiamiento de la su operación.
·
Inversión total
en la Economía: mediante proyectos de inversión que propicien la canalización
de recursos hacia la adquisición de bienes de capital.
·
Exportaciones-Importaciones:
las operaciones efectuadas por las empresas que participan en el comercio
exterior, que sitúan sus productos en
los canales de distribución internacional o que importan bienes de capital o
insumos, se incorporan en la cuantificación del producto interno bruto.
Los
siguientes factores son determinantes para las actividades anteriores:
·
Tasa De
inflación esperada
·
Política
cambiaria
·
Tasas de interés
activas y pasivas
·
Crecimiento del
PIB
·
Balanza de Pagos
·
Gestión Fiscal
·
Exportación
Petrolera
·
Nuevos Impuestos
·
Política
comercial y arancelaria
·
Comercio
internacional
·
Política de
empleo y seguridad social
Factores Microeconómicos
Cuando
se considera la factibilidad de aplicar recursos monetarios para dar nacimiento
a nuevas unidades productivas, complementar, sustituir o adicionar el volumen
de comercialización, el mercado es el primer elemento en juego para evaluar las
perspectivas de los proyectos de inversión.
Para lograr los objetivos macroeconómicos se deben tomar en cuenta las
siguientes pautas administrativas:
·
Minimización de
Costos
·
Generación de
Utilidades
·
Desarrollo
Tecnológico
·
Crecimiento
Empresarial
·
Imagen ante el
Sector de Inversionistas
·
Imagen ante el Sector
de Proveedores
·
Imagen ante le
Sector Financiero
·
Imagen ante los
Compradores
·
Imagen ante los
Trabajadores
·
Autonomía
Financiera
Las
pautas anteriores se ven directamente influenciadas por los siguientes
aspectos:
·
Sensibilidad a
cambios económicos
·
Contribución al
PIB
·
Situación Actual
·
Etapa de
maduración
·
Posibilidades de
exportación
·
Distribución del
Mercado
·
Estacionalidad
de la producción y ventas
·
Grado de
actualidad tecnológica
·
Materias Primas
·
Políticas de
Precio
·
Convenios
Regionales
·
Regulaciones Gubernamentales
·
Contratación
Colectiva
·
Proyectos de
Inversión
·
Perspectivas de
cara al futuro
Factores de Organización y
Propiedad
Accionistas:
·
Concentración de
la propiedad
·
Experiencia en
la industria
·
Relaciones con
el sector económico
Organización:
·
Organigrama
·
Experiencia
Directiva y ejecutiva
·
Tiempo en la
empresa
·
Política de
Planificación
·
Política de
personal
·
Rotación del
personal
·
Sistemas de
Control
·
Asesorías
Externas
Empresas Filiales:
·
Dependencia de
·
Experiencia de
los Ejecutivos
·
Importancia
Estratégica
Factores de la Estructura de
Operaciones de la Empresa
·
Situación Actual
·
Etapa de
Maduración
·
Posibilidades de
Exportación
·
Participación en
el Mercado
·
Clientes
Principales
·
Grado de
Tecnología
·
Materias Primas
·
Patentes y
Marcas
·
Políticas de
Precio
·
Mezcla de Ventas
·
Canales de
Distribución
·
Promoción y
Publicidad
·
Remuneración al
Personal
·
Proyectos de
Inversión
·
Perspectivas
·
Infraestructura
de Servicios
Factores de la Estructura de
Inversiones
Para
identificar la conveniencia de las oportunidades de inversión se deben dejar a
un lado los criterios subjetivos y en su lugar, debe incluirse el análisis
juicioso, exhaustivo y consistente del riesgo de las diversas variables que
afectan los pronósticos de ingresos, costos, gastos, efectivo y rentabilidad.
Para asegurar que los costos de capital sean cubiertos por el rendimiento de la
inversión o del capital social, es imperativo que los diferentes recursos
monetarios se orienten de manera apropiada. En tal sentido, la política de inversión abarca la
distribución acertada de los fondos monetarios, el dominio de los instrumentos
(VPN, TIR, relación costo-beneficio, costo anual equivalente y periodo de
recuperación de la inversión) empleados en la evaluación económica de proyectos
y el destino de las utilidades. Por otra
parte, tomando en cuenta que las fusiones y absorciones empresariales son
estrategias de inversión que estimulan la integración, toda empresa debe
conocer los aspectos conceptuales y matemáticos que dominan el panorama de la compra
o venta de empresas o que alimentan la conformación del portafolio de acciones.
Factores de la Estructura
del Financiamiento
La estructura financiera se trata de la
composición de los canales de financiamiento que respaldan la totalidad de los activos
poseídos por cualquier organización productiva. Para concretar el nivel
participativo de las fuentes de financiación en la estructura financiera se
deben consultar los siguientes parámetros:
·
Grado de
Apalancamiento Financiero: Mientras mayor es la palanca financiera o relación
deuda/inversión total, mayor será el rendimiento de las cuotas de interés
social.
·
Potencial de
Crecimiento de los Negocios: Cuando el prestigio comercial consolidado ante los
canales de distribución permite asegurar una positiva evolución de las ventas
y, por ende, de las utilidades, la gerencia financiera encontrará razonable
acudir a las deudas, ante el convencimiento de que los fondos generados
internamente contribuirán al pago oportuno del capital prestado y de los intereses.
·
Estabilidad de
los Negocios: Si los pronóstico comerciales
realizados en el sector donde interviene la empresa permiten formular
expectativas positivas y, a su vez, se estima que la firma tiene fundadas
posibilidades de mantenerse en el mercado competitivo determina una actitud
abierta al financiamiento.
·
Estabilidad de
los Márgenes de Utilidad: La factibilidad de sostener cierto grado de
participación en el mercado tiene indudables repercusiones sobre la estabilidad
o el desplome de las tasas de utilidad.
·
Naturaleza de
los Activos: La actividad desarrollada por cada empresa marca pautas a seguir
en cuanto al horizonte de amortización de los créditos.
·
Autonomía
Financiera: El propósito de controlar una organización tiene irrefutables
implicaciones en la política de financiamiento.
·
Posición de las
Entidades Financieras: Aunque los accionistas consideren favorable el uso del
apalancamiento, dada la confianza depositada en las proyecciones comerciales y
financieras de sus empresas, las organizaciones creadas para el otorgamiento de
créditos tiene el poder suficiente de limitar el endeudamiento, si las
peticiones formuladas superan los niveles de deuda y por consiguiente los
coeficientes fijados.
·
Disponibilidad de
Fondos Crediticios: La facilidad para obtener créditos y las tasas de interés
constituyen variables de forzosa consulta para decidir sobre la combinación de
fuentes de financiamiento.
·
Riesgo Imputable
a las Inversiones: Cada inversión tiene un grado específico de riesgo, cuanto
más arriesgada sean las inversiones, mayores serán las posibilidades de quiebra
y la incertidumbre en torno a los pronósticos comerciales pertinentes a
proyectos de inversión, menor pasivo debe contraerse.
·
Consideraciones
Tributarias: La deducción de impuestos representa el principal beneficio
vinculado al uso de empréstitos.
La
política de financiamiento constituye una de las obligaciones de mayor
importancia de las empresas ya que en ella intervienen diversas variables, para
ello se deben tomar en cuenta factores como el riesgo, las repercusiones sobre el flujo de fondo, la
concentración de la propiedad, los costos, la rentabilidad esperada por acción,
las garantías de las deudas y el grado de cobertura de los flujos de efectivo.
En este sentido, antes de tomar decisiones sobre los canales de financiamiento
más apropiados para la empresa y sus accionistas, es necesario tomar en cuenta
lo siguiente:
·
Endeudarse es
conveniente siempre y cuando los recursos crediticios tengan tasas de interés
efectivas inferiores respecto al rendimiento esperado de la inversión por
financiar.
·
El obligatorio
reconocimiento de intereses requiere un mayor esfuerzo para alcanzar la
posición de equilibrio, toda vez que ellos hacen parte de la estructura de
costos.
·
Cuando se
recurre a deudas y no se cumplen las proyecciones comerciales y de generación
de efectivo, la salida posible para evitar las acciones legales de expropiación
de activos dados en garantía es cancelar los intereses de mora a las entidades crediticias.
·
Cuando se llega
a altos niveles de endeudamiento y la empresa se ve impulsada a la consecución
de créditos para cancelar otros créditos, los intermediarios financieros
tendrán argumentos sólidos para negar la concesión de préstamos adicionales,
toda vez que los activos disponibles para garantizar las deudas ya se
encuentran ignorados.
·
Si el riesgo del
negocio es alto y existe gran incertidumbre sobre la sincronización de las
entradas y salidas de efectivo, es recomendable reducir el apalancamiento.
Para
seleccionar la política de financiamiento más apropiada se debe analizar el
impacto sobre el costo de capital, las utilidades por acción o cuota de interés
social, el valor de mercado del capital contable y el valor de mercado de
1.6.- Fines del Análisis Financiero
Sus fines son,
entre otros:
a.
Establecer razones e índices financieros derivados del
balance general.
b.
Identificar la repercusión financiar por el empleo de los
recursos monetarios en el proyecto seleccionado.
c.
Calcular las utilidades, pérdidas o ambas, que se estiman
obtener en el futuro, a valores actualizados.
d.
Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de
generar el proyecto, a partir del cálculo e igualación de los ingresos con los
egresos, a valores actualizados.
e.
Establecer una serie de igualdades numéricas que den
resultados positivos o negativos respecto a la inversión de que se trate.
1.7.- Enfoque Integral del Análisis Financiero en la gerencia
basada en Valores bajo el Balanced Scorecard
El
Balance Scorecard o Tablero de Comando: Es un tipo de valuación empresarial que
se dedica en parte a la valoración del recurso humano y la gestión del capital
intelectual.
Hay
cantidad de accionistas y gerentes que se encuentran inconformes con el
desempeño general de sus compañías, ya porque presentan pérdidas, ya porque no
generan suficiente valor. Esta inconformidad ha hecho que accionistas y
directivos busquen nuevas orientaciones gerenciales que permitan crear valor y
generar utilidades, pero no mediante el recorte de costos o eliminando unidades
de negocio improductivas, sino mejorando la rentabilidad de sus unidades de
negocio a través de estrategias de desarrollo y crecimiento innovadoras. El
tablero de comando les permite a estos directivos la determinación de los
elementos críticos en una estrategia de crecimiento:
·
Innovaciones en
productos, servicios y procesos
·
Inversión
requerida en recursos humanos y sistemas para generar crecimiento sostenido
·
Propuesta de
valor a los clientes que lleva a generar mayores márgenes
·
Identificación
de los clientes meta que generan valor
·
Como todas las
estrategias nuevas, el tablero de comando requiere el compromiso de la alta
gerencia, pero no basta con eso, se debe involucrar a cada una de las personas
de la organización, todos deben entender la nueva estrategia e implementarla en
su día a día de forma que contribuya al éxito de la estrategia.
Construcción Balance Scorecard o Tablero de Comandos
La
construcción de tableros de comando consta de cuatro fases básicas: Orientación al diseño · Arquitectura de
indicadores · Informática y · Utilización, que se subdividen en 10 etapas. A continuación se detallan.
A. Orientación al diseño
Etapa
1. Empresa, Negocio, Formula de Éxito: Primero se
determinan las características de la empresa, tamaño, mercado en el que opera,
quienes son su principales clientes, es decir su naturaleza. Luego se definen sus elementos estratégicos,
misión, visión, objetivos, políticas y estrategias para alcanzar los
objetivos. Se analiza el plan
estratégico y se determinan sus factores claves de éxito. Así se podrán establecer indicadores de
gestión.
Etapa
2. Los gerentes y los conceptos de
administración: cada nivel de la empresa tiene diferentes retos, en cada uno de
ellos hay personas que toman decisiones acerca de diferentes problemas. Se debe determinar cuáles son las decisiones
que se toman en cada nivel y quiénes son las personas que toman estas
decisiones y sus tipos de gerencia. Aquí
los indicadores varían de acuerdo con el nivel e influyen en su selección los
estilos gerenciales.
B. Arquitectura de Indicadores
Etapa
3. El tablero de comando para la alta
dirección: La selección de indicadores para la alta gerencia depende de las
etapas 1 y 2, estos indicadores mezclan los financieros y los no financieros y
son de carácter general para la organización.
Etapa
4. Objetivos, metas, indicadores y
responsables por nivel:
Los indicadores se deben encadenar de forma vertical de acuerdo
con los procesos de
Etapa
5. Remuneración Variable, Transformación
Empresarial: Uno de los elementos clave en la construcción de los tableros de
comando, como ya se dijo, lo constituye el involucrar a todos los elementos de
la organización en la nueva estrategia.
La forma más usual de hacerlo es atar las compensaciones a los
resultados.
Etapa
6. Fórmula de cálculo: Ya definidos los
indicadores se hace necesario precisar su fórmula de cálculo, cómo se van a
medir las ventas, el valor agregado, el valor de la empresa, etc.
Etapa
7. Benchmarking, comparaciones,
representación gráfica: Los indicadores se deben comparar con las metas
establecidas en un comienzo en el plan estratégico, también es aconsejable la
comparación con tras empresas, con las líderes del mercado o con nuestra
competencia, si es posible. La
información se debe plasmar en tablas y gráficos que permitan un rápido y
completo análisis.
C. Informática
Etapa
8. Sistemas de Información Gerencial: Los proveedores y los
software disponibles son muchos. Normalmente los datos se toman de los sistemas
transaccionales, Internet y otras fuentes. Esos datos se ordenan en una base de
datos ("Data Warehouse"), de la que se
extraen con algún criterio (modelización, según lo
indicado en etapas previas). La presentación al gerente de la información
requiere el uso de ciertas herramientas (hoy se usan las OLAP, en el futuro se
van a usar más sistemas expertos / inteligencia artificial).
D. Utilización
Etapa
9. Comunicación y capacitación: La elaboración del TC
implica un esfuerzo de comunicación explícita e implícita adicional al normal.
Todas las etapas (su diseño, su construcción, su uso) es un proceso educativo
muy valioso, para todos los niveles.
Etapa
10. Integración con toda la empresa y
sus procesos: El tablero de comando deberá integrarse al proceso de
planeamiento y presupuestación de la empresa, es
decir cada meta deberá contar con un plan, un programa y un presupuesto que
permita cumplirla y deberá usarse en la conducción del personal y su evaluación.
2.- ANALISIS DEL PRECIO DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Los
activos financieros son títulos contables emitidos por las unidades económicas
de gasto o prestatarios que implican un compromiso de pago en fecha o fechas
futuras.
El
soporte que sustenta a los activos puede ser material (sobre papel o documento)
o inmaterial (anotaciones en cuenta) que es la que se utiliza cada vez más.
Los
prestatarios emiten activos financieros para poder cubrir un desequilibrio
entre sus gastos e ingresos. Todos los agentes económicos (economías domésticas,
empresas y sector público) intercambian estos activos creando un sistema
financiero.
Las
características principales de un activo financiero son la liquidez, el riesgo
y la rentabilidad.
La
liquidez se mide por la mayor o menor facilidad de convertir el activo en
dinero de forma rápida.
En
el caso de las acciones dos conceptos que pueden ayudarnos a determinar el
grado de liquidez son la frecuencia de contratación y el free-float.
El
primero hace referencia al número de sesiones en un periodo en las que se
realizan operaciones con una acción. El segundo se refiere al porcentaje del
capital que fluctúa libremente en el mercado, es decir que no corresponde a
participaciones estratégicas.
El
riesgo es la posibilidad de que las expectativas de rentabilidad sobre un
determinado activo no se cumplan. Este incumplimiento de las expectativas,
puede venir motivado tanto por las fluctuaciones de sus precios como por la
insolvencia del emisor (riesgo intrínseco).
La
rentabilidad es la capacidad del activo para producir intereses u otros
rendimientos para su poseedor como pago por su cesión temporal de capacidad de
compra y su asunción de riesgo.
Por
lo tanto la rentabilidad está considerada como una recompensa para el tenedor
del activo tanto por renunciar a la liquidez como por soportar el riesgo de que
el emisor no pueda cumplir con las condiciones de la emisión.
Existen
diferentes clasificaciones de los activos financieros, entre las cuales se destacan:
Según
su grado de liquidez de mayor a menor tenemos: monedas y billetes, depósitos,
pagarés del Tesoro, bonos de caja y tesorería, títulos hipotecarios, pagarés
bancarios y de empresa, letras de cambio, deuda pública a largo plazo,
obligaciones de carácter privado, acciones, pólizas de seguros y préstamos.
Según
la naturaleza de la unidad económica emisora: Estado u otras Administraciones
Públicas, Banco Central, intermediarios financieros y empresas no financieras.
Según
sean realizados en mercados abiertos (acciones, obligaciones, etc.) o en
mercados negociados (depósitos, fondos de inversión, etc.).
Según
se materialicen en documentos emitidos físicamente o en anotaciones en cuenta.
Los
mercados financieros de los paises desarrollados han
experimentado desde comienzos de la década de los ochenta, un proceso de cambio
muy importante. La intensa innovación financiera, contextualiza un campo de
actuación para la gestión financiera radicalmente distinta.
La
importancia del sistema financiero excede de las funciones tradicionales de
fomentar el ahorro, asignar recursos, lograr una adecuada productividad y adapatarse con flexibilidad a las necesidades y cambios
económicos.
2.2.- Enfoque del camino aleatorio
El
proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa es
el siguiente:
VALOR DEL ACTIVO NETO:
Consiste
en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor de
los pasivos ajustados.
Con
respecto de los activos saneados, se
debe analizar cada una de las cuentas teniendo presente estas
observaciones:
CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance general esta
en valores comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en el momento
de realizar la valuación.
INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la
valuación, teniendo en cuenta valorizaciones por intereses, devaluación y las
comisiones que se deben de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso de las acciones o los bonos
convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerse un análisis cuidadoso
de todos y cada uno de ellos.
CUENTAS POR COBRAR: Debe
analizarse los vencimientos y con base en la calidad de cada una de ellas
protegerlas según el grado de garantía que se tenga sobre las mismas.
INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto en
proceso y producto terminado y fijar el
valor por el cual podrían venderse en el mercado en el estado en que se
encuentran. El método de valoración de
inventarios (PEPS, UEPS, Promedio Ponderado) y la provisión para inventarios
que aparece en el balance general
carecen de importancia. Por
tanto, el valorar el inventario puede ser un trabajo muy dispendioso por la
cantidad de artículos y la posible exclusividad de ellos en el mercado.
ACTIVOS FIJOS Y OTROS
ACTIVOS: Para la propiedad, planta y
equipo, se debe consultar a avaluadores
expertos que determinan su valor independientemente de que estén
incorporados a un negocio especifico. En este rubro se pueden presentar
dificultades, como maquinaria que no se encuentre en el mercado pero que es vital
para el funcionamiento del negocio.
ENFOQUE DEL CAMINO ALEATORIO
(Cuantitativo):
Dentro
de este campo se contempla un exhaustivo análisis de los estados financieros y
de flujos de efectivos sobre bases históricas. De este se desprende una
evaluación del éxito obtenido por la administración en la implementación de
estrategias anteriores frente a sus competidores, acreedores y la productividad
del patrimonio.
El
análisis histórico constituye la base sobre la que se evalúan los pronósticos
de
Los
cambios en los precios no pueden pronosticarse a partir de la información histórica
o actual. Parte de dos supuestos:
·
· Los cambio sucesivos en el precio son
independientes y
·
· Ocurren conforme a cierta distribución de
probabilidad
El
primer supuesto habla de que la información disponible en un período no puede
emplearse para predecir cambios en los precios en períodos subsecuentes.
El
segundo supuesto, indica que los parámetros de distribución de probabilidad
sean estacionario a lo largo del tiempo.
Un
activo en términos generales, es cualquier posesión que tiene un valor de
intercambio. Los activos pueden clasificarse como tangibles o intangibles. Un
activo tangible es aquel cuyo valor depende de propiedades físicas específicas,
como por ejemplo edificios y terrenos. Los activos intangibles, en cambio,
representan derechos legales sobre un beneficio futuro.
Los
activos financieros están clasificados en el segundo grupo, es decir se
consideran intangibles. La entidad que se compromete a efectuar los pagos en el
futuro se conoce como emisor y el poseedor del activo se llama inversionista.
Dentro
de los activos financieros se encuentran tanto los instrumentos de renta fija
(bonos) como los de renta variable (acciones). La diferencia principal entre
ellos, radica en las características de los derechos que adquiere su comprador
y en el vencimiento del mismo.
Cuando
se trata de obligaciones de pagos fijos y vencimiento conocido, nos estamos
refiriendo a instrumentos de deuda más comúnmente conocidos como títulos de
renta fija. En cambio, cuando se trata de acciones, estamos haciendo mención a
activos, cuyos emisores se comprometen a pagar una cantidad que es incierta y
que dependerá de las ganancias generadas por este, si las hubiere, después de
que se haya pagado a los tenedores de instrumentos de renta fija. Además, este
tipo de títulos no tiene un plazo de vencimiento estipulado pues están ligadas
al negocio o empresa del cual representan una participación, la misma que fue
creada para un tiempo indefinido. Estos activos son por tanto considerados como
instrumentos de inversión perpetuos.
Existen
títulos que comparten características de ambos instrumentos, por ejemplo un
bono convertible, el que inicialmente paga un derecho fijo pero que incluye la
opción de convertirse en acciones bajo condiciones y circunstancias
determinadas.
Los
activos financieros y los activos tangibles se enlazan, pues la adquisición de
activos tangibles se financia comúnmente por la emisión de algún tipo de activo
financiero, ya sea instrumentos de deuda o de acciones.
Propiedades y
Características
Un
principio económico básico es el que define que el precio de cualquier activo
financiero es igual al valor presente de su flujo de pagos efectivo esperado en
el tiempo, incluso si este flujo es incierto, lo cual dependerá del tipo de
activo financiero de que se trate y de las características del emisor.
Los
activos financieros tienen ciertas propiedades y características que afectan la
forma como los inversionistas los valoran. Las principales son:
Confiabilidad Crediticia del
Emisor
El
riesgo por incumplimiento, o riesgo de crédito, hace referencia al riesgo de
que el emisor de un bono sea incapaz de hacer los pagos del principal o de los
intereses al momento en que se comprometió a efectuarlos.
Una
forma de disminuir este riesgo es recurrir a la opinión de expertos valuadores
de riesgo por incumplimiento, como lo son las Calificadoras de Riesgos, las
cuales ejecutan análisis de crédito y expresan sus conclusiones mediante un
sistema de calificaciones.
Divisibilidad y Denominación
El
término divisibilidad tiene que ver con el tamaño mínimo al cual un activo en
particular puede ser convertido en dinero. Los activos financieros tienen
varios grados de divisibilidad dependiendo de su denominación, que es el valor
en unidades monetarias de la cantidad que pagará al vencimiento cada unidad de
activo. Entre menor es la denominación, más divisible es el activo financiero.
Flujo de efectivo
El
rendimiento que un inversionista obtendrá de un activo financiero depende de la
forma como están distribuidos los flujos de efectivo prometidos. En este cálculo
también es necesario tomar en cuenta los pagos que no son en efectivo, tales
como las opciones de compra de acciones adicionales o la distribución de otros
valores.
Periodo de vencimiento
Se
refiere al periodo que transcurre desde la emisión del papel hasta la fecha en
que se tiene programado hacer el último pago. Esta es una característica
importante de los activos financieros de renta fija, como los bonos, el cual
puede ir desde unos días hasta unas cuantas décadas. Existen otros títulos que
no tienen vencimiento, como las acciones, y que se consideran un tipo de
perpetuidad.
Es
importante señalar que hasta un activo financiero con un vencimiento definido,
puede terminar antes de su vencimiento. Esto puede ocurrir por diferentes
razones como bancarrota o convocatorias de redención. Ejemplo de este último
son los sorteos, donde los tenedores de los mismos están obligados a liquidar
su inversión, es decir entregar el título y recibir su dinero mas los intereses
respectivos. Por lo general este sorteo viene acompañado de alguna penalización
para el emisor y después de haber transcurrido cierto tiempo a partir de la
emisión.
Además,
el tenedor de un activo financiero tampoco esta obligado a mantenerlo en su
poder indefinidamente (en el caso de las acciones) o hasta su vencimiento
(bonos), pues puede deshacerse de él en cualquier momento, negociándolo en el
mercado de valores.
Convertibilidad
No
es inusual que la emisión de un bono incluya una previsión que otorgue al poseedor
del bono o al emisor una opción para tomar alguna acción en contra de la otra
parte.
El
tipo más común de opción es la provisión de compra, la cual garantiza al emisor
el derecho a retirar la deuda completa o parcialmente antes de la fecha de vencimiento
especificada. Esta medida beneficia al emisor pues le permite reemplazar una
emisión de bonos antigua por una nueva posiblemente pactada en mejores
condiciones que
Otro
tipo de opción es la provisión de venta. En esta opción el tenedor del bono
esta facultado para cambiar el vencimiento del papel, garantizándole el derecho
de vender la emisión al emisor al valor a la par en fechas indicadas.
Otra
propiedad importante que puede tener un activo es que sea convertible en otro.
Esta conversión puede ser dentro de un mismo tipo de activo, por ejemplo cuando
un bono es convertido en otro bono, o puede tratarse de diferentes clases de
activos, por ejemplo un bono convertible corporativo es un bono que su tenedor
puede canjear por acciones.
Divisas
En
vista de la existencia de tasas de cambio que flotan libremente y que a veces
son volátiles entre las principales divisas, este hecho da una importancia
adicional a la divisa en la cual se realizarán los pagos en efectivo del activo
financiero. Por ejemplo, supongamos un bono del gobierno japonés, donde el
flujo de recursos es pagado en yenes, desde el punto de vista de un
inversionista estadounidense la cantidad de yenes es conocida, no así la
cantidad en dólares. La cantidad de dichos dólares dependerá del tipo de cambio
entre ambas monedas al momento en que sea recibido el pago.
Liquidez
La
liquidez puede ser medida en función de cuanto deben estar dispuestos a perder
los vendedores de un activo en particular para poder venderlo de manera
inmediata. La liquidez puede depender no sólo del activo sino también de la
cantidad que uno desea vender o comprar. Mientras una pequeña cantidad puede
ser muy liquida, una grande puede tener problemas de falta de liquidez.
Status Fiscal
Las
leyes gubernamentales que gravan los ingresos por la propiedad o venta de
activos financieros puede variar ampliamente de un año
a otro, de país en país y hasta entre diferentes ciudades o estados de un mismo
país. Además, las tasas de impuestos pueden diferir entre activos financieros,
dependiendo del tipo de instrumento, del emisor, la cantidad de tiempo que se
posee el activo, la naturaleza del propietario, etc.
PRINCIPIOS DE
El
principio fundamental de las finanzas es que el precio correcto de un activo es
igual al valor presente de todos los flujos de efectivo esperados y descontados
a una tasa adecuada.
VP = CF1 + CF2 + CF3
+ ......... CFn
(1+r)1 (1+r)2
(1+r)3
(1+r)n
Donde:
VP = Precio del activo financiero (valor presente de los flujos)
CFt = Flujo de efectivo en el año t ( t = 1,......,N)
N = Vencimiento del activo financiero
R = Tasa de descuento (tasa de rendimiento) adecuada
La tasa de descuento
La
tasa de descuento (descuento racional) apropiada para el flujo de efectivo de
un activo depende de las propiedades del activo, analizadas anteriormente, y
puede ser frecuentemente aproximada como la suma de las recompensas por los
riesgos diversos que significa el activo para su comprador:
R = RR +IP +DP + MP + LP +EP
R = Tasa de
descuento apropiada
RR = Tasa de interés real que es la recompensa por no consumir y por prestar a
otros usuarios.
IP = La prima por inflación que es la compensación por la pérdida esperada del
poder adquisitivo del dinero prestado a los prestatarios.
DP = La prima por riesgo de incumplimiento, que es la recompensa por enfrentar
el riesgo de incumplimiento por parte del emisor de los pagos prometidos.
MP = La prima por vencimiento, que es la compensación por prestar dinero
durante largos periodos.
LP = La prima por liquidez, que es la recompensa por invertir en un activo que
quizás no pueda ser convertido rápidamente en efectivo a un precio de mercado
conveniente.
EP = La prima por riesgo de tasa de cambio, que es la recompensa por invertir
en un activo que no está nominado en la divisa propia del inversionista.