TRABAJO 1

UNIVERSIDAD DE YACAMBU

MAESTRIA EN GERENCIA DE LAS FINANZAS Y DE LOS NEGOCIOS

MATERIA: ANALISIS FINANCIERO

TRABAJO 1

1.1 y 1.2 Concepto, contenido y concepciones del Análisis Financiero

Análisis: es la descomposición de un todo en partes para conocer cada uno de los elementos que lo integran para luego estudiar los efectos que cada uno realiza. El análisis de estados financieros es el proceso crítico dirigido a evaluar la posición financiera, presente y pasada, y los resultados de las operaciones de una empresa, con el objetivo primario de establecer las mejores estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y resultados futuros.

El análisis de estados financieros descansa en 2 bases principales de conocimiento: el conocimiento profundo del modelo contable y el dominio de las herramientas de análisis financiero que permiten identificar y analizar las relaciones y factores financieros y operativos.

Los datos cuantitativos más importantes utilizados por los analistas son los datos financieros que se obtienen del sistema contable de las empresas, que ayudan a la toma de decisiones. Su importancia radica, en que son objetivos y concretos y poseen un atributo de mensurabilidad.

Interpretación: es la transformación de la información de los estados financieros a una forma que permita utilizarla para conocer la situación financiera y económica de una empresa para facilitar la toma de decisiones.

El análisis financiero consiste en recopilar los estados financieros para comparar y estudiar las relaciones existentes entre los diferentes grupos de cada uno y observar los cambios presentados por las distintas operaciones de la empresa.

La interpretación de los datos obtenidos, mediante el análisis financiero, permite a la gerencia medir el progreso comparando los resultados alcanzados con las operaciones planeadas y los controles aplicados, además informa sobre la capacidad de endeudamiento, su rentabilidad y su fortaleza o debilidad financiera, esto facilita el análisis de la situación económica de la empresa para la toma de decisiones.

El análisis financiero permite determinar la conveniencia de invertir o conceder créditos al negocio; así mismo, determinar la eficiencia de la administración de una empresa.

El pilar fundamental del análisis financiero esta contemplado en la información que proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos que los originan, entre los más conocidos y usados son el Balance General y el Estado de Resultados (también llamado de Perdidas y Ganancias), que son preparados, casi siempre, al final del periodo de operaciones por los administradores y en los cuales se evalúa la capacidad del ente para generar flujos favorables según la recopilación de los datos contables derivados de los hechos económicos.

Los métodos de análisis financiero se consideran como los procedimientos utilizados para simplificar, separar o reducir los datos descriptivos y numéricos que integran los estados financieros, con el objeto de medir las relaciones en un solo periodo y los cambios presentados en varios ejercicios contables. Para el análisis financiero es importante conocer el significado de los siguientes términos:

RENTABILIDAD: Es el rendimiento que generan los activos puestos en operación.

TASA DE RENDIMIENTO: Es el porcentaje de utilidad en un periodo determinado.

LIQUIDEZ: Es la capacidad que tiene una empresa para pagar sus deudas oportunamente.

1.3. Procesos Sujetos al Análisis Financiero

El análisis financiero dentro de una empresa es una herramienta utilizada para contribuir al proceso de toma de decisiones, dentro de los principales tipo de éstas se encuentran:

Decisiones de Financiamiento: Son aquellas que permiten establecer la mejor estructura de capital para la empresa, ello significa decidir la calidad y la cantidad del aporte de capital proveniente de cada una de las fuentes de financiamiento. Las principales fuentes de financiamiento usadas en la empresa se clasifican en: capital propio, si el mismo es aportado por los dueños o generados como producto de su gestión, y el capital de deuda si proviene de fuentes externas de préstamo.

Decisiones de Inversión: Son aquellas que permiten determinar las formas de usar un capital en la adquisición de los activos de una empresa. Las decisiones de inversión se clasifican en:

Decisiones de inversión a largo plazo: que se refieren a la adquisición de activos fijos. Por ejemplo, la compra de una maquinaria de producción.

Decisiones de inversión a corto plazo se llevan a cabo con la finalidad de adquirir activos cuya duración dentro de la empresa abarca periodos menores que un año, tal es el caso de los activos circulantes. Estas inversiones generalmente producen como consecuencia de la primera, ya que no existen activos circulantes si previamente no existen activos fijos.

Decisiones de Dividendos: Se refieren a la determinación de la cantidad de beneficios o dividendos a dividir de los accionistas. El monto de los dividendos no sólo depende de los deseos de beneficios de los propietarios, sino también de los objetivos de la empresa y sus necesidades de capital de inversión. Por tal razón las decisiones de dividendos varían periódicamente en función de los elementos anteriormente mencionados. En el caso de organizaciones no constituidas por acciones estas decisiones se identifican con aquellas relacionadas con la repartición de utilidades a sus beneficiarios.

Estas tres decisiones no se producen de manera aislada, sino que existen en una íntima relación. De esta manera, una decisión de financiamiento puede afectar a una decisión de dividendos. Esta relación entre las diferentes decisiones financieras que se toman dentro de la empresa, son una consecuencia lógica del manejo que se hace dentro de las organizaciones empresariales.

Cabe destacar que dentro de las decisiones financieras que sobresalen en importancia las decisiones de inversión debido a que permiten el crecimiento del capital mediante la obtención de beneficios, lo cual trae como consecuencia el desarrollo de las organizaciones.

1.4. Herramientas del Análisis Financiero

Razones Financieras: Uno de los instrumentos más usados para realizar análisis financiero de entidades es el uso de las razones financieras, ya que estas pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de la empresa. Estas presentan una perspectiva amplia de la situación financiera, puede precisar el grado de liquidez, de rentabilidad, el apalancamiento financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con su actividad.

Las razones financieras, son comparables con las de la competencia y llevan al análisis y reflexión del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales, a continuación se explican los fundamentos de aplicación y calculo de cada una de ellas.

Razones de Liquidez: La liquidez de una organización es juzgada por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

Capital Neto de Trabajo (Cnt): Esta razón se obtiene al descontar de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.

CNT = Pasivo Corriente - Activo Corriente

Índice de Solvencia (Is): Este considera la verdadera magnitud de la empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes entidades de la misma actividad.

IS = Activo Corriente

Pasivo Corriente

Índice de la Prueba del Acido (Acido): Esta prueba es semejante al índice de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta el inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez.

ACIDO = Activo Corriente- Inventario

Pasivo Corriente

Rotación de Inventario (Ri): Este mide la liquidez del inventario por medio de su movimiento durante el periodo.

RI = Costo de lo vendido

Inventario promedio

Plazo Promedio de Inventario (Ppi): Representa el promedio de días que un artículo permanece en el inventario de la empresa.

PPI = 360

Rotación del Inventario

Rotación de Cuentas por Cobrar (Rcc): Mide la liquidez de las cuentas por cobrar por medio de su rotación.

RCC = Ventas anuales a crédito

Promedio de Cuentas por Cobrar

Plazo Promedio de Cuentas por Cobrar (Ppcc): Es una razón que indica la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.

PPCC = 360

Rotación de Cuentas por Cobrar

Rotación de Cuentas por Pagar (Rcp): Sirve para calcular el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.

RCP = Compras anuales a crédito

Promedio de Cuentas por Pagar

Plazo Promedio de Cuentas por Pagar (Ppcp): Permite vislumbrar las normas de pago de la empresa.

PPCP = 360

Rotación de Cuentas por Pagar

Razones de Endeudamiento:

Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la empresa en el transcurso del tiempo.

Razón de Endeudamiento (Re): Mide la proporción del total de activos aportados por los acreedores de la empresa.

RE = Pasivo total

Activo total

Razón Pasivo-Capital (Rpc): Indica la relación entre los fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.

RPC = Pasivo a largo plazo

Capital contable

Razón Pasivo a Capitalización Total (Rpct): Tiene el mismo objetivo de la razón anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a largo plazo que suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el capital contable.

RPCT = Deuda a largo plazo

Capitalización total

Razones de Rentabilidad:

Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversión de los dueños.

Margen Bruto de Utilidades (Mb): Indica el porcentaje que queda sobre las ventas después que la empresa ha pagado sus existencias.

MB = Ventas - Costo de lo Vendido

Ventas

Margen de Utilidades Operacionales (Mo): Representa las utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben tener en cuenta deduciéndoles los cargos financieros o gubernamentales y determina solamente la utilidad de la operación de la empresa.

Margen Neto de Utilidades (Mn): Determina el porcentaje que queda en cada venta después de deducir todos los gastos incluyendo los impuestos.

Rotación del Activo Total (Rat): Indica la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas.

RAT = Ventas anuales

Activos totales

Rendimiento de la Inversión (Rei): Determina la efectividad total de la administración para producir utilidades con los activos disponibles.

REI = Utilidades netas después de impuestos

Activos totales

Rendimiento del Capital Común (Cc): Indica el rendimiento que se obtiene sobre el valor en libros del capital contable.

CC = Utilidades netas después de impuestos - Dividendos preferentes

Capital contable - Capital preferente

Utilidades por Acción (Ua): Representa el total de ganancias que se obtienen por cada acción ordinaria vigente.

UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias

Número de acciones ordinarias en circulación

Dividendos por Acción (Da): Esta representa el monto que se paga a cada accionista al terminar el periodo de operaciones.

DA = Dividendos pagados

Número de acciones ordinarias vigentes

Razones de Cobertura:

Estas razones evalúan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos fijos. Estas se relacionan más frecuentemente con los cargos fijos que resultan por las deudas de la empresa.

Veces que se ha Ganado el Interés (Vgi): Calcula la capacidad de la empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.

VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos

Erogación anual por intereses

Cobertura Total del Pasivo (Ctp): Esta razón considera la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de amortización.

CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos

Intereses más abonos al pasivo principal

Razón de Cobertura Total (Ct): Esta razón incluye todos los tipos de obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros.

CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos

Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos

Al terminar el análisis de las anteriores razones financieras, se deben tener los criterios y las bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la empresa, aquellas que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos que garanticen el beneficio económico futuro, también verificar y cumplir con las obligaciones con terceros para así llegar al objetivo primordial de la gestión administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios márgenes de utilidad con una vigencia permanente y sólida frente a los competidores, otorgando un grado de satisfacción para todos los órganos gestores de esta colectividad.

1.5.  El Entorno del Análisis Financiero.

La situación financiera de la empresa se afecta por causa de la inflación, que no es mas que incremento en el nivel general de precios", o sea que la mayoría de los precios de los bienes y servicios disponibles en la economía empiezan a crecer en forma simultánea. La inflación implica por ende una pérdida en el poder de compra del dinero, es decir, las personas cada vez podrían comprar menos con sus ingresos, ya que en períodos de inflación los precios de los bienes y servicios crecen a una tasa superior a la de los salarios.

Gracias a este fenómeno una empresa podría verse afectada en mayor o menor medida, esto según sea su solvencia, si posee pocos recursos propios, su continuidad se verá más dificultada. En otro sentido, podría mantener el precio de sus productos, por decisión de la propia empresa o por control gubernamental, lo cual contribuirá a una reducción del margen, disminuyéndose las posibilidades de crecimiento, y podría llegarse incluso a una falta de liquidez por falta de recursos. Además las medidas por parte de las autoridades económicas del país contra la inflación suponen una mayor dificultad en la gestión de la empresa, como lo han sido los controles de precios, las restricciones al crédito, los aumentos de tasas de interés, la mayor presión fiscal, etc.

En períodos inflacionarios la empresa requiere de una mayor financiación, lo cual se da por varias razones. Una de ellas es que al aumentarse el costo de las materias primas, entonces se eleva el valor de los inventarios, lo cual implica que sea necesaria una mayor financiación. Por otro lado, a pesar de que normalmente la empresa requiere de financiamiento para su crecimiento, en tiempos de inflación se necesitan más recursos financieros para el simple mantenimiento de la dimensión actual, ya que la sola conservación del capital requerirá incrementos en términos nominales, ya que en términos reales éste se deteriora.

Así que como consecuencia de la expansión del medio circulante y de la erosión del capital se requiere de mayor financiamiento, a lo cual se unen otras situaciones que sufre la empresa, como lo son la reducción de la liquidez, las políticas de crédito restrictivas, los aumentos de los tipos de interés, etc., que contribuyen a complicar la posición financiera de los productores.

Todo esto lleva a las empresas a endeudarse en tiempos de inflación, sobre todo si los préstamos concedidos a la empresa se fijan en términos monetarios, ya que la empresa los devolverá en moneda depreciada, obteniendo una ganancia monetaria por estar endeudada.

Es necesario un sistema de control financiero eficiente, que proteja a la empresa de la alta inestabilidad de los precios y de los costos de producción, de forma que pueda cargarlos a su precio de venta o bien, emplear alguna otra estrategia contra la inflación, por ejemplo, emplear insumos cuyo precio sea menos sensible a la inflación.

El análisis empleando razones financieras también se ve afectado por la inflación. A continuación se analiza en forma breve cómo se altera el análisis de razones fundamentado en la contabilidad histórica.

La eficiencia: La eficiencia puede ser medida de varias formas, por ejemplo las razones Ventas/Activos, Utilidades/Ventas, que miden la eficiencia en el empleo de los activos para generar ventas en el caso de la primera razón, y la otra muestra el margen de ganancias, lo cual viene a ser una medida de la eficiencia operativa de la empresa. De ese modo la inflación hace parecer que se da un aumento en la eficiencia de la empresa. Tal es el caso de la primera de las razones citadas, ya que al incrementarse los precios de venta, pero no así el de los activos, que es su costo histórico. Se puede observar entonces, que se estarían comparando cantidades expresadas en monedas de diferente poder adquisitivo.

La rentabilidad: Generalmente la rentabilidad contable de la empresa se mide con razones como Utilidades/Activos y Utilidades/Patrimonio, etc. La inflación produce un sesgo, ya que en condiciones de inflación se aumenta el valor de las ventas (en términos nominales). También aumentan los costos, pero por un lado hay costos que son fijos (y que al menos en el corto plazo no se afectan) y por otro que por lo común las ventas están registradas en moneda más reciente que los costos y gastos, y en consecuencia, el margen de ganancia aumenta, y por algún tiempo se estará sobreestimando los ingresos. Así el rendimiento sobre la inversión calculado con base en la información histórica será superior al verdadero. La magnitud del sesgo dependerá de qué tan alta sea la tasa de inflación, la antigüedad de los activos y la estructura de costos de la empresa.

La solvencia: La solvencia se refiere a la capacidad que tiene la empresa para hacerle frente a sus obligaciones. Se mide como el número de veces que sus utilidades antes de impuestos cubren sus pasivos. En un período inflacionario las utilidades se incrementan más rápido y muchos pasivos permanecen constantes (en términos nominales), ya que muchas obligaciones no se indexan por la inflación, entonces las razones de solvencia parecen mejorar. En realidad no ha habido tal mejora, más bien a largo plazo para poder mantener el volumen de operación real habrá que aumentar el nivel de financiamiento.

La liquidez: Las razones de liquidez tratan de determinar la capacidad de pago de los pasivos a corto plazo que tiene la empresa. Generalmente se emplea la razón corriente (Activo circulante/Pasivo circulante) y la prueba de ácido (activo circulante menos inventarios sobre pasivo circulante). En este sentido ambas razones tienden a variar en forma inversa a la tasa de variación de la tasa de inflación, sobre todo la prueba de ácido, la cual se afecta por la forma en que se contabilizan los inventarios. Si la empresa usa el sistema UEPS de contabilidad de inventarios, entonces el inventario final se valora en moneda de antes de ese período contable, así que al aumentar los precios se subvaloran las existencias y la razón será más "conservadora". Si se emplea el sistema PEPS, el inventario se valora en términos más recientes y entonces habrá una comparación mejor. Cabe notar también, que en los períodos inflacionarios los deudores tratan de alargar sus cuentas por pagar, con lo que aumenta la probabilidad de las cuentas incobrables y se disminuye la convertibilidad de las cuentas por cobrar, y consecuentemente una menor liquidez.

1.6. Factores condicionantes del Análisis Financiero en una Empresa:

Factores Operativos

- Concentración de la propiedad, experiencia de la industria, relaciones con el sector económico. Identificación de los inversionistas o accionistas.

- Organigrama, experiencia directiva y ejecutiva, tiempo en la empresa, políticas de planificación, políticas de personal, rotación de personal, sistema de control, asesoria externa, dependencia de la casa matriz, importancia estratégica.

- Sistemas de Calidad, Situación actual, capacidad de exportación, participación del mercado, cliente principal y grado de tecnología, materia prima, política de marcas y patentes, política de precios, fuerza de venta, canales de distribución, promoción y publicidad, proyecto de inversión, perspectiva, infraestructura de servicios

Factores Macroeconómicos

- Tasas de interes pasivas y activas.

-Gestión Fiscal.

- Riesgo país.

- Tasa de inflación.

- Políticas cambiarias.

- Seguridad social.

- Impuestos.

- Política económica del país.

Factores Microeconómicos

- Redes de distribución del mercado.

- Venta de productos.

- Materia primas.

- Política de precios.

- Posibilidad de exportación.

- Proyectos de inversión.

- Regulaciones gubernamentales sobre el producto o servicio.

- Contrataciones colectivas.

Factores Financieros

- Posición de liquides.

- Capacidad de endeudamiento.

- Capital de trabajo.

- Recursos.

- Ciclo de cobro e inversion.

- Ciclo de pago y caja.

- Políticas de financiamiento con deuda o patrimonio.

1.7. Fines del Análisis Financiero.

Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de decisiones en lo que respecta a la inversión de un proyecto, es la que se refiere a la evaluación financiera, que se apoya en el cálculo de los aspectos financieros del proyecto. El análisis financiero se emplea también para comparar dos o más proyectos y para determinar la viabilidad de la inversión de un solo proyecto.

Sus fines son, entre otros:

Establecer razones e índices financieros derivados del balance general.

Identificar la repercusión financiar por el empleo de los recursos monetarios en el proyecto seleccionado.

Calcular las utilidades, pérdidas o ambas, que se estiman obtener en el futuro, a valores actualizados.

Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de generar el proyecto, a partir del cálculo e igualación de los ingresos con los egresos, a valores actualizados.

Establecer una serie de igualdades numéricas que den resultados positivos o negativos respecto a la inversión de que se trate.

1.8. Enfoque Integral del Análisis Financiero en la gerencia basada en Valores bajo el Balanced Scorecard

Cuando se requieren conocer todos los aspectos relacionados con la operación de la empresa, se corre el riesgo de verse sometido a sobrecarga de información, pero mediante la estructuración de un buen sistema de indicadores de gestión, es posible disminuir al mínimo la información, obligando al gerente concentrarse en el conjunto de medidas más criticas.

La mayoría de los sistemas de medición son enfocados a mejorar los procesos operativos existentes, pero es más recomendable definir una completa cadena de valor de los servicios que se inicia con la innovación, identificando las necesidades actuales y futuras de los clientes, para adicionar valor a las ya ofrecidas, y desarrollar nuevas soluciones ante las nuevas expectativas.

Los sistemas tradicionales de medición son muy complejos, puesto que involucran demasiado detalle y gran cantidad de indicadores, haciendo muy difícil resumir rápidamente el panorama. Es verdad que todo cuanto sea posible medir se debe medir, pero es imprescindible que el gerente no se ahogue en la información que no le permita tener una información general de forma rápida. Ello no impide que cuando se requiera, sea posible bajar hasta el ultimo nivel de detalle, pues cuando hay una señal de alarma, se debe llegar hasta la causa del problema para atacarla. Cuando la información va a ser transmitida a niveles superiores de la organización, los niveles inferiores o intermedios deberán enviar sólo aquellos indicadores claves para la alta dirección; éstos no deberán ser más que un puñado, y ser tan claros, que la toma de decisiones se facilite puesto que deberán estar alineados con la estrategia general de la compañía.

Es muy importante abordar las cuatro perspectivas que un sistema de indicadores de gestión balanceado tiene:

¿En qué podemos sobresalir? – Perspectiva Interna –

Es normal que una compañía tenga su misión corporativa enfocada al cliente. Las medidas basadas en los clientes son importantes, pero deben ser traducidas en medidas de lo que la empresa debe hacer internamente para satisfacer esas expectativas; por ello un gerente debe enfocarse en aquellas operaciones internas criticas.

Las medidas internas deben proceder de aquellos procesos de la actividad que tengan un gran impacto sobre la satisfacción del cliente, aquellos que sean mas críticos para alcanzar los objetivos financieros y del cliente, como son los factores que afectan el tiempo de respuesta, la calidad, las destrezas del personal de primera línea y del personal logístico.

¿Cómo nos ven los accionistas? – Perspectiva Financiera –

Las mediciones del rendimiento financiero indican si la estrategia, su implementación y ejecución, están contribuyendo positivamente en la mejora de los objetivos.

Es preciso monitorear los ingresos provenientes de los principales clientes, para ver si los números están aumentando o disminuyendo.

Las medidas financieras han sido duramente cuestionadas debido a que su centro de atención está orientado al pasado, y por su incapacidad para reflejar las acciones actuales creadoras de valor. Las medidas financieras tradicionales no mejoran la satisfacción del cliente. Los críticos de este tipo de medidas argumentan que el rendimiento financiero es la resultante de las acciones operativas, y el éxito financiero es la consecuencia lógica de hacer bien las cosas fundamentales.

Este argumento no es válido totalmente, puesto que un sistema de control financiero bien diseñado puede impulsar más que inhibir la gestión de calidad.

No obstante, la supuesta vinculación entre productividad y éxito financiero es incierta. Los resultados financieros indican que las mejoras introducidas sólo benefician a la empresa cuando se traducen en mayores ventas y aumento en la participación en el mercado.

Los indicadores financieros son esenciales si queremos saber cuál es el impacto de las decisiones locales sobre las pérdidas y las ganancias.

¿Por qué un área funcional querría medirse con indicadores desde perspectivas como la financiera, del cliente y de los accionistas, si lo tradicional fuese medir la actividad propia? Porque lo que ocurre en esta área también influye en el desempeño conjunto de la compañía y, de acuerdo con un enfoque sistémico, lo que ocurre en cada una de las tres perspectivas, incide fuertemente en las actividades del área.

¿Cómo nos ven los clientes? – Perspectiva del Cliente –

Una de las prioridades para la gerencia es establecer la forma en que es percibida su actuación por el cliente, ya que la imagen y la reputación representan factores que atraen a los clientes a la empresa.

Cada cliente define sus expectativas de manera diferente, por lo que hay que ser cuidadosos y tabular en una base de datos las diferentes valoraciones que dan los principales clientes, con el fin de poder satisfacer sus necesidades individualmente. El costo es especialmente sensible y se debe trabajar permanentemente en él, lo cual se logra suministrando un servicio eficaz, es decir, en el plazo correcto y sin reclamaciones.

La perspectiva del cliente permite a las compañías establecer sus lineamientos finales con respecto a sus clientes, tanto en su satisfacción como en su retención. La permanencia de los clientes dependerá de un buen enfoque, y para poder conquistar nuevos mercados, habrá que sumarle a todo esto una correcta segmentación.

La lealtad del cliente debe ser cada vez mirada con mayor escepticismo respecto a lo que significa la palabra lealtad; ésta supone fidelidad a toda prueba, y eso podría ser verdad cuando no se tenían muchas opciones. Hoy la fidelidad simplemente no existe: un cliente o está satisfecho o ya no es cliente. Por ello, más que lealtad se debe hablar de retención del cliente: ésta depende de cuanto podemos agregarle en valor al servicio. De lo contrario, a la menor oportunidad, el que era nuestro cliente ya estará en manos de nuestro ávido competidor.

Enfocar al cliente significa identificar y medir, explícitamente, cuáles van a ser las proposiciones de valor a establecer para apuntar a clientes y segmentos del mercado. Las proposiciones de valor representan los conductores, los indicadores guías, para establecer los indicadores finales con respecto a los clientes.

Más allá de aspirar a complacer al cliente, se deben traducir los planteamientos de misión y de estrategia empresarial en objetivos específicos basados en el mercado y en el cliente. Cuando una compañía trata de ser todo para todos, termina siendo nada para nadie.

Podemos seguir mejorando y creando valor? – Perspectiva de innovación y aprendizaje -

Los objetivos identificados desde la perspectiva interna, considerados cómo los mas importantes para el éxito corporativo, cambian continuamente debido a la intensa competencia mundial que exige a las empresas constantes mejoras en el servicio y en sus procesos.

La capacidad de una empresa para innovar, mejorar y aprender, se vincula directamente con el valor de la misma. Es decir, solamente a través de la capacidad para lanzar nuevos productos, crear más valor para los clientes y mejorar la eficiencia operativa continuamente, puede una empresa incursionar en nuevos mercados, e incrementar los ingresos y los beneficios.

Crear más valor para los clientes y mejorar la eficiencia, permite a las empresas permanecer y proyectarse a futuro. El valor de la empresa está determinado por su capacidad para innovar, mejorar y aprender.

” La inteligencia humana y los recursos intelectuales son hoy los más valiosos activos para cualquier empresa”. “En efecto, la nueva fuente de riqueza no es material; es la información, el conocimiento aplicado al trabajo para crear valor”.

La salud de una empresa normalmente ha de buscarse en los estados financieros. Pero esos balances poco o nada dicen respecto de la robustez de la organización en materia de conocimientos. Una compañía podría asemejarse a un árbol. Desde fuera podrá observarse su frondosidad, su follaje y sus frutos, - activos, cantidad de personal y utilidades – pero no será fácil para el observador saber qué pasa en sus raíces; ellas son las que las sostienen, alimentan y propician el crecimiento. Las raíces de las empresas son su capital intelectual.

El aprendizaje significa probar la experiencia continuamente, y transformar dicha experiencia en conocimiento accesible.

“No es accidental que la mayoría de las organizaciones aprendan mal. El modo en que están diseñadas y administradas, el modo en que definen las tareas de la gente, sobretodo, el modo en que se ha enseñado a pensar e interactuar - no sólo en las organizaciones sino en general – crean problemas fundamentales de aprendizaje”

2.0 Activos Financieros.

2.1 Definición de Activos Financieros.

Un activo, en términos generales, es cualquier posesión que tiene valor en un intercambio.

2.2 Clasificación de los Activos Financieros:

Tangibles:

Un activo tangible es aquél cuyo valor depende de propiedades físicas particulares, ejemplos de éstos serían edificios, terrenos o maquinarias.

Intangibles:

Los activos intangibles, por el contrario, representan obligaciones legales sobre algún beneficio futuro. Su valor no tiene relación con la forma, física ni de cualquier otro tipo, en que estas obligaciones estén registradas.

Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el valor o beneficios típicos es una obligación de dinero a futuro.

La entidad conveniente para realizar los pagos futuros de dinero se llama el emisor del activo financiero. El poseedor del activo financiero es referido como el inversionista. A continuación se presentan siete ejemplos de activos financieros:

Un préstamo del Citibank (inversionista) a un individuo (emisor/prestario) para
comprar un automóvil.
Un bono emitido para la Tesorería de Estados Unidos.
Un bono emitido por General Motors Corporation.
Un bono emitido por la ciudad de Nueva York.
Un bono emitido por el gobierno de Japón.
Una acción común emitida por IBM.
Una acción común emitida por Honda Motor Company, una compañía japonesa.

En caso del préstamo para comprar un automóvil, los términos establecen que el prestatario debe efectuar los pagos específicos al banco comercial a lo largo del tiempo.

Los pagos incluyen el pago de la cantidad más intereses. El flujo de efectivo para este activo está compuesto de los pagos especificados que pueda hacer el prestatario.

En caso del bono de la Tesorería de Estados Unidos, el gobierno (emisor) acuerda pagar el tenedor o al inversionista los pagos de intereses del bono cada seis meses, hasta que el bono llegue a su vencimiento, reembolsando la cantidad prestada. Lo mismo sucede con los bonos emitidos por General Motors Corporation, la ciudad de Nueva York y el gobierno de Japón.

En el caso de General Motors Corporation, el emisor es una corporación y no una entidad gubernamental. En el caso de la ciudad de Nueva York, el emisor es un gobierno municipal.

El emisor de un bono del gobierno japonés es una entidad central gubernamental. La acción común de IBM le da derecho al inversionista a recibir dividendos distribuidos por la compañía. En este caso, el inversionista tiene también una obligación a una parte prorrateable del valor neto de los activos de la compañía, en caso de la liquidación de ésta.

Lo mismo es cierto para la acción común de la Honda Motor Company.

2.3 Deuda contra obligaciones en acción.

Las obligaciones de un antiguo poseedor de un activo financiero pueden ser una cantidad fija de dólares o una cantidad variable o residual. En el primer caso se hace referencia al activo financiero como un instrumento de deuda. El préstamo para un automóvil, el bono de Estados Unidos, el bono de la General Motors Corporation, el bono de la ciudad de Nueva York y el bono del gobierno japonés, citados anteriormente, son ejemplos de instrumentos de deuda que requieren pagos fijos en dólares.

Una obligación en acción (llamada también obligación residual)compromete al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en las ganancias, si las hubiere, después de que se haya pagado a los poseedores de instrumentos de deuda.

Ejemplos de una obligación en acción son las acciones comunes, y la participación en la sociedad en un negocio.

Algunos valores caen en ambas categorías. Las acciones preferentes, por ejemplo, son una obligación en acción que da derecho al inversionista a recibir una cantidad en dólares fija. Sin embargo, este pago es contingente y se hace efectivo solamente después de haber pagado a los poseedores de instrumentos de deuda. Otro instrumento de “combinación” es un bono convertible, que permite al inversionista convertir una deuda en acciones bajo determinadas circunstancias. Tanto la deuda como las acciones preferentes, que pagan una cantidad de dólares fija, son llamadas instrumentos de renta fija.

2.4 Precio y riesgo de un activo financiero

Un principio económico básico es que el precio de cualquier activo financiero es igual al valor presente de su flujo de efectivo esperado, incluso si el flujo de efectivo no es conocido con certeza. Por flujo de efectivo queremos decir el flujo de pagos de efectivo a lo largo del tiempo.1 Por ejemplo, si un bono del gobierno de Estados Unidos promete pagar $30 cada seis meses durante los siguientes 30 años y $1,000 al final de los 30 años, éste es un flujo de efectivo. En el caso del préstamo del automóvil hecho por Citibank, si el prestatario está obligado a pagar $500 cada mes durante 3 años, éste es el flujo de efectivo del préstamo. Manejamos este principio a lo largo del libro cuando tratamos varias teorías para la asignación del precio de activos financieros.

El retorno esperado de un activo financiero está directamente relacionado con la noción del precio. Dado el flujo de efectivo esperado de un activo financiero y su precio, podemos determinar su tasa de retorno esperada. Por ejemplo, si el precio de un activo financiero es $100 y si su único flujo de efectivo es $105 dentro de un año a partir de este momento, su retorno esperado sería de 5%.

El tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o acción, y las características del emisor, determinan el grado de certeza del flujo de efectivo esperado. Por ejemplo, suponiendo que el gobierno norteamericano nunca falla en los instrumentos de deuda que emite, el flujo de efectivo de valores del Tesoro de Estados Unidos es conocido con certeza. Sin embargo, lo que es incierto es el poder de compra del flujo de efectivo recibido.

En el caso del préstamo del automóvil por Citibank, la habilidad del prestatario para pagar presenta algunas interrogantes acerca del flujo de efectivo. Pero si el prestatario no falla en sus obligaciones del préstamo, el inversionista (Citibank) sabe cuál será el flujo de efectivo.

Lo mismo para los bonos de General Motors y de la ciudad de Nueva York. En el caso del bono del gobierno japonés, el flujo de efectivo es conocido si es que el

gobierno japonés no falla. Sin embargo, puede ser que el flujo de efectivo no esté valuado en dólares, sino en yenes. Por tanto, aunque el flujo de efectivo se conozca en términos de la cantidad de yenes que serán recibidos, desde la perspectiva de un inversionista estadounidense, la cantidad de dólares es desconocida. La cantidad de dichos dólares dependerá del tipo de cambio entre el yen y el dólar al tiempo en que sea recibido el flujo de efectivo.

El poseedor de acciones comunes de la IBM no tiene certeza ni de la cantidad ni del momento en que se paguen dividendos. Los pagos de dividendos estarán relacionados con las ganancias de la compañía. Lo mismo para el flujo de efectivo de las acciones comunes de la Honda Motor Company. Además, debido a que Honda hará los pagos de dividendos en yenes japoneses, hay incertidumbre acerca del flujo de efectivo en términos de dólares de Estados Unidos.

2.5 Tipos de Riesgos.

El primero es el riesgo asociado al poder de compra potencial del flujo de efectivo esperado, llamado riesgo del poder de compra o riesgo de inflación. El segundo es el riesgo de que el emisor o prestatario no cumpla sus obligaciones, conocido como riesgo de crédito o riesgo por incumplimiento. Por último, para los activos financieros cuyo flujo de efectivo no está nominado en dólares, existe el riesgo de que el tipo de cambio varíe en forma adversa, dando como resultado menos dólares. A este riesgo se le llama riesgo de tipo de cambio extranjero.

2.6 Activos financieros contra activos tangibles.

Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad comercial, comparte al menos una característica con un activo financiero: se espera que ambos generen flujos de efectivos futuros para su propietario. Por ejemplo, supongamos que una línea aérea de Estados Unidos compra una flota de aviones por $250 millones. Con esta compra de los aviones la línea aérea espera generar flujos de efectivo de los viajes de los pasajeros.

Los activos financieros y los activos tangibles se enlazan. La propiedad de activos tangibles se financia por la emisión de algún tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o acciones. Por ejemplo, en el caso de la línea aérea, supongamos que se emiten instrumentos de deuda para obtener los $250 millones para comprar la flota de aviones.

El flujo de efectivo de los viajes de los pasajeros se utilizará para el servicio de los pagos de los instrumentos de deuda. Por tanto, al final de cuentas, el flujo de efectivo para un activo financiero es generado por algún activo tangible.

2.7 Tipos de activos Financieros.

1. Acciones, son activos financieros que representan una participación en la propiedad de la empresa.

2. Obligación, activo financiero que representa una participación en un crédito de la empresa que lo ha emitido.

2.8 Función de los activos financieros

Los activos financieros tienen dos funciones económicas principales: la primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos tangibles. La segunda función es transferir fondos en forma tal, que se redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se genera por los activos tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que proporcionan los fondos. Sin embargo, como veremos, las obligaciones hechas por los poseedores finales de la riqueza, son, por lo general, diferentes de las obligaciones emitidas por los demandantes finales de fondos, debido a la actividad de intermediarios financieros que buscan, de alguna manera, transformar las obligaciones finales a activos financieros que el público prefiere.

Podremos ilustrar estas dos funciones económicas con los siguientes ejemplos.

1. Miguel López ha obtenido una licencia para fabricar relojes de tortugas ninja. Miguel estima que necesitará $1 millón para comprar una planta y equipo para

fabricar los relojes. Desafortunadamente, sólo cuenta con $200,000 para la inversión, sin embargo, estos son los ahorros de toda su vida los cuales teme

arriesgar, aunque tiene confianza de que habrá un mercado receptivo para los relojes.

2. Gabriela Ruiz heredó hace poco $730,000. Ella planea gastar $30,000 en algunas joyas, mobiliario y unos cuantos cruceros e invertir los $700,000 restantes.

3. Octavio Gómez, un abogado de renombre que trabaja en un exitoso bufete en Nueva York, ha recibido un cheque de gratificación, y después de pagar impuestos recibe $250,000. Planea gastar $50,000 en un BMW e invertir $ 200,000.

Supongamos que por accidente, Miguel, Gabriela y Octavio se reúnen en una función

social. En algún momento de la conversación comentan sus planes financieros y al terminar acuerdan un trato. Miguel acepta invertir $100,000 de sus ahorros en el negocio y vender una participación del 50% a Gabriela por $700,000. Octavio acuerda prestarle a Miguel $200,000 por un periodo de 4 años con una tasa de interés del 18% anual. Miguel será responsable de operar el negocio sin la asistencia de Gabriela u Octavio. Ahora Miguel tiene su millón de dólares para fabricar los relojes.

Dos obligaciones financieras se producen en esta reunión. La primera es un instrumento accionario emitido por Miguel y comprado por Gabriela en $700,000. El otro es un instrumento de deuda emitido por Miguel y comprado por Octavio en $200,000. Por tanto, los dos activos financieros permitieron que se transfirieran los fondos excedentes de Gabriela y Octavio a Miguel, quien necesitaba fondos, para invertir en activos tangibles para la fabricación de sus relojes. Esta transferencia de fondos es la primera función económica de los activos financieros.

El hecho de que Miguel no quisiera invertir sus ahorros de $200,000, significa que quería transferir parte del riesgo. Lo hizo vendiéndole a Gabriela un activo financiero que le da a ella una obligación financiera igual a la mitad del flujo de efectivo del negocio. Él, además, asegura una cantidad adicional de capital de Octavio, quien no desea compartir el riesgo del negocio (a excepción del riesgo de crédito) en la forma de una obligación que requiere el pago de un flujo de efectivo fijo, que no toma en cuenta el resultado de la empresa. Este desplazamiento del riesgo es la segunda función de los activos financieros.

El accionista es propietario mientras que el obligacionista es acreedor. En cuanto al plazo de amortización, la acción no tiene, es de tiempo indefinido, mientras que la obligación tiene establecido un determinado plazo de amortización, llegado el cual se devuelve su importe.

En cuanto a la remuneración, la acción reporta dividendo (participaciones en los beneficios de la empresa), mientras que la obligación reporta el interés establecido en la misma (también llamados cupones).

2.9 Valoración de un Activo Financiero.

Hay dos tipos de análisis:

1. Análisis Fundamental

2. Análisis Técnico

El Análisis Fundamental, estudia los factores económicos que subyacen en los precios de los títulos, mientras que el análisis técnico estudia la serie histórica de precios del activo con el objeto de encontrar indicios sobre su comportamiento futuro. Según los fundamentalistas todo activo financiero va a tener un valor teórico intrínseco que va a depender de la capacidad de generar renta y riqueza de la empresa emisora.

Ahora bien, la capacidad de generar renta de una empresa depende de múltiples factores:

1. Factores de tipo externo que la empresa no controla.

Entorno General, afecta a todas las empresas.

(a) Dimensión Socio – cultural

(b) Dimensión económica

(d) Dimensión político - legal

Entorno Específico, afecta al sector. (Las 5 fuerzas de Porter).

(a) Competidores actuales

(b) Competidores potenciales

(d) Proveedores

(e) Clientes.

2. Factores de tipo interno a la empresa tiene capacidad de decisión:

Decisiones que afectan al departamento de producción, de Marketing, RR.HH, financiación, etc. Otra cosa es el precio del título en el mercado, que no es lo mismo que el valor intrínseco. Esto es así porque los mercados de capitales son imperfectos. Esta diferencia va a determinar la estrategia de inversión a seguir.

P₀= Valor teórico, intrínseco o precio de equilibrio.

P_m= Precio de mercado o cotización en el mercado.

Si P₀>Pm a Comprar

Si P₀> Pm a Vender si lo tienes. No comprar si no lo tienes.

Lo importante en el mercado de valores es la anticipación, informarse e intervenir antes que los demás.

2.10 Propiedades de los Activos Financieros.

Los activos financieros tienen ciertas propiedades que determinan o influencian su atractivo ante las diferentes clases de inversionistas y emisores.

Monetización:

Algunos activos financieros son empleados como medio de cambio o en el establecimiento de transacciones. Estos activos son llamados dinero. En Estados Unidos el dinero consiste de la moneda y de todas las formas o depósitos que permiten la escritura de cheques. Otros activos, aunque no son dinero, están muy cercanos al mismo, ya que pueden ser transformados a dinero a un pequeño costo, retraso, o riesgo y se les hace referencia como casi dinero. En el caso de Estados Unidos, estos incluyen los depósitos a plazo y de ahorro, y los valores emitidos por el gobierno estadounidense llamados bonos del Tesoro.

Divisibilidad y Denominación:

La divisibilidad se relaciona con el tamaño mínimo al cual un activo financiero puede ser liquidado y cambiado a dinero. Entre menor es el tamaño, mas divisible es el activo financiero.

Reversibilidad:

La reversibilidad se refiere al costo de invertir en un activo financiero y luego volverlo a convertir en efectivo. En consecuencia, a la reversibilidad también se le menciona como costo de respuesta o costo de viaje redondo.

Flujo de efectivo:

El rendimiento que un inversionista obtendrá si tiene un activo financiero depende de todas las distribuciones de efectivo que el activo financiero pagará a sus poseedores, incluyendo este, los dividendos sobre acciones y los pagos por bonos al portador.

Periodo de vencimiento:

Esta es la longitud del periodo hasta que llega la fecha a la cual esta programado hacer el ultimo pago o a la que el propietario ha convenido pedir la liquidación.

Convertibilidad:

Como se vio anteriormente, una propiedad importante de algunos activos es que son convertibles en otros activos. En algunos casos la conversión se efectúa dentro de una clase de activo, como cuando un bono es convertido en otro bono. En otras situaciones la conversión abarca varias clases.

Divisas:

La mayoría de los activos financieros están nominados en una divisa, tales como el dólar estadounidense, el yen o los marcos alemanes, y los inversionistas deben escogerlos tomando en cuenta esas características.

Liquidez:

Ésta es una noción importante y muy usada, aunque en el momento presente no hay una Definición de liquidez uniformemente aceptada. Una forma útil para pensar acerca de la Liquidez y la falta de liquidez, propuesta por el profesor James Tobin esta dada en términos de que tanto están dispuestos a perder los vendedores si quisieran vender inmediatamente en vez de realizar una búsqueda costosa y consumidora de tiempo.

Proyección de rendimientos:

La proyección de rendimientos es una propiedad básica de los activos financieros y es un determinante principal de su valor. Suponiendo que los inversionistas tienen aversión al riesgo, el grado de riesgo de un activo puede ser igualado con la falta de certeza o de predictibilidad de su rendimiento.

Complejidad:

Algunos activos financieros son complejos en el sentido de que son, de hecho, combinaciones de dos o más activos más simples. Para encontrar el verdadero valor de tales activos se les debe “descomponer” en sus partes y precio componentes por separado. La suma de estos precios es el valor del activo complejo.

Estatus fiscal:

Una característica importante de cualquier activo es su estatus fiscal. Las reglamentaciones gubernamentales para gravar el ingreso por la propiedad o venta de activos financieros varían ampliamente y hasta erráticamente. Las tasas de impuesto difieren de año a año, de país a país y hasta entre unidades municipales dentro de un país (como sucede con los impuestos estatales y locales en Estados Unidos).

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