As participaçoes da empresa são o ISP Telepac, a rede Sapo (incluindo importantes vortais temáticos como o Infordesporto), e o Zip.Net no Brasil. Todos estes negócios estão em grande expansão. No entanto, será preciso que essa expansão seja mesmo muito grande, que os custos de investimento em novas tecnologias não sejam demasiado pesados e que a concorrencia não faça muita mossa, para que a actual cotação da empresa se sustente. Dado o capital da empresa (338.59 milhoes de acçoes), seriam necessários lucros anuais da ordem dos 190 M de euros (ou 37.9 M de contos), em velocidade de cruzeiro, correspondendo a um PER de 15, para sustentar esta cotação. A meu ver será difícil, ou mesmo impossivel, alcançá-los num prazo de 5 anos.

Vejamos quais poderão ser as receitas operacionais dos vários negócios. As da Telepac dividem-se em 3 categorias: receitas de tráfego, assinaturas dos clientes e receitas de ASP. As receitas do tráfego constituem uma comissão de 35% que os ISPs cobram aos operadores de telecomunicaçoes pelo tráfego que os seus clientes geram. Apesar de o tráfego Internet ser já mais de 30% do total e de esta quota tender a subir, essas receitas são ainda uma parte muito pequena das receitas de tráfego totais das telecoms por várias razoes: a tarifa é inferior a chamada local (enquanto que na voz, há uma mistura de chamadas locais, regionais e internacionais), e o cliente fica várias horas na Internet (duração de cada chamada maior do que na voz), o que faz com que haja menos cobranças da taxa de activação por cada hora de navegação do que nas chamadas de voz. Isso fará as receitas de tráfego dos ISPs ser de cerca de 4.2 M de contos em 2000. Admitimos que, devido ao crescimento da utilização da Internet, o numero de minutos de navegação triplica (dos 7128 milhoes de minutos para 22400 milhoes de minutos) até ao ano 2004. Nessa altura as receitas de tráfego dos ISPs subirão para 13.3 Mc. Admitimos que, nesse ano, a Telepac terá a mesma quota de mercado que hoje (38%), embora essa assunção seja optimista, dada a forte concorrencia no sector, a agressividade da Sonae.com, e a presumivel entrada de novos operadores estrangeiros. Se se confirmar essa manutenção, teremos assim receitas de tráfego de 38% * 13.3 Mc = 5.07 Mc.

Receitas das assinaturas: actualmente todos os ISP começaram a fornecer o acesso de graça. Como alguns clientes Telepac ainda estão a pagar assinaturas antigas, esta ainda cobra alguma coisa por isso, embora estas receitas estejam, naturalmente, a diminuir rapidamente. No entanto, com a introdução da nova tecnologia ADSL, a ES Research preve que a Telepac possa ter 10.48 Mc de receitas nesta categoria em 2004, pois o acesso ADSL será pago. Vamos admitir que sim. A ES Research preve ainda um forte aumento das receitas de ASP (Application Service Provider) que atingirão 4.49 Mc em 2004.

Receitas do Sapo de publicidade: a Sabat Informaçoes preve que o mercado publicitário nacional suba dos actuais 282 Mc para 380 Mc em 2004 (esta previsão considera Portugal um dos paises da Europa com maior crescimento desse mercado nesse periodo, devido a vários factores). A ESR preve que, nessa altura, 4% do investimento publicitário será na Internet. Penso que poderá ser mais, devido as grandes vantagens da publicidade na Net (comunicação one to one, etc). Se essa percentagem for de 6.8%, isso corresponderá a receitas totais de 25.5 Mc, para todos os portais, vortais e sites. Disto, só uma parte irá para os vortais temáticos da rede Sapo (pois haverá, nessa altura, muitos mais vortais e sites). Além disso a PTM.com explora esses vortais em parceria com os verdadeiros especialistas dessas áreas (como a Valentim de Carvalho, Lusomundo.net, Novabase, BES, Santogal, etc) que recebem uma parte das receitas, para além de a PTM.com apenas ter participaçoes de cerca de 75% nos vortais. Assim, parece-me que a estimativa de 4.44 Mc de receitas publicitárias do Sapo em 2004 (17% de todo o mercado publicitário Internet), feita pela ESR, é aceitável. A mesma instituição preve receitas de E-commerce de 2.51 Mc em 2004.

Receitas de publicidade do Zip.Net: a Forrester preve um aumento explosivo da publicidade na Net no Brasil, atingindo o valor de 200 Mc em 2004. Parece incrivelmente optimista pois, nesse caso, atingiria um valor 9 vezes maior do que o portugues. O Brasil tem mais habitantes que Portugal mas eles também são muito mais pobres, pelo que a estimativa da Forrester parece muito optimista. Se, nesse ano, o Zip.Net tiver 13% do total dessas receitas, obtem-se 26 Mc de receita. A quota de 13% de mercado nas receitas do Zip.Net parece também optimista demais, já que a sua quota de mercado actual é de 16% e os concorrentes são nomes como a Terra Lycos, a America Online e a Universo Online (mesmo que mantivesse 16% de quota de mercado de ISP, isso dificilmente daria 13% de quota de mercado na publicidade...).

Quanto ao E-commerce no Brasil, a ESR preve 2.16 Mc em 2004. A mesma instituição preve 4 Mc de receitas diversas da PTM.com, em Portugal e no Brasil. Somando tudo isto:

Receitas da PTM.com em 2004, em Mc

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Tráfego ISP Telepac                5.07

Assinaturas ADSL Telepac   10.48

Serviços ASP Telepac             4.49

Publicidade Vortais Sapo       4.44

E-commerce Vortais Sapo     2.51

Publicidade Zip.Net              26.00
E-commerce Zip.Net              2.16

Outras receitas                       4.00

Total de Receitas:                 59.15 Mc

A ESR preve uma margem EBITDA (percentagem das receitas operacionais que dão o cash-flow operacional) de 35%, o que pode ser optimista, dadas as necessidades constantes de investimentos em novas tecnologias e actualização de conteudos destes negócios. Assim obtemos uma EBITDA de 35% * 59.15 = 20.7 Mc em 2004. As amortizaçoes serão de 2.66 Mc, segundo a ESR. Isso daria um resultado operacional de 18.04 Mc. Admitindo um rácio entre cotação e resultado operacional de 10 (tem que ser inferior ao habitual de 10 a 20, pois os lucros liquidos são menos que os resultados operacionais devido aos impostos e juros de empréstimos), isso dará um valor da empresa de 180.4 Mc, ou 902 M de euros, ou 2.66 euros por acção.

Com expectativas mais optimistas, o valor poderá chegar aos 4 euros por acção. Mas também poderá ficar abaixo dos 2.66, já que a avaliação das receitas de publicidade no Brasil poderá ser demasiado optimista, a Zip.Net concorre ai com a AOL o UOL e a Terra (que não brincam e também tem estratégias agressivas), a concorrencia da Sonae.com, ONI e outros em Portugal é forte, e a necessidade de investimento constante em renovação de conteudos e tecnologia, somada a inflacção dos salários desta área de actividade (já bem visivel), poderá empurrar a margem EBITDA para baixo dos 35%.

Portanto a acção a 8.4 euros constitui uma boa oportunidade de venda. Talvez seja interessante sair da PTM.com e entrar em PTM e PT, dadas as mais valias brutais que estas vão realizar com a venda de tantos milhoes de acçoes PTM.com assim tão inflaccionadas.