ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Capítulo 10

Problema de Integración

Costo de Capital

Suponga que usted hubiera sido contratado como asistente de Jerry Lehman, vicepresidente financiera de Coleman Technologies. Su primera tarea es estimar el costo de capital de la empresa. Ella le ha proporcionado los siguientes datos, los cuales consideran que pueden ser relevantes para realización de su tarea:

1) La tasa fiscal marginal de la empresa es de 40 por ciento.

2) Coleman Technologies tiene actualmente bonos con cupones de 12%, sujetos a pagos semestrales, no reembolsables y con un plazo de 15 años para su vencimiento. El precio de estos bonos es de 1.153.72 dólares. Coleman Technologies no utiliza en forma permanente deudas a corto plazo con intereses. Los nuevos bonos se colocarían en forma privada y sin costo de explotación.

3) El precio actual de las acciones preferentes a perpetuidad de la empresa, suscritas a una tasa de 10%, con un valor a la par de cien dólares, y con dividendos trimestrales, es de 113,10 dólares. La empresa incurriría en costo de flotación de dos dólares por acción si realizara una nueva emisión.

4) Las acciones comunes de la empresa se venden a un precio unitario de 50 dólares. Su ultimo dividendo (D_n) fue de 4,19 dólares y se espera que sus dividendos crezcan a una tasa constante de 5% en el futuro previsible. El beta de Coleman Technologies es de 1,2; el rendimiento por bonos del tesoro es de 7% y se estima que la prima de riesgo de mercado será de 6%. Para la aplicación del enfoque del rendimiento por bonos más prima de riesgo, la empresa aplica una prima de riesgo de cuatro puntos porcentuales.

5) Se podrían vender hasta 300.000 dólares de acciones comunes nuevas a un costo de flotación de 15%. Por arriba de 300.000 dólares, el costo de flotación aumentaría a 25 por ciento.

6) La estructura de capital fijada como meta de la empresa es de 30% de deudas a largo plazo, 10% de acciones preferentes, y 60 % de capital contable común.

7) La empresa pronostica utilidades retenidas de 300.000 dólares el año siguiente.

Con la finalidad de estructurar un poco la tarea, Coleman Technologies le ha solicitado a usted que responda las siguientes preguntas:

a) 1) ¿Qué fuentes de capital deberían incluirse cuando usted estime el promedio ponderado del costo de capital de Coleman Technologies (PPCC)?

Las fuentes de capital que deberían incluirse para estimar el promedio ponderado del costo de capital serían las deudas adquiridas a corto y largo plazo, acciones preferentes, y los instrumentos de capital contable común (utilidades retenidas, emisión de nuevas acciones, etc.).

2) ¿Deberían calcularse los costos componentes antes o después de impuestos?. Explique su respuesta.

Se utiliza el costo de las deudas después de impuestos porque el valor de las acciones de la empresa, el cual se debe maximizar, depende de los flujos de efectivo después de impuestos. En el caso de las deudas, también nos interesa en los flujos de efectivo después de impuestos.

3) ¿Deberían considerarse los costos como costos históricos o como costos nuevos (marginales)? Explique su respuesta.

Deberían considerarse como costos marginales, ya que, cada unidad monetaria que la empresa obtenga provendrá de una nueva emisión de bonos y acciones.

b) ¿Cuál será la tasa de interés de mercado, sobre las deudas de Coleman Technologies y el costo componentes de sus deudas?

K_d = 10% K_dt = K_d (1 – T)

K_dt = 10%*(1 – 0,4)

K_dt = 6%

c) 1) ¿Cuál será el costo de las acciones preferentes de la empresa?

k_ps = D_ps / (P_o – Costos de Flotación)

k_ps = 13,10 / (100 – 2)

k_ps = 13,37%

2) Para los inversionistas, las acciones preferentes de Coleman Technologies son más riesgosas que sus deudas. Sin embargo consideran que el rendimiento es más bajo que el rendimiento al vencimiento sobre las deudas. ¿Significa esto que usted cometió un error? (Indicación de importancia: considere los impuestos.)

No se hacen ajustes fiscales cuando se calcula el valor del costo de las acciones preferentes, k_ps, debido a que los dividendos preferentes a diferencia de los gastos de intereses sobre las deudas, no son fiscalmente deducibles, y, por lo tanto, no existen ahorros fiscales asociados con el uso de las acciones preferentes. Por lo tanto no se ha cometido un error ya que casi todas las deudas emitidas por empresas pequeñas y medianas y por muchas de gran tamaño se colocan en forma privada y por tanto no tienen costos de flotación.

d) 1) ¿Por qué existe un costo asociado con las utilidades retenidas?

Porque es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital contable que la empresa obtiene mediante la retención de utilidades y que de otra manera podría distribuirse entre los accionistas comunes en forma de dividendos.

2) ¿Cuál será el costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies según el enfoque del MVAC?

k_s = k_RF + (k_m – k_RF)*b_s

k_s = 7% + (6%)*1,2

k_s = 14,2%

3) Para propósitos del costo de capital, ¿por qué es la tasa de los bonos del tesoro una mejor estimación de la tasa libre de riesgo que la tasa sobre los certificados de la tesorería?

Los bonos del tesoro dan una mejor estimación, ya que, el enfoque de rendimiento de bonos más la prima de riesgo es una estimación de juicio (o empírica).

e) ¿Cuál será el costo de las utilidades retenidas según el enfoque de flujo de efectivo descontado (TED)?

Ù

k_s = {(D₁ / P_o) + g}

k_s = (4,19/50) + 0,05

k_s = 13,38%

f) ¿Cuál será la estimación del rendimiento por bonos mas la prima de riesgo en términos del costo de las utilidades retenidas de Coleman Technologies?

k_s = Rendimiento de bonos + Prima de riesgo

k_s = 7% + 4%

k_s = 11%

g) ¿Cuál es su estimación final del valor de k_s?

Calculamos el promedio simple entre los tres valores obtenidos anteriormente;

k_s = (14,20% + 11% + 13,38%) / 3

k_s = 12,86%

h) ¿Cuál será el costo de Coleman Technologies hasta un nivel de 300.000 dólares de acciones comunes de nueva emisión, k_e1? ¿Qué le sucederá al costo del capital contable si la empresa vende más de 300.000 dólares de acciones comunes retenidas.

k_e = [{D1 / (Po(1 – F))} + g]

Hasta un nivel de $300.000

k_e = [{4,19 / (50(1-0,15))} + 0,05]

k_e = 14,86%

Mayor a $300.000

k_e = [{4,19 / (50(1-0,25))} + 0,05]

k_e = 16,17%

i) Explique verbalmente por qué las nuevas acciones comunes tienen un costo porcentual más alto que las utilidades retenidas.

Porque se ignoran los costos en los cuales se incurre al hacer nuevas emisiones de deudas, ya que casi todas las deudas emitidas por empresas pequeñas y medianas y por muchas de gran tamaño se colocan en forma privada y por tanto no tienen costos de flotación.

j) 1) ¿Cuál será el costo general de capital, o el costo promedio ponderado de Coleman Technologies (PPCC) cuando las utilidades retenidas se utilizan como un componente del capital contable?

PPCC = [W_d x K_dt] + [W_ps x K_ps] + [W_s x K_s]

PPCC = [0,3*(6%)] + [0,10*(13,37%)] + [0,6*(12,86%)]

PPCC = 10,85%

2. -¿Cuál será el PPCC después de que se hayan agotado las utilidades retenidas y Coleman Technologies haya utilizado hasta 300.000 dólares de acciones comunes nuevas con un costo de flotación de 15 %?

PPCC = [W_d x K_dt] + [W_ps x K_ps] + [W_s x K_s]

PPCC = [0,3*(6%)] + [0,10*(13,37%)] + [0,6*(14,86%)]

PPCC = 12,05%

3) ¿cuál será el PPCC, si se venden más de 300.000 dólares de capital contable común nuevo?

PPCC = [W_d x K_dt] + [W_ps x K_ps] + [W_s x K_s]

PPCC = [0,3*(6%)] + [0,10*(13,37%)] + [0,6*(16,17%)]

PPCC = 12,84%

k) 1) ¿A qué nivel de inversiones nuevas se vería obligada Coleman Technologies a emitir nuevas acciones comunes? Para decirlo de otra manera, ¿cuál será el mayor presupuesto de capital que la compañía podría apoyar sin emitir nuevas acciones comunes? Suponga que se mantendrá la estructura de capital de 10/10/60.

Coleman Tchnologies se vería obligada a emitir nuevas acciones comunes sin emitir nuevas acciones comunes cuando venda 6.000 acciones.

2)¿A qué nivel de nuevas inversiones sé vería forzada la empresa a emitir nuevas acciones comunes en un costo de flotación de 25 por ciento?

La empresa se vería forzada a emitir nuevas acciones comunes en un costo de flotación de 25%, cuando exceda las 6.000 acciones.

3) ¿Qué es el programa del costo marginal de capital( CMC)? Elabore una gráfica donde se muestre el programa del CMC de Coleman Technologies.

El programa de costo marginal de capital (CMC) es la gráfica que relaciona el promedio ponderado del costo de cada dólar de capital de la empresa con el monto total del nuevo capital obtenido.

Bibliografía

Besley, Scott y Brigham, Eugene F.; Fundamentos de Administración Financiera, Doceava edición, McGraw-Hill, Caracas.

Mokate, Karen Marie; La Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión, Universidad de Los Andes, Bogotá.

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Última actualización: 05NOV02

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