金融利率簡介 一、前言 金融市場具有實務重於理論的特色，故在實務運用上，投資人若能準確研判利率走勢，必可創造最大投資收益。為使您的投資能所向披靡，謹整理有關利率的定義、種類、影響利率的因素，提供參考。 二、利率的意義及種類 意義：利率乃利息與本金之比率，其中利息係借款者付給放款者的代價。 種類：(1)以借款期間分為短期、長期利率。 (2)以信用中介者如銀行角度言，分為存款、放款利率。 (3)以公債或公司債等有價證券言，有票面利率及買進殖利率之分。以一張票面年利率10%、票面金額100萬元之公債為例，若投資人以票面金額平價購入，表示買進殖利率等於票面利率；若以低於票面金額買入稱之折價買入【便宜買】，其買進殖利率高過10%；反之以高過票面金額買進稱之溢價買入【買貴】，其買進殖利率低於10%。 (4)以物價考量分為名目利率、實質利率。後者即前者減去物價上漲率之利率。 三、影響利率的主要因素 【一】影響金融商品利率差異的主要因素有： (1)到期期限：期限越長所隱含之期間風險越大，必需以較高利率吸引投資人。如同等級之15年及7年期兩支債券，發行利率各為7.5%及7%，二者之0.5%差距即期間風險貼水。 (2)信用：發行債券之債務人於到期時無法償付本金或利息之風險稱之信用風險。信用風險較小者可以低利率發債，如政府發行之公債；信用較差如一般民營公司，則必需以較高利率發行公司債。此高出之部份即信用風險貼水。 (3)市場性及流通性：預期市場性《成交量多或少》及流通性《是否容易買進或賣出》較佳之標的較有吸引力，可以較低利率發行；反之預期交易冷淡之標的，其發行利率較高，其高出之部份即流動性風險貼水。 (4)稅負：買進或賣出該標的之稅負較輕者，可以較低利率發行。如買賣政府公債皆免交易稅，但公司債之賣出需繳付千分之一交易稅，故其利率較公債為高，其高出之部份即稅負風險貼水。 (5)通貨膨脹：因為實質利率等於名目利率減物價上漲率，若物價上揚，投資人必要求買較高名目利率之證券，以確保其實質利率《即實質收益》不變；故物價高漲時代，發債利率普遍較高，此高出之部份即通膨風險貼水。 【二】影響金融市場利率變數的主要因素有： (1)貿易帳：貿易順差乃出口金額超過進口金額的部份，表示淨賺外國人的錢；當該資金匯回國內轉換成台幣時，國內市場資金轉呈寬鬆，利率將走低。 (2)資本帳：資本帳淨流入表示流入本國之資金大於本國外流之資金，當淨流入之資金越多，其流入台灣轉換成台幣之金額變大，國內銀根轉趨寬鬆，利率自然下降。 (3)經濟景氣：以資金需求角度分析，當經濟景氣趨熱，工商企業之投資活動及個人之消費活動均呈擴充局面，對資金需求加劇，利率便會上升。 (4)央行貨幣政策：中央銀行之最高使命在打擊通貨膨脹，因為劇烈通膨勢必使貧富更加不均，部份中產階級可能降級變成低所得階層，當低所得者提升為人口最多之一群，透過選票可能使朝野地位互換。當央行嗅出通膨味道，將會採行(A)調高重貼現率，或(B)調高存款準備率，或(C)公開市場操作自市場吸金，或(D)針對特殊對象實施選擇性信用管制等四大貨幣政策工具，力圖自市場抽金，減少貨幣供給量，來拉抬利率，降低民間投資意願，達到壓抑景氣過熱所可能引發之通膨。

可轉換公司債套利簡析 上午九時，股票市場在喧騰的人潮中開盤，「聯電二」跳空漲停，258元 的價格鎖到收盤，投資人納悶，是什麼樣的股票，它的價格竟然是目前 聯電股價的4倍。 各位在股票集中市場上看到的「聯電二」、「茂矽一」、「宏電三」等並 非股票，而是可轉換公司債（Convertible Bond）。其定義為「轉換公司 債之所有者或債權人可以按時支領固定利息，債券到期時收回本金；同時 在發行一段時間後，可轉債所有者有權向公司申請依照當時轉換價格 （Conversion price），將可轉債轉換為普通股股票。」以今年8月發行的 華邦電可轉換公司債為例，它的發行期間為10年，發行價格100元，其持有 人可每年領取1%的利息，但在滿五年時，持有人可要求華邦公司以141.07元 的價格贖回該債券，相當於每年8%的收益率；另持有人亦可於持有期間，以 每股36.05元約定的轉換價格，將華邦可轉債轉換成華邦普通股，可轉換的股 數為2774股(100000/36.05)。每一張可轉換公司債在發行時都是以100元掛牌 ，面額為10萬元，由於可轉換公司債賦予投資人未來轉換普通股的權利，因此 它的價格除了受利率波動影響外，也會隨著普通股股價起舞。 以聯電二為例，它目前的轉換價格為24.3元，因此一張面額10萬元的聯電二 ，即可轉換約為4115股的聯電普通股（100000/24.3），一般而言，可轉換公 司債的價格均會隨其普通股的漲跌而變動，其兩者之間的關係為：普通股市 價/轉換價格*100=可轉換公司債的價格。若以聯電12/4的收盤價每股66.5元 計算，聯電二的價格至少有273元(66.5/24.3*100)的實力，所以聯電二的漲 停，不過是追著聯電普通股跑。但可轉換公司債通常一年只有二次轉換成普 通股的機會，因此與普通股價格會有約10%的價差，以反映可轉換公司債較差 的流動性。 可轉換公司債與普通股的差價，在市場上創造不少賺錢機會。目前可轉債轉 價格訂定的基礎是依照普通股過去10天、30天、60天的均價取最低，因此在 一個多頭行情，普通股的市價一定會超過轉換價格，例如今年7月4日發行的 華邦一，它的轉換價格依前面所述的訂價基礎計算為36.05元，但在發行日其 普通股市價為58.5元，且當時華邦電子的普通股走勢相當強勁，因此華邦一上 市後，其價格從發行的100元直奔至8月7日的175元，短短一個月的時間，漲幅 達75%，獲利相當驚人。但一般而言，可轉換公司債在初發行時，承銷商均是將 其賣給法人機構，一般個人若無管道，將較難取得。如果無法在可轉換公司債 發行時買進，在次級市場上買進也是一種方式，例如某人看好中華汽車公司、 且準備長期投資，如果買進普通股，必須付每股75元的價格，但中華一的價格 為104.5元，轉換普通股每股成本約為70.26元，折價幅度達6%，因此買進中華 一比中華車便宜。 另一種方式即是利用鎖住價差的方式進行套利，右手買進可轉換公司債，左手 賣出普通股。例如：一張威致一可轉債可於年底前將其轉換為換股權利證書威 致甲，明年2月15日威致甲即可轉換為威致普通股。12月15日威致一的價格為 116元，威致普通股為34元，如果此時買進一張威致一(約可轉換4張威致普通股 ，每股成本28.65元)，再放空4張威致，買進威致一的成本為116116元(含手續費) ，放空4張威致普通股的成本為122920元(目前保證金為九成)，總計成本為239036 元，到期日時，以威致甲所轉換而成的威致普通股償還放空的威致，一張威致一約可賺21400元，二個月的報酬率為8.95%，換算年報酬率達53.7%之多，且是毫無風險。 距離拿到普通股的時間仍有一段落差，此時券商會發給投資人換股權利證書當作憑證，如東元辛、中華甲、華邦丙、威致甲等即是。投資人只須在選擇介入各換股權證前，充份了解每檔換股權證轉換為普通股的日期，再密切留意換股權證與普通股之間的價差，如果，兩者價差在扣除所支付的成本後，投資報酬率仍然可觀，那麼就可介入套利。再以即將於明年2月到期，由威致一可轉債所轉換的威致甲換股權證為例，12月15日威致普通股每股價格為34元，同日的威致甲每股為28.7元，兩者的價差達5.3元，相當於18.46%的報酬率。為了能夠銷住價差，投資同時以融券方式賣出同等數量的威致普通股，因此，等於是以將近2倍的成本進行。經過精算(含手續費、交易稅、融券利息)，兩個月實獲報酬率約為8.91%。若換算年報酬率，投資人報酬率將高達53.46%，遠遠高於銀行一年定存獲利。由於已融券賣出威致普通股，即使屆臨轉換普通股時，威致股價下滑，也幾無風險。 以上所舉的套利方式，投資人可能要注意的風險是，如果介入的可轉換公司債或其換股權證，例如威致甲，它的普通股威致若飆漲，投資人可能會面臨融券追繳的壓力；其次，也應避免須召開股東會的標的，同樣才不會面臨融券回補的問題。 由於目前發行的可轉換公司債均有保障收益率的設計，平均的保障收益率約在7%至8%之間，即使買進的可轉換公司債價格下跌，或普通股的價格低於轉換價格致無法轉換，只要發行公司不倒，投資者至少都有高於定存的報酬率，一旦買進飆股的可轉換公司債，則有可觀的資本利得，因此可轉換公司債實屬值得投資之「進可攻，退可守」的投資工具。