COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL , CMPC ( WACC )

UNIVERSIDAD YACAMBU

ASIGNATURA : ESTRATEGIAS DE INVERSION

PROF. ASDRUBAL LOZANO

PARTICIPANTE : YBHAR JOSE MELENDEZ ROJAS

TRABAJO 4

· METODOS DE EVALUACIÓN DE INVERSION DE CAPITAL

1.1 metodos de valoración : principios generales

El análisis de proyectos de Inversión forma parte del presupuesto de capital de la Empresa y, como éste ultimo , tiene como objetivo principal el de maximizar el valor de la empresa; para ello deberemos responder a dos cuestiones :

a) .- ¿ que proyectos hay que elegir entre las diversas alternativas excluyentes ?

b) .- ¿ cuantos proyectos deberán ser aceptados ?

Como es lógico , cuando sometemos varios proyectos de inversión a los diversos criterios de valoración observaremos que las decisiones no siempre coinciden , de ahí que sea util establecer algunas normas . La regla para conseguir una decisión constará de cuatros (4) características ( el criterio del valor actual es el único que las cumple )

1.-Tendrá en cuenta todos los flujos de caja de la inversión

2.- Descontará los flujos de caja al coste de oportunidad del capital apropiado , que será establecido por el mercado.

3.- Seleccionara de todos los proyectos mutuamente excluyentes aquel que maximíce la riqueza de los accionistas

4.- Permitirá a los directivos considerar cada proyecto independientemente de los demás. A esto se le denomina principio de aditividad del valor ( es decir si sumamos el valor de todas las inversiones acometidas por la empresa obtendremos el valor de esta ultima ).

John Grahan y Cambell Harvey realizaron en el año 2001 un completísimo estudio del uso de las diferentes técnicas y modelos enunciados en la teoria financiera de la empresa por parte de 392 dirtectivos de un amplio espectro de empresas norteamericanas sus principales conclusiones son :" las grandes empresas confian firmemente en las técnicas del valor actual y en el modelo de valoración de activos de capital mientras que la empresa pequeñas están relativamente a gusto utilizando el criterio del plazo de recuperación . Un sorprendente numero de empresas utilizan el riesgo de la empresa mas bien que el riesgo del proyecto de valoración de nuevas inversiones. Las empresas están preocupadas acerca de la flexibilidad financiera y de la calificación crediticia cuando emiten deuda , y acerca de la dilución de los beneficios por acción y la apreciación del precio del titulo cuando emiten acciones .

· en la TABLA 1 , se muestan los resultados de estos estudios sobre el uso de los medelos de valoración de proyectos.

METODOS	UTILIZACION ( % )
Tasa interna de rendimiento (TIR)	75,61
Valor actual neto ( VAN )	74,93
Tasa de rendimiento requerida	56,94
Plazo de recuperacion ( payback )	56,74
Análisis de sensibilidad	51,54
Multiplos de beneficios	38,92
Plazo de recuperacion descontado	29,45
Opciones reales	26,59
Tasa de rendimiento contable	20,29
Simulacion / valor en riesgo ( VAR)	13,66
Indice de rentabilidad	11,87
Valor actual ajustado	10,78

· A continuacion explicaremos los métodos más usado:

· 1.1 PLAZO DE RECUPERACION SIMPLE

· Es un método de valoración de proyectos de inversión de tipo estático debido a que no tiene en cuenta el momento del tiempo en que vencen sus flujos de caja.. Se define como el tiempo que se tarda en recuperar el desembolso inicial realizado por la inversión, consideremos las inversiones A y B , definidas por los siguientes flujo de caja.( MMBs)

· Inv. A : -1000/500/1000/2000/5000

· Inv B : -1000/1000/100/0/0/10

· La inversión A es una inversión de cuatro años de plazo que tarda en recuperar el desembolso inicial en un año y medio, mientras que la inversión B , requiere el mismo desembolso inicial que A , se recupera en 1 año. Dado que el plazo de recuperación de la inversión B en menor que el de la inversión A , aquella es preferible a ésta.

· 1.2 VALOR ACTUAL NETO

· El valor actual neto ( VAN ) de una inversión se define como el valor actualizado de la corriente de flujos que ella promete generar a lo largo de su vida.

· -A………..Q1….Q2….Q3……..Qn

· 0…………..1……2……3……….n

VAN= -A+Q1/(1+K)+Q2/(1+K)(1+k)…….Qn/(1+k)n

Ejm: dado el proyecto de inversión definido por la siguiente serie de flujos de caja ( mmbs): -1000/500/400/300/100 y siendo la tasa de descuento del 10% , calcular el VAN

VAN= -1000+500/1,1+400/1,1*1.1+400/1,1*1,1+3000/1,1*1,1*1,1+100/1,1*1,1*1,1*1,1 = 78,82 MMBs

1.3 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO ( TIR )

Se denomina tasa interna de rendimiento ( TIR ) a la tasa de descuento para que un proyecto de inversión tendria un VAN igual a cero. La TIR es . pues , una medidad de la rentabilidad relativa a la inversión. Matemáticamente su expresión vendra dada por la ecuación siguiente en la que debemos despejar el valor de r.

A = Q1 / ( 1+r ) + Q2 / ( 1+r ) (1+r)+…+Qn/ ( 1+r)n

Ejm. Calcular la TIR del proyecto de inversión sgte expresado en MMBs

-1000/500/400/300/100

1000=55/(1+r)+400/(1+r)(1+r)+300/(1+r)(1+r)(1+r)+100/(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)=…..r=14,49%

2.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION

Las decisiones de inversión de capital en las empresas ejercen influencia importante sobre el crecimiento global de la economía. Los recursos productivos de una sociedad tales como maquinaria e equipos , son limitados . Todos estos recursos pueden ser usados a la producción de bienes y servicios , este proceso puede ser el producir maquinarias , efectuar exploraciones petroleras o mineral de hierro, adiestrar a trabajadores en la aplicación de nuevas tecnologías y otras.

2.1 ESTIMACION DE FLUJO DE EFECTIVO

· Una de las tareas más importantes al preparar el presupuesto de capital consiste en estimar los flujos de efectivo futuro para un proyecto.. Los resultados finales obtenidos, dependerán de la exactitud de las estimaciones…en cada propuesta de inversión es necesario brindar información sobre los flujos de efectivo que se esperan a futuro , despues de impuesto. A fin de ilustrar presentamos el sgte. Ejm. La empresa ALCASA , está estudiando la posibilidad de lanzar un nuevo producto y realizará una Inversión hoy en equipos , el costo asociado a éstos equipos es: 150,00 MMBs. El dpto. de mercadotecnia estima que la vida del producto es de 3 años y espera que los ingresos incrementales por ventas en MMBs sean de:

· Año 1……año 2…….año 3

· ….60,00…….120,00….180,00

· * luego los costos operacionales de mantenimiento y mano de obra es de acuerdo a los sgtes. Flujos:

· año 1…..año2……año3

· ..40,00….70,00….100,00

…………………..costo inicial…...año1…...año2…...año3

Flujo ing. efect…….0,00………...60,00….120,00….160,00

Flujo egr. efect……150,00………40,00…..70,00…..100,00

Flujo neto efect…..-150,00……….20,00…..50,00……60,00

100

-50

-100

-150

3.- LA TASA ESPERADA Y EXIGIDA DE UNA INVERSION DE CAPITAL Y EN CARTERA

3.1- EL RIESGO INDIVIDUAL EN EL CONTEXTO DE LA TEORIA DE CARTERAS

MEDICION DEL RIESGO: La desviación estandar ( s )

El riesgo se puede considerar como la posibilidad de que el rendimiento real de poseer un valor se desvíe del rendimiento esperado . Mientras mayor sea la magnitud de la desviación y mayor la posibilidad de que esta ocurra , se dice que es mayor el riesgo del valor. Para entender , explicaremos el siguiente ejm. Supongamos la distribución de probabilidades para dos valores a y b como se muestra en el gráfico.

Prob. Prob.

Ocurr ocurr.

-10.….0….10…20………………………-10…0…..10…..20

inversión a …………………………………inversión b

· existe mayor probabilidad de que el rendimiento esperado del valor "b " se desvíe de su rendimiento esperado en comparación a " b " , por lo tanto la inversión b es más riesgosa…

· para ilustrar ésta medición , suponga el caso de un inversionista que estimaba que los rendimientos posibles a un año de invertir en una acción común es de acuerdo a la sgte. Tabla.

· * DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDADES DE RENDIMIENTOS POSIBLES PARA UN PERIODO DE POSESIÓN 1 AÑO

Prob. Ocurrencia……0,05…0,10…0,20…0,30…0,20…0,10…0,05

Rend. Posible………-0,10…-0,02..0,04….0,09…0,14…0,20…0,28

· El valor esperado ( Rp ) y la desviación estandar ( s ) , la calcularemos

de la sgte. Forma:

· Rp : å Ri x Pj s = Ö å ( RI x Rp ) 2* Pi

· I=1

Rp = -0,10 * 0,05 - 0,02 * 0,10 + 0,04 * 0,20 + 0,09 * 0,30 + 0,14 * 0,20 + 0,14 * 0,20 + 0,20 * 0,10 + 0,28 * 0,05 = 9 %, y luego la desviación estándar es:

s = [ ( -0,10 - 0,09 ) 2* 0,05 + ( -0,2 - 0,09)2*0,10 +

( 0,04 - 0,09 ) 2* 0,20 + ( 0,09-0,09)2*0,30+

( 0,14-0,09)2*0,20+ ( 0,09 - 0,09 )2* 0,01+

( 0,28-0,09 )2 * 0,05 ] 1/2 = ( 0,00703 ) 1/2 = 0,38= 8,38 %

· suponiendo una distribución de probabilidades normal ( campana de gauss ) con un valor esperado R= 9% y desviación estandar s = 8,38% y se desea que el rendimiento sea menor a cero (0) , haciendo 9%/8,38% = 1,97 buscamos este valor en la tabla de probabilidades y corresponde un valor de 14 % aprox. Por lo tanto , hay una probabilidad del 14% de que el rendimiento real sobre la inversión sea de cero o inferior . De esta manera la dispersión , o amplitud de la distribución probabilidades de los posibles rendimientos reflejan el grado de incertidumbre del inversionista, una distribución con una desviación estandar pequeña en relación con su valor esperado señala una pequeña dispersión y un alto grado de confianza en los resultados., de lo contrario una distribución con una desviación estandar grande en relación a su valor esperado muestra un alto grado de incertidumbre sobre los posibles rendimientos de la inversión…

3.2- EL RIESGO EN EL CONTEXTO DE LA TEORIAS DE CARTERAS

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/estapro.htm

En el caso de valores múltiples y sus riesgos combinados , el procedimiento de medición es distinto a la de un solo valor .. El riesgo de una cartera no depende solo del riesgo de los valores que forman la cartera , sino también de la relación entre los mismos . Mediante la selección de valores que tengan poca relación entre sí , el inversionista puede puede disminuir el riesgo relativo . En la fig. 1 se ilustra la diversificación , combinación de valores en forma tal que reduzca el riesgo relativo .se puede ver que los rendimientos del valor a en el tiempo son cíclicos pues se mueven con la economía general, sin embrago los rendimientos del valor b muestran una ligera tendencia anticíclica . si se invierte cantidades iguales en ambos valores se reducirá la dispersión del rendimiento sobre la inversión total . Al igual que antes , la información que buscamos está conformada por el valor esperado y la desviación estandar de la distribución de probabilidades de los posibles valores actuales netos para la combinación de proyectos bajo estudio. El valor esperado , por lo general no es más que el promedio ponderado de los valores esperados de los proyectos que forman la combinación , y se conoce que la variación total o riesgo de una combinación de inversiones inseguras depende , en gran parte , del grado de correlación entre las inversiones. . La desviación estandar de la distribución de probabilidades de posibles valores actuales netos para una cartera de inversión de capital , se puede expresar por:

m n

s = Ö åå rjk*sj*sk

j=1, k=1

valor esperado desviacion coeficiente

valor actual neto estandar correlacion

proyecto 1 12.000 Bs 14.000 Bs 1.0

proyecto 2 8.000 Bs 6.000 Bs 1.0

proyecto 1 y 2

· El valor esperado del valor actual neto de la combinación de proyectos, no es otra cosa mas que la suma de los dos valores actuales netos

· Vp = 12.000 + 8.000 = 20.000 Bs

· * la desviación estandar , se calcula por :

s = Ö r11* s1*s1+2 r12*s1*s2+r22*s2*s2

s= Ö ( 1.00) ( 14,0)2+2*0,40*14.000*6.000 + ( 1.00)(6.000)2

s = 17.297 Bs

* *

Valor actual neto

4.- LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ASOCIADA A UNA INVERSION DE CAPITAL

La irrelevancia de la estructura de capital descansa en la falta de imperfección del mercado. No importa como este dividida la corporación entre pasivo y capital , se conserva el valor por ello la suma de las partes es siempre la misma. Es decir , la valuación de la empresa y el costo de capital de una empresa pueden afectar su valor total . Es decir , la valuación de la empresa y el costo de capital , pueden cambiar con variaciones en su estructura de capital. Una de las imperfecciones más importantes es la presencia de impuestos .

4.1- EVALUACIÓN DEL COSTOS DE CAPITAL

Las empresas se suelen financiar con alguna combinación de deuda y recursos propios . En el caso de las empresas grandes , esta combinación puede ser muy cmplicada ; pero en su forma más sencilla puede no consistir más que en los ahorros del dueño ( si lo hubiere ) más un descubierto que este tiene en su banco local.

· Los fondos obtenidos por deuda tendrán , caracteristicamente , un costos inferior ( expresado en su tipo de interés ) que los recursos propios . En esto se refleja que el interés de la deuda se pagará antes que los dividendos de los accionistas.

· Costos de los recursos propios

· Suele ser bastante fácil estimar el costo de la deuda : es el tipo de interés.

· El costo de los recursos propios es mas complicado , y es la estimación de este costo la que provoca la mayoria de los problemas a la hora de calcular un tipo de descuento, veamos un modelo en que el valor de accion este relacionado con el valor descontado de los dividendos futuros esperados.

Vrp= SUM Dt / ( 1+CRP )t

· donde VRp es el valor de los recursos propios , D, es el dividendo esperado en el periodo t y CRP es el coste de los recursos propios .

· dejando de lado por el momento el riesgo , el mayor problema que plantea esta formula es la estimación de los valores de D , a perpetuidad . Una manera de hacerlo es suponer que los dividendos crecerán a una tasa (g) para siempre . Una fórmula util para calcularlo es el llamado "modelo de Gordon" para calcular el valor de una renta vitalicia creciente., la ecuación para calcular el VA de una renta vitalicia creciente es la siguiente:

· VA(D) = D/i-g

· Donde D es el dividendo actual , i es el tipo de descuento y g es la tasa de crecimiento.

· Sustituyendo ambas fórmulas tenemos:

· CRP= Do ( i+g) / SP +g

· Donde SP es el valor de la acción descontado el dividendo , y los otros componentes son los mismos de las formulas anteriores.

Ejm: supongamos que el dividendo por accion este año fue de 1000 bs por acción , y que el valor de la acción después de dividendo es de 150 bs . Los dividendos han aumentados por términos medio de un 6 % anual a lo largo de los ultimos 5 años , y se espera que continue este crecimiento.

CRP= 150 ( 1,06 ) / 1500 +0,04 = 10,16 %

5.- COSTO GENERAL DE CAPITAL

· Ahora que hemos estudiado el costo de los recursos propios y que conocemos el costo de la deuda a partir del tipo de interes , debemos calcular un tipo combinado que podamos tomar como costo general del capital y que nos sirva de tipo de descuento en los calculos del VAN.

· La manera mas directa de conseguirlo es calcular el costo medio ponderado del capital , llamado generalmente CPMC ( WACC ) , no es más que una media de los costos de los recursos propios y de la deuda ponderados en función de sus proporciones relativas en la estructura de capital.

· Ejm. , para en EMPRESA fabricantes de calzados

· N° de acciones: 2.300.000 acciones

· Valor de accion ex. Dividendos : 0,56 Bs

· Tasa historica de crecimiento del dividendo: 4,5 % al año

· Deuda total viva : 427.000 Bs

· Tipo de interes medio de la deuda : 7,81 %

CRP = ( 56x0,051)x1,045/56+0,045= 9,83%

Valor de mercado de la deuda y los recursos propios = 2,3 MMX0,56+427.000=1,288 MM+0,427 = 1,715 MM

CMPC = 1,288/1,715X9,83% 0,427/1,715X7,81%= 9,33%

* En la vida real el calculo es mas complicado , pues las empresas se financian con una gran variedad de fuentes de financiación.

INFOGRAFIA

6.- VALOR ECONÓMICO AGREGADO

El EVA es un concepto que se ha conocido en Latinoamérica en la década de los años noventa , a pesar que las teorías económicas y financieras desarrollaron elementos aproximados , desde hace mas de un siglo. Alfred Marshal fue el primero que expresó una noción de EVA , en 1980 , en su obra capital The principles of economics " cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio , sus ganancias para el año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta , los inventarios, etc, al final y al comienzo del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos , de acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del valor . lo que queda de sus ganancias después de reducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por administrar "

6.1 MODELO DEL EVA

* Toda empresa tiene diferentes objetivos de carácter economico – financieros, a continuación se enuncia lo mas importantes:

1.- Aumentar el valor de la empresa, y por lo tanto , la riqueza de los propietarios

2.-Trabajar con el mìnimo riesgo.

3.-Disponer de niveles optimo de liquidez.

* explicación del concepto : el valor agregado o utilidad economica es el producto obtenido por la diferencia entre ka rentabilidad de sus activos y el costo de financiaciòn o de su capital requerido para poseer dichos activos . Eva es màs que una actuación , es parte de una cultura : la de Gerencia de Valor , que es una forma para que todos los que toman decisiones en una empresa se coloquen en una posición que permite delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la creación de valor. Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos operacionales , el valor de los impuestos y el costo reoportunidad del capital se obtiene el EVA., a continuación un ejemplo de càlculo

* CALCULO DEL EVA

EVA= UODI-ACTIVOS*Ck

Empresa valorizable .s.a	Situacion 0 ( mbs )
1.- utilidad operacional después de impuestos	400.000
2.- costos deuda	24%
3.- deuda	1.454.859
4.-patrimonio	600.000
5.-activos netos totales	1.000.000
6.- rentabilidad del patrimonio	64%
7.-valor costo deuda	144
8.- Costo de Capital	32,4%