Американский фондовый рынок сегодня: новый период роста или новый период самообмана?

(по материалам BusinessWeek, 16.07.03)

Чем можно объяснить текущий рост фондового рынка? Традиционно считается, что ситуация на рынке отражает то, что произойдет с экономикой спустя полгода. Вместе с тем, по мнению некоторых аналитиков, нынешнее ралли может означать всего, что несбыточный оптимизм инвесторов вновь пошел в гору. Вопрос о природе текущего подъема рынка имеет огромное значение не только для инвесторов и аналитиков, но и для тех политиков, которые собираются в будущем году претендовать на пост президента США. Итак, что это: долгожданное восстановление экономики, или очередной «пузырь»?

Инвесторы сегодня выказывают явную уверенность в том, что дела у экономики постепенно начинают улучшаться. В целом, с начала 2003 года индекс Dow Jones вырос на 8.33%. На момент закрытия торгов 10 июля значение этого индикатора составило 9036 пунктов. Для сравнения, индекс S&P 500 за тот же период вырос на 12.37% до 989 пунктов, а индекс Nasdaq composite «прибавил в весе» целых 28.47% до 1716 пунктов.

Подобная динамика ведущих индикаторов фондового рынка США вполне закономерна - именно так они и должны себя вести после $350-миллиардного сокращения налогового бремени, 13 последовательных сокращений процентных ставок, а также успешного завоевания Ирака. Далее, такой вариант развития событий был вполне предсказуемым после того, как доходность по безопасным объектам для инвестирования, таким как облигации, опустилась до минимума. В подобных условиях многие инвесторы были вынуждены искать для себя новые инвестиционные инструменты.

Вместе с тем, существует высокая вероятность того, что рынок вводит в заблуждение как себя самого, так и тех, кто поверил в устойчивый характер последнего ралли. По крайней мере, вполне может статься так, что фондовому рынку США не видать устойчивого роста до тех пор, пока дела у экономики не пойдут намного лучше, чем они идут сегодня. «Теперь, когда война закончилась, мы снова оказались там, откуда мы начинали. Мы видим крайне неустойчивое восстановление экономики, сопровождающееся высоким уровнем безработицы», - говорит Чарльз Гэбриэл, аналитик-политолог из компании Prudential Securities.

Даже самые оптимистичные прогнозы не сулят рынку никаких экстраординарных достижений. Так, по оценкам Криса ярвиса из консалтинговой компании Advest, до конца лета индекс Dow-Jones будет колебаться в пределах от 8500 до 9500 пунктов. При этом, по его мнению, доходность по облигациям вновь опустится до минимума.

Как правило, в летние месяцы рынок акций не демонстрирует особо впечатляющих результатов, что объясняется не слишком высокими объемами торгов, а также слишком разреженным потоком корпоративных новостей. Однако, даже если этим летом рынок, в конце концов, вновь замрет, эта пауза вряд ли продлится надолго. Дело в том, что в этом году экономисты опять полагают, что во втором полугодии экономика начнет оживать. Учитывая, что разговоры о «восстановлении во втором квартале» идут уже четвертый год подряд, слишком многие на рынках заинтересованы в том, чтобы эти обещания, наконец, оправдались бы. Ожидается, что в пользу восстановления экономики может сыграть ожидаемое в третьем квартале $70-миллиардное налоговое сокращение, а также снижение налогов на дивиденды и прирост капитала.

По оценкам Дональда Ласкина, директора по инвестициям в исследовательский компании Trend Macrolytics, именно последний фактор может привести к росту объемов вложения в акции. Ласкин отмечает, что в настоящее время акции «не дешевы». Вместе с тем, в настоящее время цена акций группы S&P 500 превышает их прогнозируемую доходность в 2003 году, в среднем, в 18 раз, а всего год назад это соотношение составляло 23. С учетом этих цифр Ласкин полагает, что текущие цены на акции «являются разумными». По его оценкам, до конца лета S&P 500 может вырасти еще на 5%, достигнув отметки 1050 пунктов.

Дождется ли Ласкин реализации своего прогноза или нет, зависит, главным образом, от показателей американских компаний по итогам второго квартала, которые начинают оглашаться как раз в настоящее время. Уже сейчас ясно, что второй квартал не принес корпоративной Америке каких-то чудес. Вместе с тем, Чак Хилл, директор по исследованиям в компании First Call, отмечает, что на этот раз предварительные прогнозы, оглашавшиеся в течение нескольких недель, предшествовавших публикации результатов, по сравнению с недавним прошлым оказались гораздо более стабильными. По оценкам Хилла, для 4100 американских компаний, отслеживаемых First Call, рост доходности по итогам второго квартала должен составить от 8% до 10%.

Другой фактор, на который будут обращать особое внимание инвесторы - это перспективы роста доходов американских компаний на предстоящее полугодие. Здесь будут тщательно оцениваться предварительные оценки, публикуемые самими компаниями вместе с оглашением показателей за второй квартал. По мнению Бретта Митстифера, старшего менеджера по портфельным инвестициям в компании Value Line Asset Management, рост доходов во втором полугодии «не будет значительным, однако [по сравнению с первым полугодием] произойдет определенное улучшение». Митстифер отмечает, что его прогноз может быть реализован только в том случае, если рынок сможет удержать свои последние достижения.

Улучшение ситуации на фондовом рынке можно ожидать в случае роста объемов корпоративных расходов. Так, с 2000 года расходы американских компаний на закупку нового оборудования сократились на 16%, так что любой рост этого показателя может произвести на инвесторов самое благоприятное впечатление. Открытым пока остается вопрос, насколько реально ожидать восстановления расходов - согласно результатам недавнего исследования Goldman Sachs, ожидать роста корпоративных расходов на приобретение оборудования и программного обеспечения можно не раньше 2004 года.

Другой фактор, имеющий решающее значение с точки зрения судьбы рынка во втором полугодии, связан с динамикой уровня безработицы. Замедление темпов роста производительности труда и рост уровня занятости будут означать, что американское компании вновь начали расширяться. Очевидно, что подобный сигнал будет воспринят инвесторами положительно.

Оптимизм, в последнее время захлестнувший Уолл-Стрит, сопровождается сохранением тревожных настроений. Эта тревога исчезнет только после того, как американские компании наглядно докажут, что они окончательно преодолели свою слабость и перешли от «режима выживания» к нормальной работе. «До этого момента ралли будет неустойчивым», - полагает ярвис. Действительно, вспомним реакцию рынка на опубликованную 10 июля информацию о неожиданном росте числа заявлений об утрате работы: тогда перенервничавшие инвесторы «опустили» Dow-Jones на 150 пунктов (в дальнейшем Dow несколько отыграл вверх, так что по итогам дня падение данного индекса составило 120 пунктов).

С этим мнением согласен и Хилл из компании First Call. Он считает, что делать прогнозы о будущем рынка сегодня сложнее, чем когда-либо прежде. В частности, Хилл отмечает, что в течение недель, предшествовавших оглашению результатов за второй квартал, компании-производители потребительских товаров чаще, чем обычно, заявляли о том, что их показатели могут оказаться хуже предварительных прогнозов. При этом, согласно широко распространенному мнению именно компании данного сектора должны сыграть решающую роль в будущем восстановлении экономики. Хилл заявляет, что в поисках подсказок поведения рынка во втором полугодии он планирует тщательно отслеживать финансовые показатели производителей автомобилей, розничных торговых компаний, производителей бытовой техники и мебели, а также компаний, занятых в сферах развлечения и общественного питания.

Именно это мы советуем и нашим читателям: в течение нескольких ближайших недель мы рекомендуем вам соблюдать крайнюю осторожность и попытаться понять, является ли текущий рост рынка началом долгосрочного устойчивого процесса, или это всего лишь летний мираж.