港股創新高，零售債券還會熱賣嗎？姑勿論股市表現如何，投資組合分散投資，有利降低風險獲取穩定回報，債券是不二之選。近期有兩隻零售定息債券接受投資者認購，包括福特汽車信貸公司(Ford Motor Credit Co.)債券及Constellation一籃子銀行信貸相聯可贖回結構性債券（基本資料見附表），比較其風險與回報，後者吸引力稍遜，原因如下：
１．「信貸風險」較高
Constellation債券需承受五間相聯銀行信貸風險，福特債券則只需要該公司賴債風險。Constellation債券相聯的五間銀行中，穆迪對當中的中國銀行、東亞、永亨長債信貸評級均為Baa1，標普則對中國銀行及東亞的相關評級，分別只是BB+及BBB+，而並沒有為永亨作出評級；這均比起福特信貸評級為低。評級愈低，賴債風險愈高，Constellation債券相聯的信貸風險，比起福特債券要高。
２．被贖回機會多
Constellation的掉期對手的星展銀行，有權在債券首４個周年日，按本身利益作考慮，終止協議，債券便有機會被發行人Constellation提早贖回，投資者便要承擔「再投資風險」，亦即有機會因市況的變化，而在當時找不到相若或更好投資回報機會。由於Constellation債券被提早贖回的機會有４次之多，對比起福特美元可贖回債券只有一次機會在兩年期滿後贖回，投資者再投資風險無形加大。
３．欠信貸評級參考
Constellation債券發行章程沒有提及發行人的信貸評級，亦沒有說明發行人與哪些機構有股權關係，只指出是為了發債而設的一間特殊目的公司。雖然債券有足夠的資產抵押，投資者相信不虞不能取回本金，但是，若已抵押在銀行的資產出現提前償還或失責事件，債券會被發行人提早贖回，而最大問題是，投資者沒有信債評級參考，評估發行人會否不履行或不遵守信託契據協議而出現失責事件。此時若不幸發生，投資者取回資本後，即時需要承受「再投資風險」。
當然，福特信貸亦有機會出現失責事件，但是投資者可以從其信貸評級水平而衡量其信貸風險。
４．票息不算吸引
投資Constellation債券明顯需承受較高風險，可是票息比起福特的債券每年只多出0.1%，顯然並不吸引。
| 名稱 | 福特汽車信貸定息美元可贖回債券 及港元債券 | 一籃子銀行信貸相聯可贖回債券 |
|---|---|---|
| 投資特點 | 投資者需要留意公司經營狀況，直接影響債券信貸評級升跌。公司業務主要提供零售及批發汽事融資產品。 | 與匯豐控股、中國銀行及渣打、東亞、永亨等銀行信貸相聯，若銀行沒有發生信貸事件（包括破產、未能付款、債務重組），發行人在到期日以債券本金額100%贖回。 |
| 投資年期 | 美債：4年／港債：3年 | 5年 |
| 最低投資額 | 美債：10,000美元／港債：50,000港元 | 5,000美元 |
| 票息 | 美債：首兩年每年4%，其後若發行人不贖回，每年5%／港債：每年4% | 第1至3年，年息4.1%；第4至5年，年息5.1% |
| 付息安排 | 每半年派發 | 每季支付 |
| 信貸評級 | 長債：穆迪A3、標普BBB 前景：負面（穆迪及標普） | -- |
| 是否有抵押 | 沒有 | 有。以金額相等於債券發行量的存款及所訂立的掉期協議的權利所產生的現金流作抵押。 |
| 二手市場安排 | 牽頭人渣打銀行盡力在每周報出一次買入價 | 營造市場代理星展銀行盡力每兩周報出一次買入價 |
| 發售價 | 100% | 100% |
| 發行商提前贖回 | 美債：有權在2005年10月7日(即投資期兩年後)提早贖回／ 港債：不會 | 按掉期協議，投資期第1、2、3、4個周年日，協議對手星展有權提前終止整份協議。一旦協議終止，發行人會提前按面值贖回債券。 |
| 到期日 | 美債：2007年10月7日／港債：2006年10月10日 | 2008年10月9日 |
| 發售期 | 9月24日至10月3日 | 9月22日至10月3日 |
| 分銷銀行 | 東亞、大新、工銀亞洲、渣打、大新、豐明、港基 | 星展、集友、港基、南洋商業、中銀、工銀亞洲、上商 |
(25/9/2003)