En igual nivel que en 1987
La inversión se asemeja hoy a la de 17 años atrás

Según el último dato oficial disponible, el nivel de inversión neta -es decir, la inversión bruta, menos la depreciación de capital- fue durante el segundo trimestre del año de casi el 17% del producto bruto interno (PBI). Para hallar un nivel semejante es preciso remontarse a los niveles de inversión de 1987.

Según el economista Luis Secco, el promedio de inversión de la Argentina entre los años 1913 y 2003 fue del 20,7 por ciento. "Buena parte de la incertidumbre de hoy está en los servicios públicos, que invirtieron muy fuerte durante los años 90. Eso hizo que las compañías de este sector pudieran aguantar en estos años prácticamente sin invertir", dijo Secco. Durante esos años, el punto más alto del nivel de desembolsos se registró en 1997, con un 21,7 por ciento.

Buena macro, mala micro
Esto opinó Federico Sturzenegger, director de la Escuela de Negocios de la Universidad Torcuato Di Tella: "Así como los 90 podrían ser considerados de buena micro, con privatizaciones, desregulaciones y apertura de la economía, y de mala macro en el sentido que no logró evitar las crisis; ahora tenemos una buena macro, con superávit fiscal, tipo de cambio flexible y baja inflación y mala micro, con reestatización, control de las inversiones, y precios de mercados competitivos que se regulan".

"En ese contexto es difícil pensar en un boom inversor -sostiene Sturzenegger-. Quizá se logre alcanzar un equilibrio donde los sectores más regulados logren recuperar una utilidad razonable, pero sus proyectos de inversión van a estar digitados en gran medida por el Estado y probablemente orientándose a proyectos menos eficientes, porque pesan otras consideraciones. En consecuencia, ese no será un ambiente donde jugar capitales importantes."

Entonces, ¿no hay posibilidades de cambio? "En absoluto; siempre se está a tiempo de cambiar", dice Sturzenegger. "Pero el cambio todavía no se avizora con certeza."
La Nacion, 3 de octubre de 2004

Historia de los redescuentos Cómo financiar el crecimiento
Por Roberto Cortés Conde
Para LA NACION

Un mercado de capitales eficiente es un instrumento necesario para canalizar los ahorros hacia la inversión y promover el crecimiento. Entre fines de siglo XIX y la Primera Guerra Mundial, la Argentina logró acceder a una masa enorme de capital extranjero que le permitió construir ferrocarriles y puertos que acercaron la producción de sus tierras fértiles a los mercados europeos. Miles de individuos, en su mayoría británicos en edad activa, colocaban sus ahorros en acciones de compañías que construían ferrocarriles, y servicios públicos en la Argentina, para gastarlos al tiempo de sus retiros. El progreso del país se construyó sobre el trabajo de millones de nativos e inmigrantes, pero también gracias a los ahorros de extranjeros. Un eficiente mercado internacional de capitales, al tomar ahorros de poblaciones más maduras y destinarlos otras más jóvenes, contribuyó a ese desplazamiento.

Ya nada fue igual
La Primera Guerra interrumpió esa corriente de capitales, que si bien retornó en parte en los 20, no volvió nunca con esa intensidad. Entre otras razones, porque habían aumentado las personas en edad pasiva que gastaban sus ahorros, porque las empresas que habían invertido en activos domésticos con ingresos en pesos fueron perjudicadas por la devaluación y el control de cambios en los 30, pero sobre todo porque los conflictos y las guerras detuvieron la movilidad de capitales. Tras la crisis de 1930 sin posibilidad de captar ahorro externo había que buscar reemplazarlo por el doméstico. Las circunstancias eran favorables: había aumentado el ingreso nacional, había más población en edad activa y el mayor esfuerzo en inversión en infraestructura ya estaba hecho. En los años 20, el aumento del ahorro en los bancos y en títulos públicos fue importante. Mientras que entre 1900 y 1913 el grueso de la inversión fue en infraestructura, en los 20 hubo una ola importante en maquinarias y equipos importados para la industria que fueron la base de su crecimiento en los 30 aunque no se hicieron tomando ahorros en el mercado de capitales, sino con reinversión de las ganancias.

En los países anglosajones, las industrias se financiaron colocando acciones en la Bolsa. En los continentales, con la banca de inversión. No fue así en Argentina. Los ahorros se dirigieron a los papeles más confiables, las cédulas hipotecarias y los títulos públicos mientras los volúmenes negociados en la Bolsa fueron menores. Tampoco se generalizó la banca de inversión. La comercial, descontaba documentos de corto plazo.

Cuando estalló la Guerra Mundial, el ministro Pinedo, en 1940, preocupado por no poder colocar nuestras cosechas en la Europa continental y con un sistema bancario en el que los depósitos (de corto plazo) superaban ampliamente a los préstamos, propuso, entre otras medidas para promover a las industrias, que se le facilitara, como emergencia, crédito de largo plazo. El problema del descalce temporal se resolvería garantizando el banco Central tomar a su cargo la obligación de pagar a los depositantes si éstos lo requerían antes de que los bancos pudieran exigírselo a sus deudores. Poco después, las perspectivas del comercio argentino mejoraron y este mecanismo no fue implementado. Pero se había concebido un redescuento distinto al de la Carta Orgánica del Banco que como prestamista de última instancia debía usarse para resolver problemas de iliquidez transitoria.

Un nuevo papel
En 1946, con LA NACIONalización de los depósitos, el redescuento se utilizó para reemplazar las funciones de un mercado de capitales que se consideraba poco desarrollado (y lo era con tasas de interés menores a la inflación). En los años del peronismo no fue sólo un instrumento de regulación monetaria, sino de promoción de las más diversas actividades, compras de empresas, adquisiciones de bienes y subsidio a productores.

El Banco de la Nación, el de Crédito Industrial y el de la provincia de Buenos Aires concedían créditos que redescontaba el Central. Su monto fue enorme y superó ampliamente al de los depósitos (un 49% en 1950 y un 82% en 1955) siendo el factor principal de creación monetaria. Con tasas fijas, su expansión produjo una inflación que rondó cerca del 20% anual y que castigó a los ahorristas que perdieron entre el 10% y el 20% por año del valor real de sus tenencias favoreciendo a los deudores que licuaron sus obligaciones. Las pérdidas impuestas a los ahorristas fueron un desincentivo para la formación de un mercado de capitales. El favoritismo en la asignación de los créditos racionados fue fuente de corrupción y resultó ineficiente cuando se destinó a actividades que de otro modo no hubieran dado beneficios. Los documentos redescontados perdieron valor como consecuencia de la inflación por un equivalente a un 16% del PBI de 1957. Otro monto equivalente a un 10% del PBI de ese año fue declarada incobrable y reemplazado en el Banco Central por un bono de saneamiento.

Los ambiciosos planes de desarrollo de la Argentina, que debían ser financiados por ese medio, tuvieron un resultado muy pobre. La Argentina, en el período de Perón, concluyó con un crecimiento decepcionante: 2,4% total y del 0,7% por habitante por año. El país se había descapitalizado y tenía una seria crisis de energía y transportes, como lo advirtieron Prebisch en 1955 y el presidente Frondizi en 1958.

El problema del financiamiento de la inversión y el de contar con un eficiente mercado de capitales continuaron siendo hasta hoy dos condiciones para el crecimiento de la Argentina.

El autor es profesor emérito de la Universidad de San Andrés.
La Nacion, 3 de octubre de 2004

Pobreza "El mayor desafío es América latina"
Para Stiglitz, crece la desigualdad

SANTIAGO, Chile (El Mercurio).- Es uno de los economistas más influyentes de la última década. Ex asesor jefe del presidente norteamericano Bill Clinton y una de las principales cabezas del Banco Mundial entre 1997 y 1999, Joseph Stiglitz es famoso -paradójicamente- por ser una de las voces más críticas de las políticas liberalizadoras que este organismo y el Fondo Monetario Internacional promovieron en la década del noventa.

En una entrevista con El Mercurio, durante su paso por el Forum de las Culturas, dijo que, en materia de pobreza, "el verdadero desafío es Africa y América latina, donde el crecimiento no ha sido suficiente hasta ahora para reducir la desigualdad que existe".

-¿Cree que sus duras críticas al Banco Mundial y al FMI han dado resultado?

-Al menos en parte, porque en los últimos años han rectificado al reconocer que imponer el libre movimiento de capitales no fue una idea tan buena. Sin embargo, el FMI sigue sin cambiar el sistema de elección de su presidente. Toda su actividad se centra en los países en vías de desarrollo, pero eligen a alguien [se refiere a Rodrigo de Rato] que no conoce nada este mundo y que no ha estudiado economía del desarrollo. En vez de preguntarse quién es la persona más indicada, preguntan a quién le toca el turno en Europa. Tampoco han cambiado su sistema de gobierno, donde EE.UU. es el único que tiene derecho de veto.

-Chile, Brasil, España y Francia han puesto sobre la mesa una propuesta para reducir la pobreza en 2015. ¿Considera que es un objetivo realista?

-Es realista. El problema es reducir la pobreza en cada uno de los países por separado. El verdadero desafío es Africa y América latina, donde el crecimiento no ha sido suficiente hasta ahora para reducir la desigualdad que existe.

-¿Cuáles son los principales riesgos que amenazan a Chile y América latina?

-La mayor integración internacional puede provocar que la mala gestión de la economía norteamericana repercuta en la región, sobre todo por la creciente deuda norteamericana que se traducirá en tipos de interés más altos.

-¿Y en el nivel mundial?

-Hay un problema grave con China, que es cada vez más poderosa y nadie se da cuenta de ello. El G-8 está obsoleto. Cualquiera puede montarse el club que quiera, pero la pregunta es si ellos son los que realmente manejan la economía. Nadie que quiera construir un nuevo orden puede excluir a uno de sus principales jugadores.