2006

何為投資﹖投機﹖

一般對投資的看法是不以槓桿形式長線持有風險低的現金﹐債券﹐或基金
收取利息或股息(interest/income)。而投機則相反﹐以槓桿形式短線出入
風險高的股票﹐或派生產品以獲得資本增加(capital gain)。

首先﹐以槓桿形式持有便一定是投機嗎﹖ 絕對不是﹐我們所見許多企業﹐
什至是絕大部份企業也以槓桿形式營運﹐如果我們購買了這些股票﹐等同
是以槓桿形式投資因為我們是股東。在適當的時候以適當的槓桿操作對企
業會有良好的效果。另外﹐其實如果我們要購買風險高的或投機性的債券
﹐基金﹐或股票的話﹐根本沒有人會借錢給你做槓桿操作﹐相反﹐如果你
購買風險低或安全的債券﹐基金﹐或股票的話﹐很多人抱著錢等你借來用
。因此﹐“以槓桿形式持有便是投機”便很明顯是錯誤的。

另外﹐許多人認為長線持有便是投資﹐反之則是投機。以時間長短來決定
是否投資或投機是錯誤的﹐時限與槓桿操作只是方法和動機﹐而不是關係
著投資或投機的本質。通常﹐持有一年以上的便是投資﹐以下的便是投機
﹐這只是為了方便才這樣說的。不少人因為想板平離場而長線持有﹐這已
經不是投資﹐是投機。舉例﹐我借$10,000債給A公司三個月要歸還全數本
息﹐息率10%﹐它的淨資產值是$100,000﹐過去的十年的平均盈利是
$10,000﹐而且正在增長中。這是投資還是投機﹖必定是投資吧。但是﹐時
間只是三個月﹐少於一年。

購買的證券種類﹐現金/定期﹐債券﹐基金﹐或股票。購買現金/定期﹐債
券﹐或基金便是投資嗎﹖不見得。許多債券比較股票還要有投機性得多﹐
如一些根本沒有足夠保帳的債券(不論任何價格)已經比一些長年績優而價
格合理的股票有投機性。持有現金/定期便一定不會輸嗎﹐一定是投資嗎﹖
這個也同樣是一般錯的看法。由於有匯率風險和通貨膨脹的關係﹐持有現
金也擁有一定的風險。另外﹐因為某些政府的無節制支出或錯誤的政策而
導至的貨幣風險不一定低於購買股票和債券。


風險vs安全﹐安全必需經由某種明確和有效憑據的準則所擔保。風險則可
一看我的“何為風險﹖”一文。最常犯的錯誤是錯解了風險的定義和沒有
確保本金的安全。投資必需確保本金的安全才算是投資。要確保本金的安
全便需要做徹底的分析。某些人會誤解了定止蝕位便是確保了本金的安全
﹐這是十分之錯誤的概念﹐定止蝕位只是做了認輸的心理準備而根本沒有
確保本金的安全。例子﹕如購買債券的話﹐便要知到借錢的公司的營利能
力是否足夠高去歸還本金與債息﹐也要知到該公司的財務情況﹐有沒有足
夠的淨資產還債﹐此舉﹐即使該公司沒有了營利能力﹐也可以以資產抵債
。要注意的是﹐淨資產值包含了什麼資產﹐再作適當調整。

收取利息vs資本增值﹐的而且確﹐確保本金的安全和追求收益的持續性便
是投資的本質﹐但是究竟有幾多人是以此為核心概念而投資﹖相反﹐有許
多人因為貪圖利息而莽顧本金的安全﹐或更什者﹐以為利息低便比較安全
﹐利息高便比較危險。如沒有確保本金的安全和追求收益的持續性便不是
投資﹐我們可以這樣說。例子﹕一個人﹐他買股票是因為想$10買﹐等某段
時間之後$15賣出賺錢﹐他的動機是投機性的﹐即使他做了足夠研究和經過
徹底的分析。另一個人只是把錢放在銀行收取利息卻沒有檢查銀行的帳目
﹐也沒有對匯率風險做任何分析﹐所以不是投資因為他沒有確保本金的安
全。

關於投資的定義﹐於Benjamin Graham的<Intelligent Investor>有最好的
解釋﹐所為投資﹐必需要經過徹底的分析﹐確保安全邊際的原則之下獲得
令人滿意的回報。要經過徹底的分析﹐即要理性﹔確保安全邊際的原則﹐
即不要恐懼﹔令人滿意的報酬﹐即不要貪婪。要理性﹐不要恐懼﹐和不要
貪婪﹐這就是能夠長期戰勝市場的不二法門﹐方法就是必需要經過徹底的
分析﹐確保安全邊際的原則之下獲得令人滿意的回報。

by Roy Leung
1st August 2006

　

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Roy   6th April 2006