3.- VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
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Activos financieros : suma de dinero colocada en el mercado financiero para obtener una rentabilidad futura y existen dos formas o representación de esas colocaciones , tenemos dos tipos:
Acciones : Son activos financieros que representan una participación en la propiedad de la empresa
Obligaciones : Activo financiero que representa una participación en el crédito de la empresa que lo ha emitido .
El accionista es propietario , mientras que el obligacionista es acreedor
Si el precio del mercado es igual a r, entonces la rentabilidad esperada coincide con la rentabilidad requerida.
Po = Valor intrínseco
Q1,Q2,Q3…….Qn…… Flujos de caja generados
Pn = Precio de venta del activo financiero
K = Tasa de rentabilidad requerida
Po = Q1 / ( 1+K) + Q2 / ( 1+K )(1+K ) + Q3 / (1+K)(1+K)(1+K) + …..
+ Qn / (1+K )n + Pn / ( 1+k)n
Para entender la valoración de obligaciones , debemos estudiar las Matemáticas de los rendimientos de los bonos y las perpetuidades.
El rendimiento de un bono a su vencimiento es la tasa de descuento que iguala el valor actual de todos los pagos futuros de interés y principal con el precio del mercado del bono.
Po = I1 / ( 1+K ) + I 2/ ( 1+K ) +…+ In / ( 1+k )n + Pn / ( 1+K)n
Po = precio del mercado actual ( valor intrínseco )
I= pago anual de intereses
N= n° años hasta el vencimiento final
El periodo de actualización va a ser inferior al año . A la hora de calcular su valor , el horizonte temporal en este tipo de obligaciones es n x m , siendo :
N = numero de años a plazo de amortización de la obligación
M= numero de periodos de pagos de intereses comprendidos en un año
K = r/m ( TASA DE ACTUALIZACION )
Hay que emplear la tasa de actualización correspondiente al periodo de pago de intereses
Po = I/2 / ( 1+r/2 ) + I/2 / ( 1+r/2 ) + I/2 / ( 1+ r/2 )+….I/2 / ( 1+r/2 )2n + +…,+ Pn / ( 1+r/2 ) 2n
Ejm N°1 . La empresa IBM Corporation emite bono con valor nominal de $1.000 , al 11% , tienen un vencimiento de 10 años y el precio del mercado actual por bono es $ 965, se requiere saber ¿ cual será el rendimiento de los bonos ?
965= $ 55 / ( 1+r/2 )+$55 / (1+r/2 ) ( 1+r/2 ) +…+$55/ ( 1+r/2)20+ 1000/(1+r/2)20
para obtener r/2 usamos tablas del valor actual , encontramos que el valor actual de $55 en un periodo de veinte es: 11,4699, descontado al 6% : es = 11,4699x55= $ 630,84; luego el valor actual de $ 1000, recibidos al final del periodo veinte es: 0,3118 , luego el valor actual es: 0,3118 x $1000= $ 311,80 . Finalmente la suma de los dos valores actuales es: $ 630,84+ $ 311,80 = $ 942,65. Si la tasa de descuento fuera del 5,5% , que equivale al 11% anual, obtenemos el valor actual de 1000. Interpolando $965 , encontramos que r/2 es= 5,80 %
Es posible que nos encontremos frente a una oportunidad de inversión que en la práctica sea una anualidad perpetua. En este caso se espera un flujo de entradas de efectivo fijo a intervalos iguales , para siempre. Si para la inversión se requiere un desembolso de efectivo inicial al tiempo 0 en A y se espera que se pague A° al final de cada año ; para siempre , su rendimiento es la tasa de de descuento, r , que iguala el valor actual de todos los flujos de ingresos de efectivo futuros con el valor actual del flujo inicial de salidas de efectivo…
A= A° / ( 1+r )+ A° / ( 1+r )2+…+ A° / ( 1+r )n
Cuando n se acerca al infinito , A° / ( 1+r )n se acerca a "0", luego
A . r = A° , es decir r = A° / A
EJM. N° 2 , Supongamos que con $ 1000 se pueda comprar un valor que se espera que pague $120 al año , para siempre ¿ cual será el rendimiento o tasa interna de rendimiento ?
Solución: r = $ 120 / $1000 = 12 %
Son Bonos que no producen pagos periódicos de intereses , hay un pago final que es el valor del reembolso .
-*--------*-------*---------------------*-------*
0………1…….2…………………n…pn
Po = Pn / ( 1+K )
Ejm N°3.
Telefónica emitió unos pagarés de 1 millón de pstas. Nominales cuyo reembolso se realiza dentro de tres (3) años siendo emitidos al descuento a un tipo de interés del 12 % ¿ cuál es el precio de emisión ( valor intrínseco ) en el momento actual ?
Po = 1.000.000 / ( 1+0,12 ) 3 = 711.780 pstas.
Valoración de las acciones preferentes : son títulos que están a medio camino entre obligaciones y acciones. En caso de existir beneficios dan derecho a un dividendo fijo y regular , parecido a los intereses o cupones de las obligaciones . Se le denomina dividendo preferencial…
……Dp….Dp……Dp…………………Dp
*------*------*--------*------------------------*
1……2……3……..4…………………..n
Po = T / K ……..Obligaciones perpetuas
Po = Dp / K……Acciones preferentes
Para la valoración de las acciones ordinarias , utilizaremos también el Análisis fundamental .
Nos encontraremos ante un problema y es que mientras que conocemos en las obligaciones , los cupones con exactitud , en las acciones no conocemos los dividendos . Además sobre los dividendos existen expectativas de crecimiento .
Tenemos dos métodos:
a.- dividendo b.- precio de venta de la acción
El valor intrínseco será igual al valor actual de los dividendos futuros y del precio de venta y eso es igual que el valor actual de los dividendos futuros solamente. Supongamos una acción que paga un dividendo D1 y al cabo de un año la vendemos por P1, entonces para el año 1 tenemos:
Po = ( D1 / ( 1+k ) ) +( P1 / ( 1+K))
En el año 2 tenemos :
P1 = ( D2 / ( 1+K)) + ( P2 / (1+k) )
= D1/ (1+k)+D2 / ( 1+k) 2+++…..+ P1 / (1+k)+P2 / (1+K)…
Sustituimos Po = ( D1 + P1 ) / (1+k) + (D2+P2 ) / (1+K)2….+
Existen tres (3) tipos….
Po = D / K
Po = Di / ( k-g )
Po = D1 / ( 1+K) + D1 ( 1+G1 ) / (1+K)2+…+
PER= BPA
Hay empresas que no reparten dividendos dadas sus expectativas
Precio acción = PER X BPA ( beneficio por acción ), se trata de estimar el PER y así obtener una estimación en el precio de la acción. El PER no es un valor real , sino estimado y se usa mucho en el campo BURSATIL y representa una estimación del precio normalizado , ya que se usa para todas las acciones que cotizan en la bolsa.