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Tasas de interés, tasas de cambio. Los nuevos desafíos para la política monetaria Etelberto Ortiz Cruz ¿Cuál es el problema? Desde el principio de los setenta el país vive bajo un nuevo régimen cambiario: el de tasas de cambio flotantes, y hasta ahora, no es claro cuáles han sido las ganancias y las pérdidas de este sistema para sus habitantes. Este trabajo pretende incursionar en las consecuencias que tal sistema tiene en torno a los problemas de política monetaria. El tema se plantea porque entre las razones que se han esgrimido en apoyo de las tasas de cambio flotantes, destaca la idea de que éstas, en principio, permitirían mayor independencia en la política económica,1 en particular en política monetaria. La idea es que bajo un régimen de cambios fijo, la política fiscal parecería ser el instrumento adecuado para lograr un ajuste en tanto que bajo el régimen de cambios flexible, se supondría que la política monetaria sería el instrumento adecuado. Este argumento fue el más socorrido, al menos por los partidarios del enfoque monetario de balanza de pagos. Actualmente, el país pasa por una de sus peores crisis económicas, que a nuestro entender se genera, en lo fundamental, en la estructura industrial creada con base en la llamada política de sustitución de importaciones, bajo un esquema de política macroeconómica denominado "crecimiento con estabilidad". El debate que hemos presenciado en tomo a la crisis, con todo, no corresponde a la severidad de la misma y de ninguna manera se puede decir que esté contribuyendo a definir estrategias alternativas para enfrentada. Por razones ajenas a la naturaleza de la crisis, en nuestra opinión, tampoco se encuentran enfoques comprensivos que permitan entender tanto sus determinantes estructurales como la incidencia que ha tenido el conjunto de paquetes de política de estabilización aplicados, en los últimos años. La importancia del tema a tratar, es que en el corazón de esas políticas encontramos el juego de las variables que nos ocupan: las tasas de interés y las tasas de cambio. Nuestro planteamiento, y a manera de hipótesis, a la dificultad que se enfrenta, es que bajo las actuales reglas del juego la relación entre las tasas de cambio flotantes y el sistema financiero -esto es, las tasas de interés-, lejos de contribuir a establecer una mayor independencia en los límites de la política monetaria, parecen habernos conducido a un callejón sin salida, en el que el país ha perdido toda soberanía sobre su moneda y sobre el conjunto de su política económica. ¿Cuáles son las causas de esta situación? En la literatura en general, existe cierta confusión al tratar los problemas de la crisis y el impacto del nuevo en torno internacional, de tal forma que no se hacen evidentes los límites de una y otra situación. Con todo, hay todavía una mayor confusión en la discusión sobre política de estabilización, en la que no encontramos una buena evaluación del impacto del régimen de cambios flexibles en el actual contexto internacional. En términos generales, la aproximación que en este ensayo se adopta es que existen una serie de consideraciones que no fueron analizadas rigurosamente en su momento, y que ahora imponen un juego en el que los intereses nacionales de crecimiento y desarrollo ocupan un lugar secundario. En particular, destaca el no haber contemplado los cambios que se generaron en el sistema financiero internacional al principio de los setenta, a los que de ninguna manera era ajeno el sistema financiero mexicano. Por consecuencia, no es posible entender el problema del equilibrio en balanza de pagos con base en el efecto equilibrante de la tasa de cambio; también debieron considerarse los efectos que producen los movimientos en la cuenta de capital, debido a la relación que la estructura de las tasas de interés nacionales guarda con las internacionales.2 Esto tiene por consecuencia debilitar los instrumentos de control de la autoridad monetaria nacional y hacen extremadamente frágiles las posibilidades de cualquier política de estabilización.
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1 Caves, Richard
y Jones, Ronald, World Trade and Payments, Little Brown and Company, Boston,
1973, pp. 436452; Friédman, Milton, "The Case for Flexible Exchange Rates", en
Essays in Positive Economics, Readings in Intemational Economics, por Caves y
Johnson, Irwin, 1968.
En
general el argumento se funda en que un país requiere de una forma expedita de
lograr ajustes en sus relaciones con el exterior. El sistema de cambios
flexibles provee esa vía en tanto permite una vía fácil de ajustar por precios
relativos y deja al país en la libertad de emplear sus instrumentos de política
en otros objetivos. |
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