UNIVERSIDAD YACAMBÚ

ESPECIALIZACION EN GERENCIA

MENCIÓN ORGANIZACIONES

“Estrategias de Inversión”

Prof. Asdrúbal Lozano

FORO #2: LA POLÍTICA DE FINANCIAMIENTO DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN

INTRODUCCIÓN

Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras que todo empresario o financista toma, aunque todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnología, etc.

Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida.

En la mayoría de organizaciones o empresas de tipo privado, las decisiones financieras son enfocadas o tienen un objetivo claro, "la maximización del patrimonio" por medio de las utilidades, este hecho en las condiciones actuales, debe reenfocarse sobre un criterio de "maximización de la riqueza" y de la creación de "valor empresarial".

Frente a esto en las decisiones de inversión aparecen recursos que se asignan y resultados que se obtienen de ellos, los costos y los beneficios. Los criterios para analizar inversiones hacen un tratamiento de los beneficios y costos de una propuesta de inversión, estos beneficios y costos en la mayoría de los casos no se producen instantáneamente; sino que pueden generarse por periodos más o menos largos.

Las decisiones de inversión, las estrategias alternativas de financiamiento, las tasas exigidas de propuestas de inversión, tales como, el costo del capital, el costo marginal de capital, el presupuesto óptimo de capital, son datos importantes y centrales en la valuación de nuevas oportunidades de inversión, sean estos para proyectos puntuales, adquisiciones o fusiones, y también desinversiones derivadas de una reestructuración. Como tal, su determinación apropiada permite maximizar el valor para el accionista de la corporación, a través de prácticas operativas y financieras sanas.

En particular, la tarea de valuación de empresas se ha vuelto inmensamente relevante en la economía de las naciones como producto de la ola de inversión directa en nuevos proyectos productivos, desplegada a partir de la desregulación y estabilización económica de comienzos de la década pasada.

Aunque estas metodologías son de un aporte indiscutible para determinar las mejores estrategias y decisiones al momento de invertir en un negocio, así el de evaluar los riesgos financieros al momento de invertir en un proyecto determinado, por lo que no podemos olvidar además, que dichas metodologías tienen sus limitaciones, y que en ocasiones presentan ciertas brechas entre los modelos teóricos de valuación que proponen los textos de finanzas corporativas provenientes de economías más desarrolladas, y la práctica de los analistas financieros que operan en economías emergentes de acuerdo a las necesidades de un país; la volatilidad de una economía emergente altera el concepto y medición del riesgo que es, como se sabe, un elemento central en cualquier proceso de valuación. Es por ello, que esta volatilidad afecta fuertemente la validez de los datos obtenibles, que son además escasos por la falta de una cultura de información estadística como la que existe en economías más desarrolladas.

Finalmente, invitamos a los lectores a que estudien y analicen de manera objetiva el tema de la Política de Financiamiento de las Decisiones de Inversión, el cual es de suma importancia para evaluar los distintos métodos que pueden aplicarse para determinar las Estrategias alternativas de Financiamiento y el Riesgo de las inversiones empresariales.

1.- LA DEFINICIÓN Y FUNCIONAMIENTO DEL FINANCIAMIENTO

Realizado por: Melania La Rosa

Financiamiento

“Es el conjunto de recursos monetarios financieros para llevar a cabo una actividad económica, con la característica de que generalmente se trata de sumas tomadas a préstamo que complementan los recursos propios. Recursos financieros que el gobierno obtiene para cubrir un déficit presupuestario. El financiamiento se contrata dentro o fuera del país a través de créditos, empréstitos y otras obligaciones derivadas de la suscripción o emisión de títulos de crédito o cualquier otro documento pagadero a plazo.” http://www.definicion.org/financiamiento

Tipos de Financiamiento

Externo: Importe de los empréstitos que se obtienen en efectivo o en especie de acreedores extranjeros y que son además, motivo de autorización y registro por parte de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, sin importar el tipo de moneda en que se documentan.

Interno: Importe de los empréstitos que se obtienen en efectivo o en especie de acreedores nacionales y que son además, motivo de autorización y registro por parte de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, sin importar el tipo de moneda en que se documenten.

Bruto: Importe total de los empréstitos adquiridos (internos y externos) o documentos que coloca el sector público durante el ejercicio presupuestario para financiar sus gastos de operación y/o inversión.

Compensatorio: Término utilizado por el Fondo Monetario Internacional, que significa préstamo a corto plazo, el cual otorga la facilidad de compensar fluctuaciones que afectan adversamente a un país miembro.

Neto: Resultado de depurar el financiamiento bruto, restándole el pasivo circulante y la amortización de la deuda.

Déficit Publico :Son los medios a los que el gobierno recurre para obtener recursos financieros y así cubrir un déficit o una ampliación presupuestaria.

Bancario: Son los créditos concedidos por el sistema bancario a las familias, empresas privadas y sector público, así como valores emitidos por empresas privadas, sector público y banco central adquiridos por el sistema bancario.

¿Quienes otorgan el financiamiento?

Bancos: Son instituciones financieras que tienen por función principal la captación de recursos en cuenta corriente bancaria, así como también la captación de otros depósitos a la vista o a término, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crédito.

Corporaciones Financieras: Son instituciones que tienen por función principal la captación de recursos a término, a través de depósitos o de instrumentos de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crédito y efectuar inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creación, reorganización, fusión, transformación y expansión de empresas en los sectores que establezcan las normas que regulan su actividad.

Compañías de Financiamiento Comercial: Son instituciones que tienen por función principal captar recursos mediante depósitos a término, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crédito para facilitar la comercialización de bienes o servicios.

Las compañías de financiamiento comercial especializadas en leasing tienen como objeto primordial realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing.

Cooperativas Financieras: Son organismos cooperativos especializados cuya función principal consiste en adelantar actividad financiera, entendiéndose por ésta la de depósitos, a la vista o a término de asociados y de terceros para colocarlos nuevamente a través de préstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crédito y, en general, el aprovechamiento o inversión de los recursos captados de los asociados y de terceros.

El financiamiento en las empresas

Las fuentes de financiamiento son variadas, pueden ser externas o propias de la empresa .La financiación externa es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias, en este momento se convierten en deudas. La financiación interna es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de sus propietarios.

Las deudas pueden pactarse con o sin garantía, y a distintos plazos de vencimiento: corto (hasta 180 días), mediano (entre 180 días y un año) o largo plazo (más de un año).

Los intereses por la deuda adquirida por el financiamiento: El hecho de utilizar dinero ajeno implicará pagar un precio por el mismo, el cual es el interés. El interés, desde el punto de vista de la empresa, se denomina costo, y tiene un sentido más amplio.

El costo: Está formado por el interés pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por cualquier concepto) en el que se incurra para la obtención de financiamiento.

Financiamiento a corto y mediano plazo.

Los instrumentos financieros más comunes son:

Deudas comerciales:

Cuentas corrientes con proveedores.
Proveedores con documentos.
Descuentos por pronto pago de factura.

Deudas bancarias y financieras:

Adelantos en cuenta corriente bancaria.
Descuento de documentos.
Créditos de pagos periódicos.
Cesión de cuentas por cobrar – factoring
Préstamos sobre inventarios - warrant
Préstamos hipotecarios.
Préstamos prendarios (prenda fija y flotante).
Arrendamiento financiero – leasing.

Según la necesidad:

Financiamiento temporal.
Financiamiento permanente.

Crédito bancario:

Adelantos en cuenta corriente.
Descuento de documentos (propios y de terceros).
Cheque de pago diferido.
Crédito de pago único.
Créditos de pagos periódicos.
Línea de crédito.
Convenio de crédito revolvente.
Préstamos para operaciones específicas.

Financiamiento a largo plazo.

Los instrumentos financieros más comunes son:

Emisión de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o nominativas. La acción otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos).

Existen distintas clases de acciones: las ordinarias y las preferidas. Las primeras confieren al poseedor, el derecho a un voto por cada acción en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas. Las segundas confieren al poseedor derechos especiales, tales como un dividendo fijo. O un interés, por lo que no son parte del capital.

Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en circulación y en cartera.

Además, las acciones tienen un valor nominal (impreso) y un valor de cotización: a la par, bajo la par, sobre la par (primas de emisión).

El capital de la empresa puede clasificarse en: autorizado, suscripto e integrado.

Emisión de obligaciones negociables. Las obligaciones negociables son títulos de deuda, instrumentos financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo plazo.

Financiamiento con garantía.

La garantía es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para reducir el riesgo de cobranza de su préstamo.

Las garantías pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en la persona misma, sea el deudor o un tercero, que es quien avala y responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del compromiso contraído. Las garantías reales confieren al acreedor un derecho sobre determinados bienes – muebles o inmuebles – del deudor o un tercero.

Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades de fondos más permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las cuentas por cobrar y los inventarios, así como brindar flexibilidad a un período de incertidumbre.

Financiamiento sin garantía.

El crédito comercial y el crédito bancario son las formas más difundidas de obtención de obtención de recursos financieros, sin ofrecer garantías, con las que se manejan las empresas en el corto y mediano plazo, por la facilidad de acceso a esa fuente.

El crédito comercial es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los proveedores son más liberales al conceder crédito que las instituciones financieras, las pequeñas empresas en particular recurren al crédito comercial.

El crédito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia del importe que le debe abonar al proveedor. Éste extiende el crédito basándose en una investigación de crédito del comprador.

2.- TIPOS Y POLÍTICAS DE FINANCIAMIENTO

Realizado por: Audra Caruso

Financiamiento

La adquisición de recursos para obtener los bienes tangibles y / o los elementos monetarios necesarios para: perfeccionar la organización, unir sus operaciones y permitir su conformidad hasta que la empresa se sostenga por sí misma. El financiamiento comprende todas aquellas actividades encaminadas a proveer el capital necesario para la organización de las empresas o bien, para el desenvolvimiento de sus funciones.

En consecuencia la función del financiamiento es sencillamente el esfuerzo para proporcionar los recursos que necesitan las empresas en las condiciones más favorables para ellas. El concepto financiamiento hace resaltar la esencia de la función financiera que consiste en mantener al negocio con el capital necesario para lograr sus metas.

Tipos de financiamiento

Los tipos de financiamiento pueden clasificarse según si exigen a cambio patrimonio o deuda. Pero existen también las deudas convertibles que son modalidades híbridas. Cuando se negocia patrimonio de la empresa, se desconoce el resultado final de la inversión y generalmente se espera un retorno mayor. Cuando se negocian deudas, el resultado de la inversión es mucho mas predecible: cuándo y cuánto se vá a pagar.

a) Financiamiento por Inversión de Capital

La mayoría de los negocios pequeños o los que están en etapa de crecimiento usan capital de inversión en forma limitada. Al igual que en el caso de financiamiento por deuda o préstamos, el capital adicional con frecuencia viene de inversionistas no profesionales, tales como amigos, parientes, empleados, clientes o colegas de la industria. Sin embargo, la fuente más común del capital de inversión proviene de inversionistas de capital de riesgo. Estos son personas o instituciones que toman riesgo de manera profesional, y pueden ser grupos de individuos adinerados, fuentes asistidas por el gobierno, o instituciones financieras de envergadura. La mayoría se especializa en una o varias industrias relacionadas entre si. La industria de la alta tecnología del Valle del Silicón en California es un ejemplo de inversión de capitalistas (inversionistas).

b) Financiamiento Mediante Endeudamiento

Hay muchas fuentes de financiamiento: bancos, ahorros y préstamos, compañías comerciales de financiamiento, y la SBA son las más comunes.

Tradicionalmente, los bancos han sido la fuente de financiamiento más grande. Su papel principal ha sido los préstamos a corto plazo ofreciendo préstamos, líneas de crédito por temporadas, y préstamos con propósitos específicos para maquinaria y equipo. Los bancos por lo general se han resistido a ofrecer préstamos a largo plazo a pequeños negocios.

Las principales fuentes de financiamiento son:

• Fuentes propias (ahorros personales, familiares, amigos)

Las fuentes propias se diferencian de los inversionistas ángeles en cantidad y calidad del dinero. No es lo mismo utilizar como fuente de capital los recursos de la jubilación, el estudio, etc. que los fondos que de todos modos irán a inversiones riesgosas. El inversionista ángel, por lo tanto, no es considerado tan cercano al grupo de fundadores. Sin embargo, el ángel invierte en las personas, a un riesgo muy alto, por lo que se convierte en un apoyo administrativo y gerencial difícil de reemplazar.

• Inversionistas ángeles

El inversionista ángel solo invierte en empresas donde sienta que puede aportar un elemento de dirección importante pues ya conoce la industria. Para una empresa en formación, el inversionista ángel constituye un valuarte insustituible pues brinda su experiencia y sus contactos además del capital. El llamado "socio capitalista" que no se involucra en las decisiones de la empresa que financia no es un inversionista ángel.

• Inversiones institucionales (Corfo, para Profos)

Con respecto a las inversiones institucionales, existen numerosas modalidades, desde la liberación del pago de impuesto o la protección a ciertas industrias hasta el otorgamiento de dinero directo.

• Venta y arriendo (releasing): venta de equipos para obtener ingresos de efectivo, con un contrato de leasing por el mismo equipo. En realidad el equipo se sigue utilizando. Hay que considerar el efecto del impuesto a ventas.

Fuentes de financiamiento a corto plazo.

Los financiamientos a corto plazo vienen a complementar los recursos que son necesarios para cubrir el ciclo comercial o productivo de las empresas y que generalmente son a corto plazo y normalmente no pasan de seis meses, aunque existen empresas que tienen un ciclo mayor como algunas constructoras u otras de tipo agropecuario.

- Utilidades retenidas: Es la fuente de financiamiento más importante con que cuenta una empresa, con la característica adicional de ser de generación interna. Son todas aquellas ganancias que se obtienen en un periodo normal de operaciones.

- Venta de activos fijos: Esta forma de financiamiento dentro de la empresa no forma parte de las operaciones normales de la misma, consiste en la conversión de los activos fijos, de inversiones fijas a capital de trabajo, mediante la venta de los primeros. Los activos fijos son las propiedades, bienes materiales ó derechos de los negocios que no están destinados a la venta sino que representan las inversiones de capital de una empresa utilizados en la producción ó en la fabricación de artículos para venta o en la prestación de servicios de la propia negociación a su clientela ó al público en general.

- Pasivos acumulados: Los pasivos acumulados se refieren a adeudos por la inversión de bienes y el uso de servicios ya recibidos, de los cuales no ha vencido el plazo para su pago. Surgen en forma automática en vista de que la contabilidad se lleva sobre "base acumulativa" y no sobre "base de efectivo" esto, significa que registramos dichas deudas y demás gastos en el periodo en que los recibimos, utilizando para ello una cuenta de pasivo. Como por ejemplo el pago de la letra de un camión de la compañía o los servicios de publicidad para la empresa.

- Cuentas por pagar: Por lo general son originadas por la adquisición de materias primas o productos, en las llamadas cuentas abiertas, siendo una importante fuente de financiamiento. Aquí no se firma ningún documento que lo avale en donde se especifique las condiciones y obligaciones del comprador hacia el vendedor. Estas condiciones de crédito que normalmente ofrecen, son en la base de que dejan a los compradores la opción de obtener un crédito de descuento que lo avale en donde se especifique las condiciones y obligaciones del comprador hacia el vendedor.

- Préstamo directo: Esta se define como una operación de crédito por la cual una institución de crédito autorizada para hacerlo, le entrega una cierta cantidad de dinero a una persona llamada prestataria y ésta se obliga mediante la firma de un pagaré a devolver a una fecha determinada la cantidad recibida y a pagar los intereses estipulados. Los préstamos directos se utilizan generalmente para la compra de mercancía o materias primas, ó bien para gastos normales del negocio.

- Préstamo personal: Se hacen a personas físicas, por un departamento especializado del banco y se otorgan para un propósito determinado, hasta una cantidad máxima limitada por la política institucional, para ser reintegrado a plazos. El objeto del préstamo puede ser muy variado y en general no se aplica para comprar bienes que pudieran quedar en garantía, sino que se destina a sufragar gastos extraordinarios como viajes, reparaciones costosas de bienes muebles o inmuebles, etc.

- Préstamos con colateral: En este caso, el préstamo otorgado al cliente es documentado mediante pagaré a favor del banco, pero adicionalmente el préstamo se garantiza con documentos que formen parte de la cartera del cliente.

En el remoto caso que los documentos tuvieran vencimiento similar a los del crédito, se devolverán los documentos recibidos al momento de ser cobrado el préstamo. Si los documentos recibidos en garantía tienen vencimientos parciales, al ser cobrados se aplicarán al pago parcial del crédito, operándose al ajuste de los intereses.

- Crédito en cuenta corriente: Mediante éste contrato el banco autoriza al acreditado a librar cheques contra su cuenta aún cuando no tenga fondos, éste crédito facilita al cliente el manejo de su efectivo. Se debe establecer un límite máximo y un plazo, es conveniente para el banco limitar al máximo el uso de éste tipo de crédito concediéndolo sólo a clientes de primera, en cuyo caso será suficiente la garantía personal.

Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo

Dentro de las fuentes de financiamiento a largo plazo se encuentran:

- Crédito de Habilitación ó Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de materias primas y materiales en el pago de los jornales, salarios y gastos directos de explotación indispensablemente para los fines de su empresa.

- Crédito Refaccionario: Es una operación de crédito por medio de la cual una institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer ó acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar ó mejorar la producción.

- Crédito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de crédito, para ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos productos.

- Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurídico que debe constar por escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realización a una institución bancaria llamada fiduciaria, recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del mismo fideicomiso por las partes ó por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que para él se deriven el propio fideicomiso.

El Crédito

Cada autor tiene una forma de definir lo relativo al crédito, de acuerdo a su pensamiento. La palabra crédito tiene su origen latino: "creyere", cuyo significado es confianza. Quienes extienden un crédito a un determinado cliente se dice que es porque le tiene confianza del pago de su dinero en el futuro; por medio de esto hacen posible que el comprador satisfaga sus necesidades de inventario aún careciendo de dinero para pagar en efectivo en el momento de realizar la compra.

El crédito comercial es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los proveedores son más liberales al conceder crédito que las instituciones financieras, las pequeñas empresas en particular recurren al crédito comercial.

El crédito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia del importe que le debe abonar al proveedor. Éste extiende el crédito basándose en una investigación de crédito del comprador.

Cheque de pago diferido: Este instrumento es una orden de pago, que puede librarse a un plazo que oscila entre los 30 y 360 días, son endosables y tienen validez a partir de su registro en la entidad bancaria correspondiente.

La línea de crédito es un convenio entre un banco y un cliente, donde se especifica la cantidad máxima de crédito sin garantía que el banco le permitirá mantener a la empresa en un momento determinado. Casi siempre se establecen para un año y son renovables. El importe de la línea se basa en la evaluación que haga el banco del valor del crédito del prestatario y sus necesidades de crédito.

El crédito revolvente es un compromiso legal por parte del banco de extender crédito hasta un importe máximo. Mientras el convenio esté en vigor, el banco debe extender crédito cada vez que el prestatario desee conseguir un préstamo, siempre y cuando el total no exceda la cantidad máxima especificada.

Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades de fondos más permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las cuentas por cobrar y los inventarios, así como brindar flexibilidad a un período de incertidumbre. Los convenios de préstamo con garantía son más costosos en su administración que los préstamos sin garantías. El exceso del valor de mercado de la garantía comprometida sobre el importe del préstamo determina el margen de seguridad del prestamista. Si la garantía se vende por un importe que exceda la cantidad del préstamo y los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como los prestamistas con garantía no desean convertirse en acreedores generales, buscan una garantía con un valor de mercado bastante superior al importe del préstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan venderla y cubrir por completo el préstamo.

El factoring o factoraje de cuentas por cobrar es un contrato mediante el cual una empresa vende su cartera de créditos a una entidad especializada, que percibe una retribución por tal actividad. Se pueden plantear distintas alternativas: por una parte, la cesión de cuentas por cobrar y por la otra, el factoraje de las cuentas por cobrar.

El financiamiento por recibos de fideicomiso, el prestatario mantiene en fideicomiso para el prestamista el inventario y los fondos que se reciban por su venta. Este tipo de convenio es muy utilizado por distribuidores de automóviles, de equipos y bienes duraderos de consumo. El inventario en fideicomiso, a diferencia del inventario bajo garantía flotante, está identificado en forma específica mediante números de serie u otros medios.

Los préstamos prendarios e hipotecarios, el costo real para el deudor, está conformado por la tasa de interés del préstamo, más los gastos que se ocasionan por la inscripción de la hipoteca o prenda.

Préstamos bancarios a plazo: el préstamo normal a plazos es un préstamo comercial con vencimiento original, o final, de más de un año, liquidable conforme a un programa específico. En su mayor parte, estos préstamos son liquidables en plazos periódicos (trimestrales, semestrales o anuales). El programa de pagos suele estar adaptado a la capacidad del flujo de efectivo del prestatario para hacer frente a la deuda. Por lo general, la tasa de interés sobre el préstamo a plazos es más alta que un préstamo a corto plazo otorgado al mismo prestatario. La principal ventaja de un préstamo bancario normal a largo plazo es su flexibilidad. El prestatario trate en forma directa con el prestamista, y el préstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario mediante negociaciones directas.

Financiamiento a largo plazo.

Los instrumentos financieros más comunes son:

Emisión de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o nominativas. La acción otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos).

Existen distintas clases de acciones:

· Las ordinarias: confieren al poseedor, el derecho a un voto por cada acción en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas.

· Las preferidas Las segundas confieren al poseedor derechos especiales, tales como un dividendo fijo.

Políticas de financiamiento:

Política relajada de inversión en activos circulantes: Política que obliga a mantener cantidades relativamente grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y bajo la cual las ventas son estimuladas por una política de crédito liberal que da como resultado un alto nivel de cuentas por cobrar.
Política restringida de inversión en activos circulantes: Política en virtud de la cual el mantenimiento de efectivo y valores negociables, inventarios y cuentas por cobrar alcanza un nivel mínimo.
Política moderada de inversiones en activos circulantes: Política que se sitúa entre una política relajada y una política restrictiva. La manera de financiar a los activos permanentes y temporales recibe el nombre de políticas de financiamiento.
Activos circulantes permanentes: Saldos de los activos circulantes que no cambian como resultado de condiciones económicas o estacionales; estos saldos existen, incluso, a través del ciclo de negocios de una empresa.
Activos circulantes temporales: Activos circulantes que fluctúan de acuerdo con las variaciones estacionales o cíclicas del giro de una empresa.

3.- LAS ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Realizado por: Janet Herrada

El crédito comercial de los proveedores puede ser una fuente significativa de financiamiento a corto plazo para la empresa. Si empresa tiene una política estricta en relación con su puntualidad para pagar las cuentas, el crédito comercial se convierte en una fuente de financiamiento espontáneo (o incorporado) que varía con el ciclo de producción.

Estirar las cuentas por pagar involucra el aplazamiento del pago después de la fecha pagadera. Aunque estirar las cuentas por pagar genera financiamiento a corto plazo adicional, este “beneficio” debe ser ponderado contra los costos asociados tales como:1) el costo de descuento por pronto pago (si hay alguno) perdido, 2) cualquier posible recargo por tardío o los cargos por interese, y 3) el posible deterioro en la clasificación de crédito en el futuro.

El crédito en el mercado de dinero y los préstamos a corto plazo son formas de financiamiento a corto plazo negociado (o externo) en el mercado público o privado.

El financiamiento por aceptación bancaria es otro tipo de crédito en el mercado de dinero. Normalmente asociada con una operación comercial extranjera, la aceptación es altamente negociable y puede ser una fuente muy deseable de fondos a corto plazo.

La mejor combinación de fuentes alternativas de financiamiento a corto plazo depende de consideraciones sobre el costo, la disponibilidad, la medida del tiempo, la flexibilidad y el grado en que los activos de la empresa están gravados (con demandas legales)

La ejecución de los proyectos identificados en el marco del plan demanda la disponibilidad de recursos financieros indispensables para poner en práctica las acciones propuestas, lo cual implica la adopción de procedimientos y mecanismos que garanticen la apropiación de recursos a nivel regional o local, nacional, e internacional.

A continuación pasos a seguir para definir las alternativas de Financiamiento:

Paso 1. Identifica la necesidad. No es lo mismo requerir financiamiento para las compras que para pagar tus impuestos. Tampoco tiene relación un préstamo para comprar una máquina frente a otro para pagar la nómina. Estas necesidades tienen distintos destinos y, por ende, distintas alternativas y plazos de pago.

Paso 2. Considera el monto. Es tan malo pedir un préstamo con demasiada holgura (ya que éste tiene un costo), como pedir de menos, pues ello aumenta el riesgo de no cubrir tus compromisos y, por tanto, de no estar en posibilidades de pagar los adeudos con tu acreedor.

Paso 3. Determina el plazo. Es muy importante que consideres los flujos de efectivo futuros de tu negocio, ya que de estos dependerá que tu empresa haga frente a sus compromisos de pago. Una forma práctica de identificar el plazo del crédito es proyectando la situación financiera del negocio (considera el crédito y sus costos financieros) y evaluando el tiempo en el que puedes cubrir estos costos con holgura directamente con tu empresa. Es muy importante tener al menos tres escenarios de proyección y considerar siempre el escenario pesimista o más probable.

Paso 4. Analiza el tipo de crédito. Una vez que hayas detectados estos puntos en tu negocio, estarás en posibilidad de evaluar el tipo de financiamiento que requieres, partiendo de la definición del plazo, destino y las garantías otorgadas al crédito.

Pese a que hoy los bancos buscan incorporar productos cada vez más novedosos, el crédito ha perseguido siempre las mismas estructuras y bases ya que estos se agrupan de acuerdo con el plazo, el destino y las garantías. La siguiente tabla determina las opciones.

Paso 5. Evalúa tus alternativas. Siempre es conveniente evaluar cada opción que ofrecen los intermediarios financieros, considerando en todo momento:

· El costo total del crédito, en donde se incluye la tasa de interés, comisiones, garantías inmovilizadas, reciprocidad pedida por el banco, penalizaciones, etcétera.

· La flexibilidad del financiamiento, es decir, posibilidad de pre pagos, sin penalización, diversas alternativas de calendarización, posibilidad de crédito sin garantías, entre otras.

· La relación de negocio con tu banco o acreedor es importante, ya que ésta te proveerá de mayores elementos de negociación en las condiciones generales de tu solicitud de financiamiento.

· La claridad en la información y en la asesoría. Es primordial contar con todos los elementos perfectamente detectados con el fin de evitar problemas a futuro debidos a la famosa "letra chiquita".

· Los requisitos iniciales y terminales para la aplicación y análisis de tu solicitud, ya que estos, en ciertas ocasiones, pueden ser exhaustivos y complejos, desmotivando la solicitud del mismo.

Paso 6. Presenta la información pensando como tu acreedor. Entre más facilites el análisis e interpretación de resultados a tu acreedor, más rápido y fácil será el procesamiento de tu solicitud de crédito; por tanto, la elaboración práctica de los cinco puntos anteriores contribuirá, en mucho, a presentar tu solicitud bien planeada y analizada.

Ten siempre presente que el mejor financiamiento es aquel que previamente has analizado y presupuestado.

4.- DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO.

Realizado por: Jehut Donadelli

Una inversión puede definirse como la asignación de capitales y flujos netos de fondos futuros y su evaluación, con el fin de generar utilidades. Debido a que los beneficios futuros no se conocen con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversión exista el riesgo. Por ello deben evaluarse en relación con el rendimiento y riesgo esperados, porque estos son los factores que afectan a la valuación de la empresa en el mercado.

También forma parte de la decisión de inversión la determinación de reasignar el capital cuando un activo ya no se justifica, desde el punto de vista económico, el capital comprometido en él.

Invertir significa producir más de lo que se consume de ordinario, y adopta la forma de una adición a la riqueza acumulada de la sociedad. Aunque la inversión toma a veces la forma de adiciones a las existencias de productos terminados en manos de comerciantes, su forma más importante es la de gastos realizados por las empresas en fábricas, maquinaria y otras formas de bienes de producción. La decisión de los hombres de negocios a construir fabricas y, en general, a invertir surge de la previsión de que tal inversión resultará lucrativa.

Veamos ahora brevemente un importante proceso económico que fija los precios de los bienes de capital en el valor capitalizado o descontado. El tipo de interés desempeña el papel principal en el cálculo de ese valor. Para comprender como se capitalizan los activos, consideremos en primer lugar, el caso más sencillo, el de una parcela de tierra o el de un contrato de anualidad que va a rendir una cantidad fija de dinero cada año, desde ahora hasta la eternidad. La formula del valor presente (V), de un ingreso constante de 1.00 o de N pesos al año, es muy sencilla. ¿qué cantidad de pesos colocados a una tasa de interés anual (i) del mercado, es que nos producirá un rendimiento de 1 peso, o de N pesos al año?. La respuesta se resume en la siguiente formula;

V=N/i

Siendo V = al valor presente; N = rendimiento constante anual; i = tasa de interés. Así, por ejemplo, si la tasa de interés es de 5% un ingreso permanente con requerimiento constante de 1 peso anual, tiene un valor presente de 20 pesos:

$20.00=1/.05

El financiamiento es la Obtención y evaluación de fondos para la realización de proyectos en marcha o proyectos futuros. La preocupación del administrador financiero es determinar cuál es la mejor mezcla de financiamiento o estructura de capital.

Para establecer una diferencia las Decisiones de inversión: implican planificar el destino de los ingresos netos de la empresa –flujos netos de fondos- a fin de generar utilidades futuras; y las Decisiones de financiación: persiguen encontrar la forma menos onerosa de obtener el dinero necesario, tanto para iniciar un proyecto de inversión, como para afrontar una dificultad coyuntural.

En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).

Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda.

La interacción entre decisiones de inversión y financiación.

Cuando estudiamos la evaluación de proyectos de inversión, solemos suponer que su riesgo económico y financiero son invariables del que tiene globalmente la empresa, por tanto, no los consideramos. Además, solemos comparar o descontar su rentabilidad con un hipotético coste de oportunidad que vendría dado por el mercado financiero. Considerando que dicho mercado fuera de competencia perfecta, vendría a coincidir con el coste de los pasivos. Automáticamente, se utiliza el coste del pasivo total de la empresa para descontar un determinado proyecto de inversión. La elección de la tasa de descuento es un aspecto importante en la valoración de proyectos de inversión, puesto que, al determinar el porcentaje de endeudamiento, la empresa está asumiendo una decisión de financiación que influirá en el cálculo de la rentabilidad neta de los negocios y, por lo tanto, en las decisiones sobre si invertir o no.

Admitiendo que el coste del pasivo de una empresa es algo singular y que viene determinado más por la estructura financiera que por los mercados de capitales, se suele partir de la suposición de que la financiación de cada proyecto obedece a la misma estructura que el conjunto de la empresa. Sin embargo, puede ocurrir que la estructura financiera del proyecto no sea la misma ni tenga el mismo coste que la de la empresa en su conjunto. Existe controversia sobre si es más adecuado para valorar una empresa tener en cuenta, como tasa de descuento, el coste de la financiación exclusiva de cada proyecto, en caso de que sea posible identificar partidas de activo y pasivo o, por el contrario, recalcular el coste del pasivo total y plantear nuevamente la rentabilidad de los proyectos iniciados, dado que ésta perseguiría minimizar el coste total de sus pasivos. Surge el problema de que alguna de las inversiones vivas se revele como no rentable, habiendo sido previamente validada, en función de otra tasa de descuento.

En sentido contrario, las decisiones de inversión, su rentabilidad prevista y el riesgo atribuible a sus rendimientos pueden influir en la obtención de una estructura financiera óptima u otra. La posición de la empresa en los mercados de productos y factores puede influir en el valor que le atribuya el mercado de capitales. De forma inversa, la posición en los mercados de capitales de la Compañía puede influir en la imagen del producto. Por lo tanto, el acceso y los costes de la financiación repercuten en la rentabilidad de las inversiones y, por lo tanto, en la competitividad y, al revés, las expectativas respecto a las inversiones determinan la calificación del riesgo, el racionamiento del crédito, etc. y, en último término, el acceso a la financiación.

Por todo ello, la existencia de una ratio de endeudamiento óptimo puede influir en el importe de las inversiones y, como consecuencia, en la rentabilidad de éstas, sobre todo cuando existen indivisibilidades. La distorsión se eliminaría si la empresa consiguiese financiar cada nuevo proyecto con una estructura financiera idéntica a la que tiene el conjunto de los proyectos en curso, de forma que el coste de la financiación del proyecto fuera similar al de la empresa. Sin embargo, no suele hacerlo y la explicación a este fenómeno sólo puede encontrarse en la Teoría de Costes de Transacción. Debido a los costes fijos de emisión de empréstitos y de ampliación de capital, la empresa suele elegir únicamente una de esas dos alternativas para financiar el total del desembolso. Como consecuencia de eso, la estructura financiera de la empresa varía inevitablemente. A continuación, el directivo financiero se planteará la cuestión de si se ha apartado excesivamente del nivel de endeudamiento óptimo y si merece la pena recuperarlo, en función de los mencionados costes y de la rentabilidad de las colocaciones alternativas.

5.- LA TASA EXIGIDA DE PROPUESTAS DE INVERSIÓN

Realizado por: Dorylis Rodríguez

5.1.- EL MÉTODO DEL COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Es innegable que el dinero tiene un costo y, por tanto, toda organización trata de que el rendimiento del dinero sea el mayor posible respecto a su costo, pues en la medida que se logre mayor diferencia entre el costo y el rendimiento, se aumentará el valor de la empresa.

Es necesario calcular si el rendimiento que generan los proyectos estará por encima del costo de capital de la empresa; si no es así, deben rechazarse. También el costo de capital sirve como marco de referencia o tasa mínima, a la cual deben descontarse los flujos de efectivo de un proyecto para traerlos a valor presente.

Costo de capital ponderado de una empresa es lo que le cuesta en promedio a la compañía cada peso que está utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios. Desde el punto de vista financiero, el WACC, es la tasa de retorno mínima exigida a los proyectos de inversión de tal forma que permita mantener el valor de la empresa.

Para determinar el costo de capital ponderado, WACC, se necesita conocer el costo efectivo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la organización. Dada la variabilidad en las tasas de interés, se hace necesario, que el costo de capital ponderado debe ser calculado para todos los años de vida del proyecto y no sólo el costo de capital actual.

Las fuentes de financiación de una empresa pueden ser tanto internas (utilidades, depreciación, amortización de diferidos) como externas (pasivos, acciones).

El denominado costo promedio ponderado de capital (CPPC) o Weighted Average Cost of Capital (WACC), que se calcula en relación a un momento específico y al comprender costos de financiamientos que continuamente están variando en el mercado, es un valor dinámico que en la empresa se describe en la estructura de capital, referida a los recursos financieros de largo plazo expresados en diferentes títulos emitidos como bonos (deuda) o acciones (capital).

En cuanto al cálculo del CPPC se determina que, de acuerdo a su definición, comprende los costos de instrumentos referidos a las deudas y al patrimonio, fuentes establecidas en la estructura de capital. El primero expresado por las tasas de interés acordadas al negociarse las deudas o préstamos, de allí que sean consideradas como costos financieros fijos, y el segundo, expresado por los rendimientos atribuidos a los instrumentos representativos de capital que comprende el Patrimonio. Al depender de los rendimientos esperados no fijos son considerados como costo de capital variable.

Tales costos por fuentes se integrarían en:

• Deuda. Tasa de interés-costo fijo a pagar por préstamos, como por ejemplo en la emisión de los bonos.

• Patrimonio. Costo de capital que expresa la tasa de rendimiento que se espera percibir por el capital invertido (variable).

• Tasa que se determina cuando los flujos de efectivos esperados se igualan a los actuales.

El valor del CPPC es el promedio de los costos de la deuda con los costos del patrimonio, ponderando la proporción de cada una de las fuentes con que participa en la estructura de capital. Sus principales componentes los representaremos con la siguiente simbología: deuda (Wd) con su respectivo costo-tasa de interés después de impuestos (Tdi) y, de otra parte, a tres componentes del patrimonio: acciones preferentes (Wp) con su respectivo costo (Kp), acciones comunes o de capital (Wac) con su respectivo costo (Kac), y utilidades retenidas (Wr) con su respectivo costo (Kr).

CPPC = (Wd x Tdi) + (Wp x Kp) + (Wac x Kac) + (Wr x Kr)

Wd: Participación de la deuda en la estructura

Tdi: Tasa de interés de la deuda después de impuestos

Wp: Participación de las acciones preferentes Patrimonio

Kp: Costo de las acciones preferentes Patrimonio

Wac: Participación de las acciones comunes Patrimonio

Kac: Costo del capital o de las acciones comunes Patrimonio

Wr: Participación de las utilidades retenidas Patrimonio

Kr: Costo de las utilidades retenidas Patrimonio

El Kac, costo del capital, se puede determinar a través de los

diferentes métodos de valuación como De Gordon, valoración de

activos de capital-CAPM, etc.

5.2.- EL COSTO MARGINAL DE CAPITAL

Es el costo de obtener otra unidad más de ese mismo artículo, es el costo del último dólar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentará a medida que se obtenga más y más capital durante un periodo determinado.

WACC= función de deudas X tasa de interés X (1 – T) + fracción de acciones preferentes X costo de las acciones preferentes + fracción del capital contable común X costo del capital contable común

Cada dólar que obtenga la empresa estará formado por deudas a largo plazo, acciones preferentes y capital contable común y el costo de cada dólar adicional será de 10% .

El punto de ruptura ocurrirá siempre que aumente el costo de uno de los componentes de capital.

Punto de ruptura = monto total de cierto capital de costo más bajo de cierto tipo.

Fracción de este tipo de capital dentro de la estructura de capital

La secuencia más sencilla para calcular un programa de costos marginal de capital es:

1. Determine los puntos donde ocurrirán los puntos de ruptura y realice una lista(con la formula anterior) y donde aumente el costo de los componentes de capital

2. Determine el costo de capital para cada componente en los intervalos entre los puntos de ruptura

3. Calcule el promedio ponderado de cada componente para obtener los WACC de cada intervalo, el WACC es constante pero aumenta en cada punto de ruptura.

i) Los costos totales de la empresa son la suma de sus costos variables (aquellos que dependen del volumen de producción) y de sus costos fijos (aquellos que no están en función de cuanto se produce). Por tanto

CT = 2X² – X + 50

ii) La función de costo medio representa el costo total por unidad producida y es por tanto Cme = CT / X

Cme = 2X – 1 + 50/X

iii) La función de costo marginal, representa el incremento en el costo total al incrementar en forma unitaria la producción. Dicho de otro modo es el costo adicional que se genera por producir una unidad adicional de producto. Es por tanto la derivada primera de la función de costo total.

Cmg = 4X – 1

5.3.- TASA DE DESCUENTO AJUSTADA AL RIESGO

En un entorno incierto no hay seguridad de que las estimaciones realizadas se vayan a confirmar en la realidad y que no se produzcan diferencias entre los resultados reales y los previstos inicialmente.

La posibilidad de estas desviaciones trae como consecuencia la necesidad de considerar el riesgo a la hora de evaluar un proyecto de inversión.

La Tasa de descuento ajustada al riesgo Es la Tasa de rendimiento que deberá ajustarse sobre un proyecto determinado a fin de compensar adecuadamente a los propietarios de la empresa.

Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una función que relacione el riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variación. La curva de indiferencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada, esta debe ser calculada lo más cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende más peligrosa para los inversionistas.

La Tasa de Descuento es una manera de monitorear el riesgo asociado con una inversión. Si el riesgo asociado con la inversión propuesta difiere del riesgo asociado comúnmente por las inversiones en la empresa, la Tasa de Descuento deberá ser ajustada. Aumente la Tasa de Descuento para aquellas inversiones que son mas riesgosas que las inversiones promedio; reduzca la Tasa de Descuento para aquellas inversiones que son menos riesgosas que el promedio. La variación en la Tasa de Descuento para considerar el riesgo, comúnmente más producto de la intuición en vez del análisis cuantitativo.

Método de la tasa de descuento ajustada al riesgo:

Calcula el VAN descontando los Fj a una tasa ajustada al riesgo:

a= k + p

Siendo:

a, Tasa de descuento ajustada al riesgo.

k, Tasa de descuento sin riesgo (coste de capital).

p, Prima por riesgo.

Se seleccionarán aquellos proyectos cuyo VAN ajustado al riesgo sea positivo.

Cuanto mayor es la variabilidad de los F_j esperados, mayor es el valor de p y menor el VAN equivalente en condiciones de certeza. Cuanto mayor es el riesgo de una inversión, mayor es la rentabilidad que se le exige para que compense al sujeto decisor su realización.

5.4.- EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

El presupuesto de capital abarca la totalidad del proceso de planeación de los gastos cuyos rendimientos se espera que se extiendan mas de un año.

Algunos ejemplos obvios de gastos de capital son los desembolsos que se hacen para la adquisición de terrenos, edificios y equipo, y las ediciones permanentes que se hacen al capital de trabajo asociadas con la expansión de la planta.

El presupuesto de capital es un aspecto muy importante para el bienestar futuro de la empresa, también es un tema complejo y conceptualmente difícil.

El presupuesto de capital óptimo, - el nivel de inversión que incrementa el valor presente de la empresa- se determina simultáneamente por la interacción que tienen las fuerzas de la oferta y la demanda bajo condiciones de incertidumbre.

Importancia del presupuesto de capital

Numerosos factores se combinan para hacer que el presupuesto de capital sea tal vez la decisión más importante con la cual tiene que tratar la administración financiera. Además todos los departamentos de una empresa –producción, mercadotecnia, etc.- son afectados vitalmente por las decisiones de presupuesto de capital; por lo tanto, todos los ejecutivos, sin importar su responsabilidad primaria, deben estar enterados de la forma en que se toman las decisiones de presupuesto de capital, como son los siguientes:

Efectos a Largo Plazo

El hecho de que los resultados se extiendan durante un período prolongado significa que quien toma las decisiones pierde cierta flexibilidad. La empresa debe incurrir en un compromiso hacia el futuro. Por ejemplo, la compra de un activo que tenga una vida económica de diez años requiere un prolongado período de espera antes que puedan conocerse los resultados finales de acción.

La expansión de activos se relaciona fundamentalmente con las ventas futuras esperada. Una decisión para comprar o para construir un activo fijo que tenga una vida esperada de cinco años comprende un pronóstico implícito de ventas a cinco años. En efecto, la vida económica de un activo comprado exige la preparación de un pronóstico implícito que abarque un periodo igual a la duración de vida económica del activo. En consecuencia, el fracaso en un pronóstico exacto producirá una sobreinversión o una infrainversión en activos fijos.

Un pronóstico erróneo de requerimientos de activos puede acarrear serias consecuencias. Si la empresa ha invertido demasiado en activos, incurrirá innecesariamente en fuertes gastos. Si no ha invertido la cantidad suficiente en activos fijos, pueden surgir dos graves problemas: Primero, el equipo de la empresa puede no ser lo suficientemente moderno para capacitarla a que produzca en forma competitiva, y segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una parte de su participación en el mercado y ceder a sus empresas rivales. Para volver a capturar a los clientes perdidos generalmente se requieren fuertes gastos de ventas, reducciones de precio, mejoramientos en los productos, etc.

Forma de Programar la Disponibilidad de los Activos de Capital

Se debe programar adecuadamente la disponibilidad de activos de capital a fin de que se pueda disponer de ellos en el momento correcto. Un buen presupuesto de capital, mejorará la programación de las adquisiciones de activos y la calidad de los activos adquiridos.

Las empresas no ordenan los bienes de capital sino cuando ven que las ventas empiezan a presionar la capacidad. Tales casos ocurren en forma simultánea en muchas empresas. Cuando se reciben pedidos de gran magnitud, los fabricantes de bienes de capital van de una situación de capacidad ociosa a una en que no pueden satisfacer todos los pedidos. En consecuencia, se acumulan numerosos pedidos en espera. Y como los bienes de capital comprenden un periodo prolongado para su producción, se tiene un lapso de espera relativamente largo antes de que estos bienes de capital estén disponibles, con la consecuente calidad que producen los pedidos de urgencia.

Aumento de Fondos

Otra razón que justifica la importancia del presupuesto de capital es la expansión de activos, que por lo general comprende gastos sustanciales. Antes que una empresa gaste una fuerte cantidad de dinero, debe hacer planes adecuados –las fuertes cantidades de fondos no se pueden obtener en forma automática. Una empresa que contemple un programa importante de gastos de capital tal vez necesite ajustar su financiamiento con varios años de anticipación para asegurarse que podrá conseguir los fondos requeridos para la expansión.

6.- COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

Realizado por: María Alejandra Nuñez

¿Qué es el Costo Promedio Ponderado del Capital?

El CMPC no es más que una media de los costos de los recursos propios y de la deuda ponderados en función de sus proporciones relativas en la estructura de capital.

El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto.

Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable común), cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de estos componentes de capital.

Los componentes del capital son a) el capital contable externo obtenido mediante la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, b) capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas, c) las acciones preferentes y d) costo de la deuda antes y después de impuestos.

El costo de capital ponderado de una empresa es lo que le cuesta en promedio a la compañía cada peso que está utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios. Desde el punto de vista financiero, el WACC, es la tasa de retorno mínima exigida a los proyectos de inversión de tal forma que permita mantener el valor de la empresa

¿Qué es el costo del capital?

El costo del capital corresponde a la retribución que reciben los inversores por proveer fondos a la empresa, es decir, el pago que obtienen tanto acreedores como accionistas. Los acreedores reciben intereses a cambio de proveer fondos a la empresa en forma de deuda; los accionistas reciben dividendos a cambio del capital que aportan en su empresa (capital propio o equity)

Pero no es el monto del pago lo que interesa para evaluar el costo del capital, sino su precio. Y el precio del dinero se mide en términos de tasa. El costo del capital será entonces la tasa que se paga por los recursos. Sin embargo, hay dos tipos de recursos (deuda y capital propio), cada uno con su tasa. El costo del capital será entonces similar al promedio de los costos de la deuda (kd) y del capital propio (ke), es decir, similar al promedio de las tasas (Figura 1).

Kd = Costo del Capital de la Deuda

Ke = Costo del Capital Propio

Ahora bien, el promedio de ambas tasas de rentabilidad esperada (el kd y el ke) es lo que nos interesaba, es decir, el costo del capital de la empresa. Este promedio de tasas debe ser tal que alcance para pagar tanto a los accionistas como a los acreedores. El costo del capital será entonces, como dijimos anteriormente, el costo de este conjunto de recursos formado por la combinación de los dos tipos de financiación (deuda y capital propio) promediado ponderadamente. Esto es, se halla la media de estos dos costos ponderada de acuerdo con la proporción de cada tipo de financiación en el total. Así, para que alcance a proveer de fondos a ambas fuentes de recursos, se calcularía de esta manera:

Faltaría destacar otro concepto importante: el costo de la deuda (kd), es decir, los intereses que la deuda genera están exentos del pago de impuestos. De esta manera, tener deuda en la empresa hace que ésta ahorre más dinero que si estuviera totalmente financiada con capital propio. Por lo tanto, si bien el costo de la deuda es kd, como la deuda genera un ahorro de impuestos, podría decirse que a su costo se le debe descontar el ahorro de impuestos:

El costo del capital en los proyectos de inversión

Como se mencionó anteriormente, resulta fundamental que la empresa realice buenas inversiones para poder cubrir el costo del capital que la empresa emplea, que es la rentabilidad que demandan los inversores. La pregunta que surge instantáneamente es: ¿cómo saber si la inversión es buena? La regla del VAN nos ayudará en esta tarea. Pero, ¿cuál tasa de referencia debe utilizarse?

Si tenemos presente, entonces, que para evaluar proyectos se utiliza una tasa de referencia que representa la rentabilidad mínima exigida, entonces tasa de referencia no puede ser menor que el costo del capital para que los inversores se lleven la rentabilidad que esperan. Veámoslo en un ejemplo:

Ejemplo analítico 1

Supongamos una empresa compuesta por $600 de capital propio y $400 de deuda. Los accionistas de ésta demandan un 12% de rentabilidad, y los acreedores un 7% de tasa de interés. Para hacer el ejemplo más sencillo evitaremos incluir impuestos. El WACC de la empresa sería:

Figura 1

Supongamos que la empresa tiene la oportunidad de invertir $100 en un proyecto a un año. Hay tres proyectos disponibles: el proyecto A, con un flujo de fondos esperado de $110. El proyecto B, con un flujo de $111. El proyecto C, con un flujo de $109.

Dado que lo que se invertirán son $100 ($60 de los accionistas y $40 de los acreedores), los accionistas demandarán $7,2 (12% de $60) y los acreedores $2,8 (7% de $40); un total de $10 ($7,2 + $2,8).

Nota: es importante aclarar que este cálculo del total, es tomado del cálculo del WACC en la Figura 1. ($7,2 corresponden al Capital Propio y $2,8 corresponden al Capital de la Deuda).

¿Cuáles proyectos deberían aceptarse? El proyecto A genera con su flujo de fondos $10 adicionales, que alcanzarían para pagar a acreedores y accionistas, por lo que sería aceptado. El proyecto B genera $11 adicionales: sobraría $1 luego de repartir entre acreedores y accionistas; también sería aceptado. El flujo de fondos del proyecto C, en cambio, no alcanza para contentar a los inversores de la empresa: se obtiene $9 invirtiendo en este proyecto mientras que los inversores demandan un total de $10; el proyecto no se aceptaría.

Veamos qué pasa si usamos la regla del VAN descontando los flujos de fondos a una tasa menor al WACC, del 8%, por ejemplo:

En los tres proyectos el VAN es mayor a 0, por lo tanto, cualquiera de ellos sería aceptado. En el caso de los proyectos A y B, no habría problemas, porque los flujos de fondos que generan los proyectos alcanzan para pagar a los inversores lo que demandan.

Obsérvese ahora el proyecto C: este proyecto no debería de aceptarse, ya que los $9 que genera no alcanzan como para contentar al accionista y al acreedor. Sin embargo, vemos que el proyecto fue aceptado por tener un VAN positivo, fruto de utilizar una tasa de descuento menor al que corresponde.

El ejemplo anterior demostró que la tasa de descuento a utilizar no debería ser menor al costo del capital de la empresa. Por ahora, puede decirse que la tasa debe ser mayor o igual al costo del capital. Ahora bien, ¿qué pasa si la tasa de referencia o de descuento que utiliza la empresa es estrictamente mayor al costo del capital? Esto llevaría también a decisiones incorrectas. Veamos qué sucede utilizando el ejemplo anterior:

Ejemplo Analítico 2

Intentemos ahora utilizar una tasa mayor al WACC, del 12% por ejemplo.

En los tres proyectos, el VAN es menor a 0, por lo tanto, todos ellos serían rechazados. El rechazo del proyecto C es correcto, porque su flujo adicional de $9 nunca hubiese alcanzado para dejar contentos a los acreedores y accionistas. Sin embargo, cuando se rechazan los proyectos A y B, se estarían desperdiciando oportunidades de hacer buenas inversiones (muy buenas en el caso del proyecto B, que genera fondos por $11, mientras que los inversores demandan sólo $10).

Tomando en cuenta lo que acabamos de evidenciar con este ejemplo, podríamos concluir que resulta importante utilizar siempre el WACC para evaluar proyectos de inversión, de lo contrario, se rechazarían proyectos que los inversores hubieran aceptado o se aceptarían proyectos que no alcanzan a cubrir lo que los inversores esperan ganar.

Es importante destacar que, tanto el monto que utilizamos para el cálculo del capital propio (E) como para el cálculo de la deuda (D), debe ser tomado a valores de mercado, el valor de mercado de la acción, en el caso del E y el valor de mercado del bono en el caso de la D. Esto es así debido a que este monto es el que realmente están invirtiendo los inversores, quienes podrían vender su título y dejar de invertir ese dinero en la empresa.

De la misma manera, tanto el k_ecomo el k_ddeben tomarse a valores de mercado. Para el caso del k_e, el CAPM se encarga de ver cuál sería hoy la expectativa de los accionistas en cuanto a su rendimiento. Para el caso del k_d, o bien se toma la TIR de los bonos, que es una tasa actual (no histórica) que responde a los flujos futuros y por tanto es el fiel reflejo de lo que el acreedor espera obtener hoy, o bien se toma la tasa a la que estaría dispuesto el banco a prestar dinero hoy a la empresa, si es que no hubiera emitido bonos para financiarse.

Ejemplo Analítico 3

Un empresario al observar la fórmula

Puede pensar en tomar como préstamo el 90% del valor del proyecto dado que su empresa tiene una buena línea de crédito. Como el costo de la deuda es del 8%, más impuestos del 35%, y el costo del capital propio es del 15%, esto significaría:

Por lo tanto, descontando a esa tasa, el proyecto sería aceptado.

Sin embargo, este razonamiento es incorrecto.

La firma no está 90% financiada con deuda. Lo que interesa es la contribución del proyecto a la capacidad de préstamo de la empresa. Cada $1 invertido en el proyecto no incrementa la capacidad de deuda de la empresa en 90 centavos. Si la empresa financia con deuda el 90% del costo del proyecto, lo está haciendo a costa de sus activos. Cualquier ventaja de financiar el nuevo proyecto con más deuda de lo normal debe ser atribuido a proyectos viejos, no al nuevo.

Además, aun si la empresa quisiera y pudiera aumentar su deuda en 90%, el costo del capital no sería 6,2%. No puede incrementarse el ratio de deuda sin crear riesgo financiero para los accionistas; por lo tanto, se incrementaría k_e, el rendimiento esperado que demandan de la empresa. Llevando la deuda al 90% se incrementaría, además, k_d.

En teoría, el CMPC se debe utilizar para calcular el coste del capital sólo cuando el proyecto es muy pequeño en relación con el tamaño global de la empresa, de modo que no afecte al coeficiente de endeudamiento de la empresa o a su perfil de riesgo.

En realidad, su empleo será aceptable en muchos casos, aunque sólo sea para calcular un primer tipo aproximado de descuento.

7. RIESGO DE LAS INVERSIONES

Realizado por: Jose Luis Sivila

El Riesgo se define como “un azar, un peligro la exposición a una perdida o a un daño”. Por lo tanto hace referencia al hecho de que ocurra un evento desfavorable. El riesgo de las inversiones se relaciona con la probabilidad de que realmente se gane una cantidad inferior al rendimiento esperado – entre más grande sea la probabilidad de obtener un rendimiento bajo o un rendimiento negativo, más riesgosa será la inversión.

El futuro es incierto, todo lo que pasa a nuestro alrededor puede cambiar de un momento a otro, es por ello que al tomar una decisión de inversión se debe tener muy en cuenta el factor riesgo. El riesgo de una inversión viene medido por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la desviación de la función de probabilidad de los posibles retornos.

Toda inversión tiene dos (2) componentes de riesgo:

1.- El primero de ellos depende de la propia inversión que esta relacionado con la empresa y el tipo de sector en el cual se invierta, este es llamado RIESGO DIVERSIFICABLE.

2.- El Segundo que es establecido por el mercado en general y afecta a todas las inversiones del mercado y es conocido como RIESGO NO DIVERSIFICABLE.

En la toma de decisiones referentes a las inversiones, se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente diversificación del riesgo y una correcta medición del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable viene dado por Beta (b), que vincula los retornos del mercado con los de una inversión en particular, reflejando la tendencia de una acción a desplazarse, Beta, es la medida de la volatilidad de una accionen relación con la de una acción promedio, sin duda alguna Beta es un elemento clave del CAPM. Una acción de riesgo promedio se define como aquella que tiene que desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjunción con el mercado en general y en concordancia con algún índice como Dow Jones, el S&P 500, o el índice de la bolsa de valores de NYSE.

Por definición, tal accion tendra un Beta igual a 1.0, lo cual indica en general que si el mercado se desplaza hacia arriba en un 10%, la acción se desplazara hacia arriba en un 10% y viceversa. Cuando una inversión posee un Beta mayor que 1, significa que por un aumento de un 1% en los retornos del mercado, el activo aumenta en mayor proporción los retornos y si el Beta es menor que 1, sucede lo contrario. Una cartera de acciones con Beta = 1.0 se desplazara hacia arriba y hacia abajo con los promedios amplios del mercado y sera justamente tan riesgosa como los promedios.

La contribución que una nueva inversión puede hacer a un portafolio eficientemente diversificado, depende del Beta que tenga, puesto que el riesgo es mayor cuanto mayor es el Beta de los activos que lo componen. Una cartera que se encuentra formada de valores que presenten una beta baja tendrá en si misma una beta también baja, porque la beta de cualquier conjunto de valores es un promedio ponderado de las betas de los valores individuales.

b_p = w₁b₁ + w₂b₂ +…+ w_nb_n =

∑w_ib_i

_i=1

Aquí b_p es la beta de la cartera y refleja que tan volátil es una cartera en relación con el mercado, w_i es la fracción de la cartera invertida en la i-nésima acción y b_i es el coeficiente de beta de la i-nésima acción.

EJEMPLO

Si un inversionista mantiene una cartera de $100,000.00 la cual consiste en $33,333.33 en cada una de tres acciones dadas, y cada una de las acciones tiene una beta de 0.7, la beta de la cartera será b_p = 0.7

b_p = 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) = 0.7

Ahora supongamos que una de las acciones existente es vendida y se reemplaza por una acción de bi = 2.0 Esta operación aumentara el grado de riesgo de la cartera desde b_p1 = 0.7 a b_p2 = 1.13

b_p2 = 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) + 0.3333(2.0) = 1.13

Si se hubiese añadido una acción con b_i= 0.2 la beta de la cartera hubiese disminuido desde 0.7 hasta 0.53. Por lo tanto el añadir una acción con una beta de nivel bajo reducirá el grado de riesgo de la cartera.

En el caso de apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija – deudas y acciones preferentes – y el riesgo financiero consiste en el riesgo adicional que recae sobre los accionistas comunes como resultado del uso del apalancamiento financiero. Desde un punto de vista conceptual la empresa tienen gran cantidad de riesgo inherente a sus operaciones; este es su riesgo comercial, el cual se define como la incertidumbre inherente en las proyecciones del ROA futuro. Al usar la empresa el apalancamiento financiero la empresa concentra su riesgo comercial sobre los accionistas comunes.

EJEMPLO

Supóngase que 10 personas deciden formar una compañía de calzado para deportistas. Existe cierta cantidad de riesgo comercial en la operación. Si la empresa se capitaliza tan solo con capital contable común, y si cada persona compra el 10% de las acciones, entonces cada inversionista compartirá una porción del riesgo igual en términos del riesgo comercial.

Sin embargo supóngase que la empresa se encuentra capitalizada con un 50% de deudas y un 50% de capital contable y que cinco 5 de los accionistas aportar su capital como deudas y los otros cinco aportan su dinero como capital contable. En este caso los inversionistas que aportan el capital contable tendrán que asumir esencialmente todo el riesgo comercial por lo tanto sus acciones de capital comun serán dos veces mas riesgosas de lo que hubieran sido si la empresa si hubiera financiado solo con capital contable. Por lo tanto el uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus accionistas.

CONCLUSIÓN

El valor se crea mediante inversiones de capital al aprovechar oportunidades de lograr rendimientos en exceso, o sea, aquellos que proporcionan ganancias por encima de las que exigen los mercados financieros para el riesgo involucrado. Los caminos para evaluar la creación de valor son el atractivo de la industria y la ventaja competitiva de la misma.

Para determinar el riesgo sistemático de un proyecto, uno puede ver compañías similares con acciones que se negocian de manera pública y derivar una tasa de rendimiento requerida sustituta para el capital, utilizando las betas de las compañías representativas.

Existen 2 componentes en un proyecto: su valor no apalancado y el valor neto del financiamiento, pero la presencia de ciertas imperfecciones del mercado (como los impuestos corporativos, costos de quiebra, etc.) oscurecen el asunto.

El enfoque de compañía representativa para determinar las tasas de rendimiento requeridas es especialmente apropiado cuando se trata de divisiones de una corporación de negocios múltiples. Si los productos/proyectos de una división son relativamente homogéneos respecto del riesgo, el rendimiento requerido derivado para la división se convierte en el precio de transferencia del capital.

Cuando los diversos negocios de una organización no se diferencian de manera importante en cuanto a su riesgo sistemático, no es necesario derivar los rendimientos requeridos para el proyecto o la división individual. En su lugar se puede utilizar el rendimiento requerido global de una empresa o su Costo Promedio Ponderado de Capital como criterio de aceptación para las inversiones de capital. Al respecto, otra forma de medir el costo de capital de una compañía es buscar la tasa de descuento que iguala la corriente de dividendos futuros esperados con el precio actual por acción.

La probabilidad de insolvencia es una función del riesgo total (la suma de sus riesgos sistemáticos y no sistemáticos) por lo que los inversionistas pueden diversificarse por su propia cuenta y no necesitan que la empresa lo haga por ellos. Si los costos de quiebra son considerables y existe algún problema de insolvencia, una organización se diversificará, es decir, se escogerá la mejor combinación de riesgo y rendimiento para la compañía como un todo, como una estrategia valiosa de protección.

Una compañía debe enfocar su análisis en la probabilidad de obtener economías de operación al estudiar las adquisiciones potenciales. Sólo las economías de operación resultarán en una ganancia de valor incremental, pero al igual que sucede con otras inversiones de capital, la diversificación puede ser importante si los costos de quiebra son considerables.

INFOGRAFÍA

Melania la Rosa

http://www.definicion.org/financiamiento-neto

Diferentes financiamientos

http://www.superbancaria.gov.co/frames/framesest.htm

¿Quienes otorgan financiamiento?

http://www.southlink.com.ar/vap/financiamiento.htm

Financiamiento en las Empresas

http://www.soyentrepreneur.com/pagina.hts?N=14596

Antes de solicitar un financiamiento

file:///C:/WINDOWS/Archivos%20temporales%20de%20Internet/Content.IE5/0FZ7ISDL/280,20,Diapositiva 20

Financiamiento para la empresa