2006

何謂風險﹖



我們經常聽到有人說買股票的風險很高而買債券的風險比較低﹐存錢在銀行的風險。為什麼存錢在銀行的風險更加低呢﹖ 因為它的價格波動比較低。簡單直接一點﹐風險 = 價格波動。這個公式是對的嗎﹖ 風險真的代表價格波動嗎﹖

如果是對的話﹐購買0005的風險應該要高于購買0089的風險因為後者的價格波動比較低但是過去幾年0089的收入和利潤都不如0005。再列一例﹐2003年購買0005的風險比較高﹐還是2004/05年購買0005的風險比較高﹖ 2003年﹐0005的價格波動遠高于2004/05年的。仄是說﹐于價格80-120購買0005的風險遠高于于價格110-137購買相同者。

此外﹐存錢在銀行的風險一定比買股票或者債券的風險低嗎﹖

從2002年開始﹐美元由高于120下掉至低于82﹐即使港元對美元的匯率擴大了﹐港元仍然大幅貶值超過20%。存錢在銀行的風險不是我們想像那麼低的因為匯率的風險﹐只是我們不覺得它存在因為名義上(nominal)沒有變。Wall Street有一句話說得好﹕貨幣是欺騙大眾的最好工具。

何謂風險﹖

風險的定義﹐任何我們不能夠確定的事物都存在風險。所以我們將風險定義為任何不確定的因素。在投資上的風險可以定義為任何能夠影響我們投放資金的對象的不確定因素。列出一例﹐有一個人以港幣形式存錢在某一間銀行收息﹐而他的投資風險便是貨幣貶值﹐銀行破產﹐利率降低﹐等等。

既然如此﹐要減少風險便要減少不確定的因素。有一些因素我們可以確定﹐而有一些因素我們無可能確定例如天氣﹐戰爭﹐等等(但是可以大約地猜測)。所以如果我們去確定一些我們可以確定的因素﹐便可以實際上減低風險而不是理論上。那麼什麼是一些我們可以確定的因素呢﹖這個要視乎我們所投資的對象是什麼。

如果投資債券(Bonds)的話﹐我們可以確定的因素是投資對象的償還債務的能力及它所持有的資產。如果一間公司過去每年平均賺$20000而且還在成長之中及擁有價值$100000的資產﹐那麼﹐它的面值$50000和利息8%債券便十分安全。至於因為經濟週期或別的因素導至此公司利潤減少而影響還款能力﹐我們不可能確定這些因素但可以大約地預測。此外﹐因為公司收入是利息的五倍﹐所以就算公司利潤減少﹐除非大幅減少﹐它仍然有足夠能力還債。即使公司已經沒能力還債﹐它還有價值$100000的資產抵債。資產是債刊的兩倍﹐如果公司燒錢率(burn rate)是$10000每年﹐這公司的債券在五年內還是十分安全的。

如果投資股票(Stocks)的話﹐我們可以確定的因素是投資對象的賺錢能力﹐利潤成長能力﹐財務能力﹐管理層的能力﹐生產成本﹐及它所持有的資產。賺錢能力及利潤成長能力決定於公司的銷售團隊(Sales)和研究團隊(R&D)的能力﹐財務保守或財務能力堅強的公司可以免於因為經濟週期或別的因素導至資金週轉不靈而破產﹐生產成本是否足夠低至防止別的公司競爭於同一市場﹐公司有否某些特質﹐最後﹐是購買的價格相比公司的價值(價值不是指book value)要合理。

如果投資基金(Funds)的話﹐我們可以確定的因素是基金經理的投資方法﹐投資能力﹐投資概念﹐基金經理是否將自己大部分資產都放進去因為如果連他自己也不相信自己的決定﹐怎可能要其他人相信他的決定﹖這樣做絕對不會有衝突﹐相反地﹐如果不這樣做才有問題呢。試想像如果一個基金經理只收基金管理費(fund management fee)和表現費(performance fee)﹐風險只存在于購買基金的人﹐即是“賺就一齊分﹐輸就我(基金經理)無份”。基金經理所賺的錢全都是來自購買基金的人和市場﹐因此基本上是﹐你的錢也是基金經理的錢﹐而基金經理的錢當然是基金經理的錢。縱觀世界上最好的基金經理也都將自己大部分的錢投資於他自己管理的基金裡。

此外﹐許多人說時間愈長﹐風險愈低﹐這個概念是不是正確﹖

從以上可以知到﹐風險是決定於我們自己對我們將會投資的對象有多了解。了解愈多﹐風險愈小﹔了解愈小﹐風險愈大。所以不論我們投資時間長短﹐風險不會增加或減少因為不確定的因素沒有改變﹐除非我們對我們投資的對象增加或減少了解。

一個存錢在銀行十年的人(人A)的風險不一定比一個存錢在銀行一日的人(人B)的風險低﹐什至要高。這個風險要決定於此二人對該銀行的認識﹐對匯率的認識和預測﹐等等。如果人A能夠在十年內肯定該銀行不會破產﹐他所持有的貨幣不會貶值﹐和能夠確保利息收入﹔而人B什麼也不知到﹐那麼人B的風險便比較高。相反地﹐如果人B能夠在一日內肯定該銀行不會破產﹐他所持有的貨幣不會貶值﹐和能夠確保利息收入﹔而人A什麼也不知到﹐那麼人A的風險便比較高﹐不論他們存錢的時間多長或短因為風險是決定於我們對我們將會投資的對象有多了解。

所以﹐時間與風險是沒有直接關係的。也不是決定於投資的產品﹐所以投資Junk Bonds的風險不一定高於AAA Bonds﹐投資股票的風險不一定高於基金(Funds)﹐債券(Bonds)或現金(Cash)。　

　

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Roy   6th April 2006