美國息口見頂?

經濟觀點: 吳一鳴

2006年5月8日

美國聯邦儲備局3月28日議息後，一如所料再次加息0.25%，聯邦基金利率(主導最優惠利率)調高至4.75%，這次是今個加息周期的第15次加息，亦是新主席伯南克(Ben Bernanke)上任以來首次主持會議，但會後的聲明措辭稱可能有需要再加息，以遏抑通脹。

不過，近來有聯儲局官員表示擔心加息速度可能過快；而另一方面，伯南克修正市場對其言論的誤解，再次表達若有需要，加息絕不手軟的決心。事實上，加息/減息不僅影響經濟、就業及物價，而且亦對樓市、股匯債及你我的銀行存款帶來影響。究竟加息周期何時見頂?筆者希望跟大家分享以下幾點。

(1). 美國今年第1季經濟增長有4.8%，是兩年半的最大升幅。許多經濟學者相信，美國經濟的潛在/趨勢增長(Potential/Trend Growth)是3.5%，高於這個水平，失業率會下降但通脹壓力亦會增加。當然，1季的經濟增長不能作準，但從美國近數個月大多數的經濟數據均高於市場預期來看，美國的經濟基礎仍然十分強勁。

(2). 近期油價抽升、貴金屬、以及商品期貨(例如:玉米及原糖)價格走高為通脹帶來壓力，但通脹預期仍受控。不過，筆者作為一位全職的股票/外匯/期貨經紀，對近來外間的一些分析表示認同:「原油(及商品)漲勢仍未看到盡頭，因為市場把每一次的回落視為買進之機。」

(3). 聯儲局通常較關心通脹問題，甚於失業率。大多數的經濟學者會同意這個說法，因為聯儲局是代表了整個銀行體系的立場。銀行家們一點也不喜歡通脹，因為他們是債權人，而高通脹率意味著貸款將以貶值過的貨幣來償還。

(4). 伯南克和前主席格林斯潘(Alan Greenspan)同樣擁有經濟學博士學位，但兩個人對貨幣政策的取向不一樣。格林斯潘有實際的營商經驗，政策一般被外間公認為市場友好的(Market-friendly)；而學者出身的伯南克，已被知偏愛定立一個明確的通脹目標(Inflation Target)(類似歐洲央行或英倫銀行)，但格林斯潘一直反對定立有關的目標。筆者相信伯南克會逐步地向著他的方向前進，這是否意味著日後伯南克的貨幣政策會比格林斯潘強硬?

筆者去年10月在公司內部行情分析或面對客戶時提出，美國息口至少加至5-5.5%才可望見頂，而當時市場共識是4.5%便會見頂。現在，筆者相信美息將會於5-5.5%水平維持一段時間，以便聯儲局有較多的時間觀察經濟發展情況，更何況早前的15次加息行動有部分還未對經濟產生效應。故就算在未來某次會議不採取行動(不加息)，不排除在其後的會議採取行動(加息)。

市場預期今個星期三(10日)聯儲局會加息0.25%，美息將會調高至5%；而香港很大機會跟隨美國加息。儘管利率已經接近「高原」，但並不等於「見頂」。事實上，加息只是將利率水平正常化。