FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Contenido:
Pagina
Fundamentos 3
Mercados Financieros 4
Intermediarios Financieros 5
Bursatilizacion 6
Innovación Financiera 6
Asignación de Fondos 6
Tasas Nominales y Reales de Rendimiento 7
Curvas de Rendimiento 8
Expectativas de la Curva de Rendimientos 8
Efecto de Cupón 9
Curvas de Rendimientos de Bonos Cupón en Comparación con Curvas de Bonos Cupón Cero 9
Resumen 10
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Fundamentos
Las tasas de interés de largo plazo, se comportan en forma diferente de las tasas de corto plazo. Ya que se caracterizan por que en ellas influyen mas las expectativas de inflación. Frecuentemente, los precios de los instrumentos de deuda de las empresas, se fijan a partir de la curva de rendimientos de los instrumentos de la tesorería, por lo que es necesario entender la importancia de las curvas de rendimiento para tomar la más correcta decisión financiera.
En la actualidad, los servicios financieros se encuentran en un acelerado cambio constante, algunas de las razones son la desregulación, la globalización, tasas volátiles de interés, tipos de cambio de las divisas o simplemente una mayor competencia.
Es responsabilidad del administrador financiero encontrar el “mejor precio” dentro de un amplio margen de posibilidades tanto nacionales como globales.
Para la captación de capitales a largo plazo en este ambiente financiero, constantemente cambiante, es necesario entender el propósito de los mercados financieros:
Mercados Financieros
Los activos financieros existen en una economía porque los ahorros de diversos individuos, corporaciones y gobiernos son diferentes de sus inversiones en activos reales durante cierto periodo.
Activos reales: son cosas tangibles como casas, edificios, equipo, inventario y bienes durables.
Activo financiero: es solo cuando la inversión de una unidad económica en activos reales excede sus ahorros, lo cual financia dicho exceso mediante el uso de prestamos o la emisión de valores de capital.
Desde luego, otra unidad económica debe estar dispuesta a prestar. La interacción de prestarios con acreedores determina la tasa de interés.
Las unidades económicas con superávit de ahorros (aquellas cuyos ahorros exceden su inversión en activos reales) proporcionan fondos para las unidades con déficit de ahorros ( aquellas cuya inversión en activos reales excede sus ahorros).
Este intercambio de fondos se pone de manifiesto por hojas de papel que representan: un activo financiero para el tenedor y un pasivo financiero para el emisor.
El propósito de los mercados financieros es asignar ahorros de manera eficiente durante cierto periodo -una semana, un mes o un trimestre- para los que utilizan los fondos para invertirlo en activos reales o para consumo.
Mientras los patrones de ahorro e inversión entre las unidades sean mas diversificados, mayor será la necesidad de mercados financieros para canalizar los ahorros hacia los usuarios financieros.
Teniendo intermediarios financieros, el flujo de ahorros de los ahorradores a los usuarios de los fondos, puede ser indirecto.
Intermediarios Financieros
Los intermediarios financieros son: bancos comerciales, cias. De seguros, fondos de pensiones y participación de utilidades.
Estos intermediarios están entre los prestatarios y acreedores finales al transformar los derechos directos en indirectos.
El valor primario que podría comprar un banco es una hipoteca, un préstamo comercial o un préstamo de consumo: el derecho indirecto emitido es un deposito a la vista, una cuenta de ahorros o un certificado de deposito. Una CIA. Aseguradora, en cambio compra entre otras cosas bonos corporativos y emite pólizas de seguros de vida.
Servicios que proporcionan los intermediarios financieros que hacen atractiva la transformación de los derechos:
Ø reducen el costo de transacción
Ø producen información confiable
Ø divisibilidad y flexibilidad de agrupamiento de ahorradores y acreedores.
Ø diversificación y reducción del riesgo
Ø transformación de vencimientos
Ø pericia y conveniencia
Bursatilizacion
Es tomar un activo no liquido, como una residencia hipotecada, incorporarla en un grupo de activos parecidos y luego emitir valores respaldados por el grupo de activos.
Cuando los activos de una empresa incluyen cuentas por cobrar y prestamos al consumo, la bursatilizacion puede ser un medio lógico, efectivo en costos de financiamiento.
Innovación Financiera
Es en los productos financieros el movimiento de bursatilizacion, y en los procesos los cajeros automáticos, ambos surgen para explotar oportunidades de captar utilidades surgidas de las ineficiencias en las operaciones y son un impulso para los mercados completos.
Para que tenga lugar una innovación financiera, debe haber cambios en el ambiente tales como:
Cambios en la legislación fiscal, avances tecnológicos, tasas de interés, niveles de divisas, cambios en el nivel de la actividad económica y cambios en las regulaciones.
Asignación de Fondos
Tienen lugar a partir del precio expresado en términos de rendimiento esperado.
Aunque el proceso de asignación es afectado por: racionamientos de capital, restricciones gubernamentales y limites institucionales, los rendimientos esperados son el mecanismo principal por el cual entran en equilibrio la oferta y la demanda para un instrumento especifico dentro de los mercados financieros.
Los valores negociables en la economía tienen un riesgo relativo y un rendimiento esperado, dentro de los diferentes instrumentos financieros, en función de los siguientes elementos:
§ Diferencias en el vencimiento
§ Diferencias en el nivel de la tasa de cupón
§ Diferencias en el riesgo de incumplimiento
§ Diferencias en los gravámenes de intereses, dividendos y ganancias de capital
§ Diferencias en las características de tipo opción, como derechos de conversión, otros vínculos con el capital, características de retiro y fondos de amortización.
El rendimiento esperado de un instrumento financiero depende de la tasa real de interés en la economía y de la inflación esperada.
Tasas Nominales y Reales de Rendimiento
El rendimiento esperado para un proveedor de capital es la tasa de descuento que iguala el valor presente de la corriente de ingresos esperados de efectivo con el precio de compra.
Para un valor de ingreso fijo, los ingresos consisten de pagos sobre el interés y el principal, junto con el precio de venta si el valor se vende antes de su vencimiento.
Para un valor de capital, los ingresos consisten en los dividendos y el precio de venta del mismo si es que se vende. El rendimiento esperado de la retención de un valor, se expresa en términos nominales, es decir, los ingresos de efectivo que se reciben en dinero actual en el momento de su recepción, no se han ajustado por la inflación.
Con la inflación considerada, este dinero tendrá un valor de compra inferior al dinero que se gasto en el momento de compra del titulo. Como resultado, su tasa real de rendimiento será menor que el rendimiento nominal.
Curvas de Rendimiento
Muchos de los precios de los instrumentos de deuda giran alrededor de la curva de rendimiento o estructura de plazos de las tasas de interés.
Se definen como la relación que existe entre el rendimiento y el vencimiento en valores que difieren solo en el tiempo de su vencimiento. Aparte del vencimiento, todos los demás factores deben mantenerse constantes si es que ha de tener algún significado la relación que se estudia.
Para mantener constante el riesgo de incumplimiento, se utilizan los valores de la tesorería.
Expectativas de la Curva de Rendimientos
Si se espera que suban las tasas de interés, la curva de rendimiento tendrá una pendiente hacia arriba, si se cree que las tasas de interés bajaran, la inclinación será hacia abajo.
En el primer caso, los inversionistas se mostraran renuentes a comprar bonos de largo plazo que no rindieran mas que los de corto plazo, en el segundo caso invertirían en valores de largo plazo que proporcionaran un rendimiento menor que los valores de corto plazo, porque no podrían mejorarlo con una estrategia de corto plazo.
La falta de curvas de rendimiento con pendiente hacia abajo, se atribuye a la presencia de primas de plazo, puesto que los precios de los bonos de largo plazo, fluctúan mas que los de corto plazo, por lo tanto, se debe ofrecer a los acreedores un incentivo de rendimiento, para que presten a largo plazo.
La segmentación del mercado afecta a la oferta y la demanda, si la curva de rendimiento esta dividida en mercados separados, un cambio en la oferta o demanda en alguno de estos mercados puede modificar su forma.
Expectativas, primas de plazo, y segmentación del mercado influyen en la forma que adopta la curva de rendimiento aunque la primera es la más importante.
Efecto de Cupón
Se sabe que mientras mas largo sea el vencimiento de deuda mayor será el cambio en el precio que acompaña una modificación en la tasa de interés.
Cuando cambian los rendimientos en el mercado, diferentes bonos se ven afectados de manera diferente, lo cual depende de la tasa de su cupón y de su vencimiento.
Para un bono determinado, mientras menor sea el cupón, mayor será el cambio en el precio para un movimiento determinado en las tasas de interés.
Curvas de Rendimientos de Bonos Cupón en Comparación con Curvas de Bonos Cupón Cero
Tiende a haber una relación precisa entre las curvas de rendimiento de valores de tesorería basados en instrumentos de cupones y las que se basan en instrumentos de cupón cero. El arbitraje asegura el equilibrio.
La curva de rendimiento, que ilustra de manera grafica la relación entre el rendimiento y el vencimiento, tiene diversas implicaciones para el administrador financiero en lo relacionado con el financiamiento y la inversión de fondos.
Se utiliza ya sea la curva de rendimiento de cupón cero o la curva de rendimiento de tesorería, de acuerdo con la situación.
Mientras mas lejano este el vencimiento, mayor será la volatilidad del precio del bono con un cambio dado en su rendimiento.
Mientras mas baja sea la tasa de cupón, mayor será la volatilidad si las demás cosas permanecen constantes. La medida de duración combina los efectos de vencimiento y de cupón y sirve como guía para la volatilidad de los bonos.
Es frecuente que se emita deuda corporativa con precios fijados a partir de la curva de rendimiento de instrumentos de tesorería. Fijar precios a partir de instrumentos de tesorería captura los efectos de vencimiento cupón y riesgo de incumplimiento.
Resumen
Los activos financieros existen en una economía porque la inversión de una unidad económica en activos reales frecuentemente difiere de los ahorros. Un exceso de inversión sobre los ahorros se financia mediante la emisión de un pasivo financiero; un exceso de ahorros sobre la inversión en activos reales se conserva en forma de activos financieros. El propósito de los mercados financieros es la distribución eficiente de ahorros a los usuarios finales de los fondos. La eficiencia de los mercados financieros depende de diversos factores. Entre los más importantes se hallan los intermediarios financieros. Un intermediario financiero transforma los derechos directos de un prestatario último en un derecho indirecto, que se vende a los acreedores finales. En ocasiones, la intermediación deja de ser efectiva y se convierte en lo opuesto, ya sea mediante la bursatilización o por otros medios. La innovación financiera, donde se introducen nuevos productos y procesos, tiene lugar debido al motivo de la ganancia. Para ello existen diversas causas: inflación, tasas de interés y tipos de cambio volátiles; cambios en las regulaciones: cambios en los impuestos; avances tecnológicos; y el ciclo de los negocios.
